アナリストレポート

当社は、Long Châu薬局チェーンの潜在的な見通しと収益性改善の可能性に基づき、FRT株式に対し、目標株価113,365ドン/株、期待総収益率16.5%で買いの投資判断を出します。 FRTの事業状況は、業績の進展により刷新されました。同社は2021年に純売上高2兆2,495億ドン（前年比+53%）、税引後利益4,440億ドン（2020年：100億ドン）という力強い成長を記録し、2022年第1四半期も同様でした。2020年の低水準のベースという理由に加え、この結果は以下の要因によるものです。 i. Long Châuは規模を拡大し、収益性を改善しました。店舗網の拡大による成長に加え、Long Châuの売上高は、2021年および2022年初頭にベトナムで新型コロナウイルス感染症が深刻化したことによる医薬品およびヘルスケア製品の需要増加によっても牽引されました。注目すべきは、Long Châuが2021年に税引後利益を計上し始めたことで、当社の推定ではわずか37億ドンでした。 ii. パンデミックの発生時およびロックダウン期間中、在宅勤務、オンライン学習などの活動に役立つノートパソコンやその他の機器の需要が増加しました。その他のテクノロジー機器の売上高も、ロックダウン解除後に力強く回復しました。 2022年第1四半期、FRTは純売上高が前年比66.9%増の7,786億ドンを記録しました。FPT Shopチェーンの売上高は5,646億ドン（前年比+38.3%）に達し、そのうちノートパソコンの売上高は前年比74%増を継続し、FPT Shopの売上高の25%を占めました。しかし、昨年の高水準のベースと、パンデミックが収束し対面での勤務・学習形態が再開されたため、この成長率が次四半期以降も維持されるとは予想していません。2022年第1四半期、FPT Shopは29店舗を新規オープンし、2022年3月末時点の稼働店舗数は676店舗となりました（2021年末：647店舗）。2021年には、このチェーンは十分な広さの店舗でショップインショップモデルに従って小型家電製品の販売を開始しました。この製品グループは現在約100店舗で販売されており、年末までに少なくとも160店舗で展開される予定です。同社は、製品ポートフォリオ（例：より大型の機器の販売）、規模、ビジネスモデルなどをさらに拡大するかどうかを決定する前に、このグループの業績を評価します。ただし、このグループの売上貢献は現在も非常に小さいです。 2022年通期について、当社はFRTの純売上高と税引後利益をそれぞれ2兆7,806億ドン（前年比+23.6%）と5,820億ドン（前年比+31.1%）と予測しており、これは会社の計画とほぼ一致しています。その中で、Long ChâuはFRTの売上高の約30%（2021年の17.5%から増加）と税引後利益の約15%を貢献すると期待されています。長期的な見通しについては、FPT Shopの成長率が1桁台と仮定される一方で、Long Châuが会社の成長の原動力となると考えています。Long Châuの他に、Pharmacityや最近のAn Khangなどの他のチェーンも、無数の小規模薬局で細分化されているベトナムの医薬品小売市場でかなりの市場シェアを獲得するために拡大を計画しています。競争は激化する可能性がありますが、チェーンモデルがこの市場ではまだ新しいビジネスモデルであるため、市場には潜在力があり、チェーンにとって多くの成長機会があると見られています。DCF法とEV/売上高法を組み合わせた当社のFRT株式の目標株価は113,000ドン/株であり、年末までの総利回りは16.5%に相当します。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

Kinh Bac (HSX: KBC) は2022年6月25日に定時株主総会を開催し、以下の点が注目されました。 2022年の事業計画は、年初に開催された臨時株主総会から変更はなく、売上高は9兆8,000億ドン（前年比+128%）、税引後利益は4兆5,000億ドン（前年比+474%）です。 KBCは来週、クアンチャウ工業団地でApple製品を専門とする大手グループと50ヘクタールの賃貸契約を締結する予定です。90ヘクタールの工業団地拡張は来月承認される可能性があります。 KBCは3週間前、ナムソン・ハップリン工業団地でOPPOと正式に賃貸契約を締結しました（以前にMOUを締結済み）。 今後、KBCは政令35号に基づき、特にハイズオン省において、ハイテク工業団地および生態系工業団地の建設許可を取得する先駆者となることを期待しています。 KBCは、ハイズオン、フンイエン、ロンアン、ティエンザン、ブンタウに加え、クアンニン省での工業団地プロジェクトへの投資を申請しています。 バクニン省では、KBCが昨年提案した3つの工業団地の設立がバクニン省人民委員会によって許可されました。 2022年、KBCはフンイエン、ロンアン、ハイズオン、ティエンザンにおける既存および新規プロジェクトへの投資のため、約10兆ドンを調達する計画です。 KBCは2022年にタンフーチュン工業団地（47ヘクタール）で社会住宅プロジェクトの着工を予定しています。現在、同社はバクザン省で社会住宅プロジェクト（0.3ヘクタール）の建設を進めています。 見解：当社は2022年の予測を、売上高8兆8,580億ドン（前年比+109%）、税引後利益3兆7,330億ドン（前年比+291%）で変更していません。これは会社の計画の90%および83%に相当します。当社は、2022年末の目標株価を約70,000ドン/株とする買い推奨を繰り返します。これは、株式無償交付および第三者割当増資後では約50,000ドン/株に相当します。詳細については、2022年6月9日付の更新レポートをこちらでご確認ください。

ハウザン製薬株式会社 (DHG VN) DHGは、有名ブランド、広範な販売ネットワーク、健全な財務状況を背景に、ベトナムの主要な製薬会社の一つとしての地位を維持しています。当社は、当該株式に対し「買い」の投資判断を付与し、目標株価を111,512ドン/株とします。これは、期待される総リターン30.1%に相当します。 DHGの2022年第1四半期の純売上高は1兆650億ドンとなり、前年同期比4.7%増を記録しました。DHGの純売上高の85%を占める完成品の売上高は、今年初めのパンデミック発生に伴うヘルスケア製品およびCOVID-19治療補助薬の需要増加により、前年同期比13.6%と堅調な伸びを示しました。しかしながら、2021年第2四半期および第3四半期の比較対象となるベースが高かったことを考慮すると、この成長率がその後の四半期で継続しない可能性があると当社は考えています。ただし、ウイルス変異株による感染の波が再燃した場合、この仮定は変更される可能性があります。 薬局チャネルがDHGの主要な収益源であり、病院チャネルは約10%を占めています。DHGは現在、日本のGMP基準を満たす2つの生産ラインを保有しており、これにより同社は病院チャネルへの入札において上位グループでの応札が可能です。さらなる生産ラインのより高い基準へのアップグレードは、市場状況と収益創出能力に応じて行われる可能性があります。DHGはまた、日本のGMPまたはEU基準を満たす新しいベータラクタム工場（投資額6,270億ドン）に投資しており、2024年に稼働開始し、現在の生産能力を倍増させる予定です。 売上総利益率の改善（2022年第1四半期は47.4%、2021年第1四半期は44.3%）と、純売上高に対する販売費および一般管理費率の低下（2022年第1四半期は21.3%、2021年第1四半期は22.2%）により、当社の税引前利益は2022年第1四半期に前年同期比24.5%増の2,860億ドンとなりました。しかしながら、輸送費の影響による原材料価格の上昇のため、2022年の売上総利益率は2021年と同水準で推移すると同社は予想しています。現在の純売上高に対する販売費および一般管理費率は、同社がその後の四半期で多くの活動を実施し、追加費用を計上する可能性があるため、年間を通じて維持されない可能性もあります。 当社は、2022年の同社の売上高成長率を前年比5.4%と予測しており、そのうち完成品の売上高は前年比7.8%増となる可能性があります。予測される税引前利益は9,030億ドン（前年比+4.5%）であり、同社の計画である8,530億ドン（前年比-1%）と比較しています。DCF法とPER法を組み合わせた当社の目標株価は111kドン/株です。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (SIP VN) 電力・水の配給による特別な売上高と良好な財務状況を持つ工業団地不動産会社です。投資判断は「買い」、目標株価は178,369ドン/株で、UpCOMからHOSEへの上場市場変更を計画しています。 SIPは、南部で最大級の上場工業団地（KCN）開発会社の一つで、工業用地の総面積は約3,200ヘクタールです。同社は現在、ホーチミン市、ドンナイ省、タイニン省に4つの工業団地と、それらに隣接する4つの都市開発区を所有しています。SIPは、他の上場不動産会社とは異なり、テナントに直接電力と水を供給できる唯一の会社であり、その売上高は総売上高の約80%を占めています。そのため、SIPの事業は他の開発業者と比較して安定しており、工業団地への投資資金の変動による影響を受けにくいです。SIPは今年中にUpCOM市場からHOSE市場へ上場市場を変更する計画です。 COVID-19の影響を受けたにもかかわらず、SIPの2016年から2021年までの純売上高の年平均成長率（CAGR）は25%で、2021年には5兆5,780億ドンに達しました。また、親会社株主に帰属する税引後利益のCAGRは42%で、8,330億ドンに達しました。この好調な結果は、主にテナントの電力・水消費量の急増、預金利息と貸付利息が主な要因で金融収益が約7倍に増加したこと、そして工業用地の賃貸需要が高かったことによるものです。 過去5年間、SIPは非常に低い負債残高を維持しており、2019年から2020年には長期借入金を使用していません。2022年3月31日現在、SIPの借入金残高は8,670億ドンで、そのうち8,610億ドンが短期借入金です。現金および現金同等物は5兆ドンを超え、新規工業団地プロジェクトの開発に充てるため、総資産のほぼ3分の1を占めています。2022年3月31日時点での純負債/株主資本比率は-119.5%でした。同社は過去4年間、1株あたり1,800～2,800ドンの現金配当を維持しており、今年は最低2,000ドン/株の配当を予定しています。 当社は2022年の売上高を6兆5,190億ドン（前年比+17%）、税引後利益を1兆330億ドン（前年比+14%）と予測しています。これは計画のそれぞれ125%と155%に相当します。SIPは過去3年間、売上高/利益計画を45%から366%常に上回ってきたためです。NAV法を用いて、2022年末の目標株価を178,369ドン/株とし、「買い」を推奨します。その根拠となる要素は、工業団地不動産市場の良好な見通し、会社の良好な財務状況、電力・水配給からの安定した収益、優れた経営陣、そして安定した現金配当です。この株式に対する主な懸念は、株式の流動性が低いこと、およびSIPとベトナムゴムグループのメンバー企業間の株式持ち合いです。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

株式会社ホアファット・グループ (HOSE-HPG): 様子見 テクニカル要因： 底値買いの買い圧力が過去5営業日で戻り、HPGはテクニカル的に回復 市場全体の動向と同様に、HPGは2022年3月以降、約45%下落した最も下落した株式の一つです。一方、HPGの下落トレンドの開始時点から計算すると、同株式は2021年10月の高値から50%以上下落しています。 HPGは長期的な下降トレンドに入っており、ヘッドアンドショルダーズ（三尊天井）パターンが支配的であり、現在の価格水準では、下降ヘッドアンドショルダーズパターンの標準的な目標を達成しています。 最近の動向は、HPGが売り圧力を初期的に止めたことを示しています。6月21日の取引で売り圧力が枯渇した際、過去2週間の取引で最も出来高が増加したにもかかわらず、下落幅は大きくありませんでした。その直後、出来高が徐々に増加しながら4営業日連続で上昇しました。そして6月24日の取引では、HPGが日中の安値圏に戻って供給を再テストし、その後すぐに良好な出来高を伴って力強く反発したことから、買い圧力が支配的であることが示されました。したがって、HPGは長期下降トレンドの中で短期的なサポートを見つけ、現在の価格帯で積極的に底値を形成している可能性があります。 長期的な下降トレンドが依然として維持されているため、HPGは強い抵抗帯に接近する際に引き続き困難に直面するでしょう。その中には25,000～26,000ドンという価格帯があり、これは価格抵抗とEMA（50）が上記領域に接近する収束ゾーンです。したがって、投資家は現在のところ21,000～26,000ドンの価格帯で短期的なスイングトレード戦略を適用することができます。そして、長期下降トレンドが反転していない間は、HPGの比率を低く抑えるべきです。 サポートライン：20,700 レジスタンスライン：25,000～26,000 テクニカル指標： RSI (14) は底打ちの兆候を示しており、売られすぎゾーンに近づくと継続的に反発しています。6月21日と6月24日の2つの安値で価格との強気のダイバージェンスを形成しています。勢いは徐々に増加しており、6月27日の取引でRSIが狭いレンジの横ばい圏から上昇した際に明確に示されました。 MACD (12,26,9)において、MACDラインがシグナルラインを上抜け、短期的な買いシグナルを示しています。同時に、これは両ラインの史上最低水準です。しかし、両ラインとも0を下回っているため、短期的なリスクは依然として存在します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル分析 VN指数：1150-1170のサポートから反転、テクニカルな回復局面を強化 テクニカル要因： VN指数は1150-1170のサポートで強くもみ合い、短期的な底が形成されつつある 先週の取引では、週初めにVN指数が1150ポイントから強く反発し、週半ばには一時1200ポイントを上回るなど、大きく変動しました。しかし、1200ポイント付近で売り圧力が引き続き強くかかり、VN指数は急速かつ突然下落し、再び1150ポイントを試す展開となりました。 1150～1170ポイントのレンジは、現在の局面においてVN指数の主要なサポート領域であり続けています。この領域では、1150ポイントで買いを待っていた買い勢力によって売り圧力が縮小され、7月1日にはVN指数が重要な反転を見せるのを支えました。これにより、VN指数が1150ポイントのサポート水準で積極的に底を形成し、さらに1250-1270ポイントのレジスタンス領域、すなわちギャップ領域へと向かう可能性が強固になりました。1250～1280ポイントはテクニカル要因が集中する領域であり、(1) 以前の安値の価格レジスタンス、(2) ギャップ領域、(3) EMA (50) が存在するため、短期的にVN指数にとって強い価格レジスタンス領域となります。 VN指数の流動性要因も注目に値します。取引高は1日あたり4億～5億3,000万株の約定で低水準を維持しており、20日移動平均取引高を下回り、前週の取引高と比較しても著しく低い水準です。資金流入は依然として弱く、一部の厳選された銘柄に集中しているため、選別性が高く、VN指数が短期的なテクニカル回復局面にあるという見方を裏付けています。 来週の7月4日から7月8日までの価格動向は、市場の流動性が依然として非常に薄い中で、VN指数が1200ポイント領域を試す際に、短期的な底形成とさらなる上昇の可能性を示すでしょう。買い勢力が拡大した場合、VN指数はこのテクニカル回復局面において1200から1280ポイントのレンジで横ばいに推移すると予想されます。 RSI (14) が3番目の底を形成し、売られすぎ領域を上回ったことは、VN指数が徐々に安定し、上昇力を拡大していることを示しています。 MACD (12,26,9) は、MACDラインがシグナルラインと交差したことで買いシグナルを示しています。しかし、両ラインが0を下回っているため、短期的なリスクは依然として残っています。