SIPの更新 – 買い

サイゴンVRG投資株式会社 (SIP VN)

2023年9ヶ月間の業績は横ばいで、売上高は予測通りでしたが、利益は予想を下回りました。2023年税引後利益予測を16%下方修正し、2024年末目標株価77,926ドン/株（現在価格より31%高い）で買い推奨を継続します。

2023年9ヶ月間の業績は横ばい

SIPの2023年9ヶ月間の業績は横ばいで、純売上高は約4兆8,000億ドン（前年同期比+3.6%）、税引後利益は6,630億ドン（前年同期比-5.2%）となり、当社の予測のそれぞれ75%と59%に相当しました。売上高のわずかな増加は、主に電力・水道供給事業の売上高が前年同期比4.6%増加したことによるものです。利益のわずかな減少は、主に以下の要因によるものです。

1. 売上総利益率（粗利益率）が前年同期比0.3%減の13.7%から13.4%に低下しました。これは主に、ロックアンビンソン工業団地の総投資資本を調整したため、工業団地（KCN）の土地賃貸事業の粗利益率が低下したこと（71.0%に対し57.5%）によるものです。
2. 支払利息の増加、およびカスミナ (HSX: CSM) とベトナムゴム産業グループ (HSX: GVR) への投資引当金繰入により、財務費用が増加しました（210億ドンに対し710億ドン）。

純現金/自己資本比率は60.7%に達し、業界トップ3の高水準を維持

2023年9ヶ月間において、SIPの総借入金は約6,000億ドン増加し、約1兆3,000億ドンに達しました。一方、現金および現金同等物は約6,000億ドン減少し、3兆6,000億ドン強となり、総資産の18%に相当します。純現金/自己資本比率は2023年9ヶ月間で96.2%から60.7%に低下しましたが、業界中央値の12%をはるかに上回っています。

アンロック社への融資を停止し、VCBSへの融資を開始

2023年第2四半期において、SIPが筆頭株主であるアンロック都市開発投資株式会社への1兆8,000億ドンの融資は0ドンに減少しました。2023年第3四半期において、余剰資金を活用するため、同社はベトコムバンク証券（VCBS）に対し、6～7.3%/年の金利で7,000億ドン超の無担保融資を行いました。その結果、預金および融資からの受取利息は2023年9ヶ月間で前年同期比17.6%減の1,870億ドンとなりました。一方、ベトインバンク証券（HSX: CTS）はSIPから最大2兆ドンを借り入れる計画を承認しました。

予測と評価

当社は2023年の売上高予測を6兆4,000億ドン（前年同期比+5.5%）に据え置き、2023年の税引後利益予測を16%下方修正し、9,480億ドン（前年同期比-6.1%）とします。これは、工業団地事業の粗利益率が低く、財務費用が予想よりも高いためです。2024年には、売上高が約6兆9,000億ドン（前年同期比+8.1%）、税引後利益が9,510億ドン（前年同期比+0.3%）に達すると予測しています。これは、フックドン工業団地で事業を展開するテナント数の増加、屋上ソーラーパネルの設置増加によるものですが、財務収益の低下と財務費用の増加が影響します。NAV（純資産価値）法を用いて、2024年末の目標株価を77,926ドン/株とし、買い推奨を継続します。この株式に対する当社の主な懸念は、UpCOMからHOSEへの上場市場変更後も流動性が低いことです。