Cập nhật CTG – MUA

Chúng tôi nâng 25% giá mục tiêu lên 63.600 đồng/cp đến cuối năm 2026, dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 9,6 lần và 1,6 lần, trong khi dự phóng LNTT tăng 20,3% svck trong năm 2026. Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng vững chắc và chất lượng tài sản cải thiện sẽ hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận của CTG trong năm 2025-26. Duy trì khuyến nghị MUA.
KQKD Q3/25 khá tích cực với LNTT đạt 10.614 tỷ đồng (+62% svck và -12,3% sv quý trước). Tổng thu nhập tăng trưởng nhẹ 2,7% svck và 7,6% sv quý trước, trong khi chi phí hoạt động (-1,2% svck, 3,0% sv quý trước) và chi phí trích lập dự phòng (-36.7% svck và 97,2% sv quý trước) được kiểm soát.
Tăng trưởng tín dụng duy trì ở mức cao (+4,8% sv quý trước, +15,6% svđn và +23,8% svck). Tuy nhiên, CTG đã gần chạm hạn mức tăng trưởng tín dụng gần 17% của NHNN. NIM phục hồi nhẹ 6 bps sv quý trước nhưng vẫn thấp hơn 32 bps svck, lên mức 2,64%. Với việc hạn mức tín dụng của CTG không còn nhiều, lãi suất cho vay đang tăng lên, điều này sẽ giúp NIM được cải thiện trong Q4/25 và sang năm 2026.
Các mảng thu phí dịch vụ (+10,7% sv quý trước và -11,9% svck) và kinh doanh ngoại hối (-50,6% sv quý trước và -10,6% svck) chưa phục hồi đáng kể. Điểm sáng đến từ thu nợ ngoại bảng tích cực (+31,5% sv quý trước và -28% sv nền cao cùng kỳ năm trước).
Chất lượng tài sản cải thiện, giúp chi phí dự phòng được kiểm soát (-36,7% svck). Tỷ lệ nợ xấu giảm 22 bps sv quý trước xuống 1,09% – thuộc nhóm thấp nhất ngành, trong khi tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng nhẹ 11 bps sv quý trước lên 1,08%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cải thiện lên mức 176% – thuộc nhóm tốt nhất ngành.
9T2025, ngân hàng đang hoàn thành 87% kế hoạch đặt ra và 79% dự phóng trước đó của chúng tôi. Cho cả năm 2025, chúng tôi nâng 11% dự báo LNTT đạt 41.420 tỷ đồng, tăng 30,4% svck (vượt kế hoạch ĐHCĐ: tăng 7%), chủ yếu nhờ giảm chi phí trích lập dự phòng (-23,5% svck) và HĐKD cốt lõi tăng trưởng ổn định.
Cho năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT đạt 49.836 tỷ đồng, tăng 20,3% svck, động lực tăng trưởng đến từ tăng trưởng tín dụng duy trì ở mức cao 16,8% và NIM hồi phục nhẹ 8 bps svck lên 2,71%.
Bộ đệm dự phòng dày tạo dư địa tăng trưởng lợi nhuận cho CTG
Trong giai đoạn 2023 – Q1/25, nhóm khách hàng bán lẻ và một số KHDN lớn bị chuyển nợ xấu khiến chi phí trích lập dự phòng của CTG luôn ở mức cao. Tuy nhiên, với việc CTG kiểm soát chất lượng tín dụng và chủ động trích lập dự phòng để làm dày bộ đệm dự phòng giúp áp lực trích lập dự phòng trong giai đoạn tới sẽ không còn lớn. Việc kiểm soát chi phí tín dụng sẽ hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận của CTG trong năm 2025-26.
Đối với nợ tiềm ẩn chuyển xấu, đến cuối Q1/25, nợ tái cơ cấu theo Thông tư 02/2023 và Thông tư 53/2024 chỉ chiếm dưới 0,1% tổng dư nợ của CTG, cho thấy rủi ro nợ tái cơ cấu bị chuyển xấu là không đáng kể. Số ngày thu lãi cũng ở mức vừa phải 40 ngày, cho thấy nợ tiềm ẩn xấu không quá lớn.
Trước những rủi ro đến từ thuế quan, CTG đã chủ động rà soát danh mục cho vay để tìm các giải pháp ứng phó phù hợp. Dư nợ cho vay DN có xuất khẩu sang Mỹ chiếm tỷ trọng 8,5%, tuy nhiên, thị trường xuất khẩu của các DN khá đa dạng và không quá tập trung vào thị trường Mỹ. Nhìn chung, CTG không bị tác động đáng kể bởi thuế quan.