アナリストレポート

ウォール街はまちまちの動きで週を終えました。ダウ・ジョーンズは、ユナイテッドヘルス（バークシャー・ハサウェイが500万株購入後+12%）に支えられ、小幅上昇しました。S&P 500は0.3%下落し、ナスダックは半導体輸入関税への懸念とアプライド・マテリアルズの弱い見通しにより0.4%値を下げました。インテルは、ホワイトハウスがCHIPS法基金を通じて株式購入を検討していることで上昇しました。7月の小売売上高は0.5%増加しましたが、PPIが予想以上に上昇し、消費者信頼感が低下したことで、利下げの見通しは薄れました。 アラスカでの会談で、ドナルド・トランプ米大統領とウラジーミル・プーチン露大統領は過去最長の会談を行いました。トランプ氏はこれを「生産的な」議論と呼びましたが、合意はまだなく、責任はウクライナにあると強調しました。同氏はプーチン氏とゼレンスキー氏の会談を推進すると表明しましたが、詳細の開示は避け、欧州は米国が譲歩するのではないかと懸念しました。プーチン氏は「新たなページを開く」ことを提案し、トランプ氏をモスクワに招待しました。 シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、インフレが本当に冷え込んでいることを確認するためにさらなるデータが必要であり、それによって9月または秋の利下げを支持できると述べました。同氏はサービスインフレの上昇と関税による「スタグフレーション」のリスクを懸念しています。さらに、アトランタ、カンザスシティ、リッチモンドの他の3人の連銀総裁も同様の見解を示しました。彼らは慎重であり、金融緩和を支持する前にインフレ傾向についてさらなる確証を求めています。 トランプ氏は、米国が間もなく半導体チップに輸入関税を課し、その税率は200～300%に達する可能性があると述べました。以前、同氏は100%の税率に言及していましたが、今回はそれよりも高いと断言し、関税プログラムをコアテクノロジー分野に拡大し、半導体産業を直接的に標的とすることを目指しています。 2025年最初の7ヶ月間で、ベトナムへの登録FDIは240億ドルを超え、前年同期比27.3%増加しました。製造加工業が55.9%を占め、不動産が49.5億ドル（24.7%）で2位でした。外国からの資金流入は、マクロ経済の安定、主要インフラ投資、行政手続きの改革、および二層政府モデルによって促進されました。グリーン不動産、スマート工業団地、ロジスティクス、労働者住宅が注目を集め、2025年から2030年の期間に新たな推進力を生み出しています。 週の終わりに、VN指数は週末（8月15日）に10ポイント以上下落する前に、4営業日連続で上昇しました。テクニカルチャートには、反転を警告するベアリッシュ・エンガルフィングのローソク足パターンが出現しており、来週はVN指数が短期的な調整局面を迎える可能性があります。しかし、良好な資金流入を考慮すると、この動きはVN指数の中期的な上昇トレンドにおける短期的な揺れであり、まずは1,580～1,610の範囲まで3～5%程度下落するリスクがあると当社は考えています。

軍隊商業株式会社銀行 (MBB)   当社は、MBBの資産の質の明確な回復を反映するため、主に目標PERを6.5倍から8.0倍に引き上げたことにより、目標株価を40%引き上げ、1株あたり27,700ドンとします。これは、不動産市場の好転と良好なマクロ経済環境に支えられています。しかしながら、前回のレポート以降、株価が54%上昇したため、当社は投資判断を「買い」から「中立」に引き下げます。 MBBの2025年第2四半期の業績はかなり好調でした。引当金繰入前利益は好調に成長しましたが（前年同期比+27.5%、前期比+8.1%）、銀行が引当金繰入費用を大幅に増加させたため（前年同期比+138.6%、前期比+60.3%）、税引前利益は減少しました（前年同期比-1.7%、前期比-10.5%）。 資産の質は著しく改善しました。2025年第2四半期末時点で、不良債権比率とグループ2債権比率はそれぞれ1.6%と1.3%に減少しました（前期比-24bps、-61bps）。不良債権カバー率は、前四半期末の75%から89%に上昇しました。 2025年について、当社はMBBの税引前利益が32兆3,580億ドンに達し、前年比12.2%増加すると予測しています（株主総会計画: 10%）。内訳は以下の通りです。 (1)     純金利収入は前年比24.2%増加すると予測されており、主に信用供与の25%増加によるもので、NIMは4.18%で安定しています。 (2)     非金利収入は、MBBが債券ポートフォリオの利益を確定した前年第4四半期の比較基準が高いため、前年比横ばいと予測されています。 (3)     営業費用は前年比12%増加すると予測されています。CIR比率は30.7%から29.2%に減少すると予測されており、これによりMBBは収益性を維持できます。 (4)     引当金費用は、引当金バッファを強化するため、前年比44.8%大幅に増加すると予測されています。不良債権カバー率は93%という良好な水準で安定的に維持されます。 2026年について、当社はMBBの税引前利益が前年比26%増加し、40兆7,740億ドンに達すると予測しています。これは、高い信用供与の伸び（25%）と不良債権圧力の緩和によるものです。NovalandやTrung NamといったMBBの大口顧客は順調に回復しており、MBBへの債務残高は徐々に減少しています。 不動産市場とマクロ経済の良好な状況を背景に、当社は同行の今後の良好な見通しを反映するため、MBBの目標PERを6.5倍から8.0倍に引き上げます。

取引終了時、VN指数は29.09ポイント（+1.81%）上昇し、1,640.69ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前日と比較して減少し、売買高は19.2億株、売買代金は53兆2,400億ドン（前日比-5.51%）となりました。市場の騰落状況を見ると、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、上昇銘柄が156に対し、下落銘柄は170でした。 8月14日の取引セッションでは、銀行セクターの一部の株式に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VCB（+4.32%）、VPB（+6.94%）、MBB（+6.98%）などが含まれます。一方で、FPT（-1.24%）、GVR（-1.68%）、MSN（-1.28%）などは、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で2兆3,957.9億ドンを売り越しました。詳細には、当日の売りはHPG、FPT、SSIなどの銘柄に集中しました。一方で、外国人投資家はVJC、VPB、VIXなどを買い越しました。 8月14日、VN指数は大幅な上昇を記録し、29ポイント以上上昇し、1,640ポイントの節目を超えて取引を終えました。前日と比較して流動性が低下したことは、売り圧力の欠如を示しています。この取引セッションの焦点は銀行株グループにありました。VCB、VPB、MBBなどの主要銘柄が引き続き大幅に上昇し、全体的な上昇に大きく貢献しました。これらの株式の上昇は、「0ドン銀行の譲渡を受けた銀行に対する預金準備率の引き下げ」という情報によって促進されました。この強力な上昇モメンタムは、VN指数がまもなく1,650ポイントの抵抗線を試すこと、そして、もしそれを突破すれば、次の目標は1,670ポイントになるだろうという期待を強化しています。

サイゴンVRG投資株式会社 (ホーチミン証券取引所: SIP)   2025年上半期の業績は好調で、主に電力・水道事業と工業団地事業の安定した成長、および金融収益の大幅な増加によるものです。2025年の税引後利益は、フックドンニューシティ・プロジェクト第2フェーズからの売上計上により、6%増の1兆4,140億ドンに修正されましたが、他の事業部門の予測は据え置かれています。2025年末の目標株価は76,800ドン/株で、前回の更新レポートから19%引き下げられました。これは、15%の株式配当発行の調整、および工業団地の土地賃料と電力・水道の生産量の成長率引き下げによるものです。投資判断は「強気」を継続します。 SIPは2025年第2四半期の業績が小幅に増加したと発表しました。売上高は2兆1,290億ドン（前年同期比+10%）、税引後利益は3,420億ドン（前年同期比+3%）でした。当期の成長は主に電力・水道供給事業によるもので、売上高は1兆8,000億ドン（前年同期比+11%）に達し、総売上高の85%を占めました。利益の伸びが売上高よりも鈍化した主な理由は、金融費用が前年同期比247%増の630億ドンに増加したためです。 2025年上半期の業績は好調で、売上高は4兆710億ドン（前年同期比+8%）、税引後利益は7,440億ドン（前年同期比+26%）に達し、利益計画の89%、当社の予測の56%を達成しました。売上高の成長は、電力・水道供給事業の安定した運営によるものであり、利益の成長は主に金融収益が前年同期比56%増の4,010億ドンに増加したことによるものです。これは預金利息、貸付利息、およびナムタンウエン工業団地株式会社（UpCOM: NTC）とタイニンゴム株式会社（HOSE: TRC）の株式譲渡益によるものです。 約4か月にわたる交渉の結果、米国はベトナムに対する相殺関税を46%から20%に引き下げることに合意しました。これはASEAN地域のほとんどの国と同水準です。現在の主な懸念は、米国政府が「原産地規則」について明確な定義をまだ示していない中で、中継貨物に対する40%の関税です。米国の関税の影響を受ける状況下でも、SIPの工業団地賃貸事業は計画通りに進んでおり、2025年上半期には26.7ヘクタールが賃貸され、目標の59%、ACBSの予測の76%を達成しました。 2025年から2028年の期間において、工業団地の賃料は、以前の予測であった年間0～3%の成長ではなく、2024年と比較して横ばいで推移すると予測しています。賃貸面積は年間約40～48ヘクタールと仮定されており、これは2019年から2024年の平均水準の約80～90%に相当し、以前の予測とほぼ変わりません。 2025年第2四半期に、SIPはフックドンニューシティ・プロジェクト第2フェーズのタウンハウス79戸を完売しました。販売価格は1戸あたり12億ドンから19億ドンでした。同社は27戸を引き渡し、2025年第2四半期に340億ドンの売上を計上しました。2025年には、同社が200戸以上を販売開始し、111戸を引き渡し、1,540億ドンの売上を計上すると予測しています。

TỔNG CÔNG TY ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHIỆP BECAMEX (HSX: BCM)   2025年第2四半期および2025年上半期の業績は、主に住宅不動産事業の売上高が大幅に増加したことにより好調でした。工業団地事業の売上高予測を49%引き下げ、販売費および一般管理費を55%削減したため、2025年の税引後利益は6%下方修正され、29億5,300万ドンとなりました。米国の関税が工業団地事業に与える影響により、2025年末の目標株価は14%下方修正され、1株あたり79,500ドンとなりました。投資判断「買い」を維持します。 BCMは2025年第2四半期に大幅な成長を記録し、売上高は25億2,400万ドン（前年同期比117%増）、税引後利益は14億6,800万ドン（前年同期比272%増）に達しました。2025年上半期の業績も非常に好調で、売上高は43億7,200万ドン（前年同期比122%増）、税引後利益は18億3,300万ドン（前年同期比351%増）に達し、それぞれ計画の46%と74%を達成しました。当期の成長は主に以下の要因によるものです。 (1) 不動産事業の売上高は、2025年第2四半期に23億1,900万ドン（前年同期比221%増）、2025年上半期に37億4,600万ドン（前年同期比221%増）に達しました。これは主にビンズオン新都市および住宅地の土地引き渡しによるものです。 (2) 合弁会社および関連会社からの受取利益（主にVSIPから）は、2025年第2四半期に前年同期比32%増の6,030億ドンに達し、2025年上半期に前年同期比67%増の8,740億ドンに達しました。 (3) 販売費および一般管理費は、2025年第2四半期に前年同期比38%減の3,380億ドンに達し、2025年上半期に前年同期比18%減の7,310億ドンに達しました。 約4か月の交渉を経て、米国はベトナムに対する相殺関税を46%から20%に引き下げました。これはASEAN地域のほとんどの国々の関税率と同等であり、中国、インド、ラオス、ミャンマーよりも低い水準です。現在の主な懸念は、ベトナムを経由する貨物に対する40%の関税であり、米国政府は「原産地規則」の計算方法をまだ明確に説明していません。関税の変動は、ベトナムのFDI誘致能力および工業団地（KCN）の賃貸活動に影響を与えます。これは、一部の潜在的なテナントが近隣諸国と比較したベトナムのコスト優位性を再評価し、賃貸決定を遅らせているためです。しかし、当社は2025年4月以降、全体的なリスクは減少したと考えており、ベトナムの基本的な優位性（例えば、安定した政治情勢、競争力のある労働コスト、競争力のある電力コスト、締結済みのFTAの数）は、長期的にベトナムのFDI誘致力を高め続けると予想されます。最近のFDIデータは、この不確実ながらも前向きな見通しを裏付けています。2025年1月から7月までの7か月間において、登録FDIは前年同期比27.3%増の240億9,000万米ドルと高水準を維持しました。実行FDIも前年同期比8.4%増の136億米ドルに達しました。製造加工業は引き続き最も多くの投資資金を引き付けている分野であり、登録FDI総額の56%、実行FDIの81%を占めています。

ダウ・ジョーンズは450ポイント超上昇し、S&P 500とナスダックは、7月のCPI報告書でインフレ率が予想より緩やかに上昇したことを受け、FRBの利下げ期待から2営業日連続で過去最高値を更新しました。市場はFRBが9月に利下げを行うことをほぼ確実視しており、50ベーシスポイントの利下げの可能性が高いと見ています。ベッセント財務長官は合計150～175ベーシスポイントの引き下げを求めました。投資家は今後発表されるPPIと小売売上高を待っています。 米ドルはユーロと英ポンドに対して数週間ぶりの安値付近まで下落しました。市場がFRBの9月17日の利下げをほぼ確実視しており、0.5ポイントの利下げの可能性も7%あるためです。利回り低下、金融緩和期待、機関投資家の資金流入により、ビットコインは123,674ドルという史上最高値を更新し、トランプ氏の暗号資産支持政策の恩恵を受けました。 シカゴ連銀のグールズビー総裁とアトランタ連銀のボスティック総裁は、利下げ前の忍耐を呼びかけ、関税のインフレへの影響をより明確に評価したいと述べました。総合CPIは予想を下回る上昇でしたが、コアCPI（食品とエネルギー価格の影響を除く）は7月に前年同期比3.1%増、前月比0.3%増となり、6ヶ月ぶりの高水準でした。ボスティック氏は、失業率4.2%は依然として歴史的低水準であり、リスクはインフレに傾いていると指摘しました。しかし、市場はFRBが9月に利下げを行うことをほぼ確実視しています。 CoinDeskを所有する暗号資産取引所Bullish（BLSH）は、IPO終値が70ドルとなり、公開価格37ドルから約90%上昇しました。公開初値90ドルから20%超下落したものの、時価総額は100億ドル超となりました。IPOではBlackRockとArk Investからの関心を集め、11億ドルを調達しました。この上場は、ビットコイン、イーサリアム、XRPの急騰の恩恵を受けました。 ベトナム国家銀行（NHNN）は、通達23/2025/TT-NHNNを発行し、通達30/2019/TT-NHNNを改正し、信用機関法32/2024/QH15号に基づく預金準備率の50%免除・減額に関する規定を追加しました。この通達は、以下の信用機関に対し、預金準備率を50%減額するよう規定しています。(1) 承認された再建計画に従って特別管理下にある銀行を支援する信用機関。(2) 承認された移管計画に従って特別管理下にある銀行の強制移管を受ける信用機関。 8月13日、VNINDEXは午後からの劇的な反転で再び驚きをもたらし、終値は3ポイント超の小幅上昇となりました。市場の流動性は前日比15%超増加しました。焦点はMBB、CTG、MSNの株式で、これらが指数に影響を与えたトップ3でした。不動産セクターも資金の注目を集め、NLG、KDH、CII、DIGなどの多くの馴染みのある銘柄が大幅に上昇し、Vingroupグループの調整局面とは対照的な動きを見せました。各セクターの株式は引き続き交代で上昇し、市場の活況と機会を維持しています。投資家は、現在の1,600ポイント水準での交代する展開に柔軟に対応するため、適度な株式比率を維持する必要があります。