PNJ更新 – 買い

2022年上半期の力強い成長と下半期の良好な見通しを反映し、2022年の予測を上方修正いたします。投資判断は「買い」を継続します。目標株価は133,026ドン/株です。

PNJは2022年上半期の純売上高が18兆2,100億ドン（前年同期比+56.5%）、税引後利益が1兆880億ドン（前年同期比+48%）であったと発表しました。これは当社の予測を売上高で約20%、税引後利益で約12%上回るものです。2021年6月の低水準からの成長に加え、金地金売上高の急増（前年同期比+75.6%）、閑散期にもかかわらず小売部門の好調な成長（前年同期比+88.7%）、およびコスト最適化といった要因が、当社の予想を上回る第2四半期業績に貢献しました。2022年第2四半期の売上高と税引後利益は、それぞれ前年同期比81.1%増、64.8%増となりました。

小売売上高は、既存店舗の力強い成長（具体的な数値は非公開）と新規店舗の貢献により、2022年上半期に前年同期比61.9%増加しました。2022年6月末時点で、PNJは351店舗（2021年末：341店舗）を運営しており、そのうち332店舗が金製品取扱店舗（2021年末：319店舗）です。同社は新規顧客数の増加、請求額の増加、既存顧客の再来店頻度の増加を記録しています。デジタルトランスフォーメーションの取り組みにより、PNJはデータ分析能力を向上させ、効果的なマーケティングプログラムと顧客の嗜好に合った製品ポートフォリオを提供できるようになりました。

金地金売上高および高純度金製品の売上高は、インフレ懸念と世界的な地政学的不安定性を背景に、これらの製品が安全資産または投資/投機対象として高い需要があったため、2022年上半期に前年同期比65.6%増加しました。

小売および金地金部門に加え、卸売売上高も2022年上半期に前年同期比30.1%増加しました。特に2022年6月の売上高は、2021年6月の低水準から191%増加しました。

全社粗利益率は、金地金売上高の比率増加と、ティア2およびティア3市場への拡大に伴う小売製品構成の変化により、前年同期の18.6%に対し17.6%となりました。しかしながら、粗利益に対する販売費および一般管理費の比率が低下したこと（2022年上半期は54.6%、2021年上半期は55.6%）が、同社の利益を支えました。小売部門の比率増加により、粗利益率は今後数四半期で改善すると当社は想定しています。

見通し

同社はインフレが消費支出に与える影響を注視していますが、経営陣はこれまでのところ事業活動に大きな影響はないと述べています。当社は、PNJが中・高所得者層の顧客セグメントに注力しているため、インフレ率が急激に上昇しない限り、インフレがPNJの事業活動に与える影響はそれほど懸念されないと考えています。PNJは、長期的な生産能力拡大のため、新たな近代的な工場を検討中です。先般の私募増資による調達資金の一部がこの工場に充当される予定です。詳細が判明次第、改めてご報告いたします。2022年上半期の目覚ましい業績と、2021年第3四半期の低水準を背景とした2022年第3四半期の高い成長期待に基づき、当社は2022年の同社の売上高予測を33兆8,950億ドン（前年比+73.4%）、税引後利益予測を1兆9,360億ドン（前年比+88.2%）に上方修正します。これは、前回の予測と比較してそれぞれ19%増、10%増となります。DCF法とP/E法を組み合わせて、当社は株式の評価額を133,026ドン/株と算定しており、これは2022年末時点での総リターン率20.6%に相当します。