アナリストレポート

取引終了時、VN指数は11.9ポイント（+0.75%）上昇し、1,596.86ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前日と比較して減少し、売買高は17.1億株、売買代金は454億8,500万ドン（前日比-7.95%）でした。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、228銘柄が上昇、97銘柄が下落したことを示しています。 8月11日の取引では、ゴム、消費財、銀行などの一部の業種銘柄に買いが集中し、取引時間中を通してVN指数の上昇を支えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、GVR（+6.54%）、MSN（+6.91%）、MBB（+4.09%）などが含まれます。一方、VIC（-1.28%）、VHM（-1.37%）、VRE（-2.17%）などは、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で6,216億1,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはHPG、FPT、GEXなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVPB、SHB、MSNなどを買い越しました。 8月11日、VN指数は取引終了時に約12ポイントの上昇を記録し、上昇基調を継続し、市場心理が引き続き楽観的であることを示しました。流動性は高水準を維持しており、買い需要が依然として強く、多くの業種に広がっていることを反映しています。特筆すべきは、MSN株が目覚ましい上昇を記録し、市場全体の牽引役として最も大きく貢献したことです。この動きは、子会社CrownXの上場や、MCH株（MSNの子会社）のホーチミン証券取引所（HOSE）への市場変更効果への期待によるものと見られています。今後、VN指数は現在の強気トレンドを継続する前に、買い需要を試すための強い調整局面が何度か現れる可能性が高いです。

TCT CP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (HNX: PVS)   PVSは2025年第2四半期の業績を発表し、税引後利益は319億ドン（前年同期比52.6%増、前期比6.6%増）となり、当社の予想と一致しました。2025年上半期累計では、税引後利益は前年同期比20.4%増の619億ドンとなり、年間計画の79%、当社の予測の45%を達成しました。2025年末時点の目標株価は40,600ドン/株です。投資判断は強気です。 PVSの2025年第2四半期の業績は、売上高が7,382億ドン（前年同期比38.5%増）、税引後利益が319億ドン（前年同期比52.6%増）となりました。この増加は以下の要因によるものです。 M&C部門の売上高（通常、総売上高の平均55%を占めます）は前年同期比55.2%増となりました。 粗利益は前年同期比83.5%増となり、粗利益率は前年同期の4.3%から5.9%に改善しました。特に、M&C部門の粗利益率は、Greater Changhua 2a & 4 (CHW2204) 洋上風力発電プロジェクト向けに33基の基礎が引き渡されたこと、およびLô B Ô Mônプロジェクトの各パッケージ（EPCI#1-2-3）の積極的な進捗により、前年同期の0.3%から3.5%へと大幅に改善しました。 金融収益は預金利息と為替差益の増加により59.6%増の223億ドンとなりました。 これらの要因は、販売費および一般管理費が前年同期比26.3%増の419億ドンとなったことによるマイナスの影響を相殺しました。 2025年上半期累計では、純売上高は13兆3,960億ドン（前年同期比44.3%増）、税引後利益は619億ドン（前年同期比20.4%増）となりました。この増加は主にM&C建設機械部門によるもので、同部門の売上高は前年同期比80.1%増、粗利益率は前年同期の1.2%から2.5%に改善しました。 見通し PVSのコア事業は、2025年から2030年の期間でM&C部門の契約総額が約37億米ドルに達し、同期間における当社のバックログ予測総額の69%を占めるなど、好調な成長が見込まれています。 当社はPVSの業績を、売上高30兆170億ドン（前年同期比26%増）、税引後利益1,380億ドン（前年同期比10.1%増）と予測しています。コア事業は改善しているものの、税引後利益の伸びが低いのは、2024年にPVSが603億ドンのその他の利益を計上したためです。割引キャッシュフロー（DCF）法により、当社は2025年末時点のPVSの株価を40,600ドン/株と評価しています。

FPT株式会社 (FPT VN)   第2四半期の売上高成長率は、主に海外ITサービスの成長鈍化が原因で控えめでしたが、通信事業が税引前利益を押し上げました。当社は、2025年の税引前利益成長率を前年同期比15.7%と予測を維持します。2026年上半期までの目標株価は1株あたり122,000ドンです。買い。 2025年第2四半期の純売上高は前年同期比9.1%増、税引前利益は同17.7%増となり、FPTの2025年上半期の業績はそれぞれ3兆2,683億ドン（同11.4%増）および6,166億ドン（同18.5%増）に達しました。金融収益が前年同期比173%増（968億ドン、預金利息、為替差益、配当による）となり、関連会社からの利益が同83%増（243億ドン）となったことが、税引前利益を押し上げました。海外ITサービスと通信事業は引き続き同社の二本柱です。 海外ITサービスの売上高成長率は第2四半期に前年同期比12%に鈍化しました（2025年上半期は同14.4%増の1兆6,669億ドン）。これは、関税に関する不確実性や世界経済の状況により、IT支出やAIへの投資が遅延する傾向にあるためです。同社は、新規契約売上高の成長が低い状況に合わせて、余剰人員の再配置を実施しました。同社は、7月の新規契約売上高が前年同期比27%増（2025年上半期は同4.7%増）と回復の兆しが見られると認識しており、2025年下半期にはさらなる改善を期待しています。デジタルトランスフォーメーションサービスは引き続き重要な推進力であり、海外ITサービス売上高の47%を占めています。 AIへの投資遅延の傾向は、FPTのAI工場が同社の予想する売上高と稼働効率を達成していない原因でもあります。FPTは、これらの工場が2025年に3,000万～4,000万ドルの売上目標（当社の推定では総売上高および税引前利益の約1～2%に相当）を達成できない可能性があると推定しています。一方、主に減価償却費である費用の計上は、全体的な利益率に影響を与える可能性があります。 通信サービス事業は、全体業績を支える明るい材料です。売上高は前年同期比13.4%増の9,030億ドン、税引前利益は同18.9%増の2,017億ドンとなりました。売上高の成長は、新規顧客からの加入者増加とより良い料金プランにより、ブロードバンドサービスが前年同期比15.8%と好調に増加したことに支えられています。 2025年について、当社はFPTの純売上高が7兆953億ドン（前年同期比12.9%増）、税引前利益が1兆2,804億ドン（前年同期比15.7%増）に達すると予測しています。SOTP法を用いて、2026年上半期までの目標株価は1株あたり122,000ドンです。

CTCP LIZEN (LCG VN) CTCP Lizen (HOSE: LCG)は、2025年8月14日に臨時株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 – 株式の第三者割当増資計画: LCGは、1株あたり10,000ドンで1億株の第三者割当増資（発行済み株式総数の51.2%に相当）を通じて、1兆ドンを追加で調達する予定です。発行対象はプロの投資家で、50名を超えないものとします。これらの株式は1年間取引が制限されます。 – 資金使途: 7,000億ドンは借入金の返済に充当され、残りの3,000億ドンは、プロジェクトの建設に資する機械設備購入に投資されます。経営陣は、1兆ドンの増資がLCGの財務能力を強化し、インフラ、再生可能エネルギー、不動産分野における大規模プロジェクトの自己資金要件を満たすのに役立つと期待しています。 – 株式配当: 2025年株主総会決議によると、LCGは2025年の配当として7%の株式（100株につき7株）を発行する予定で、発行総額は約1,350億ドンと推定されます。もし両方の発行計画が同時に成功した場合、資本金は1兆1,350億ドン増加し、そのうち約1兆ドンが会社への追加資金となります。 – 2025年上半期（6ヶ月間）の業績: LCGの売上高は1兆1,600億ドン（前年同期比+10.0%）に達し、親会社の税引後利益は508億ドン（前年同期比-12.3%）でした。減少の主な原因は、2024年第2四半期にLCGが金融活動から290億ドンの臨時利益を計上したことによるもので、これには多額の延滞債務からの受取利息が含まれます。さらに、LCGは一部の延滞債務の兆候が見られる売掛金に対して追加の引当金を設定しました。 主要3事業の最新情報 + 建設・施工事業: LCGは総額約6兆ドンの「遺産道路プロジェクト」の入札を落札しました。そのうちLizenが60%の工事量、すなわち3兆6,000億ドンを担当し、2025年第3四半期に着工予定です。これにより、LCGの受注残高は7兆ドン以上に増加し、2024年の建設・施工事業の売上高の2.6倍となりました。さらに、LCGは総額約10兆ドンと推定される多くのインフラおよびPPPプロジェクトの入札に参加しています。 + 不動産事業: LCGはタインホア、ニントゥアン、ドンナイの各プロジェクトへの投資手続きを完了しつつあり、2025年末から展開される予定です。 + 再生可能エネルギー事業: LCGはSCIとの合弁事業を通じて国際市場への拡大を計画しており、インドネシアの水力発電プロジェクトに参加します。 簡易評価: 公共投資を推進する政策のおかげで、当社はLCGが建設・施工事業において引き続き大量の業務を計上すると期待しています。さらに、不動産および再生可能エネルギー事業は、今後の成長に重要な貢献をするでしょう。

取引終了時、VN指数は10.69ポイント（-0.65%）下落し、1,630.00ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は21.7億株に達し、売買代金は59兆9,200億ドン（前取引日比+12.55%）に相当しました。市場の広がりを示す指標によると、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、261銘柄が下落し、84銘柄が上昇しました。 週次まとめ: 先週、VN指数は45.05ポイント（+2.84%）上昇しました。週間の総流動性は259兆5,340億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比2.37%増加しました。今週の買い圧力は、銀行、航空などの一部の業種銘柄に集中し、VN指数の上昇を支えました。一方で、売り圧力は主にテクノロジー業界で発生しました。 先週の業種別資金フローの割合は、銀行、建設、素材セクターへの積極的な資金移動を示しました。対照的に、証券および金属業界では上昇の勢いが鈍化する兆候が見られました。さらに、不動産および消費財セクターでも資金フローにわずかな改善が見られました。 外国人投資家グループは売り越しを緩和したものの、総売り越し額は依然として8兆2,160億ドンを超える高水準を維持しました。詳細には、今週の売り圧力は主にFPT、HPG、MBBなどの銘柄に配分されました。対照的に、外国人投資家はCMG、VIX、VJCなどを買い越しました。 先週、VN指数は連続上昇を記録し、投資家の楽観的な心理を反映しました。しかし、この上昇はすぐに阻まれ、週の最終取引日に市場が急速に反転下落し、1,630ポイントで取引を終えました。下落日の流動性は高水準で推移し、売り圧力が著しく増加したこと、および利益確定の動きが活発になったことを示しています。銀行株グループは引き続き主導的な役割を果たし、週を通して市場のトレンドを支配しました。今後、現在の価格帯から調整局面が始まった場合、VN指数は、次の方向性を決定する前に、最も近いサポートゾーンである1,560ポイントを試す可能性が高いです。

CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)   2025年上半期累計で、HHVは売上高1,682億ドン（前年同期比11.9%増）、税引後利益324億ドン（前年同期比40.7%増）を計上し、通期売上高および利益計画の46%と58%、ACBSの予測の44%と57%を達成しました。当社は、利益率の向上により、2025年の税引後利益予測を14%上方修正し、491億ドンとしました。また、建設およびBOT料金徴収事業の良好な見通しにより、2025年末の目標株価を13%上方修正し、18,200ドン/株としました。投資判断「買い」を継続します。 HHVは2025年第2四半期および2025年上半期の好調な業績を発表しました。2025年第2四半期において、HHVは売上高947億ドン（前年同期比16.4%増）、税引後利益151億ドン（前年同期比21.7%増）を計上しました。2025年上半期累計では、HHVの売上高は1,682億ドン（前年同期比11.9%増）、税引後利益は324億ドン（前年同期比40.7%増）に達し、計画の58%およびACBS予測の57%を達成しました。この成長は、BOTと建設という2つの主要事業部門の貢献によるものです。 + BOT事業: 2025年上半期において、BOT料金所の売上高が最も大きく、総売上高の63%以上を占め、1,066億ドン（前年同期比10.8%増）に達しました。これは、総交通量が前年同期比15.8%増加し、約240万台増加したこと、および財務計画に基づく料金値上げによるものです。ほとんどの料金所で交通量の増加が記録されており、特にカムラム・ヴィンハオ高速道路料金所は2024年第2四半期と比較して276%の成長を遂げました。バックザン・ランソン、バックハイヴァン、チュンルオン・ミートゥアンの各料金所も前年同期比10%から25%の増加を記録しました。しかし、ニンロック料金所を通過する車両数は、ヴァンフォン・ニャチャン高速道路への交通分散により、前年同期比23.4%減少しました。 + 建設事業: 建設事業の売上高は2025年上半期の総売上高の31%を占め、524億ドン（前年同期比5.2%増）に達しました。これは、HHVがドンダン・チャリン、フーギー・チーラン、クアンガイ・ホアイニョン高速道路などの主要プロジェクトで建設を強化したことによるものです。特筆すべきは、クアンガイ・ホアイニョン高速道路（88km）が2025年7月時点で約1兆ドン（総工事量の75%に相当）の生産量を達成したことです。HHVは、2025年9月30日までに道路部分を、2025年12月31日までに3号トンネルを完成させることを目標としており、契約よりも8ヶ月早く進捗しています。 2025年上半期に利益率が改善しました。2025年上半期の売上総利益率は、2つの主要事業部門の貢献により、前年同期比0.6ポイント増の46%に達しました。BOT料金徴収事業の売上総利益率は、交通量と料金収入の増加により、前年同期比0.5ポイント増の67.4%に達しました。建設事業では、クアンガイ・ホアイニョンプロジェクトの長期にわたる高コストによる悪影響が軽減されたことにより、売上総利益率が前年同期の4.0%から4.4%に改善しました。