アナリストレポート

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN) 2023年上半期（6T23）において、消費者購買力の低迷により、同社は業績の悪化を記録しました。しかし、2023年下半期には状況が徐々に改善すると期待されています。投資判断「中立」を維持します。目標株価は83,489ドン/株です。 PNJは2023年第2四半期（Q2/23）に、純売上高が6兆6,630億ドン（前年同期比17.4%減）、税引後利益が3,380億ドン（前年同期比8.0%減）であったと発表しました。2023年上半期（6T23）累計では、同社の純売上高は16兆4,590億ドン、税引後利益は1兆860億ドンとなり、それぞれ前年同期比で9.6%減、0.2%減となりました。    2023年上半期（6T23）の小売売上高は、前年同期のベースが高かったことと、2022年末以降の購買力低下により、前年同期比10.3%減となりました。2023年6月末時点で、PNJは381店舗（2022年末：364店舗）を運営しており、そのうち360店舗が金製品取扱店（2022年末：343店舗）です。金地金および高純度金製品の売上高は前年同期比1.1%減となりましたが、卸売売上高は2023年上半期（6T23）に前年同期比30.2%減となりました。全社粗利益率は、コスト最適化により2022年上半期（6T22）の17.6%に対し18.9%を達成しました。一方、売上総利益に対する販売費および一般管理費の比率は、2022年上半期（6T22）の54.6%に対し54.9%とわずかに増加しました。 2023年上半期には多くの困難に直面しましたが、金利調整による引き下げや政府の支援策により、年末にかけて消費者購買力が改善する可能性があると当社は期待しています。ただし、この改善は経済回復に伴い徐々に進むと見られます。当社は、同社の主要な貢献部門である小売部門が、年間を通じて減少幅を8%に縮小できると仮定しています。その結果、PNJの2023年純売上高は31兆5,680億ドン（前年同期比6.8%減）と予想され、これは以前の予測より10%低い水準です。税引後利益は前年同期比1.9%増の1兆8,460億ドンに達する可能性がありますが、これも以前の予測より7%低い水準です。DCF法とP/E法を組み合わせた結果、当社は2023年末時点での総収益率8.2%に相当する83,489ドン/株で株式を評価します。 詳細は添付レポートをご参照ください。  

テクニカル要因： 先週、7月31日の最初の取引セッションで大幅な上昇を記録した後、VN指数は週の残りの期間中、1210～1230ポイントの範囲で変動しました。最近のセッションにおける注目すべきテクニカル要因は以下の通りです。 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドとなっています。 先週の週末3セッションでは、流動性が以前の成長ペースと比較して減少する兆候が見られました。 今週の資金は主に不動産や銀行を含む一部の時価総額の大きいセクターに集中しました。より詳細には、「Vin」グループの2銘柄が、先週の取引期間中、市場のポイントを押し上げる上で重要な役割を果たしました。 国内機関投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で主要な売り越しに転じ、7月31日～8月4日の週には13億6,299万ドン相当の売り越しとなりました。一方、自己勘定取引を行う投資家グループは買い越しで大きな割合を占め、16億6,338万ドン相当の買い越しとなりました。 まとめると、先週の週末の取引セッションでの高流動性を伴う上昇は、依然として強い買い意欲が維持されていることを示しています。したがって、短期的には上昇トレンドが継続し、1250のレジスタンスレベルに達する可能性があります。しかし、RSI(14)が低下している一方でVN指数が上昇を維持していることは、VN指数の上昇力が弱まっている兆候を示しています。そのため、投資家はVN指数が1250のレベルを超えた場合に一部の利益確定を検討し、VN指数が1180～1200ポイントの価格帯に下落した場合には株式を買い増すことを検討できます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 先週、VN指数が1250ポイントに近づいた際、利益確定売り圧力が強く現れ、指数は2営業日連続で大幅に下落し、変動幅が拡大しました。しかし、週末の8月11日の取引セッションでは、買い圧力が強く戻り、取引終了時にVN指数を大幅に押し上げました。最近のセッションにおける注目すべきテクニカル要因は以下の通りです。 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドです。しかし、最近の短期では、反転を示すシグナルがより頻繁に現れ始めています。 週末のセッションにおける流動性は、週初めの取引セッションと比較して減少の兆候が見られます。 資金は主に、不動産や銀行を含む一部の時価総額の大きいセクターに集中しています。特に、VIC株は今週のVN指数のサポートにおいて引き続き重要な役割を果たしました。しかし、その一方で、VHM、BID、ACBなどの一部の株式では売り圧力が現れ始め、増加しています。 さらに、3週連続で買い越しを記録した後、自己勘定投資家グループと外国人投資家は、8月7日から8月11日の週に売り越しに転じました。その中で、自己勘定投資家は1兆2,050億ドン相当の売り越しを行い、週全体の売り越し総額の65.5%を占めました。詳細には、自己勘定投資家グループはVPB、GMD、ACB、SGNなどの一部の株式を売り越しました。 まとめると、週末の平均を上回る流動性を伴う上昇セッションは、買い勢力が依然として強いことを示しています。したがって、短期的な回復局面は継続し、1250のレジスタンスレベルに達する可能性があります。しかし、テクニカルシグナルは、勢いの鈍化とトレンド反転の可能性がより頻繁に現れていることを示しています。そのため、投資家はVN指数が1250のレベルを超えた際に一部利益確定を検討し、VN指数が1180～1200ポイントの価格帯に下落した場合には株式をさらに積み増すことを検討できます。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 先週、VN指数は週初めの取引セッションで回復局面を継続しました。しかし、買いの勢いは十分ではなく、VN指数を1250ポイントの抵抗線を突破させるには至りませんでした。8月18日の週末の取引セッションでは、VN指数は大幅に下落し、以前のサポートゾーンである1180～1200ポイントを割り込みました。最近のセッションで注目すべきテクニカル要因は以下の通りです： 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドです。しかし、8月18日の大幅な下落セッションは、新たな短期トレンドの始まりを示すシグナルです。 7月初旬から現在まで平均出来高が成長を維持していることは、今後のVN指数の中期的な成長を支持するポジティブな要因です。しかし、短期的には、出来高の急増は、現時点での売り圧力が強く増大していることを示しています。 先週の売り圧力は、VIC、VHM、BIDなどの以前に大幅な上昇局面を経験した一部の銘柄に集中しました。一方、買い圧力はFPT株に集中し、VN指数の下落を抑制するのに役立ちました。 さらに、個人投資家グループは先週を通じて市場を牽引する重要な役割を果たしました。具体的には、この投資家グループは週初めの取引セッションで連続して買い越しを行い、VN指数の上昇を支持しました。しかし、週末の取引セッションでは、個人投資家グループは大幅な売り越しに転じ、VN指数に主要な下落圧力を与えました。 まとめると、先週のVN指数の動きは楽観的な見通しを示していません。週末の下落セッションでの突出した出来高は、強い売り圧力と投資家の恐怖心理を表しています。現在の下落局面は、今後短期的に変動幅を狭めながら継続する可能性が高いです。今後のトレンドと投資戦略を決定するためには、VN指数の現在の動向を注視することが必要です。ポジティブなケースでは、現在の調整局面は、中長期投資家にとって株式を積み増す機会となる可能性があります。今後の潜在的な買い増し価格帯には、1140～1150ポイントのサポートゾーン、さらに下には1100～1120ポイントが含まれます。   詳細は添付レポートをご覧ください。

Black Spade Acquisition Co.との合併が成功し、VinFastの評価額が約270億米ドルとなった後、VinFast株式（証券コード：VFS）は2023年8月15日にナスダックで取引を開始しました。始値22米ドルから、VFSは68%以上上昇して37.06米ドルとなり、時価総額は850億米ドルを超え、BMW、フォルクスワーゲン、フェラーリ、ホンダ、フォード、GMをはるかに上回りました。初日の売買高は約680万株に達しました。 2023年上半期、VinFastは11,300台の電気自動車（前年同期比5倍増）と20,000台の電動バイクを納車しました。2023年6月30日までの累計で、同社は105,000台の内燃機関車および電気自動車を納車しています。同社は2023年7月28日にノースカロライナ州の工場で起工式を行いました。VinFastはドイツで3店舗目を開設し、欧州での販売網を拡大し続けています。2023年6月30日現在、VinFastは電動バイク向けショールームおよびディーラー・サービスセンター245店舗と、電気自動車向けショールーム122店舗を保有しています。 見解：VinFastの海外主要証券取引所への上場は、親会社（Vingroupグループ）だけでなく、ベトナム証券市場全体にも好影響を与えます。Vingroupの株価（証券コード：VIC）は7月末以降、約40%上昇しました。VICの株価動向はVFSの株価動向に左右されるため、投資家は今後のVFSの取引を注視する必要があります。VinFastはまだ開発歴史6年の若い自動車メーカーであるため、競争の激しい電気自動車市場での製品改善と地位維持にはさらなる時間と努力が必要です。この上場はVinFastがさらなる海外資金を調達するのに役立ち、成功すれば将来的にVingroupの資金調達負担を軽減するでしょう。VinFastの時価総額850億米ドルに基づき、当社は企業価値/売上高比率を139倍と推定しており、これは市場をリードするテスラ社の約9倍と比較されます。

ベトナム乳業株式会社（HOSE: VNM）：買い テクニカル要因： 中期的に、2023年6月から始まった上昇トレンドが顕著です。短期的に、株価は以前の強い上昇から調整局面に入り、変動幅は徐々に狭まっています。 20日移動平均の売買高は2023年6月23日以降減少傾向を維持しています。各セッションの売買高は、最近のセッションで著しい改善の兆しを見せています。 全体的に、VNMの株価は中期的に成長を続ける可能性があります。調整局面全体での売買高の減少は、利益確定圧力が徐々に弱まっていることを示しています。2023年8月23日の取引セッションで株価は優れたパフォーマンスを示し、新たな短期上昇トレンドが始まる可能性を示唆しています。したがって、投資家は72,500～73,000ドン/株の価格帯で株式を積み立て、短期では77,000ドン/株、中期では80,000ドン/株で利益確定することをお勧めします。株価が急落し、71,800ドン/株を下回って引けた場合は損切りしてください。 テクニカル指標： RSI (14)は買われすぎ水準から下落しました。しかし、現在の調整局面全体で指標が50を上回って推移していることは、株価の強さが安定してポジティブに維持されていることを示しています。 MACD (12,26,9) は2023年8月9日のセッションで売りシグナルを発し、現在まで維持されています。しかし、この売りシグナルは近い短期で終了すると予測されています。 投資判断： 72,500～80,000ドン/株の価格帯での短期および中期的な短期売買。 買い：72,500～73,000ドン/株の価格帯 損切りポイント：株価が急落し、71,800ドン/株を下回って引けた場合 利益確定ポイント： o 短期：77,000ドン/株 o 中期：80,000ドン/株 ※注記： 最大損失率は、推奨価格が複数ある場合、最も高い推奨価格で株式を購入し、数量を分割しないと仮定して計算されます。したがって、実際の比率はこれより低くなる可能性があります。 ** すべての推奨価格水準は相対的なものであり、投資家は約1～2%の誤差を考慮して自主的に決定すべきです。