アナリストレポート

DPMは2025年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は239億ドン（前年同期比+259%、前期比-42%）となり、当社の予想と一致しました。2025年1-9月期累計の税引後利益は前年同期比51.4%増の863億ドンとなり、年間計画の269%、当社予測の73%を達成しました。投資判断は「強気」、2026年の目標株価は27,200ドン/株で、17.7%の上昇余地があります。 DPMは2025年第3四半期の財務諸表を発表し、売上高は3,728億ドン（前年同期比+21.1%）、税引後利益は239億ドン（前年同期比+259%）でした。売上総利益率は前年同期の11.7%から19.3%に改善しました。尿素販売量が前年同期比0.5%増の18万5,000トンとなった中、売上高と利益の成長は主に以下によるものです。• 尿素販売価格が前年同期比17%上昇し、ブレント原油価格が前年同期比13.7%下落したことで原料ガス価格が下落した結果、売上総利益率は19.3%に達しました。• 輸入肥料事業の売上高は前年同期比150%増の勢いを維持しました。これらの進展は、預金利息の減少による金融収益の前年同期比26.3%減（117億ドン）と、支払利息の増加による金融費用の前年同期比76%増（44.7億ドン）というマイナス影響を相殺しました。販売費及び一般管理費は前年同期比10.4%増の440億ドンとなりました。しかし、売上高販管費率は前年同期の12.9%から11.8%に低下しました。2025年1-9月期累計では、純売上高は1兆3,150億ドン（前年同期比+27.3%）、税引後利益は863億ドン（前年同期比+51.4%）でした。尿素消費量は68万7,000トンで横ばいでした。尿素販売価格の上昇と原料ガス価格の下落が、この結果を主に支えました。見通し販売量については、DPMが2025年第4四半期に45日間の第12回大規模メンテナンスを実施する予定であるため、年間尿素販売量は前年同期比9%減と推定されます。一方、9月には国内需要の低迷により尿素販売価格は下落（前月比-4%）しましたが、中国の肥料メーカーが割当制度の対象であり、柔軟な輸出が許可されていないため、尿素価格は2025年～2026年も高水準を維持すると予想されます。さらに、OPECプラスの増産による原油価格の低迷見通しにより、原料ガス価格はDPMの業績に引き続きプラスに寄与すると予想されます。当社は、DPMの2025年の売上高を1兆5,448億ドン（前年同期比+14.5%）、税引後利益を1,188億ドン（前年同期比+114%）と予測しています。2026年には、原油価格の低迷とメンテナンスがないことによる消費量の回復により、売上高は1兆6,726億ドン（前年同期比+8%）、税引後利益は1,289億ドン（前年同期比+8.6%）になると予想しています。

当社は2025年第3四半期の税引後利益が前年同期比130%増を計上しました。これは当社の予想とほぼ一致し、販売費および一般管理費が低かったため、予測を上回る結果となりました。当社は2025年の税引後利益を2,254億ドン（前年同期比+6.7%）と予測しており、これは前回の更新から5%上方修正されたものです。2026年末までの目標株価は103,300ドン/株です。強気。 2025年第3四半期の純売上高は前年同期比14.1%増、税引後利益は同130%増となり、2025年1-9月期の純売上高は25,354億ドン（前年同期比-13.3%）、税引後利益は1,611億ドン（同+16.5%）となりました。 第3四半期の小売売上高は前年同期比4.3%増（1-9月期：同+5.1%増）で、純売上高の64%を占めました。店舗ネットワークは429店舗で維持されており、新規開店店舗もありましたが、主に運営効率向上のための店舗再編が目的でした。拡大戦略は継続されますが、効率性を確保するために選択的に実施されます。 第3四半期の24K金売上高は前年同期比82.7%増でしたが、1-9月期では同44.4%減となりました。 第3四半期の税引後利益の大幅な増加は、主に24K金を含まない売上総利益率によって支えられました。当社の推定によると、この利益率は2024年第3四半期の20.4%から25.5%に回復しました。これは、製品のリサイクルや旧在庫に関連する引当金や費用が利益率に影響を与えていたためです。原材料在庫の価値は年初からほぼ倍増しており、これは供給が限られている状況において、当社が製品や旧在庫を原材料として積極的にリサイクルしたためであり、2024年第4四半期以降の売上総利益率の回復に貢献しました。 さらに、販売費および一般管理費/売上総利益の比率も改善し、2024年第3四半期の75.8%から62.1%となりました。これは主に売上総利益の急速な増加によるものです。2025年1-9月期では、この比率は61.6%でした（2024年1-9月期：63.3%）。 政令第232/2025/NĐ-CP（政令第24/2012/NĐ-CPを改正）が承認されました。これは金市場の管理を改革することを目的としており、特に金の輸出入割当の規定を導入し、金地金生産における国家の独占を廃止するものです。この政令はPNJにとって好意的に評価されています。なぜなら、同社は現在のように国内供給源に依存するのではなく、国内外から金原材料の供給源を確保できるようになる可能性があるからです。ただし、実際の効果の程度は割り当てられる割当に依存し、明確な効果が現れるまでにはさらに時間がかかる可能性があります。その間、PNJは低金含有量または非金製品ラインの拡大を継続する方針です。需要面では、同社は消費者支出にいくつかのより前向きな兆候を認識しており、2026年の状況はより良好になる可能性があると期待しています。 当社はPNJの2025年の純売上高を34,876億ドン（前年同期比-7.8%）、税引後利益を2,254億ドン（同+6.7%）と予測しており、これは前回の税引後利益予測より5%高い水準です。2026年のそれぞれの成長率は、前年同期比7.3%増と10.4%増と予測されています。

取引終了時、VN指数は27.96ポイント（+1.69%）上昇し、1,680.50ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は9億8,272万株、売買代金は29兆8,100億ドン（前営業日比-3.55%）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、219銘柄が上昇、94銘柄が下落しました。 10月28日の取引では、不動産、銀行、旅行&エンターテイメントなどの一部セクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。これにより、同セッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+2.85%）、VPB（+4.06%）、VJC（+6.96%）などが含まれます。一方、VPL（-1.23%）、BSR（-1.33%）、NVL（-2.90%）などが、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆5,213億8,000万ドンを買い越しました。詳細には、同セッションでの買いはFPT、VRE、VPBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMBB、SSI、PDRなどを売り越しました。 10月28日、VN指数は午前中に下落トレンドを継続したものの、午後に劇的に反転し、終値では約28ポイント上昇するという劇的な取引となりました。市場の焦点はVIC株に集まり、同銘柄は一時ストップ安付近まで下落したものの、その後目覚ましい反発を見せ、指数の回復を牽引する主要な原動力となりました。さらに、ポジティブな資金の流れは銀行セクターやVN30構成銘柄の大型株にも波及し、全体的な上昇トレンドを強化するのに貢献しました。VN指数が1,620ポイントのサポートゾーンから力強く反発したことは、短期的な調整期間を経て買いが戻ってきたことを示しています。今後、指数は1,700ポイントの突破を目指し、さらに次のセッションでは1,750ポイントの領域まで上昇を拡大する可能性があります。

米国株式市場は10月28日の取引で、大手テクノロジー株に牽引され、引き続き史上最高値を更新しました。投資家心理は、AIの見通しと企業収益に対する楽観的な期待によって強化されました。米国10年物国債利回りは4%前後で安定し、WTI原油価格は1バレルあたり60米ドルを下回り、金価格は1オンスあたり4,000米ドルを下回って下落を続けました。 米国と日本は、中国が支配するサプライチェーンへの依存を減らすため、次世代原子力エネルギーとレアアースに関する協力協定に署名しました。この協定は、ドナルド・トランプ大統領と高市早苗首相が東京で署名し、投資、共同備蓄、戦略的鉱物市場の発展を促進することを約束しました。これは、韓国で開催されるAPEC会議の傍らで行われるトランプ・習近平会談に先立つ、米国と日本の戦略的な動きと見なされています。 三菱重工業、東芝、ソフトバンク、パナソニックなどの日本の大手企業グループは、エネルギー、人工知能、戦略的鉱物分野で、米国において総額約4,000億米ドルに上る少なくとも21の大型プロジェクトへの投資を検討しています。これは、米国との貿易協定に基づき日本が約束した5,500億米ドルの投資パッケージの一部であり、米国が日本製品に対する輸入関税を15%に制限することと引き換えに行われます。 米国政府は、ウェスチングハウス・エレクトリック社と協力協定を締結し、少なくとも800億米ドルを投じて新しい原子力発電所を建設することを決定しました。これは、ドナルド・トランプ大統領のエネルギー戦略における大きな進展となります。この協定に基づき、米国は財政支援と許認可を提供し、その見返りとして将来の利益の20%を受け取り、2029年までに同社が上場した場合、ウェスチングハウス社の株式を保有する可能性があります。このプロジェクトには日本も参加し、3,320億米ドルの投資を約束しており、三菱重工業、東芝、IHIなどの企業グループがAP1000型原子炉および小型モジュール炉（SMR）の建設に貢献する可能性があります。 HSBCは、2025年第3四半期の経済成長率がASEANで最高の8.2%を記録したことを受け、ベトナムの2025年のGDP成長率予測を従来の6.6%から7.9%に引き上げました。報告書によると、主な牽引役は製造業、電子製品輸出、観光業の力強い回復であり、公共投資とFDIも引き続き成長を支えています。しかし、HSBCは、見通しに対する最大のリスクは依然として世界貿易の変動であると警告し、2025年のインフレ予測を3.3%にわずかに引き上げました。 ベトナム市場に目を向けると、VN指数は10月28日の取引で変動の激しい展開となり、取引開始直後に大きく下落した後、終盤には一転して約28ポイント上昇しました。VIC株は大幅な下落から劇的に反発し、回復を牽引しました。これにより、資金は銀行セクターや大型株へと波及しました。指数が1,620ポイントのサポートゾーンから力強く反発したことは、買い需要の回復を示しており、短期的には1,700ポイントの節目を突破する期待が高まります。

取引終了時、VN指数は5.33ポイント（+0.32%）上昇し、1,685.83ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較してわずかに減少し、売買高は9億4,043万株、売買代金は25兆8,770億ドン（-4.3%）でした。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を大きく上回っていることを示しており、246銘柄が上昇し、88銘柄が下落しました。 本日のVN指数を支える重要な柱となったのは銀行セクターで、指数に最も大きな影響を与えた銘柄グループのうち10銘柄中7銘柄が銀行セクターでした。農業・水産セクターは、第3四半期の好調な業績を受けて、HAGおよびHNG（農業）、VHC（水産）が大幅に上昇し、投資家の注目を集めました。鉱業、建設資材などの他のセクターも、DHA、HPGなどの好業績銘柄が投資家の関心を集めました。 本日（10月29日）の取引で、VN指数は直近の高値を結んだ下降トレンドラインである1,692ポイントの重要な抵抗線を試しました。指数は取引時間の大半で好調に推移しましたが、1,695ポイント（以前の短期的な高値）に達した後、不動産（ビングループ系）、銀行、鉄鋼など、市場の多くの主要セクターで売り圧力が強まりました。利益確定売り圧力に直面し、銀行セクターは依然としてプラス圏を維持したものの、日中の高値から下落したことで、VN指数も1,692ポイントの節目から離れました。1,685ポイントで取引を終え、VN指数は1,780ポイントのピークからの下降トレンドからまだ抜け出せていません。本日の重要な明るい材料は、ビングループ系銘柄が2%以上下落したにもかかわらず、銀行セクターの株式の支援によりVN指数がプラス圏を維持したことです。1,600～1,700ポイントのレンジでの横ばいトレンドは維持されています。

取引終了時、VN指数は30.64ポイント（-1.82%）下落し、1,652.54ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は10億2,000万株、売買代金は30兆9,090億ドン（前取引日比+2.93%）に達しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が178、上昇銘柄が143であったことを示しています。 10月27日の取引では、化学、電力生産・配給、生命保険などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落を抑制しました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、GVR（+3.20%）、POW（+3.36%）、BVH（+2.15%）などが含まれます。一方、VHM（-6.99%）、VIC（-2.28%）、TCB（-2.91%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆1,176億4,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはSSI、MBB、MWGなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はFPT、VPB、VICなどを買い越しました。 米国との相互税制に関する枠組み合意が成立したという好材料を受けて、VN指数は好調なスタートを切り、1,700ポイントに迫りました。このレジスタンスラインでは、高値での買い需要が売り圧力と均衡し、指数の上昇は停滞しました。午前中の途中から下落に転じたVN指数は、その後も取引時間中に安値を更新し続け、午後の終盤には不動産株グループで売り圧力が大幅に高まりました。投資家に人気のあるCEO、CII、DIG、PDR、VRE、VHMなどの銘柄が次々と急落し、多くの不動産銘柄が値幅制限まで下落したため、取引終盤にはパニック状態も発生しました。パニックは、銀行、小売、証券などの他の主要なグループにも波及しました。一方、FPT、VTP、DGC、SAB、GVRなどの株式は上昇し、本日のVN指数の損失を軽減しました。指数の直近のサポート水準は1,630ポイント（旧安値）であり、さらに下は1,550～1,580ポイントの範囲です。