Cập nhật STB – Khả quan

Chúng tôi nâng 12% giá mục tiêu lên 57.000 đồng/cp nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã tăng 27% kể từ báo cáo trước.¬ Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 7,5x và 1,1x, cộng với lợi nhuận tiềm năng từ việc thu hồi khoản nợ đang được đảm bảo bằng 32,1% cp STB.

LNTT Q3/25 đi ngang sv quý trước ở mức 3.657 tỷ đồng và tăng 33% svck. STB đã thu hồi xong khoản nợ KCN Phong Phú trong Q3/25 nhưng đồng thời trích lập trước hơn 4.000 tỷ đồng dự phòng cụ thể khiến lợi nhuận chỉ tương đương quý trước.

Tăng trưởng tín dụng ở mức vừa phải (+3,1% sv quý trước, +12,4% svđn và +15,3% svck) – thấp hơn mức tăng trưởng 13,4% svđn của toàn ngành. NIM cải thiện (+46 bps sv quý trước, +19 bps svck) lên 4% chủ yếu nhờ hoàn nhập lãi dự thu khoản nợ KCN Phong Phú. Do đó, NIM dự báo sẽ quay trở lại quanh mức 3,5% trong những quý tới khi không còn các khoản hoàn nhập vào thu nhập lãi.
Các khoản thu ngoài lãi kém tích cực trong Q3/25 do sự suy yếu ở mảng dịch vụ (-10,9% svck) và kinh doanh ngoại hối (-11% svck).

Chất lượng tài sản bất ngờ suy giảm trong Q3/25. Tỷ lệ nợ xấu tăng 29 bps sv quý trước lên 2,75%. Đáng chú ý, nợ nhóm 2 tăng mạnh 91 bps sv quý trước lên 1,64%. Nguyên nhân đến từ nhóm khách hàng xuất khẩu sang Mỹ bị ảnh hưởng bởi thuế quan như sắt, thép và các ngành phụ trợ khác, trong bối cảnh ngân hàng chủ động xử lý dứt điểm các khoản nợ yếu kém thay vì tiếp tục cơ cấu.

Trong Q4/25, áp lực trích lập dự phòng dự kiến vẫn sẽ ở mức cao khi khoản nợ Bamboo Airways (hơn 3.000 tỷ đồng) chuyển thành nợ nhóm 4. Tuy nhiên, với việc TSĐB của khoản nợ này là các BĐS có giá trị cao hơn khoản nợ và một số ngân hàng khác quan tâm thay thế STB tái cơ cấu Bamboo Airways, ngân hàng cho rằng khả năng thu hồi khoản nợ này là tương đối chắc chắn.

Cho cả năm 2025, chúng tôi dự báo LNTT đạt 13.627 tỷ đồng, tăng 7,1% svck và chỉ hoàn thành 93% kế hoạch do áp lực trích lập dự phòng khoản nợ Bamboo Airways. Cho năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 15,8% svck, đạt 15.786 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tăng trưởng tín dụng 16% và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt hơn.

Tiềm năng lợi nhuận lớn từ việc thu hồi khoản nợ được đảm bảo bằng 32,1% cp STB

Đến thời điểm hiện tại, vẫn chưa có thông tin cập nhật về việc STB bán đấu giá lô 32,1% cp STB (tương đương 604,94 triệu cp) để thu hồi nợ. Điều này khiến đề án tái cơ cấu của STB nhiều khả năng sẽ không thể hoàn thành đúng lộ trình (đến hạn vào cuối năm 2025) và kéo dài sang năm tiếp theo. Dù vậy, ngân hàng kỳ vọng có thể được phê duyệt vào giữa năm 2026.

Trong trường hợp được chấp thuận triển khai đấu giá, giá khởi điểm nhiều khả năng sẽ được xác định không thấp hơn giá thị trường, trong khi mức giá trúng thầu sẽ phụ thuộc vào mức giá các bên tham gia mua tại thời điểm đó.

Đến cuối năm 2024, dư nợ gốc và lãi của khoản nợ này là 20.061 tỷ đồng, chưa kể lãi và lãi phạt của các khoản nợ khác tổng cộng 57.605 tỷ đồng. Tuy nhiên, với việc STB đã trích lập dự phòng (trừ hoàn nhập khoản nợ KCN Phong Phú) tổng cộng gần 30.000 tỷ đồng theo đề án trong giai đoạn 2016-Q3/25, do đó, STB có thể sẽ cần phải thu hồi được tối thiểu 30.000 tỷ đồng trở lên để hoàn tất nghĩa vụ của các bên liên quan.

Dựa trên mức định giá của các thương vụ mua bán cổ phần ngân hàng tại Việt Nam trong những năm gần đây rơi vào khoảng 1,6 – 3,1 lần BVPS post-money, chúng tôi cho rằng mức giá các bên tham gia có thể chấp nhận cũng sẽ từ 1,6 lần BVPS post-money trở lên, tương đương với giá trúng thầu khoảng 73.000 đồng/cp và giá trị thương vụ khoảng 44.000 tỷ đồng, cao hơn số tiền mà chúng tôi giả định STB cần thu hồi. Do đó, chúng tôi đánh giá việc STB thu hồi đầy đủ các khoản nợ và lãi đã trích lập dự phòng trên là hoàn toàn khả thi. Lợi nhuận từ các khoản thu hồi trên ước tính sẽ làm BVPS tăng thêm 12.374 đồng/cp.

Chúng tôi ước tính giá mục tiêu 1 năm trong trường hợp không có các khoản thu hồi trên là 44.612 đồng/cp, tương ứng với P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 7,5 lần và 1,1 lần. Trong trường hợp thu hồi các khoản nợ và lãi trên, lợi nhuận từ hoàn nhập sẽ làm tăng giá trị BVPS thêm 12.374 đồng/cp và giá mục tiêu tăng lên 57.000 đồng/cp.