アナリストレポート

DHG製薬株式会社 (DHG VN) 同社は、大正製薬からの貢献がより明確になるまで、現状の安定した成長ペースを維持する可能性があります。「中立」の投資判断を維持します。 2020年、DHGは純売上高37億5,600万ドンを計上し、前年比3.6%減となりました。これは主に、同社がその他の収益項目（OEM製品、原材料、販促品の販売など、利益率の低いもの）の比率を減らしたことによるものです。DHGの純売上高全体の88%を占める自社生産品の売上高は、前年比1.1%増となりました。そのうち、薬局チャネルからの売上高は病院チャネルと比較して依然として大部分を占めています。抗生物質と鎮痛・解熱剤は引き続き主要な2つの製品カテゴリーであり、DHGの売上高の50%以上を占めています。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) BHXの利益率の積極的な改善と、ロックダウン期間後のTGDDおよびDMXチェーンの営業再開に基づき、2021年から2022年の利益予測を上方修正しました。目標株価を156,000ドン/株に引き上げ、「買い」の投資判断を維持します。 MWGの2021年1月から9月期（9T2021）における純売上高は前年同期比6.7%増、税引後利益は同12.1%増となりました。第3四半期の税引後利益は前年同期比17%減となりました。これは、COVID-19のパンデミックによる社会的距離の確保要請を遵守するため、約2,000店舗のTGDDおよびDMX店舗が四半期の大部分において一時的に閉鎖されたか、対面販売およびオンライン販売が制限されたためです。しかしながら、当社はこの期間中、いかなる損失も計上しませんでした。税引後利益率は2021年1月から9月期（9T2021）には3.8%に達し、2021年1月から6月期（6T2021）と比較して低いものの、2020年1月から9月期（9T2020）の3.7%からは増加しました。2020年1月から9月期（9T2020）の21.7%から2021年1月から9月期（9T2021）の23.3%へ粗利益率が上昇したことに加え、2021年1月から9月期（9T2021）の金融活動利益が前年同期比280%増加したこと（主に受取利息によるもの）も当社の利益を支えました。これは、販売費および一般管理費（CPBH&QL）の純売上高に対する比率が（2020年1月から9月期（9T2020）の16.8%から2021年1月から9月期（9T2021）の18.7%へ）増加したにもかかわらずです。 2021年1月から10月期（10T2021）の純売上高は前年同期比9.9%増の990億600万ドン、税引後利益は同19%増の39億600万ドンとなりました。10月単月では、MWGの純売上高は121億8600万ドン、税引後利益は5680億ドンを計上し、それぞれ前年同月比39%増、86%増となりました。

株式会社VINCOM RETAIL (VRE VN) 目標株価を2022年に移行し、来年の回復期待とともに買い推奨を再確認 予想通り、VREの2021年第3四半期業績は、ベトナムでのパンデミック発生以来、最も長く深刻な第4波COVID-19の影響を強く受けました。その結果、5月末以降の全国的な社会隔離期間中および商業施設（TTTM）の一時閉鎖期間中、テナント支援のために賃料減免の形で9250億ドンを支出しました（ホーチミン市内の13施設、ハノイ市内の11施設、その他一部の省・市内の商業施設を含む）。そのため、当四半期の売上総利益率は、2020年第3四半期の48%と比較して17%まで大幅に減少しました。売上高は7870億ドン（前年同期比55%減）、税引後利益は240億ドン（前年同期比96%減）にそれぞれ減少しました。

CTCP DỊCH VỤ HÀNG HÓA SÀI GÒN (SCS VN) 当社は、航空貨物取扱量の増加と平均運賃の上昇への期待により、SCS株式の2022年の目標株価を1株あたり171,500ドン（総収益率+22.8%）に設定し、引き続き「買い」を推奨いたします。 ベトナムでのパンデミック期間中にもかかわらず、SCS港を通過する航空貨物取扱量は引き続き増加を記録しました。SCS港を通過する国内貨物量は、2021年上半期に前年同期比34.8%増加し、2021年第3四半期まで増加傾向が続き（前年同期比+6.8%）、2021年第1四半期に減少（前年同期比-1.1%）を記録した後、SCS港を通過する国際貨物量は2021年上半期までに前年同期比18.2%と力強く回復しました。注目すべきは、2021年10月単月で国際貨物量が17,752トンに達し、過去最高を記録したことです。これは、コンテナ不足による過去最高の海上輸送運賃に支えられ、2021年9月にピークを迎えました。海上輸送運賃は2021年初頭と比較して3～4倍に、2020年初頭と比較して最大10倍に上昇しました。海上輸送運賃はやや落ち着いたものの、航空輸送との価格差はわずかであり、航空輸送に大きな優位性をもたらしています。SCSによると、パンデミック期間後に工場が在庫を補充する必要があるため、SCS港を通過する貨物取扱量は2021年第4四半期と2022年初頭に引き続き増加傾向を示すと予想されています。当社は、年末の祝祭シーズンとクリスマスを背景に、海上輸送運賃が高水準を維持すると予想しております。

KHANG DIEN HOUSE TRADING & INVESTMENT JSC (KDH VN) 目標株価を2021年に変更し、株価が53%上昇したため投資判断を「買い」から「中立」に変更 新型コロナウイルス感染症にもかかわらず、2020年および2021年第1四半期に堅調な成長 KDHは2020年に目覚ましい成長を記録し、純売上高は4兆5,000億ドン超（前年比+61%）、税引後利益は1兆1,540億ドン（前年比+26%）に達し、これは当社の予測のそれぞれ119%および103%に相当します。売上高が予測を上回った主な理由は、Safiraプロジェクトでの引き渡し済みアパートメント数が予想よりも多かったためです。同社は459戸（前年比-73%）を販売し、推定売上高は1兆9,440億ドン（前年比-61%）でした。具体的には、KDHはVerosaを115戸、Lovera Vistaを344戸販売し、2020年末時点での累計販売率はそれぞれ91%および87%に上昇しました。 2021年第1四半期も業績は引き続き成長し、純売上高は8,360億ドン（前年比+19%）、税引後利益は2,070億ドン（前年比+34%）に達し、これは計画のそれぞれ24%および19%に相当します。粗利益率は、2020年7月から引き渡しが始まったSafiraプロジェクトの利益率が低い（推定約35%）のに対し、2020年3月から引き渡しが始まったVerosa Parkプロジェクト（約50%）と比較して、5ポイント減の42.8%となりました。一方で、金融費用および販売費用が前年同期比で減少したことも、当四半期の利益成長に貢献しました。