アナリストレポート

HAI AN運輸・荷役株式会社 (HSX: HAH) HAHは2024年4月26日に2024年年次株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 2024年事業計画：売上高は3兆3,260億ドン（前年同期比+27.3%）となる見込みで、親会社株主に帰属する税引後利益は2,900億ドン（前年同期比-24.6%）となる見込みです。港湾事業のコンテナ取扱量は460,000 TEU（前年同期比+7.7%）、船舶運航は565,000 TEU（前年同期比+29.1%）、デポ運営は238,000 TEU（前年同期比+12.8%）となる見込みです。 2023年利益配分：株式配当を15%の比率で実施し、税引後利益の30%を開発投資基金に、3%を取締役会基金に、4%を報奨・福利厚生基金に繰り入れます。2024年については、HAHは10%の現金配当と10%の株式配当を予定しています。 2024年第1四半期業績：売上高は7,040億ドン（前年同期比+7.5%）でした。売上総利益は1,060億ドン（前年同期比-44.8%）となり、その結果、売上総利益率は15.1%に留まりました（2020年第4四半期以降で最低水準）。その主な要因は船舶運航事業で、海上運賃の下落と船舶チャーター料金の前年同期比での大幅な下落により、2023年第1四半期の19.4%から売上総利益率が5.5%に減少したことです。親会社株主に帰属する税引後利益は590億ドン（前年同期比-50.2%）でした。 船隊：HAHは現在、総積載量19,780 TEUの船舶13隻を保有しており、その中には4月末に引き渡されたばかりの最新船HAIAN BETAが含まれます。船舶引き渡し計画によると、HAHはHCY-267（HAIAN SKY）とHCY-268の2隻の新造船をそれぞれ5月末と2024年末に受領する予定です。これらは、2021年から発注されていた総投資額2兆ドン、積載量1,800 TEU/隻の4隻の船舶のうち、最後に引き渡される2隻です。 合弁事業およびロジスティクス事業：HAHはベトナム-シンガポール間の輸送ルートでOcean Network Express (ONE)との提携を継続しています。また、この事業分野を拡大するため、カイメップで3,000億ドンを投資して港湾・デポプロジェクトを展開中です。この事業は年間総売上高の約15～20%を占めています。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

NGÂN HÀNG TMCP QUÂN ĐỘI (MBB) 投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に引き下げました。その理由は以下の通りです。(1) 2024年の税引前利益予測を7%下方修正し、不良債権が予想以上に増加したため、前回のレポートと比較して目標株価を14.7%引き下げ、1株あたり25,600ドンとしました。(2) 当社の直近のレポート以降、株価が11%上昇し、上昇余地が12.5%となったためです。当社の新しい目標株価は、2024年末のPER 6.6倍、PBR 1.2倍に相当します。 2024年第1四半期の業績は芳しくありませんでした。信用供与の伸びが鈍化し、NIMが低下し、引当金費用が大幅に増加したため、税引前利益は前年同期比11.0%減、前期比7.8%減の57億9,500万ドンとなり、年間計画の20-21%、ACBSの予測の20%を達成しました。 引当金費用の増加により、2024年の利益は横ばいと予想されます。 MBBは、年間20-25%の信用供与規模拡大目標があるにもかかわらず、2024年の利益成長率をわずか6%から8%と計画しています。しかし、2024年通期のNIMが0.42ポイント減の4.45%に低下すると予測され、不良債権のリスクが依然として存在するという状況を考慮すると、当社は、この控えめな利益成長計画は合理的であると評価しています。 サービス活動、外国為替取引、国債売買、およびオフバランスシートの不良債権回収の回復により、2024年の非金利収入は16.2%増加すると予想されます。 当社は、2024年も営業費用が厳しく管理され、横ばいで推移すると予想しています。CIRは、2023年の31.5%から2024年には27.7%に低下すると予測されています。 2024年の引当金費用は80.6%と大幅に増加すると予想されます。これは、発生する不良債権に備え、現在手薄になっている引当金バッファーを強化するためです（2024年第1四半期末時点の不良債権カバー率は80%です）。 2024年の税引前利益は282億7,100万ドンに達すると予測されており、これは2023年と比較して7.5%の増加です。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP GEMADEPT (GMD VN): 事業再編、貿易回復の勢いを捉える CTCP GEMADEPT (GMD VN)は1990年に設立され、その後、海港、内陸コンテナデポ（ICD）、航空貨物港、物流センター、海上・水上輸送、超大型・重量物輸送、冷蔵ロジスティクス、自動車輸送を含む事業のバリューチェーンを完成させるため、多くの分野で投資を継続的に拡大し、北部から南部まで展開しています。 GMDの発展過程におけるハイライトは、2018年以降、同社がロジスティクス事業から撤退し、海港事業に注力したことです。これは事業効率の改善に貢献しました。売上総利益率は2019年の35.8%から2023年には46.2%に上昇し、同社の財務健全性もレバレッジ比率の低下と現金/株主資本比率が20%近くに達したことで改善されました。 現在、GMDは北部で17%、南部で21%のコンテナ輸送市場シェアを占めています。2023年末時点で、GMDは6つの海港を運営しており、コンテナ取扱能力は年間300万TEU、ばら積み貨物取扱能力は年間200万トンに達しています。これらの港は、ベトナムからの国際海上輸送ルート上の重要拠点（ハイフォン、クアンガイ、ホーチミン市、バリア＝ブンタウ）に位置しています。 今後、GMDは海港業界の事業バリューチェーンをさらに拡大・深化させていく予定です。これには、ハイフォンのナムディンヴー港第3期およびカイメップ・ティヴァイ（バリア＝ブンタウ）のジェマリン港第2期への投資が含まれます。これにより、総取扱能力を年間210万TEU増加させることを目指しており、これは現在の取扱能力の60%に相当します。 さらに、海港業界は、2024年2月15日から適用される通達39/2023/TT-BGTVTからも恩恵を受けています。これは通達54に代わるもので、ベトナムの港湾サービスにおける最低価格枠を引き上げるものです。 評価と投資判断 当社はGMDに対し「中立」の投資判断を付与します。DCF法による適正株価は84,860ドン/株です。この水準は、2024年5月7日のGMDの終値84,700ドン/株に相当し、2024年のPERは18.8倍、PBRは17.4倍です。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

サイゴン貨物サービス株式会社 (HSX: SCS) SCSは2024年4月26日に2024年年次株主総会を開催し、主な内容は以下の通りです。 2024年事業計画: 売上高は9,680億ドン、税引前利益は6,800億ドンに達する見込みで、それぞれ2023年比で37.3%増、19.6%増となります。計画では、総貨物取扱量は248,000トン（前年同期比+30.7%）に達し、そのうち国際貨物取扱量は190,000トン（前年同期比+38.7%）、国内貨物取扱量は58,000トン（前年同期比+10%）となる見込みです。 2023年利益配分: 現金配当を50%（1株あたり5,000ドンに相当）実施し、税引後利益の5%を報奨・福利厚生基金に、1%を取締役会の運営基金に充当します。 ESOP発行計画: SCSは、発行済み株式総数の最大1.0%に相当するESOP株式を発行する予定です。発行価格は、取締役会がこの計画を承認する前の10営業日の平均終値の20%を最低価格とします。ESOP株式の100%は初年度に譲渡制限が課され、2年目には50%が譲渡制限の対象となります。 2024年第1四半期業績: 売上高は2,128億ドン（前年同期比+31.3%）に達しました。粗利益は1,683億ドン（前年同期比+37.2%）に達し、利益率は79.1%となり、2023年第1四半期から3.4%増加しました。そのうち、総取扱量は58,442トン（前年同期比+34.2%）に達し、特に国際貨物取扱量は42,632トン（前年同期比+38.9%）となりました。これは、新規顧客であるカタール航空の貢献と世界経済の全体的な回復によるものです。税引後利益は1,473億ドン（前年同期比+30.1%）に達しました。 2023年タンソンニャット空港における市場シェア: SCSの市場シェアは39%から47%に増加しました。同社は現在、ターミナルの年間処理能力を350,000トンに引き上げる段階にあり、ロンタイン航空ターミナルプロジェクトの入札参加に向けてリソースを準備しています。 詳細なレポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナムガス公社 (GAS VN) GASは2024年第1四半期の業績を発表し、純利益は2兆5,110億ドン（前年同期比25%減）となり、当社の予想とほぼ一致しました。この結果、GASは年間計画の43.8%を達成し、当社の年間予測の24.8%を達成しました。 GASの2024年第1四半期の売上高は23兆3,140億ドン（前年同期比9.9%増）、純利益は2兆5,110億ドン（前年同期比25%減）を記録しました。売上高の増加は、通常GASの売上高の約42%を占めるLPG事業によるもので、生産量は前年同期比63.8%増加しました（主に輸出および国際事業活動による）。これは、中東のLPG生産工場がメンテナンス中であった前年同期の高値からLPG販売価格が11%下落したにもかかわらずです。 しかし、GASの売上高と利益の主要な貢献事業であるドライガス事業は減少しました。内訳は以下の通りです。 ドライガス消費量は前年同期比14%減少しました。これは、電力顧客の需要が前年同期比18.7%減少したためです。一方、肥料および産業顧客の需要は引き続き堅調でした。この動向は、商工省が決定3110号を発行し、2024年の発電用天然ガス供給量を41.9億～44.7億立方メートルと承認した（2023年のGASの発電用供給量と比較して前年同期比11%～17%減）一方で、石炭火力発電からの調達が増加したことによるものです。 投入ガス価格のコストが前年同期比で推定3%増加したことと相まって、ガス販売・輸送事業の売上総利益率は前年同期の22.7%から15.7%に減少しました。 LNG事業活動に関して、現在および将来のLNGターミナルの展開（ティバイLNGの容量増強とソンミーLNG貯蔵施設の建設）は、LNGガスを使用する発電所が稼働を開始する（代表的なものとして、NT3、NT4は2025年半ばから稼働予定です）際に、GASの長期的な事業活動を積極的に支援するでしょう。しかし、2024年については、LNG事業は稼働率が低いため、GASの純利益に貢献していません。 2024年4月までの全国電力消費需要は前年同期比12.4%と大幅に増加しました。長期にわたる猛暑により、電力需要は引き続き高水準で推移するでしょう。これは今後数四半期のGASの事業生産量の改善に貢献すると期待されます。例えば、商工省は決定924/QĐ-BCT号を発行し、2024年の発電所の総発電量計画を以前の計画から1.4%上方修正しました。 クイックコメント: この動向を受け、当社は2024年の業績予測を直近の予測から9.6%下方修正しました。その結果、売上高は85兆9,380億ドン（前年同期比4.5%減）、純利益は10兆700億ドン（前年同期比13.2%減）となる見込みです。 GASの12ヶ月間の目標株価は1株あたり79,200ドンで、これは総利回り9.2%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

FPTデジタルリテール株式会社 (FRT VN) 同社は2023年の3四半期連続の赤字の後、2024年第1四半期に黒字転換しました。Long Châuが引き続き事業効率を向上させる一方で、FPT Shopチェーンは依然として赤字を計上しており、これに伴い、2024年の税引前利益予測を下方修正しました。しかしながら、予防接種という新規事業を反映させるため、売上高予測を上方修正し、EV/売上高に基づく目標株価を2025年半ばに設定しました。投資判断は「買い」、目標株価は179,400ドン/株です。 FRTは、Long Châuが引き続き事業効率を向上させたことにより、2024年第1四半期に純売上高9,042億ドン（前年同期比16.6%増）、税引前利益890億ドン（前年同期比44倍増）を計上したと発表しました。 FPT Shopチェーンは、2024年第1四半期にFRTの売上高の40%を占めましたが、消費者の購買力回復が不明確な状況において、売上高が前年同期比20.6%減となり、改善が見られませんでした。このチェーンは2024年第1四半期に510億ドンの赤字を計上しましたが、この数字は以前の四半期と比較して改善しています。 Long Châuは、現在、薬局チェーンと予防接種センターチェーンを含み、FRTの売上高に占める貢献度を60%にまで高めました。このチェーンは、強力なネットワーク拡大により、2024年第1四半期に売上高が前年同期比68.5%増、税引前利益が前年同期比106%増という目覚ましい成長を続けました。予防接種事業は2024年から拡大段階に入りましたが、初年度の貢献はまだ限定的であると予想されています。FPT Long Châu製薬株式会社は、予防接種センターおよびヘルスケアサービスの拡大資金を調達するため、今年中に最大10%の株式を私募で発行する計画です。詳細情報はまだ開示されていません。 2024年第1四半期の同社の売上総利益率は20.0%に上昇しました（2023年第1四半期：15.3%）。これは、FPT ShopとLong Châuの両方が収益性を改善したことによるものです。一方、販売費および一般管理費の純売上高に対する比率は18.6%に上昇しました（2023年第1四半期：14.4%）。 在庫は2023年末と比較して10.6%減少し、そのうちFPT Shopの在庫は22%減少し、総在庫の41%を占めました。純負債資本比率は、2023年末の372%と比較して、2024年第1四半期末には285%と、依然として高い水準ではあるものの改善しました。 FRTは2024年の純売上高目標を37兆ドン（前年同期比17%増）、税引前利益目標を1,250億ドンと設定しています。しかしながら、当社は2024年に純売上高38兆4,100億ドン（前年同期比20.6%増）、税引前利益2,310億ドンを計上すると予測しており、これは売上高では以前の予測より3%増ですが、税引前利益では45%減となります。FRTの今後12ヶ月間の目標株価は179,400ドン/株であり、これは総リターン10.5%に相当します。 報告書の詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。