CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)

HHV ghi nhận kết quả kinh doanh 2025 tích cực và phù hợp với kỳ vọng (LNST: +38% svck) nhờ sự đóng góp từ 2 mảng kinh doanh chính là thu phí BOT và xây lắp. Bước sang năm 2026, chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng của HHV sẽ tiếp tục được củng cố bởi sự mở rộng và cải thiện hiệu quả của các hoạt động kinh doanh chính. Giữ nguyên dự phóng 2026 với doanh thu đạt 4.395 tỷ đồng (+16% svck) và LNST đạt 630 tỷ đồng, (+7% svck). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA, giữ nguyên giá mục tiêu năm 2026 ở mức 16.500 đồng/cổ phiếu sau khi đã điều chỉnh chia cổ tức bằng cổ phiếu.

KQKD Q4/2025 và 2025 tích cực. Trong Q4/2025 HHV ghi nhận doanh thu đạt 1.206 tỷ đồng (+15% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 182 tỷ đồng (+55% svck). Cả năm 2025, doanh thu HHV đạt 3.802 tỷ đồng (+15% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 588 tỷ đồng (+31% svck), lần lượt hoàn thành 106% và 122% kế hoạch và 98% và 115% dự phóng của ACBS. Tăng trưởng đến từ sự đóng góp của 2 mảng kinh doanh chính là BOT và xây lắp.

Mảng BOT: Doanh thu Q4/2025 đạt 1.205 tỷ đồng (+19% svck), cả năm 2025 đạt 2.106 tỷ đồng (+10% svck). Lợi nhuận gộp Q4/2025 và 2025 lần lượt đạt 1.027 tỷ đồng (+14% svck) và 1.445 tỷ đồng (+15% svck). Năm 2025, tổng lưu lượng xe qua các trạm đạt 35.8 triệu lượt (+9,0% svck). Phần lớn các trạm đều ghi nhận lưu lượng tăng trưởng, nổi bật như trạm thu phí ở Hầm Hải Vân, Đèo Cả, Cù Mông vận hành ổn định, lưu lượng xe tăng trưởng 29% svck. Tuy nhiên, lưu lượng xe qua trạm Ninh Lộc giảm mạnh 22% svck do phân lưu sang cao tốc Vân Phong –Nha Trang. Chúng tôi kỳ vọng lưu lượng có thể cải thiện khi Cao tốc Vân Phong-Nha Trang được đưa vào thu phí trong 2026. Lưu lượng qua trạm thu phí Cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn và QL1 Bắc Giang – Lạng Sơn dự kiến sẽ gia tăng khi cao tốc Hữu Nghị- Chi Lăng và Đồng Đăng- Trà Lĩnh thông tuyến.

Mảng xây lắp: Doanh thu Q4/2025 đạt 481 tỷ đồng (+27% svck), cả năm 2025 đạt 1.318 tỷ đồng (+15% svck). Lợi nhuận gộp tương ứng lần lượt đạt 39 tỷ đồng (+117% svck) và 79 tỷ đồng (+98% svck). Doanh thu ghi nhận đến từ các hợp đồng lớn đang triển khai như Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, Đồng Đăng – Trà Lĩnh và Mai Sơn QL45.

Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện trong 2025. Biên LN gộp trong 2025 tăng 2 điểm % svck đạt 42,5% nhờ sự đóng góp từ cả 2 mảng kinh doanh chính. Cụ thể, mảng thu phí BOT hưởng lợi từ tăng trưởng lưu lượng, trong khi mảng xây lắp cải thiện biên LN nhờ chất lượng backlog tốt hơn và khả năng kiểm soát chi phí hiệu quả.

Triển vọng: Chúng tôi kỳ vọng mảng BOT của HHV sẽ duy trì đà tăng trưởng ổn định ở mức 8–10%/năm trong giai đoạn 2026–2027, đóng vai trò là nguồn thu bền vững cho doanh nghiệp. Song song đó, nhờ chính sách thúc đẩy đầu tư công từ Chính phủ, mảng xây lắp của HHV được dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng. Tính đến hết 2025, giá trị backlog của HHV đạt hơn 2.500 tỷ đồng, tương đương 2,5 lần doanh thu xây lắp năm 2024, qua đó đảm bảo khối lượng công việc và nền tảng tăng trưởng ổn định trong các năm tới.