Cập nhật HAH – Khả quan

HAH ghi nhận KQKD Q3/2026 với doanh thu đạt 1.419 tỷ đồng (+5,3% svck) và LNST đạt 366 tỷ đồng (+3,7% svck). Lũy kế 9T2026, LNST đạt 1.183,6 tỷ đồng (+13,7% svck), hoàn thành 94,7% kế hoạch năm và 75% dự phóng của chúng tôi. Trong năm 2026, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 5.431 tỷ đồng (+6,7% svck) và LNST đạt 1.565 tỷ đồng (+11,7% svck). Sang năm 2027, mặc dù giá cước vận tải container dự kiến giảm, tỷ trọng hợp đồng thuê định hạn (TC) cao với giá đã được cố định cùng lợi thế tại thị trường nội địa giúp HAH hạn chế tác động từ biến động thị trường. Theo đó, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 5.409 tỷ đồng (-0,4% svck) và LNST đạt 1.423 tỷ đồng (-9,1% svck). Bằng phương pháp DCF, chúng tôi định giá HAH tại 55.000 đồng/cp.
Mảng vận tải tiếp tục là động lực tăng trưởng chủ lực. Trong 9T2026, doanh thu mảng khai thác tàu đạt 3.370 tỷ đồng (+13% svck), nhờ công suất đội tàu gia tăng sau khi HAIAN IRIS đi vào hoạt động từ tháng 10/2025, cùng mặt bằng giá cước vận chuyển container và giá thuê tàu TC bình quân tăng lần lượt 16% và 5% svck. Mảng cảng ghi nhận doanh thu 272 tỷ đồng (+7% svck), với biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh lên 32,5% từ 18,8% cùng kỳ, nhờ điều chỉnh tăng giá dịch vụ và giảm áp lực quá tải tại cảng Hải An. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp hợp nhất Q3/2026 giảm xuống 35,5% do chi phí giá vốn, đặc biệt là nhiên liệu, tăng nhanh hơn doanh thu.
Giá cước vận tải dự kiến giảm trong năm 2027 nhưng HAH có khả năng chống chịu tốt hơn mặt bằng chung. Theo BIMCO, năng lực đội tàu container toàn cầu dự kiến tăng khoảng 9% trong năm 2027, nhanh hơn tăng trưởng nhu cầu, tạo áp lực lên giá cước và giá thuê tàu. Đáng chú ý, phân khúc 1.500–1.999 TEU có số lượng tàu đặt đóng mới lớn, trùng với phân khúc chủ lực của HAH, làm gia tăng cạnh tranh trong giai đoạn 2027–2029. Tuy nhiên, HAH được hỗ trợ bởi tỷ trọng hợp đồng TC cao (11/18 tàu sở hữu) với giá thuê đã cố định trong thời hạn 1–2 năm, cùng vị thế dẫn đầu thị trường vận tải container nội địa (khoảng 30% thị phần) – phân khúc được bảo hộ cho tàu biển Việt Nam. Chúng tôi kỳ vọng các lợi thế này giúp HAH duy trì hiệu quả kinh doanh tốt hơn trong chu kỳ điều chỉnh của thị trường.
Mở rộng đội tàu tạo động lực tăng trưởng giai đoạn 2028–2030. HAH đang triển khai chương trình mở rộng đội tàu lớn nhất từ trước đến nay, hướng tới khoảng 30 tàu vào năm 2030. Tổng sức chở tàu đóng mới khoảng 44.000 TEU, giúp năng lực vận tải có thể tăng hơn gấp đôi khi bàn giao, tập trung trong giai đoạn 2028–2029. Các tàu 3.000 TEU hỗ trợ mở rộng khai thác các tuyến Nội Á dài hơn, trong khi tàu 7.100 TEU mở ra cơ hội tham gia các tuyến quốc tế hoặc cho các hãng tàu lớn thuê định hạn dài hạn. Nhu cầu vốn lớn của chương trình được tài trợ phần lớn bằng vốn vay dài hạn và thanh toán theo tiến độ bàn giao.