アナリストレポート

CTCP PHÂN BÓN DẦU KHÍ CÀ MAU (DCM VN) DCMは2025年第1四半期の業績を発表し、税引後利益は4,120億ドン（前年同期比17.9%増）に達し、当社の予想と一致しています。この結果により、DCMは年間計画の53%とACBSの予測の27.8%を達成しました。 DCMは2025年第1四半期の業績を記録し、売上高は3兆4,060億ドン（前年同期比24.1%増）、税引後利益は4,120億ドン（前年同期比17.9%増）に達しました。しかし、尿素の販売量は前年同期比5.8%減少しました。そのうち国内尿素消費量は、ベトナムの米価格がここ数年で最低水準に下落したことにより国内需要が減少したため、前年同期比25.5%減少しました。この状況において、売上高と税引後利益の成長は以下の要因によるものです。 尿素平均販売価格は前年同期比2.9%上昇しましたが、世界の尿素価格の上昇率を下回っています。 NPK部門の売上高は、DCM工場からの販売量が前年同期比316.5%増加したことと、2024年第1四半期には計上されなかったPhân bón Hàn Việt KVF社のNPK売上高の貢献により、前年同期比707.7%増加しました。 自己取引肥料部門の売上高は、販売量が前年同期比141.6%増加したことにより、203.4%増加しました。 ブレント原油価格が前年同期比8.7%下落したため、原料ガス価格は前年同期比3%減少と推定されます。 これらの要因は、金融収益が前年同期比26.3%減少し970億ドンになったこと、および販売管理費が前年同期比49.7%増加し1,720億ドンになったことの影響を相殺するのに役立ちました。 2025年の見通し DCMは、原油価格70米ドル/バレルを前提に2025年の計画を策定しました。予想売上高は13兆9,830億ドン（2024年実績比3.9%増）、税引後利益は7,740億ドン（2024年実績比42%減）に達する見込みです。ドナルド・トランプ大統領による報復関税政策の影響に関して、DCMは米国に尿素を輸出していないため、直接的な影響を受けません。 2025年にはブレント原油の平均価格が15.5%下落し68米ドル/バレルになると予測されており、安価なガス供給が徐々に減少するため、原料ガス価格は前年同期比わずか5%の減少にとどまると予想しています。一方、尿素価格の上昇ペースは、(1) 米価格の低迷による影響と (2) インドが2026年3月までに尿素の輸入停止を計画していることにより、鈍化すると予想されます。したがって、低原油価格と2025年7月からのVAT仕入税額控除が税引後利益の成長を支えるため、当社は2025年の業績を、売上高13兆9,940億ドン（前年同期比4%増）、税引後利益1兆4,800億ドン（前年同期比11%増）と予測しています。DCF法により、2025年末のDCMの目標株価は36,300ドン/株と評価しています。

CTCP ĐIỆN GIA LAI (HoSE: GEG) 2025年4月29日、GEGは定時株主総会を開催しました。主なポイントは以下の通りです。 1/ 調整後の電力計画8（QHĐ8）後の見通し: 2025年4月に調整後の電力計画8（QHĐ8）が承認された後、全国の発電量と総設備容量はより速く増加すると予想されています。これにより、GEGのようなエネルギー企業も大きな恩恵を受けるでしょう。具体的には、GEGのいくつかのプロジェクト、例えばドゥックフエ2太陽光発電プロジェクト（50MW）、VPL2風力発電プロジェクト（30MW）、その他多くの主要プロジェクトが再開される予定です。経営陣は、GEGの次期プロジェクトは最大1GWに達するが、再入札が必要になる可能性があると述べています。 2/ 2025年の生産量計画は13億7,600万Kwhで、前年同期比+2.2%です。しかし、売上高計画は3兆3,990億ドン（前年同期比+43.5%）、2025年の税引後利益は6,870億ドン（前年同期比+646.7%）です（タンフー・ドン1プロジェクトの新しい電力価格：1,813ドン/kWhに基づいて計算されており、2023年6月から2024年12月までの期間の売上価格差額の遡及適用分3,970億ドンが含まれています）。 3/ 一部優先株式の買い戻し: GEGは770万株の優先株式を買い戻す予定です。これは優先株式総数の12.0%に相当し、買い戻し価格は1株あたり10,936ドンを超えない範囲で、最大総額843億ドンを支出します。期間は2025年第4四半期または2026年第1四半期です。成功した場合、発行済み株式総数（普通株式および優先株式を含む）は4億2,250万株から4億1,480万株に減少します。   詳細は添付ファイルをご覧ください。  

投資家の皆様、添付ファイルをご確認ください。誠にありがとうございます。

石油化学肥料総公社 – 株式会社 (DPM VN) DPMは2025年第1四半期の業績を発表しました。税引後利益は前年同期比21.2%減の2,110億ドンとなり、当社の予想通りでした。この結果、DPMは年間計画の65.9%を達成し、ACBSの予測の25%を達成しました。 DPMは2025年第1四半期の財務諸表を発表しました。売上高は4兆1,200億ドン（前年同期比24.6%増）、税引後利益は2,110億ドン（前年同期比21.2%減）でした。尿素の販売量は前年同期比4%減の23万6,000トンでしたが、売上高の増加は主に輸入肥料事業の売上高が前年同期比217%増の9,770億ドンに達したことによるものです。さらに、尿素の販売価格が推定で前年同期比8%上昇したこと、およびNPK肥料の販売量が3万7,400トン（前年同期比50%増）に達したことも、この結果を後押ししました。一方、税引後利益の減少は以下の要因によるものです。 売上総利益率は、前年同期の18.2%から15.9%に減少しました。これは、売上総利益率が低い（3～4%）輸入肥料事業の売上高の割合が増加したためです。 金融費用は、前年同期の20億ドンから260億ドンに増加しました。これは短期借入金に対する支払利息が発生したためです。 販売費および一般管理費は前年同期比35%増加しました。売上高に占めるこの費用の割合も、前年同期の9.2%から10%に増加しました。 2025年の見通し DPMは2025年の計画をかなり慎重に設定しています。売上高は12兆8,760億ドン（前年同期比4.6%減）、税引後利益は3,200億ドン（前年同期比42.2%減）です。ドナルド・トランプ大統領の対抗関税政策の影響に関して、DPMは米国への輸出を行っていないため、直接的な影響はないと述べています。また、DPMは尿素工場の生産能力をさらに17～20%増強する計画も検討しています。 2025年第1四半期において、世界の尿素価格の上昇により、尿素価格はかなり好調に推移しました。しかし、この上昇ペースは、（1）米価格の低迷による影響と、（2）インドが2026年3月までに尿素の輸入停止を計画していることにより、鈍化する可能性があります。さらに、DPMは2025年第4四半期に45日間で12回目の定期メンテナンスを実施する予定であるため、年間尿素販売量は前年同期比9%減と推定されます。 したがって、原油価格の低迷と、今年7月からの付加価値税5%適用による恩恵を考慮し、当社はDPMが2025年通期で売上高12兆6,260億ドン（前年同期比6.4%減）、税引後利益8,260億ドン（前年同期比16%増）を計上すると予測しています。DCF（ディスカウントキャッシュフロー）法により、2025年末までのDPMの目標株価を37,000ドン/株と評価します。

個人所得税法 (TNCN) の改正過程において、財務省は不動産 (BĐS) 譲渡による個人所得税の計算方法として、以下の2つの方式の適用を検討しています。 (1) 課税所得に対する20%の税率（譲渡価格から購入価格および関連費用を差し引いた額） (2) 購入価格および関連費用が特定できない場合の譲渡価格に対する2%の税率 この提案は、2009年から2014年まで適用された2007年個人所得税法に類似しており、唯一の違いは、方式(1)において課税所得に対する税率が25%ではなく20%である点です。 現在、不動産譲渡による個人所得税は以下のように計算されます。 土地使用権 (QSDĐ) の場合：省・市人民委員会が発行する土地価格表の土地価格に2%の税率を乗じた額 その他の不動産の場合：譲渡価格に対する2%の税率 見解：課税所得に対する20%の税率計算方式は、不動産市場の透明性を高め、土地投機を抑制するのに役立ちます。しかし、この方式の適用には以下の理由により多くの困難が伴います。 税務当局のデータベースには、2018年以降の不動産および納税者の取引履歴しかありません。 契約書に記載された譲渡価格が実際の取引価格と一致することを保証するための統計データがなく、 不動産譲渡に関連する費用の特定と証明が非常に困難です。 したがって、高い確率で現在と同様に譲渡価格に対する2%の税率計算方式が引き続き適用されるでしょう。そのため、弊社は短期的には、財務省の提案が不動産市場および不動産株式に与える影響はごくわずかであると考えています。