アナリストレポート

9月以降、世界的な景気後退への懸念、国内金利の上昇、社債関連問題により下落傾向が続き、VN指数は調整下落し、1,000ポイント付近で推移しました。12月末、VN指数は3.94%下落し1,007.09ポイントとなりました。1日平均売買代金は14.2兆ドンに改善し、11月の11.6兆ドンを上回りましたが、4月の22.3兆ドンや2022年1月の27兆ドンといった年初の水準よりは低いままでした。VIC（-22.7%）は、前月に積極的に貢献した後、VHM、NVL、GAS、MSN、BID、VNMとともに市場を最も大きく押し下げました。不動産、食品、証券、保険、公益事業の各セクターの株式もマイナスに作用しました。一方で、HVN（+34.9%）は銀行セクター（VPB、EIB、SSB、STB、OCB）とともに最も強力に貢献しました。その間、外国人投資家は11月の過去最高水準である1兆5,974億ドンを下回ったものの、1兆2,833億ドンという高い純購入額で買い越しを続けました。その中でも、HPGはVHM、STB、VIC、VPDとともに1,508億ドンという最も強い買い越しとなりました。  全体的に見て、投資家心理は依然としてかなり否定的で、232銘柄が下落し、175銘柄が上昇しました。さらに、市場流動性は改善したものの、年末年始休暇前の年末の取引セッションでは徐々に減少し始め、一方で外国人投資家はかなり強い買い越しを続けました。 新年最初の取引セッションでは、VN指数は1,050ポイント付近まで良好に反発上昇しました。長期休暇が近づいているため、市場流動性は低水準で推移すると予想されます。したがって、1,040～1,080ポイント付近での横ばいのレンジ相場が予想されます。  詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

市場見通し 世界的な景気後退懸念、国内金利の上昇、および社債関連問題を受け、9月からの下落基調が続いたVN指数は、11月前半に870ポイント台まで下落しましたが、その後、力強く回復しました。11月末には、VN指数は1.99%上昇し、1,048.42ポイントとなりました。1日の平均売買代金は11兆6,000億ドンで横ばいでしたが、9月の13兆4,000億ドン、4月の22兆3,000億ドン、あるいは11月の32兆ドンを下回りました。VIC (+25.6%)は、VHM、VCB、BID、MSN、HPGとともに最も強力に市場を支えました。金融銀行、不動産、食品、エネルギー、繊維アパレルといったセクターもすべて好調に回復しました。一方で、NVL (-66.6%)はPDR、EIB、MWG、DGC、HPXとともに市場を最も大きく押し下げました。その間、外国人投資家は買い越しに転じ、過去最高の15兆9,740億ドンを記録し、新型コロナウイルス感染症の底値時よりも高くなりました。その中でも、VHMはSTB、KDH、HPG、SSIとともに、1兆7,260億ドンの買い越し額で最も強く買い入れられました。  全体的に見て、回復基調にあるにもかかわらず、投資家の心理は依然としてかなりネガティブであり、242銘柄が下落し、160銘柄が上昇しました。さらに、外国人投資家が過去最高の買い越しを記録した一方で、市場の流動性はあまり改善されていません。12月上旬の取引では、VN指数は1100ポイントの節目に迫る勢いで上昇を続けました。したがって、投資家は1120ポイント付近での動向を注視すべきです。1020ポイントをサポートラインとして、より明確なトレンドが形成される前に、調整局面が必要となる可能性があります。   詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

ハイライト: • 国庫は、国債発行計画を400兆ドンから215兆ドンに下方修正しました（当初計画比46%減）。2022年1月から11月までの国債発行総額は、2022年の発行計画の85%を達成し、10年物と15年物が最も投資家を惹きつけました。 • 流通市場における国債利回りは、2022年9月のFOMC会合からの圧力により急上昇した後、2022年11月は安定し、小幅に上昇しました。当社は引き続き、流通市場の利回りが2022年末までに0.5%～1.0%程度小幅に上昇する可能性があり、2023年上半期にはさらに0.75%～1.5%上昇すると見ています。これは、米国中央銀行（FRB）がタカ派的な見方（利上げ継続）を示しており、インフレが依然として高水準で推移し、労働市場が引き続き堅調であるため、FRBがインフレ抑制を最優先課題としているためです。 • 当社は、今後も継続的な利上げ圧力が高いと見ています。その理由は、(1) ベトナム国家銀行（SBV）がVND/USD為替レートを支援するため、米ドルとベトナムドンの銀行間金利のプラスのスプレッドを維持する必要があること、(2) 預貸金スプレッドが少なくとも今後2四半期はマイナスで推移すること、(3) 2023年初めに新たな信用枠が供与され、年初の現金需要が高まること、が挙げられます。 • 2022年11月のUSD/VND為替レートは前月比では小幅に上昇しましたが、前年同期比では依然として下落しています。全体として、当社はベトナム国家銀行（SBV）が提示するスポットVND/USD為替レートが、2022年末まで24,800～25,500ドン/米ドルで推移し、2023年には26,000ドン/米ドルを超えることはないと予想しています。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

10月の外国人投資家動向

7月にGDPやインフレなどの国内マクロ経済の好転により、1200ポイントのレジスタンス水準を上回るかなり良好な回復を見せた後、米国およびベトナムの両国でインフレが沈静化する傾向にあることから、VN指数は上昇基調を継続しました。8月末、VN指数は6.15%上昇し、1,280.51ポイントとなりました。1日平均売買代金は15兆7,000億ドンに回復し、7月の11兆6,000億ドンを上回りましたが、4月の22兆3,000億ドンや11月の32兆ドンよりは低い水準です。VCB（+12.5%）は、BCM、MWG、GAS、NVL、およびVPB、BID、MBB、HDB、CTGなどのその他の銀行株とともに、最も強力に貢献しました。不動産、食品、鉄鋼、小売、エネルギー、保険、証券、肥料、建設資材などの業種もかなり積極的に貢献しました。一方、VIB（-6.0%）は、KBC、VJC、VIC、FLC、KDCとともに、VN指数を最も大きく押し下げました。また、外国人投資家は純額1兆1,060億ドンで買い越しに転じましたが、それまでの2兆～4兆ドンの買い越し水準を下回りました。その中で、SSIはPVD、HDB、HPGとともに、純額6,450億ドンで最も強く買い入れられました。  全体的に見て、回復基調とともに投資家心理は好転し、281銘柄が上昇し、121銘柄が下落しました。また、外国人投資家が買い越しに転じる中、市場の流動性も良好に回復しました。9月上旬の取引セッションではVN指数が1240ポイントの水準まで調整下落しましたが、1300～1310ポイントの水準に早期に戻ると予想されています。  詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。

注目点： 2022年上半期の国債発行総額は、2022年の発行計画のわずか17.3%しか達成されませんでしたが、10年物と15年物の期間が最も投資家を惹きつけました。現在の魅力のない利回りが投資家の関心を集めていないため、公共投資の資金支出を促進し、特に短期金利の募集比率を高めるために、国家財政は2022年の今後数ヶ月で発行を強化する必要があると当社は予想しています。当社は、低く魅力のない募集金利のために現在低い国債の落札率を高めるため、公共投資資金を支援し、国債の募集金利、特に短期金利を引き上げるために、国家財政は今後数ヶ月で国債発行を加速する必要があると推定しています。 信用成長と世界的な金利上昇圧力により4月に急上昇した後、流通市場の国債利回りは安定しています。しかし、インフレ高進による世界的な金利上昇のため、2022年の今後数ヶ月で流通市場の利回りは0.5-1%程度わずかに上昇する可能性があると当社は引き続き予想しています。 製造業およびサービス業が操業再開のために引き続き資金を必要とするため、信用成長の急増により銀行システムの現在の流動性が減少する可能性があるため、2022年下半期に銀行システムの流動性は安定し、さらに逼迫すると当社は予想しています。そのため、2022年の今後数ヶ月でインターバンク金利は1-1.5%上昇する可能性があると当社は予想しています。 主要中央銀行の金利上昇圧力により、前月および前年同期と比較して、USD/VND為替レートは2022年6月に引き続き下落しました。全体として、2022年にはVNDが最大で2-2.5%下落し、つまり最大為替レートが23,400 – 23,500 ドン/USDに達する可能性があると当社は予想しています。 詳細は下記の添付レポートをご覧ください。