Cập nhật HDB – Khả quan

Chúng tôi nâng 13,4% giá mục tiêu 1-năm lên 30.000 đồng/cp và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN, chủ yếu do nâng dự báo lợi nhuận năm 2026 thêm 12,3%. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E mục tiêu 7,0x – tương đương trung vị lịch sử. KQKD dự báo tiếp tục tăng trưởng tốt trong năm 2026, dù môi trường lãi suất đang ở mức cao và thị trường BĐS có dấu hiệu chậm lại.

LNTT năm 2026 kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ. HDB thường xuyên duy trì được tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng suốt 10 năm qua, ngay cả trong những giai đoạn khó khăn. Năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT tiếp tục tăng trưởng tốt, đạt 28.187 tỷ đồng, tăng trưởng 32,8% svck, cao hơn một chút so với kế hoạch ĐHCĐ là 31,9%.

Tăng trưởng tín dụng cao là yếu tố chính dẫn dắt tăng trưởng LNTT năm 2026. Với việc nhận trách nhiệm tái cơ cấu VikkiBank, HDB được NHNN cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng lên tới 35%. Đây là lợi thế lớn của HDB trong bối cảnh NHNN điều hành tăng trưởng tín dụng 15% trong năm 2026, giảm so với mức tăng trưởng 19% của năm ngoái. Các ngân hàng không nhận tái cơ cấu ngân hàng yếu kém khác hiện chỉ được cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng 11-12%.

NIM dự báo đi ngang ở mức 4,8% nhờ lãi suất cho vay cũng đã tăng trở lại, tương đồng với mức tăng lãi suất huy động. Nhìn chung, trạng thái thanh khoản của HDB tương đối vững chắc, qua đó giúp chi phí vốn không tăng quá mạnh trong bối cảnh căng thẳng thanh khoản trong hệ thống ngân hàng.

Chất lượng tài sản có thể gặp áp lực trong năm 2026. Môi trường lãi suất tăng cao (ước tính khoảng 3 điểm % kề từ Q3/25) có thể gây ra áp lực tài chính đối với các khách hàng trong lĩnh vực BĐS và XD, hiện đang chiếm ~34% dư nợ của HDB. Do đó, chúng tôi dự báo tỷ lệ nợ chuyển quá hạn sẽ tăng lên mức 2,5% trong năm 2026, từ mức 2,1% năm 2025. Chi phí dự phòng dự báo chỉ tăng 15,2% svck do mức nền trích lập cao của năm ngoái. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức 52%.

Nhìn chung, chúng tôi dự báo LNTT năm 2026 của HDB vẫn duy trì mức tăng trưởng cao, tuy nhiên, môi trường lãi suất tăng cao có thể gây áp lực lên chất lượng tài sản của ngành ngân hàng, trong đó, HDB khá nhạy cảm với rủi ro lãi suất cao do tỷ trọng của mảng cho vay tiêu dùng & bất động sản khá lớn. Do đó, chúng tôi áp dụng P/E mục tiêu 7,0x – tương đương trung vị lịch sử của HDB.

Chất xúc tác cho giá cổ phiếu

Trong tháng 10/2025, các trái chủ đã thực hiện chuyển đổi 160 triệu USD trái phiếu chuyển đổi thành 349,3 triệu cp HDB. Đến Q3/26, một lô trái phiếu chuyển đổi 165 triệu USD khác cũng sẽ đến hạn chuyển đổi. Ước tính tỷ lệ pha loãng EPS là 6,5%, giả định toàn bộ số trái phiếu còn lại được chuyển đổi.

Mặc tích cực là việc chuyển đổi trái phiếu sẽ tiếp tục giúp tăng cường vốn cấp 1 của HDB và giảm phụ thuộc vào vốn cấp 2. Cơ cấu vốn vững chắc hơn giúp HDB sẽ có nhiều dư địa huy động thêm vốn cấp 2 (không vượt quá 100% vốn cấp 1) trong tương lai khi cần tăng cường CAR.

HDB còn có kế hoạch phát hành riêng lẻ cổ phiếu cho cổ đông chiến lược nước ngoài. Hiện tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại HDB đang ~22% (chưa kể có thể tăng thêm 6,5% nếu trái phiếu chuyển đổi được thực hiện), do đó, có khả năng HDB sẽ cần nới room ngoại lên trên 30% để thực hiện phát hành. Với việc nhận chuyển giao bắt buộc Vikki Bank, theo Nghị định 69/2025, HDB sẽ được phép nới room ngoại lên tối đa 49%, so với trần quy định chung với các ngân hàng là 30%. Việc phát hành cho cổ đông chiến lược nước ngoài thường được thực hiện với giá cao hơn (premium) so với giá thị trường, qua đó tác động tích cực lên giá cổ phiếu HDB.

Một chất xúc tác nữa là HDB có thể sẽ IPO và niêm yết CTCK HDBS (HDB sở hữu 30%) vào nửa cuối năm 2026 và chuyển đổi công ty con HD Saison thành công ty cổ phần trong tương lai.