アナリストレポート

業界概要：ベトナムは、世界の投資地図において依然として潜在的な小売市場として評価されています。国内企業の活発な発展に加え、ダイナミックな市場と外国人投資家を歓迎する政府の政策により、多くの海外小売業者もベトナムに進出しています。所得と中間層の増加に伴い、ブランド品や高級品がより多く流通するようになりました。国内外のブランドの登場は、消費者に多様な選択肢を提供する一方で、市場競争を激化させています。伝統的な商業チャネルが依然として圧倒的な割合を占めていますが、現代的な小売、オムニチャネル小売のトレンドは、その力をますます証明しています。ベトナムのスーパーマーケットとショッピングセンターの数は、2022年にそれぞれ1,241店舗と258店舗に達し、2018年と比較して22～23%増加しました。FMCG、医薬品、携帯電話、家電製品などの多くの小売チェーンが出現し、店舗網の急速な拡大により注目を集めています。 COVID-19パンデミックの影響を受けたものの、ベトナムの商品・サービス小売売上高はその後回復し、2022年には5,673兆ドンに達しました。2017年から2022年の期間における年平均成長率（CAGR）は7.5%で、2020年から2021年の低調な結果も含まれています。しかし、2023年1月から5月期には、不利な経済状況、金利上昇、消費者金融サービスへのアクセス困難、経済状況の悪化に伴う所得・雇用の安定性への懸念、多くの企業での人員削減などにより、消費者の購買力の低下が記録されました。上場小売企業はすべて、2023年上半期に業績の減少を報告しており（例：MWGの売上高は2023年1月から5月期に前年同期比21%減、PNJは2023年1月から6月期に同9.6%減、FRTは2023年第1四半期に同0%増）、2023年の見通し、特に2023年下半期については慎重な見方を示しています。 見通し： 2023年上半期の課題にもかかわらず、経済状況の改善予測により、年末にかけて業界の見通しはさらに改善すると期待されています。消費者支出は、金利の引き下げによる消費者金融活動の回復、VAT（付加価値税）の減税、不動産・金融分野の諸問題に対処するための政府の措置などにより、改善すると期待されています。人口が多く増加傾向にあることは、必需品の需要を重視する要因であり、必需品グループの消費を促進します。一方、中間層の拡大は、高級品グループの成長を支える可能性があります。全体として、長期的には、発展途上経済、大規模でコネクティビティを好む人口、都市化の進展、所得の増加、生活水準の向上といった要因が、ベトナムの小売市場の成長を支える好材料となります。  レポートの詳細は、以下の添付ファイルをご覧ください。

テクニカル要因： 先週、VN指数はほとんどの取引セッションで揉み合いの変動を経験しました。7月19日と7月20日の2回の調整セッションの後、買い圧力が優勢を取り戻しました。週末の取引セッションでは、VN指数は力強く上昇し、重要なレジスタンスゾーンである1,180～1,200ポイントに到達しました。最近のセッションにおける注目すべきテクニカル要因は以下の通りです。 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドとなっています。 7月21日のセッションでは流動性が高まり、7月初旬からの流動性増加トレンドを維持するのに役立ちました。 先週の資金フローは、主に不動産、銀行、基礎素材などの一部の大型株セクターに集中しました。さらに、週末の取引セッションでは、消費財セクターへの資金流入が活発になり始めました。 しかし、VN指数は1,180～1,200ポイントのレジスタンスゾーンに到達しました。VN指数が1,200ポイント付近で推移する際、新たな利益確定の動きが始まる可能性があります。 まとめると、先週のVN指数は、週末の取引まで上昇基調を維持し、投資家の楽観的な心理を示しました。7月初旬から改善している流動性は、中期的な上昇トレンドを支持するポジティブな要因です。今後のVN指数は、短期的には1,140～1,200ポイントの範囲で推移すると予測されています。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 先週、VN指数は前週からの上昇基調を維持し続け、重要なレジスタンス水準である1200ポイントに向かいました。しかし、3営業日連続で、VN指数はこのレジスタンス水準で膠着状態となりました。それでも、週末の7月28日の取引では、強い買い圧力がVN指数を押し上げ、市場は大幅に上昇し、それまでの膠着状態を突破しました。これは、買いからの大きなサポートと、短期的な株式市場のさらなる上昇の可能性を示しています。最近の取引における注目すべきテクニカル要因は以下の通りです。 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き維持されており、主要なトレンドとなっています。 7月27日と7月28日の取引における出来高は高水準に増加し、7月初旬からの出来高増加トレンドを維持するのに貢献しました。 先週の資金の流れは、銀行、消費財、不動産を含む時価総額の大きい一部のセクターに主に集中しました。より具体的には、VCB、VNM、NVLの各株式が、先週の取引全体を通じて市場指数を押し上げる上で重要な役割を果たしました。 個人投資家はHOSEにおいて引き続き主要な売り越しポジションを維持し、7月24日～7月28日の週において売り越し額は1兆3,333億6,000万ドンに達しました。一方、外国人投資家は買い越しポジションで大きな割合を占め、買い越し額は8,066億2,000万ドンに達しました。 まとめると、先週、VN指数は週末の取引まで上昇基調を維持し、投資家の楽観的な心理を示しました。7月初旬から現在までの出来高の改善は、ポジティブな要因であり、中期的なさらなる上昇トレンドを支持しています。今後、VN指数は短期的に1180～1220ポイントの範囲で推移すると予測されています。   続きは下記の添付レポートをご覧ください。

最近発表された業績は、小売企業が以前の予測通り2023年第2四半期に引き続き多くの困難に直面していることを示しています。景気低迷を背景に消費者の購買力が低下したため、小売企業は2023年上半期に業績の落ち込みを記録しました。より高い費用率、プロモーションプログラムの実施、価格競争、および特にIT製品グループにおける在庫削減が、各社の利益率に影響を与えました。 CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động (HSX: MWG)は、2023年第2四半期に純売上高が29兆4,650億ドン（前年同期比14.2%減）、税引後利益が170億ドン（前年同期比98.5%減）に達したと発表しました。2023年上半期累計では、同社の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比20.1%減、98.5%減となり、56兆5,710億ドンと390億ドンに達しました。TGDDとDMXはMWGにとって最大の売上貢献をしていますが、売上高は前年同期比27%減を記録しました。一方、BHXは売上高が前年同期比7%増となり、店舗あたりの売上高が改善し、純損失が減少したことを示しており、当社の予想と一致しています。 CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (HSX: FRT)は、2023年第2四半期の純売上高が前年同期比15.4%増の7兆1,700億ドンに増加したにもかかわらず、税引後損失2,150億ドンを計上しました。これは上場以来最大の損失額です。2023年上半期累計では、同社は2023年上半期の純売上高14兆9,240億ドン（前年同期比6.6%増）に対して、税引後損失2,130億ドンを計上しました。FRTの売上高成長は、Long Châu薬局チェーンによるもので、売上高は前年同期比72%増の6兆8,990億ドンに増加しました。一方、FPT Shopチェーンの売上高は2023年上半期に前年同期比19%減の8兆1,180億ドンに減少しました。Long ChâuはFRTの総売上高に占める貢献度を46%に引き上げ、当社は同チェーンが2023年上半期に約1,050億ドンの税引後利益を計上したと推定しています。Long Châuは2023年上半期も店舗網を積極的に拡大し、2023年6月末時点で1,243店舗に達しました。これは2022年末と比較して306店舗が新規オープンしたことになります。 CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (HSX: PNJ)は、2023年第2四半期に純売上高が6兆6,630億ドン（前年同期比17.4%減）、税引後利益が338億ドン（前年同期比8.0%減）に達したと発表しました。2023年上半期累計では、同社の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比9.6%減、0.2%減となり、2023年上半期に16兆4,590億ドンと1兆860億ドンに達しました。小売部門は引き続き最大の貢献部門であり、売上高は前年同期比10.3%減となりました。一方、卸売部門と金地金部門は2023年上半期にそれぞれ前年同期比30.2%減、1.1%減となりました。PNJは、既存顧客を維持し新規顧客を開拓するためのビジネスイニシアチブと効果的な市場アプローチを創出したことにより、同社の宝飾品小売売上高の減少幅が、市場全体と比較してはるかに小さいと考えています。 近日中に各社について詳細を更新いたします。

米国連邦準備制度理事会（FRB）は0.25%の利上げを実施し、フェデラルファンド金利を5.25%～5.50%のレンジに引き上げましたが、金融引き締めサイクルの終了を示す兆候はまだありません。 2023年7月26日夜の会合で、FRBは0.25%ポイントの利上げを実施し、フェデラルファンド金利を5.25%～5.5%に引き上げました。これは2007年の住宅市場危機以来の水準であり、約22年ぶりの高水準です。FRBは、追加情報と利上げが経済に与える影響を引き続き慎重に検討するとしています。米国経済は2023年第1四半期に2%成長し、FRBの予測である1.8%を上回りました。調査データによると、第2四半期の成長率は第1四半期を上回る見込みであり、低い失業率を維持していることと相まって、米国経済がFRBの金融引き締め政策に耐えうる能力を持っていることを示しています。インフレは弱まる兆候を見せていますが、FRBは、景気後退を引き起こすことなくインフレを目標に戻す道のりはまだ非常に長いと考えています。FRBは引き続き今後の選択肢をオープンにしており、金融引き締めサイクルの終了を示す兆候はまだありません。決定は各会合ごとにのみ下される可能性があります。当社のアナリストは、米国のインフレは低下しているものの、賃金上昇とエネルギー価格の回復によって課題に直面していると考えています。FRBは、インフレ目標を堅持しつつ、経済を景気後退に陥らせないよう非常に慎重な姿勢をとっています。 最近、ベトナム国家銀行が政策金利を引き下げ、経済成長を支援するための他の政策を実施した後、ベトナムの金利は大幅に低下しています。今回のFRBの利上げは、米ドルとベトナムドン間の金利差を拡大させ、USD/VND為替レートの変動を引き起こし、外国人投資資金の流れに影響を与える可能性があります。当社は、安定した海外送金、記録的な貿易黒字、安定したFDI（海外直接投資）資金流入による豊富な外貨供給という現在の状況を考慮すると、政府の投資奨励策と安定した海外送金源が相まって、今後数ヶ月間のベトナムドンを支援する可能性があると見ています。また、新たなFDI資金流入が引き続き維持されると予想しています。今回のFRBの利上げは市場の予想と一致しています。したがって、ベトナムドンおよびベトナム証券市場への影響は限定的であると考えています。ベトナム経済成長の主な原動力は、VATを8%に引き下げるなどの需要刺激策、交通インフラシステムの改善、2023年8月15日から正式に施行されるビザおよび出入国優遇政策により、ベトナムへの国内観光客および外国人観光客の数は大幅に増加すると予想されるサービス部門から期待されています。同時に、公共投資促進策と低金利により、建設業は第3四半期と第4四半期にさらに力強く成長すると予想され、これにより、2023年残りの期間の上場企業の収益にプラスの影響を与えるでしょう。

ベトナム・テクコム商業銀行（TCB） 2023年上半期業績は前年同期比で減少 2023年上半期の税引前利益は、主にNIMの大幅な減少により、前年同期比20.1%減となりました。2022年第4四半期から2023年第1四半期にかけての高金利預金調達により、2023年第2四半期も資金調達コストは上昇を続けましたが、その上昇ペースは鈍化しました。一方、TCBは2023年第2四半期に貸出金利を引き下げたため、NIMは減少しました。明るい兆しは、2023年第2四半期にCASA比率が3パーセントポイント上昇したことです。 不良債権比率は前期比22ベーシスポイント上昇しましたが、1.07%という良好な水準に抑えられています。不良債権比率の上昇は、個人向け融資と中小企業向け融資によるものです。大企業向け融資残高は引き続き不良債権比率0%を維持しています。グループ2の不良債権比率は引き続き2%前後と高水準を維持していますが、経営陣は2023年第3四半期には減少に転じると予想しています。通達02/2023に基づく再編融資残高はごくわずかな割合を占めるに過ぎません。 不良債権が増加する一方で、引当金費用が適度な水準であったため、不良債権カバー率は116%に低下しました。 2023年下半期以降、より前向きな見通し 当社は、TCBのNIMが2023年第3四半期から回復を開始し、2023年通期のNIMは4.1%と、2022年より127ベーシスポイント低くなると予測しています。2024年のNIMは、資金調達コストの継続的な減少とCASAの回復により、20ベーシスポイント回復して4.3%になると予想しています。 経営陣は、不良債権増加の圧力は続くと考えていますが、その増加ペースは低い水準にとどまると見ています。当社は、2023年と2024年の信用コストが融資残高の0.5%になると予測しており、これは2022年の0.4%よりも高い水準です。 当社は、TCBの2023年通期税引前利益が22兆5,000億ドンに達し、2022年比で12%減となると予測しています（株主総会計画：22兆ドン）。2024年には、TCBの利益はNIMの回復を主因として、27兆6,000億ドンに達し、2023年比で23%増と、より力強く回復すると予測されています。 評価と投資判断 当社は、残余利益割引法に基づき、TCB株式の1年間の目標株価を43,000ドン/株とする買い推奨を繰り返します。当社の目標株価は、1年先の予想P/Eが7.6倍、P/Bが1.1倍に相当します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。