アナリストレポート

株式更新 CTCP Phát triển Nhà Bà Rịa – Vũng Tàu (HOSE: HDC): 買い テクニカル要因： – 長期的には、2023年8月から横ばいトレンドが主要なトレンドとなっています。短期的には、2025年3月31日の取引で株価が現在の横ばいトレンドを突破する兆候が見られます。 – 過去1ヶ月間、売買高は強い上昇傾向にあり、これは今後短期および中期的な上昇を支持するものです。 – 全体的に見て、2025年3月31日の取引におけるHDC株価の急騰と、それに伴う出来高の急増はポジティブな要因であり、HDCが新たな上昇トレンドを開始する可能性が高いことを示しています。したがって、投資家はHDC株を1株あたり27,800ドン～28,500ドンの価格帯で積み立てることが推奨されます。利益確定目標は、レジスタンスゾーンである1株あたり31,000ドン～32,000ドン、またはさらに先の1株あたり36,500ドンです。損切りポイントは1株あたり26,300ドンです。 テクニカル指標： – RSI (14)は2025年1月中旬から現在まで上昇トレンドを維持しています。 – MACD (12,26,9)は2025年1月23日の取引で買いシグナルを発し、現在まで維持しています。この買いシグナルは2025年3月31日の取引で拡大する兆候が見られます。 投資判断：1株あたり27,800ドンから36,500ドンの価格帯での短期および中期スイングトレード。 – 買い：1株あたり27,800ドン～28,500ドンの価格帯 – 損切りポイント：株価が大幅に下落し、1株あたり26,300ドンを下回って引けた場合。 – 利益確定ポイント： o 短期：1株あたり31,000ドン～32,000ドン o 中期：1株あたり36,500ドン

企業紹介 Phu Tai JSC（PTB）は、3つの主要分野で事業を展開している企業です。(1) 建設および内装装飾に使用される花崗岩、大理石製品の採掘および加工。(2) 木材製品および原材料の製造および輸出。(3) トヨタ自動車の販売事業。2021年以降、PTBはクイニョン市ビンディン省にある同社の土地資産を活用し、不動産事業にも拡大しています。 主力製品が石材から木材へ移行：2020年から2024年の期間において、PTBの利益構造は重要な変化を遂げました。石材事業の貢献は徐々に減少し、代わりに木材事業が台頭し、2024年末には木材がPTBの主力製品となり、売上高の57%、粗利益の75%を占めるようになりました。この移行は、現在の石材部門が競争圧力にさらされ、粗利益率が低下しているため、現時点では適切であると言えます。 株主構成：2024年12月31日現在、PTBの株主構成では、株式の約60%が外部に保有されており、内部株主グループが34.3%を保有しています。さらに、5.92%はDragon Capitalグループのファンドによって保有されています。 今後の方向性として、同社は引き続き木材部門に注力し、成長を牽引する役割を果たす予定です。石材部門についても、PTBは空港（CHK）プロジェクトでの機会を模索することで、公共投資プロジェクトへの参加を目指しています。 投資論点 ドナルド・トランプ米大統領の報復関税政策は、現在、木材原材料製品には適用されていません：2025年4月2日、トランプ氏は報復関税率を発表し、それによるとベトナムは最大46%の報復関税を課される国であり、家具製品もこの関税の対象となります。注目すべきは、米国の報復関税による輸入調整に関する政令の付属書IIにおいて、一部の商品が報復関税の対象外とされている点です。これらの商品には、1962年通商法第232条の規定によりすでに25%の個別関税が課されている品目が含まれており、製材もこの条項に基づく関税調査の対象となっているため、免税となります。 トランプ氏の90日間の関税猶予がPTBの2025年計画達成に機会をもたらします。米国の家具・家庭用品の在庫は2019年の低水準まで減少し、月間小売売上高に対する在庫比率は過去10年間で最低水準の1.49倍まで低下しています（セントルイス連邦準備銀行（Stlouisfed）のデータによる）。したがって、トランプ氏が関税を猶予する90日間に、米国の輸入業者が多くの商品を輸入する可能性が高いと考えられます。 PTBは他の企業と比較して大きな輸出優位性を持っています：PTBは現在、FSC-FMとFSC-CoCの両方の認証を持つ数少ないベトナム企業の一つであり、PTBの木材原材料製品および木製家具製品が米国（総輸出額の70%を占める）および欧州（20～25%を占める）に輸出される上で重要な優位性をもたらしています。 Phu Tai Central Lifeプロジェクトの引き渡しへの期待。2024年12月26日、プロジェクトは上棟式を終え、2025年第2四半期から完成し顧客への引き渡しが予定されています。2024年末時点で、プロジェクトは242億ドン相当の在庫を計上しています。プロジェクトの販売価格は1平方メートルあたり2,500万～2,700万ドン程度であり、すべての製品が販売開始時に好調に売れました。このプロジェクトはPTBに180億ドンの粗利益をもたらす可能性があります。このプロジェクトの正確な利益についてはまだ見積もりがありませんが、PTBが2025年と2026年の2年間で安定した利益を計上することが期待されます。 石材部門：空港プロジェクトにおける機会。石材製品は主に国内で消費されています（80%を占める）。経営陣は、PTBがロンタイン、タンソンニャット、ノイバイなどの空港プロジェクト向けに内外装石材の供給契約を獲得することを期待しています。同社はまた、天然石材部門の減少を補うため、輸出向けに高級人造石材の開発も行っています。2024年初頭にPTBは2番目の人造石材工場を稼働させ、生産能力を625,000 m²/年に引き上げ、40%増加させました。しかし、公共投資プロジェクトへの参加や競争圧力により、石材部門の粗利益率は2023年の28.9%から2024年には15.1%へと大幅に低下しました。天然石材部門の減少を相殺する努力にもかかわらず、PTBの石材部門は全体的に縮小傾向にあります。2024年にはPTBは多くの天然石材生産工場を閉鎖しました。 堅固な財務構造、キャッシュフローは黒字傾向。2024年末時点で、当社の負債資本比率は51.2%でした。PTBの長期借入金は、2021年末の3,580億ドンから2024年末には910億ドン強まで継続的に減少しました。一方、PTBは毎年2,200億ドン以上の減価償却費を計上しています。これにより、PTBの現金残高は2021年の1,350億ドンから2024年には4,700億ドンに急速に増加しました。良好なキャッシュフローは、PTBが将来的に現金配当の比率を高めるのに役立つ可能性があります。 2025年予測：PTBは2025年の計画として、売上高7兆3,430億ドン（前年同期比+10%）、税引前利益5,280億ドン（前年同期比+12%）を設定しています。不動産部門が今年中に収益を計上すると期待されており、当社はこの計画を慎重なものと評価しており、ベトナムの木材産業が米国から関税を課された場合でも、同社は達成可能であると考えています。それに伴い、1株当たり利益（EPS）は6,310ドンに達する見込みです。 バリュエーション：当社はPER（株価収益率）法を用いてPTBの目標株価を算出しています。PTBが5年平均PERの9.5倍に近づくと予想しており、それに対応するPTBの目標株価は59,900ドン/株です（2,500ドンの配当は含まれていません）。 投資判断：最近の下落局面において、48,000ドン～51,000ドン/株の価格帯はPTBにとって強力なサポートゾーンです。市場全体が回復する前に、PTBもこのゾーンで好反応を示しています。50,000ドン/株の水準では、PTBは期待される配当2,500ドン/株に対して5%の配当利回りを提供しています。当社は投資家に対し、50,000ドン/株の価格帯でPTBを徐々に買い増すことを推奨します。

CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật（HOSE: IJC）の年次株主総会が2025年4月9日に開催され、主な内容は以下の通りです。 1. 2025年事業計画: 連結売上高は2,086億ドン（前年比78%増）となる見込みです。税引前利益は517億ドン、税引後利益は429億ドンで、それぞれ2024年比25%増、21%増となります。不動産事業からの売上高は990億ドン（前年比207%増）に達する見込みです。主要な事業開始予定プロジェクトは、Sunflower IIヴィラ、Hoa Loi住宅地、Prince Town II、Hoa Loi再定住区、IJC Aromaアパートメントです。 2. 2025年、IJCは以下の詳細プロジェクトに総額2,403億ドンを投資する予定です。 3. 増資計画: IJCは、既存株主に対し3:2の比率で2億5,180万株以上の株式を1株あたり10,000ドンで売り出す計画を承認しました。これにより、2025年～2026年の期間に2,518.3億ドンを調達する予定です。この発行計画が成功した場合、IJCの定款資本金は3,777億ドンから6,295億ドンに増加します。調達資金は、国道13号線のBOTプロジェクトおよび不動産プロジェクト、ホーチミン市－トゥーザウモット－チョンタイン高速道路への投資、CTCP Phát triển hạ tầng Kỹ thuật Becamex – Bình Phướcへの出資、ならびに借入元本および利息の返済に充当されます。 4. 配当: 2024年の配当は現金で5%の比率で、2025年第4四半期に実施される予定です。 5. 2026年～2027年の事業方針: + IJCは、Tổng...

ドンハイベンチェ合資会社（HOSE: DHC）の定時株主総会が2025年4月9日に開催され、主な内容は以下の通りです。 1. 2025年事業計画: 連結売上高は3兆2,750億ドン（前年同期比 -6.8%）です。税引後利益は2,420億ドンで、2024年と同水準です。各工場の詳細な売上高は以下の通りです。 2. 2024年利益配分: 2024年12月31日までの累積未処分利益から、資本金の30%の比率で株主への配当を行います。そのうち10%は現金で支払われ、805億ドンに相当し、20%は株式で支払われ、1,601億ドンに相当します。 3. 総投資資本の調整: Giao Long 3製紙工場プロジェクトの総投資資本を1兆8,000億ドンから2兆2,500億ドンへ（+25%）調整します。設計生産能力は年間390,000トンに達し、2025年第4四半期に建設を開始し、2028年第2四半期に本格稼働を開始する予定です。 4. 簡易評価: 当社はDHCの成長見通しを中立と評価しています。以下のいくつかの困難な要因によるものです。 (1) OCC用紙価格は、生産コストの70%以上を占め、主に米国、EU、日本から輸入されていますが、為替レートの変動や輸送費の影響を強く受け、投入コストを増加させ、売上総利益率に圧力をかける可能性があります。 (2) DHCの主要顧客層は、中国、米国、EUなどの主要市場への輸出企業であり、新たな関税政策によるリスクに直面しているため、紙の消費需要が影響を受ける可能性があります。 (3) 国内企業やFDI企業からの競争圧力が業界内でますます高まっており、DHCの市場シェアと販売価格が不安定になっています。

ソナデジ・チャウドゥック株式会社 (SZC VN) ソナデジ・チャウドゥック株式会社 (HOSE: SZC) の定時株主総会が2025年4月11日に開催され、主な内容は以下の通りです。 1. 2025年事業計画: 総売上高は9,310億ドン（前年同期比+6.7%）、親会社株主に帰属する税引後利益は3,020億ドン（前年同期比横ばい）を達成する見込みです。その内訳は、主に工業用地賃貸（7,484億ドン）と住宅用不動産事業（780億ドン）からの売上です。 2. 2025年投資計画: SZCは基本建設に4,370億ドン（前年同期比+43%）、用地補償に1兆2,070億ドン（前年同期比+495%）を投資する予定です。2025年、SZCは(1) 工業用地賃貸の拡大、(2) ソナデジ・フーフック住宅区の技術インフラ整備の完了、(3) 北部都市圏の開発パートナーの探索に注力します。 3. BOT国道768号線プロジェクト: BOT 768 One Member Limited Liability Company（SZCが100%所有）が2025年4月から運営を再開し、9年3ヶ月で投資回収のための通行料を徴収します。通行料水準は2029年まで据え置かれ、財務効率を確保するため2030年から1.5倍に引き上げられます。 4. 配当政策: 配当は年間10%の水準で維持される予定であり、支払形式は未公表です。 5. 2025年第1四半期業績: SZCは売上高4,140億ドン（前年同期比+94%）、親会社株主に帰属する税引後利益1,340億ドン（前年同期比+106%）を計上する見込みです。2025年第1四半期末時点で、SZCはソナデジ・チャウドゥック工業団地の総商業面積1,180ヘクタールのうち569ヘクタール以上を賃貸しており、稼働率は48.2%に相当します。2025年初頭から、SZCは約9.6ヘクタールの3件のMOUを締結しました。一方、2025年第1四半期末時点の未計上受注残高（2025年第1四半期に締結されたMOUを除く）は約15.09ヘクタールです。 速報コメント: 米国の新たな関税政策はSZCの土地賃貸事業に影響を与えるでしょう。ただし、これらの税制政策の完全な影響を評価するには、正式な決定を待つ必要があります。長期的には、カイメップ港群、ロンタイン国際空港（2026年末完成予定）、ビエンホア・ブンタウ高速道路（2025年末完成予定）といったインフラ整備の進展が、テナント誘致能力を高めるでしょう。特に、SZCの土地賃貸料水準（約110米ドル/m²/賃貸期間）は、バリア・ブンタウ省の近隣工業団地（約125～150米ドル/m²/賃貸期間）と比較して依然として低く、SZCの競争優位性を引き続き生み出すでしょう。

TLGグループ株式会社（TLG VN） TLGの2024年の業績は、輸出事業の堅調な成長に大きく支えられました。国内市場が純売上高の73%を占め最大の貢献をしている一方で、輸出事業の割合も2020年の18%から2024年には27%へと増加しています。TLGは現在、アジア（輸出売上高の55%を占め、東南アジアが中心）、米州（36%）、欧州（7%）、アフリカ（1%）、オセアニア（1%）の74の国・地域で展開しています。同社は2025年の株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 2024年の純売上高は37.59億ドン（前年同期比8.6%増）、非支配株主帰属当期純利益（LNSCĐKKS）は4.62億ドン（同28.5%増）と大幅に増加しました。国内売上高は前年同期比3.7%増、一方、海外市場売上高は既存市場（特に東南アジア）でのプレゼンス強化と、新たに3つの市場への拡大により、同24.5%増となりました。 米国の関税引き上げ政策による悪影響は避けられないでしょう。この市場は現在、TLGの売上高の9%と利益の16%を占めているためです。今後数ヶ月間のベトナムと米国間の交渉結果によって影響の程度は異なりますが、同社は製品品質、納期、顧客サービスに関する米国顧客の高い基準を満たす能力により、影響を軽減できると期待しています。 同社は引き続き輸出市場の拡大を目指すと同時に、国内市場での地位を維持し、広範な流通システム（伝統的チャネル、現代的チャネル、B2B、Eコマースを含む）、製品品質、製品革新研究、多様な製品ポートフォリオ、競争力のある価格、顧客ケア、生産性向上といった強みにより、安価な海外製品（例：中国製）との競争に備えています。 同社は2025年にM&A取引の実施を計画していますが、詳細はまだ開示されていません。 2025年の事業計画では、純売上高42.00億ドン（前年同期比11.7%増）、非支配株主帰属当期純利益（LNSCĐKKS）4.50億ドン（同2.5%減）を目標としています。利益がわずかに減少するのは、同社が流通ネットワークの強化、海外市場支援、ESG、デジタルトランスフォーメーション、人工知能への投資を予定しているためです。 2025年第1四半期の業績はまだ発表されていませんが、同社は前年同期とほぼ同水準であり、同社の計画よりも良好であると推定しています。これは、2025年2月には流通業者が前年同期のように繁忙期（7月と8月）に向けて早期に在庫を確保しなかったため減少しましたが、同社は2025年第2四半期には成長が回復すると期待しています。