Cập nhật SIP – MUA

CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (SIP VN)

KQKD 9T2023 đi ngang với doanh thu phù hợp với dự phóng trong khi lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng. Điều chỉnh giảm 16% dự phóng LNST 2023 và lặp lại khuyến nghị Mua với giá mục tiêu cuối năm 2024 là 77.926 đ/cp (cao hơn 31% so với giá hiện tại).

Kết quả kinh doanh 9T2023 đi ngang

SIP ghi nhận KQKD 9T2023 đi ngang với doanh thu thuần gần 4.800 tỷ đồng (+3,6% svck) và LNST đạt 663 tỷ đồng (-5,2% svck), tương đương 75% và 59% dự phóng của chúng tôi. Doanh thu tăng nhẹ chủ yếu nhờ doanh thu cung cấp điện, nước tăng 4,6% svck. Lợi nhuận giảm nhẹ chủ yếu do:

1. Biên lợi nhuận gộp (BLNG) giảm 0,3%svck từ 13,7% xuống 13,4%, chủ yếu do BLNG của mảng cho thuê đất khu công nghiệp (KCN) thấp hơn (57,5% so với 71,0%) khi công ty điều chỉnh tổng vốn đầu tư KCN Lộc An Bình Sơn.
2. Chi phí tài chính cao hơn (71 tỷ đồng so với 21 tỷ đồng) do tăng chi phí lãi vay và trích lập dự phòng đầu tư vào Casumina (HSX: CSM) và Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (HSX: GVR).

Tỷ lệ Tiền mặt ròng/Vốn chủ sở hữu đạt 60,7%, vẫn thuộc Top 3 cao nhất ngành

Trong 9T2023, tổng nợ vay của SIP tăng gần 600 tỷ đồng lên gần 1.300 tỷ đồng trong khi tiền và tương đương tiền giảm gần 600 tỷ đồng xuống còn hơn 3.600 tỷ đồng, tương đương 18% tổng tài sản. Tỷ lệ Tiền mặt ròng/Vốn chủ sở hữu giảm từ 96,2% xuống 60,7% trong 9T2023 nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung vị của ngành là 12%.

Ngừng cho vay công ty An Lộc và bắt đầu cho vay VCBS 

Trong Q2/2023, khoản vay 1.800 tỷ đồng của SIP cho cổ đông lớn nhất là CTCP Đầu tư & Phát triển Đô thị An Lộc giảm xuống còn 0 đồng. Trong Q3/2023, để tận dụng nguồn tiền nhàn rỗi, công ty đã cho Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) vay tín chấp hơn 700 tỷ đồng với lãi suất 6-7,3%/năm. Do đó, thu nhập từ lãi tiền gửi và cho vay giảm 17,6% svck xuống 187 tỷ đồng trong 9T2023. Mặt khác, Công ty Chứng khoán Vietinbank (HSX: CTS) thông qua kế hoạch vay tối đa 2.000 tỷ đồng từ SIP.

Dự phóng và định giá

Chúng tôi giữ dự phóng doanh thu 2023 ở mức 6.400 tỷ đồng (+5,5% svck) và điều chỉnh giảm 16% LNST 2023 xuống 948 tỷ đồng (-6,1% svck) do BLNG của mảng KCN thấp hơn và chi phí tài chính cao hơn dự kiến. Trong năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt gần 6.900 tỷ đồng (+8,1% svck) và LNST ở mức 951 tỷ đồng (+0,3% svck) nhờ số lượng khách thuê hoạt động tại KCN Phước Đông tăng lên, lắp đặt nhiều tấm pin mặt trời áp mái hơn nhưng doanh thu tài chính thấp hơn và chi phí tài chính cao hơn. Sử dụng phương pháp NAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 77.926 đ/cp vào cuối năm 2024 và lặp lại khuyến nghị MUA. Mối quan tâm chính của chúng tôi đối với cổ phiếu này là thanh khoản thấp mặc dù đã chuyển sàn niêm yết từ UpCOM lên HOSE.