アナリストレポート

米国の主要3指数は一斉に上昇しました。ダウ・ジョーンズ工業株平均はボーイングの急騰により0.39%上昇し、S&P 500はFRBの利下げ期待が市場を支え0.25%上昇しました。ナスダックは、半導体メーカーのMarvell Technology（+10%）やAIアプリケーションソフトウェアの世界トップ企業であるMongoDB（+22%）などのテクノロジー株の力強い回復、およびビットコインの再上昇により、0.59%上昇し、市場を牽引しました。 テクノロジーウィーク（サイバーウィーク）のオンライン売上高は過去最高の442億ドルに達しましたが、米国の消費者が弱体化していることを示す多くの兆候が見られます。 消費者信頼感は低下し、TargetやWalmartでの衝動買いは停滞し、「後払い」サービスの利用が急増しています。生活必需品までもが大幅に値下げされていることは、人々が節約のためにセール品を求めていることを示しています。調査によると、家計の購買力と貯蓄能力は引き続き低下しており、特に低所得層から中所得層で顕著であり、ホリデーシーズン後の消費減少のリスクを生み出しています。 ロシア・ウクライナ和平交渉へのわずかな希望と供給過剰への懸念の間で市場が揺れ動く中、原油価格は約1%下落しました。 ブレント原油は1バレルあたり62.45ドルに、WTI原油は58.64ドルになりました。クレムリンでの会談は進展への期待を高めましたが、プーチン氏の強硬な発言は合意がまだ遠いことを示しています。市場は供給過剰のリスク、米国の在庫データの大幅な増加から圧力を受けており、一方で攻撃による供給中断や米国とベネズエラ間の緊張がリスクをある程度相殺しています。 FRBは、高金利、より厳格な審査基準、不動産価値の下落によるリスクへの懸念から、中小銀行の商業用不動産融資ポートフォリオに対する監視を強化しました。 FRBは特に、コミュニティ銀行の資本管理と流動性の弱点に注目しています。それにもかかわらず、大手銀行はストレステストの結果によれば強固な資本基盤を維持しています。FRBはまた、急速に成長しているものの管理が緩い非銀行金融機関への融資によるリスクも監視しています。 所得税法改正案は、金地金の譲渡ごとに0.1%の課税を提案しています。 多くの議員は、行政負担、二重課税、および金貯蓄の慣習への影響を懸念して反対しています。一部の意見では、小口貯蓄者と事業者を区別し、明確な非課税枠を設ける必要があると提案されています。4つの意見は賛成しましたが、具体的な基準の規定を求めています。草案は、適用時期、非課税枠、および適切な税率を政府が決定するとしています。 12月2日、VN指数はもみ合いで取引を開始しました。取引終了間際には買い圧力が強まり、より明確なトレンドとなりました。指数は加速し、15ポイント以上の上昇で取引を終えました。不動産、航空、銀行、電力などの多くの重要なセクターにわたる広範な動きとともに、出来高も前日比でわずかに増加し、現在の回復の持続性を強化するのに貢献しました。今後、この回復基調は継続すると予想され、VN指数が次のレジスタンス水準である1,750ポイント付近に徐々に近づくための原動力となるでしょう。

2025年第3四半期の業績は、主に前年同期比で引き渡し物件数が少なかったこと、および新規販売開始プロジェクトの引き渡しがまだ行われていないため減少しました。2025年1-9月期の販売実績は年間計画を上回りました。Vinhomes Green Paradiseプロジェクトにおける卸売取引が以前の予測を上回ったため、当社は2025年の税引後利益を4%上方修正し、40兆1,810億ドン（前年同期比+15%）としました。2026年の税引後利益は前年同期比19%増の47兆8,910億ドンに達すると推定しており、目標株価を2026年末に117,700ドン/株へ変更します。投資判断は「買い」を維持します。 VHMは2025年1-9月期の業績が減少したと発表しました。売上高は51兆930億ドン（前年同期比-27%）、税引後利益は15兆3,130億ドン（前年同期比-26%）となり、これは引き渡し物件数が減少したためです。売上高は主にOcean Park 2（8兆4,000億ドン）とOcean Park 3（6兆1,000億ドン）の引き渡しによるものです。BCCプロジェクトからの分配利益は6兆340億ドン（前年同期比-43%）に達し、主にRoyal Islandプロジェクトから計上されました。 VHMは2025年の販売目標を150兆～200兆ドンと非常に高く設定しています。これは2024年と比較して44～92%高く、5つの新規プロジェクト（Wonder City、Green City、Golden City、Green Paradise、Làng Vân）の発表が予定されています。2025年1-9月期の販売実績は計画を上回り、前年同期比96%増の162兆6,000億ドンに達しました。これは主に3月のWonder Cityプロジェクト、6月のGreen CityおよびGolden Cityプロジェクトの正式販売開始、そして2025年第3四半期のVinhomes Green Paradiseにおける卸売取引によるものです。当社は2025年の販売予測を32%引き上げ、198兆ドン（前年同期比+90%）としました。これは主にGreen Paradise、Wonder City、Green City、Golden Cityおよびその他のプロジェクトによるものです。2025年第3四半期末時点の未計上売上高は223兆9,000億ドン（前年同期比+93%）に達し、そのうちGreen Paradiseが29%を占めています。 当社は、2025年第4四半期の業績が前年同期と比較して大幅に好転すると見ています。売上高は92兆4,800億ドン（前年同期比+185%）に達すると推定され、税引後利益は24兆8,680億ドン（前年同期比+72%）に達すると推定されます。これは、Vinhomes Green Paradiseでの販売額の大部分を計上する予定であることに加え、Green Cityでの一部の卸売取引、およびRoyal Island、OP2、OP3、Golden Avenueでの小売物件の引き渡しが行われるためです。 2025年第3四半期にレバレッジ比率が上昇しました。2025年第3四半期において、総借入残高は51兆880億ドン増加し、141兆4,900億ドンに達しました。純負債は90兆6,050億ドン（年初来+92%）に急増しました。これは、Vinhomes Green Paradiseのような新規プロジェクト開発のために追加資金が必要となったためです。その結果、2025年1-9月期において、純負債/自己資本比率は21.3%から38.6%に上昇し、純負債/EBITDA比率は1.8倍から5.0倍に上昇しました。これらはそれぞれ業界平均の34.4%と3.4倍を上回っています。Vinhomes Green Paradiseプロジェクトにおける卸売取引が予想を上回ったため、当社は2025年の税引後利益を4%上方修正し、40兆1,810億ドン（前年同期比+15%）としました。当社は2026年の税引後利益が引き続き2桁成長すると予測しています。47兆8,910億ドン（前年同期比+19%）に達する見込みです。これは主にVinhomes Green Paradise、Wonder City、Green...

取引終了時、VN指数は6.67ポイント（+0.4%）上昇し、1,690.99ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は7億7,505万株、売買代金は2兆3,876億ドン（前営業日比+11.8%）に達しました。市場の騰落レシオを見ると、下落銘柄数が上昇銘柄数よりも優勢で、106銘柄の上昇に対し185銘柄が下落しました。 週次まとめ： 先週、VN指数は36.06ポイント（+2.18%）上昇しました。週間の総売買代金は11兆4,408億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比で5.56%増加しました。先週の買い圧力は不動産セクターの一部の銘柄に集中し、VN指数の上昇を支えました。一方、売り圧力は銀行、鉄鋼、テクノロジーグループに多く分散しました。 先週のセクター別資金フローデータは、金融サービス、電力、観光・レジャーグループへのポジティブなシフトを示しており、これらの分野での収益見通しの改善への期待を反映しています。対照的に、食品製造、建設・資材、金属セクターへの資金フローの割合はわずかな減少を記録しました。 外国人投資家グループは、合計5,700億ドンを超える売り越しとなりました。詳細を見ると、先週の売りは主にVCB、VIC、VJCなどの銘柄に分散しました。反対に、外国人投資家はVNM、VPB、POWなどを買い越しました。 先週、VN指数は1,660ポイントの水準を突破し、1,700ポイントのレジスタンス水準を試すために上昇の勢いを拡大し、楽観的なセンチメントを維持しました。流動性には改善の兆しが見られるものの、全体的な取引水準は月間平均を大幅に下回っており、資金の一定の慎重さを反映しています。買いは引き続きVIC、VHM、VPLといったビングループ株に強く集中しており、これらは前週からの回復の牽引役となっています。さらに、GEEのような電力セクターの株式も買い圧力が大幅に増加し、資金が「独自のストーリー」を持つセクターに拡大していることを示しています。今後、VN指数は上昇モメンタムを維持し、これまでの長期的な調整トレンドからの脱却を確認する水準である主要なレジスタンス水準1,700ポイントにさらに近づくと予想されます。しかし、流動性がまだ明確なブレイクアウトを見せていないため、VN指数が短期的に1,700ポイントの閾値を突破する確率はまだそれほど高くありません。

取引終了時、VN指数は15.38ポイント（+0.90%）上昇し、1,717.06ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は7億4,085万株、売買代金は2兆2,489億ドン（前営業日比+6.26%）に達しました。市場の騰落状況を見ると、上昇銘柄数144に対し、下落銘柄数149と、下落銘柄が優勢でした。 12月2日の取引セッションでは、不動産、観光・レジャー、銀行などの一部のセクター銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+1.89%）、VJC（+6.87%）、TCB（+3.01%）などが含まれます。一方、VPB（-1.37%）、LPB（-0.84%）、REE（-2.32%）などが、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で6,365億1,000万ドンを買い越しました。詳細には、このセッションでの買いはVJC、VIC、TCBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はACB、VIX、VPIなどを売り越しました。 12月2日、VN指数は1,700ポイントの節目付近でもみ合いの状態で取引を開始しました。しかし、午後のセッションで買い圧力が大幅に増加したことにより、指数はプラスに転じ、15ポイント以上の上昇で取引を終えました。流動性も前営業日よりわずかに増加しており、資金がより積極的に市場に戻ってきていることを示唆しています。注目すべきは、不動産、航空、銀行、電力といった多くの重要なセクターに買いが広がり、現在の回復基調の持続性を強化していることです。今後、この回復基調は継続すると予想され、VN指数が1,750ポイント付近の次のレジスタンスゾーンへ向かう原動力となるでしょう。

CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (HOSE) 2025年第3四半期、同社の売上高は35兆2,900億ドン（前年同期比+10.5%）に達し、税引後利益は9,080億ドン（前年同期は1兆2,090億ドンの赤字）となりました。2025年1-9月期累計では、BSRの売上高は103兆9,560億ドン（前年同期比+19.4%、計画の90%を達成）、税引後利益は2兆1,540億ドン（前年同期比+219%、計画の2.9倍を達成）となりました。BSRの利益は2025年第3四半期に改善しました。主な要因は以下の2点です。(1) 石油精製マージン（クラックスプレッド）の改善、および (2) 販売量の増加です。 2026年の見通し：業績は中立、取引はポジティブ 当社は、2025年の売上高が139兆4,600億ドン（前年同期比+13.4%）、税引後利益が2兆9,830億ドン（前年同期比+404%）に達すると予測しています。2026年については、売上高はわずかに減少し131兆7,910億ドン（前年同期比-5.5%）、税引後利益は2兆5,340億ドン（前年同期比-15%）となる見込みです。これは、2026年にブレント原油価格が1バレルあたり60米ドルに下落すると予測されているためであり、これにより、2026年にはガソリン/ディーゼル/ジェット燃料のクラックスプレッドがわずかに減少すると予想されます。 DCF（割引キャッシュフロー）法を用いて、当社はBSRの2026年末までの目標株価を16,550ドン/株と評価します。投資判断は「中立」です。

取引終了時、VN指数は10.68ポイント（+0.63%）上昇し、1,701.67ポイントで引けました。市場の流動性は前日と比較して減少し、売買高は6億8,368万株、売買代金は21兆1,650億ドン（前日比-11.36%）となりました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、178銘柄が下落、135銘柄が上昇しました。 12月1日の取引では、不動産、観光不動産などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+3.65%）、VPL（+6.95%）、VHM（+2.72%）などが含まれます。一方、TCB（-1.63%）、CTG（-1.22%）、HVN（-2.94%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で2,984億8,000万ドンを売り越しました。詳細には、当日の売りはVHM、VIC、VCBなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はFPT、MSN、VNMなどを買い越しました。 VN指数は10ポイント以上の上昇で週を好調にスタートし、4営業日連続の上昇を続け、1,700ポイントの大台を超えて引けました。「独自のストーリー」を持つ銘柄グループは引き続き市場の重要なハイライトであり、その中でもVingroup（VIC、VHM、VPL）は指数の上昇に最も大きな影響を与えた3銘柄であり、GEEはストップ高で引けて4位となりました。食品&飲料セクターの銘柄グループは投資家の関心を集め、SABが5.6%の上昇で最も大きく上昇し、次いでMSN（+1.8%）、VNM（+1.4%）が続きました。石油・ガスセクターからもGASが3%以上の上昇でトップ10にランクインし、5位となりました。本日の約定流動性は引き続き低水準（11月24日と同水準）に低下しており、1,700ポイント付近で調整局面が出現するリスク警告の兆候である可能性があります。しかし、一部の主力銘柄の大きな影響により、VN指数は上昇基調を維持し、次のレジスタンスレベルである1,750ポイントを目指す可能性があります。