アナリストレポート

COTECCONS建設株式会社 (CTD VN) 会計年度第3四半期（2024年1月1日～2024年3月31日）の連結財務諸表において、CTDは好調な業績を記録しました。CTDの売上高は4兆7,000億ドン（前年同期比49%増）近くに達しました。売上高への主な貢献は建設部門（総売上高の99%）で、4兆6,590億ドン（前年同期比49%増）を記録しました。これは主に、LEGO玩具製造工場、ハイフォンにあるVinFast電気自動車生産複合施設（第3期）、およびEcopark Sky Forest Residencesの建設プロジェクトによるものです。売上原価を差し引いた後、CTDは約2,210億ドンの売上総利益を計上し、前年同期の556億ドンから4倍に増加しました。第3四半期の売上総利益率は、産業建設プロジェクト（売上総利益率が高い）の売上高構成比における貢献度が高まったことにより、前年同期の1.7%から4.7%へ3.0ポイント増加しました。 特筆すべきは、CTDの税引後利益が1,050億ドン（前年同期比375%増）と大幅に増加したことです。そのうち、CTDが電気機械設備（M&E）分野の企業1社と、アルミニウム・ガラスシステム設計・設置専門企業1社を買収したことにより、非中核事業利益が584億ドンと計上されました。当社は、この買収がCTDの建設バリューチェーンの完成を徐々に支援し、それによって利益率がさらに改善されると評価しております。 会計年度の最初の9ヶ月間の累計では、CTDの純売上高は14兆4,500億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益は2,410億ドン（前年同期比543%増）に達し、年間売上高計画の82%、利益計画の88%を達成しました。2024年4月、CTDは2023/24会計年度の業績目標を上方修正しました。計画売上高は、当初の17兆7,930億ドンから20兆～20兆5,000億ドンに引き上げられました。新たな税引後利益計画は、2,740億ドンから約2,880億～2,960億ドンに増加しました。経営陣の発表によると、現在までの未計上契約額（バックログ）は20兆ドンを超え、2022年の建設総売上高の1.4倍に達しています。当社は、このバックログが今後数年間のCTDの堅固な売上成長基盤を築くと評価しております。 速報見解：重要な法律の早期可決による不動産セクターの回復が、建設セクター全体の回復を牽引すると当社は期待しております。さらに、ベトナムへの安定したFDI流入は、外資系企業に対する建設需要を促進するでしょう。CTDは、大手外国人投資家との協業経験と評判により、より多くの機会を得るでしょう。その証拠に、CTDは10億米ドル規模の超大型プロジェクトにおいてLEGOから唯一の請負業者として選ばれました。将来的には、不動産、建設、インフラ分野からの収益が、CTDの長期的な成長の原動力となるでしょう。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム商業株式技術銀行 (TCB) 2024年第1四半期の業績が予想を上回る好調であったため、目標株価を49,000ドン/株に引き上げますが、直近のレポート以降TCBの株価が18.9%上昇したため、「中立」の投資判断を維持します。当社の目標株価は、今後12ヶ月間の予想PER 6.7倍および予想PBR 1.1倍に基づいています。 TCBS証券が2025年にIPO（新規株式公開）および上場した場合、TCBSの評価額が市場の主要証券会社の平均水準であるPBR 2.5倍と仮定した場合、TCBの目標株価は11,000ドン/株さらに上昇する可能性があります。 2024年第1四半期の好調な業績は、TCBにとって好調な一年を示唆しています。具体的には、与信は年初から7.1%増加し、前年同期比で19.5%増加しました。2024年第1四半期のNIMは4.42%に達し、前期比で18bps、前年同期比で21bps増加しました。これは、資金調達コストが資産利回りよりも大幅に減少したためです。金利環境は上昇傾向にありますが、過去の高金利調達の満期到来とCASA比率の改善により、2024年通期のNIMは4.5%に達すると予想しています。さらに、2024年の与信が19%増加すると予測されており、これにより2024年通期の純金利収入は前年同期比で31.8%増加する見込みです。 非金利収入は、バンカシュアランスおよびオフバランス債権回収部門が引き続き困難に直面すると予測される一方で、決済および投資銀行部門が再び成長し始めているため、緩やかな回復が続くと予想されます。当社は、2024年通期の非金利収入が前年同期比で9%増加すると予想しています。 引当金費用は、2四半期連続で減少した後、2024年第1四半期に延滞債権が再び増加する兆候が見られるため、2024年には44.8%の大幅な増加が予想されます。未収利息も前期比で20.4%、前年同期比で39.3%と大幅に増加しており、潜在的な不良債権リスクが高まっていることを示唆しています。2024年第1四半期末時点の再編債務は前期比で44.4%増加し、融資残高の0.46%を占めています。不良債権カバー率は、2024年第1四半期末までに106%まで緩やかに回復を続けています。 当社は、2024年の税引前利益が30兆3,800億ドンに達し、前年同期比で32.7%増加すると予測しています。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

FPT株式会社 (FPT VN) 同社は2024年第1四半期に好調な業績を維持しました。これは海外ITサービス部門の堅調な成長に牽引されたもので、当社の予想通りでした。株価は前回更新以降38%上昇し、2024年の成長ポテンシャルをすでに織り込んでいます。しかし、2025年の見通しは依然として良好であり、純利益は前年同期比25.5%の成長が見込まれます。そのため、目標株価を2025年に向け152,800ドン/株に設定し、投資判断は「強気」とします。 FPTは2024年第1四半期の売上高が14兆930億ドン（前年同期比+20.6%）、税引前利益が2兆5,340億ドン（前年同期比+19.5%）であったと発表しました。2024年1月から4月までの累計実績は、売上高が18兆9,890億ドン（前年同期比+20.6%）、税引前利益が3兆4,470億ドン（前年同期比+19.7%）でした。 海外ITサービスは引き続きFPTの成長ドライバーおよび主要な貢献部門であり、全市場で成長を記録しました。デジタルトランスフォーメーションサービスからの売上高は前年同期比36%増加し、2024年第1四半期の同部門売上高の約42%を占めました。 国内ITサービスは前年同期比で業績がやや改善しました。しかし、経済が困難な状況下で企業がIT投資を削減・延期したため、依然として過去数年と比較して大幅に低い水準にとどまっています。 通信サービスは安定した成長を維持しました。オンライン広告部門（+33.6%/20倍）は、経済困難な状況下で企業が広告予算を削減した前年の低水準から回復しました。教育部門は、売上高が前年同期比26%と引き続き力強く成長しました。 金融収益は、受取利息の減少と前年同期のような配当収入がなかったため、前年同期比31.6%減少しました。一方、関連会社からの利益は前年同期比70.3%増加し740億ドンとなり、これはFRTの回復に大きく起因している可能性があります。 クイックコメント：当社は、FPTの2024年の純売上高と税引前利益の予測をそれぞれ63兆1,510億ドン（前年同期比+20.0%）と10兆9,030億ドン（前年同期比+18.5%）に維持します。また、2025年の成長率予測はそれぞれ前年同期比19.6%と23.2%です。2025年末時点でのFPTの目標株価は152,800ドン/株であり、これは総リターン率14.1%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ホアビン建設グループ株式会社 (HBC VN) 2024年第1四半期、HBCの事業活動は回復を記録しました。 具体的には、2024年第1四半期にHBCは売上高1兆6,500億ドン（前年同期比+38.2%）を計上しました。売上原価を差し引いた後、HBCは売上総利益213億ドンを計上しましたが、前年同期は2,026億ドンの損失でした。財務活動による収益は急増し、25億ドンから1,137億ドンへと45倍になりました。説明によると、財務収益の大幅な増加は子会社売却益によるものです。当期、HBCは売掛金引当金の戻入も受け、これにより当期の一般管理費はマイナス211億ドンとなりました。2024年第1四半期末、HBCは純利益577億ドンを報告しました。財務収益を除くと、中核事業からの純利益は依然として580億ドンの赤字ですが、2023年第1四半期の4,430億ドンの損失と比較して縮小しました。 2024年5月、CNCTechグループとホアビン建設は、2024年から2028年の期間にわたる12兆ドン相当の覚書を締結しました。 2024年から2026年の期間中、CNCTechは、ヴィンフック省のバーティエン1工業団地およびナムビンシュエン・グリーンパーク工業団地の工場建設をHBCに委託することを約束しており、建設総額は5兆ドンを超える見込みです。この機会に、HBCとCNCTechグループのメンバー企業であるパヴァナ社は、戦略的提携を締結し、建設プロジェクトの監視に人工知能を導入しました。建設協力協定の継続的な新規締結がHBCに安定した収益源を拡大する機会をもたらし、AIの導入が同社の管理効率、品質、建設プロジェクトの進捗を向上させると期待しております。 2024年、HBCは売上高10兆8,000億ドン（前年比+43%）、税引後利益4,330億ドン（2023年は1兆1,000億ドン超の損失）を目標としています。 計画によると、2024年の売上高10兆8,000億ドンには、2023年からの受注残高5兆5,000億ドン、指名競争入札プロジェクト2兆6,000億ドン、および一般競争入札プロジェクト2兆8,000億ドンが含まれています。 迅速な見解: 2024年第1四半期末現在、HBCの財務状況は依然としてかなりリスクが高いです。2023年第1四半期から2024年第1四半期にかけて、売掛金の価値は11兆4,000億ドン超から10兆5,000億ドン超へと9,000億ドン減少しました。しかし、売掛金の価値は依然として総資産の70%以上を占め、負債資本比率は99倍と高水準です。当社は、同社がまず財務状況を改善する必要があり、海外市場がもたらす利益率や輸出材料の収益の可能性を評価するには時間が必要であると考えております。しかしながら、HBCが投資家として出資し、かつ建設請負業者として海外市場へ進出する方法、および国際建設市場がもたらす大きな可能性を高く評価しております。さらに、重要な法律の早期可決による不動産セクターの回復期待は、建設業界全体およびHBCの回復を牽引するでしょう。 詳細は以下の添付ファイルをご参照ください。

CTCP Cơ Điện Lạnh (HOSE: REE) 当社は、2024年のエルニーニョ現象からラニーニャ現象への水文サイクルの変化が、REEのエネルギ部門の業績を支援すると予測しております。この部門はREEの売上高の47.0%、利益の42.9%を占めており、そのうち水力発電が生産量の50%以上を占めています。さらに、不動産および機械電気設備部門も好調が予測されており、2024年のREEの利益回復（税引後利益+3.8%）に貢献するでしょう。この利益回復サイクルは2024年～2026年の期間にわたり、年平均利益成長率19.8%で継続するでしょう。したがって、当社は2024年の目標株価を1株あたり70,900ドンとし、投資判断を「強気」と推奨いたします。 2023年、REEは主要事業部門（エネルギー、不動産、機械電気設備）のほとんどで売上高と利益が大幅に減少しました。これは、経済全体の低迷という状況の中で、多くの要因により設定された計画を達成できなかったためです。特に、エルニーニョ現象は年間平均降水量を大幅に減少させ、その結果、主に水力発電が大部分を占め、REEの売上高および税引後利益の50%以上を占めるエネルギー部門の業績に影響を与えました。 2024年第1四半期末、REEは、税引後利益がわずか549億ドン（前年同期比-48.0%）であったと業績報告しました。親会社の税引後利益は481億ドン（前年同期比-35.4%）で、2024年計画の19.9%を達成しました。しかし、当社はエルニーニョ現象の影響が2024年下半期から減少し始めると考えております。その結果、水力発電部門の回復見通しはより明確になるでしょう。 2024年～2026年の期間において、当社はREEの事業状況が以下の理由により改善すると予想しております。 (1) エルニーニョサイクルの終了により、降水量の増加が期待され、水力発電所は再び好調な発電量を記録するでしょう（発電量+16.5%、売上高+10.6%）。 (2) Etown 6（36,780平方メートルの賃貸床面積、1平方メートルあたり30米ドルのAクラスオフィス賃料）が2024年第3四半期から正式に稼働開始し、全体的な経済状況の改善がオフィス賃貸部門の成長に貢献するでしょう。 (3) 住宅不動産プロジェクト「The Light Square, Bồ Xuyên – Thái Bình」の販売開始と利益計上。 (4) REEの機械電気設備部門のパートナーおよび顧客のキャッシュフロー問題が緩和され、REEは追加の引当金を計上する必要がなくなり、好調な業績を記録するでしょう。 報告書の詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

サイゴン商業株式銀行 (STB) STBのコア事業からの利益が予想を下回ったため、目標株価を36,200ドン/株に引き下げますが、買い推奨を維持します。当社の目標株価は、12ヶ月先予想PER 5.6倍、PBR 1.1倍にそれぞれ対応します。ただし、上記の目標株価には、STB株式32.5%のロットである担保資産の清算による潜在的な利益は含まれていません。同行が競売に成功した場合、同行が上記のSTB株式で担保された債務の元本と利息を全額回収するという仮定のもとで、STBの株式評価額はさらに11,000ドン/株上昇する可能性があります。 2024年第1四半期の業績回復は、高金利預金が完全に満期を迎えていないため、緩やかでした。具体的には、2024年第1四半期のNIMは3.85%で、前期比8bps上昇しましたが、前年同期比では50bps低い水準でした。公表されている預金金利は新型コロナウイルス感染症期間の低金利水準よりも約1%低いにもかかわらず、2024年第1四半期の調達コストは当時よりも1%高くなっています。これは、その期間の多くの調達が完全に満期を迎えておらず、STBの資金コスト削減の余地がまだかなり大きいことを示しています。 しかし、貸出金利も大幅に低下しており、信用需要が力強く回復していないため、2024年通期のNIMは2024年第1四半期とほぼ同水準にとどまると予測しています。2024年通期の貸出成長率は14%、純金利収入は前年同期比12.1%増加すると予測しています。 サービス収入部門は回復が遅れると予想され、バンカシュアランス部門が引き続き困難に直面するため、前年同期比5%の成長率にとどまるでしょう。一方、決済部門からの収入は改善が期待され、為替取引からの収入は前年同期比14%増加すると予測されています。 引当金費用は2024年に16%減少し、3兆1,000億ドンになると予測されています。これは、潜在的な不良債権リスクが依然として大きいため、通常不良債権に対する引当金計上が前年同期比36%増加するという仮定のもとですが、STBは昨年とは異なり、VAMC債券に対する引当金計上が不要になります。 STBは、フォンフー工業団地債務の40%を2024年に、残りの40%を2025年に受け取る予定です。これは年間3兆1,740億ドンに相当し、遅延利息が加算されます。STBはVAMC債券に対して100%引当金を計上済みであるため、STBがこの債務を帳消しにしている場合、引当金戻入またはオフバランス債権回収益を計上すると期待しており、これにより2024年の業績にプラスの影響を与えるでしょう。 2024年の税引前利益は15兆7,160億ドンに達し、前年同期比63.8%増加すると予測されています。 レポートの詳細はこちら、以下の添付ファイルをご覧ください。