アナリストレポート

VN指数は、10月26日の取引で売り圧力が急激かつ予想外に高まり、引き続き変動の激しい週となりました。指数が1,040ポイント台まで下落した際に、売り圧力が縮小し、押し目買いの需要が市場を押し上げ、週末の取引では1,060.62ポイントで引けました。8月と9月に形成された1,250ポイントのピークと比較すると、市場は190ポイント、約15%下落しました。これは、世界の他の金融市場の下落幅と比較しても非常に大きな下落です。投資家心理はかなりネガティブで脆弱であり、地政学的紛争、各国の金融政策変更、世界経済の景気後退リスク、為替レート上昇といった国内外のリスク要因に直面すると、すぐに売却する傾向があります。来週の市場の焦点は、FRBの会合に集まるでしょう。この会合では、政策金利に関する決定が下され、今後の金融政策に関する見解と方向性が示されます。市場では、金利水準は現在の5.25%～5.5%で維持されると予想されています。しかし、インフレ率が高水準にあり、FRBの目標からはまだ遠い状況であるため、インフレ率を目標水準に戻すためには、現在の金利水準を長期間維持する必要があるかもしれません。このように、ベトナム株式市場は金融政策調整の余地が少なくなることで影響を受け、VNDと米ドルの金利差が高い水準にあるため、為替レートも圧力を受けるでしょう。VN指数が15%以上調整した後、多くの投資家は落胆し、失望し、市場から撤退する者さえいますが、これは市場、特にベトナムのようなフロンティア市場ではごく普通の変動です。さらに、このような大幅な調整は、魅力的な価格で株式を購入する機会を生み出します。また、多くの企業の第3四半期決算報告書では、鉄鋼や石油・ガスなどの一部のセクターで好調な成長が見られました。したがって、投資家は長期的な目標のために資金を投入することを検討し、経済回復の波に乗るとともに、政策から成長潜在力まで、今後実際に恩恵を受ける企業を特に検討することができます。 売買代金と売買高の成長は対照的な動きを見せ、売買代金は前週比1%の微減であったのに対し、売買高は18%増加しました。その原因としては、投資家が押し目買いを強化したものの、カバードワラントの価格が低水準まで下落したため、売買代金が減少した可能性が考えられます。投資家による取引対象のカバードワラントの選択に変化はなく、売買代金が最も大きかった上位4銘柄は、CSTB、CHPG、CFPT、CMWGでした。銀行やその他の不動産関連のカバードワラントは、原資産の株価がかなり割引されているにもかかわらず、投資家を惹きつけるには至っていません。  詳細は添付レポートをご参照ください。

投資家は再び市場全体の動向に驚かされました。1,140ポイントはVN指数にとって信頼できる防衛線と見なされていましたが、強制決済の売り圧力により、このサポートレベルを失い、200日移動平均線サポートレベルに相当する1,106ポイントに達して初めて、底値買いの資金が流入し始めました。供給圧力が徐々に低下したため、VN指数は1,106ポイントのサポートを突破できず、残りの期間は20ポイントの範囲で横ばいに推移しました。売り浴びせが発生したのは、投資家が昨年10月のシナリオ、すなわち為替レートの上昇圧力が国家銀行（NHNN）に金融政策の転換を余儀なくさせた状況を連想したためです。しかし、今年の状況は昨年とは大きく異なります。銀行システムの流動性は非常に豊富であり、信用成長の低迷により過剰な状態にあります。為替レートへの圧力はそれほど大きくなく、DXY指数は107ポイント付近で推移していますが、昨年同時期にはDXYは114ポイント以上に急騰していました。さらに、今年は貿易黒字（9ヶ月間で200億ドル以上）、FDI、海外送金からの豊富な供給により、為替レートは引き続き支えられています。したがって、経済回復を支援するため、国家銀行（NHNN）は金融緩和政策を維持しており、預金金利と貸出金利は引き続き低水準で推移するでしょう。過去3週間の売り浴びせの後、VN指数は2023年予想PERが12～12.5倍の水準で取引されています。言い換えれば、PERをE/P（現在の価格で得られる収益率）に逆転させると、約8.0～8.3%となり、5.3～6.0%で推移している預金チャネルと比較して、投資家が中長期的な目標のために資金を投入することを検討する魅力的な水準です。あと2週間で2023年第3四半期の業績報告シーズンがピークを迎えます。通常、報告シーズンの前後や期間中には、市場で異常な変動が見られ、日々の変動幅が大きくなったり、銘柄グループ間で明確な二極化が生じたりすることがあります。しかし、VN指数は報告シーズンからの情報を待つため、1,106～1,150ポイントの範囲で低流動性の横ばい推移となる可能性があります。  カバードワラント市場の取引規模は2週連続で縮小し、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で32%と17%大幅に減少しました。1日あたり790億ドンでピークを付けた後、過去3週間で1週間の平均売買代金は1日あたり330億ドンまで減少しました。現物市場での資金の慎重さが、カバードワラント市場の投資家も底値買いへの資金投入をためらわせる間接的な要因となりました。しかし、この低迷期において、カバードワラント価格がかなり深く調整されたことで、今後の報告シーズンで好業績が予想される原資産株式を持つカバードワラントに上昇の機会が生まれるでしょう。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

市場は投資家にとって全く予想外の展開となりました。VN指数は4営業日連続で1%以上下落し、特に10月18日のセッションでの投げ売り圧力により、指数は強力なサポートゾーンである1,110ポイント（200日移動平均線に相当）を割り込み、VN指数の長期的なトレンドが下降傾向にあることを示しました。この取引セッションの流動性は、VN指数の長期上昇トレンドが崩れたことによる投資家の投げ売り圧力により、平均約14兆ドン/セッションと比較して、1セッションあたり約22兆ドンに急増しました。指数が1,080ポイント付近で取引された際の底値買いの買い圧力により、市場は金曜日に回復に転じました。午後2時以降のセッションで突然現れる強い売り圧力は、投資家が対応する間もなく、市場心理に悪影響を与えます。投資家は、今後のセッションにおけるこの展開が市場トレンドに与える影響をさらに注視する必要があります。ポジティブな点としては、先週の下落局面での外国人投資家による継続的な買い越しが、市場にとって注目すべきサポート要因となっていることです。実際、外国人投資家と機関投資家の両方が買い越しを再開しています。これは、スマートマネーがVN指数の割引率が良好な水準にあり、特に第3四半期決算発表シーズンがピークを迎えるにあたり、機会を求めて投資するのに適していると評価している証拠です。上場企業の業績報告は、過去2四半期と比較して改善し、昨年の低い比較ベース効果に加え、発行された支援策、輸出入の回復、公共投資の良好な実行、貸出金利の低下により、事業環境が一定程度改善したことで、前年同期比で成長するでしょう。しかし、世界のマクロ経済状況が予測不能であり、地政学的緊張（ロシア・ウクライナ、イスラエル・ハマス）が高止まりし、世界的な景気後退のリスクが依然として存在するため、買い圧力はかなり慎重になるでしょう。したがって、VN指数は1,050～1,100ポイントの範囲で横ばいから下落（sideway down）のトレンドで推移する可能性が高いです。 先週、カバードワラント（CW）市場は、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ前週比4%および26%増加し、わずかに回復しました。売買代金は1セッションあたり約300億ドンを維持しており、これは今後カバードワラント（CW）市場のサポートレベルとなる可能性があります。   詳細については、添付のレポートをご覧ください。

先週末の取引セッションにおける押し目買いの需要が、VN指数が下落基調を止め、1,180～1,200ポイントのレンジで横ばいに推移するのを助けるだろうと思われました。しかし、ベトナム国家銀行が為替レートの安定化を目的として、銀行システムから余剰流動性を吸収するための手形を発行したことに直面し、さらに、ベトナム国家銀行が為替レートを保護するために金融政策を徐々に変更するのではないかという懸念も加わり、投資家のパニックと慎重な心理が、売り圧力を継続的に維持させ、押し目買いされた株式が口座に決済されると激しい投げ売りが発生し、投資家の損切りが連鎖的に引き起こされました。このため、VN指数は一時的に重要なサポートラインである1,140ポイントを下回りましたが、回復の努力により、市場は週末の終値でこの重要なサポートラインを維持することができました。押し目買いは大きな損失を出し、資金の流れは慎重になり、流動性は大幅に減少しました。HOSEでの週平均は1セッションあたりわずか18兆6,000億ドンに留まり、2週間前のピークである1セッションあたり26兆6,000億ドンと比較して大幅な減少となりました。市場は週末の2回の取引セッションで徐々に安定した状態に入りました。これは、ベトナム国家銀行の資金吸収策の後、USD/VND為替レートが改善したこと、および株式の強制決済（マージンコール）の売り圧力が一時的に停止したためです。来週は、市場は低流動性で横ばいに推移する可能性があり、上昇と下落が交互に現れる取引セッションがあるでしょう。各セッションの変動幅は大きくなる可能性があり、株式グループ間での明確な二極化が見られるかもしれません。これは、2023年第3四半期決算発表シーズンが近づいているためでもあります。通常、決算発表シーズンの前や期間中は、市場や株式は大きな変動を示す傾向があります。 現物市場と同様に、カバードワラント市場の取引規模はかなり低調で、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で38%と4%減少しました。売買代金が売買高と比較してかなり大きく減少した理由は、投資家の投げ売りにより、カバードワラントの市場価格が大幅に下落したためです。5セッションで売買代金が最も高かったカバードワラントの上位10銘柄は、CSTB、CHPG、CFPT、CMWGの4銘柄に限定されました。さらに、投資家が好む発行体上位4社（売買代金ベース）のカバードワラントは、高い順にSSI、KIS、HSC、ACBSでした。 詳細は添付レポートをご覧ください。

為替レート上昇圧力、外国人投資家による継続的な売り越し、そして国内投資家の慎重姿勢が、先週のVN指数を大きく変動させました。特に週末の取引では、投資家の投げ売りにより市場は1,180ポイントのサポート水準まで大きく調整しましたが、市場外で強い変動の機会を待っていた資金が投入され、VN指数はある程度回復し、1,193ポイントで取引を終えました。VN指数の平均売買代金は前週比で約11%減少し、1日あたり約23兆7,000億ドンとなりました。その原因は、ベトナム国家銀行（NHNN）が銀行システムから過剰な流動性を吸収するために手形を発行し、外貨投機を抑制し、為替レートを安定させようとしたこと、そしてこれがNHNNの金融引き締め策であるとの投資家の懸念によるものです。政策会合後、米連邦準備制度理事会（FED）は、インフレ率が依然として高く、FEDが設定した2%の目標に達していないため、2024年の利下げ回数が以前の計画よりも少なくなる見込みであると発表しました。NHNNがFEDとは逆方向の金融政策を運営したことで、為替レートに圧力がかかり、これが続けば外国からの資金がベトナムから流出する可能性があります。したがって、NHNNが銀行システムから過剰な流動性を吸収するために手形を発行したことは、ベトナムドンと米ドルの金利差を縮小し、8月末以降にベトナムドンが大幅に下落した後の為替レートを安定させるための動きです。これは、NHNNの金融政策転換の兆候というよりも、短期的に為替レートを安定させるための技術的な措置です。9月22日の取引開始からのパニック的な投げ売り心理により、VN指数はギャップダウンを形成し、50日移動平均線に相当する1,200ポイントのサポート水準を割り込み、短期的な上昇トレンドが侵害されたことを確認しました。したがって、市場が安定を取り戻すには時間が必要であり、VN指数は1,180～1,200ポイントの範囲で横ばいの取引となる可能性が高いです。 カバードワラント市場における売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）は、それぞれ前週比で3%と1%のわずかな増加となりました。カバードワラント市場全体としては大きな変動はありませんでしたが、実際には原資産市場が大きく変動した取引日には、カバードワラント市場の流動性は非常に活発で、1日あたり約900億～1,000億ドンに達しました。一方、原資産市場が横ばいまたは回復した日には、カバードワラント市場の売買代金は1日あたり約550億ドンにとどまりました。市場には多くのカバードワラント銘柄がありますが、投資家はCSTB、CHPG、CMWG、CFPTの各銘柄を最も好んで取引しているようです。 詳細は添付レポートをご参照ください。

VN指数は、建国記念日の連休明け最初の2営業日で好調に推移しましたが、8月の旧高値圏である1,240～1,250ポイントに近づくと、その上昇はすぐに課題に直面しました。週末の終値は1,241.48ポイントで、前週比1.42%上昇しました。明るい兆しとしては、市場の平均流動性が連休前と比較してかなり改善し、20%増加して1日あたり約24兆ドンに達したことです。これは、8月中旬に市場が調整局面を迎えたにもかかわらず、それ以降VN指数が非常に力強く回復していることから、投資家の資金流入が非常に強いことを示しています。政府の金融緩和政策と、困難の解消、経済成長の回復を支援するための決定は、証券市場の上昇を支える前提条件となっています。最近、為替レートのリスクが多くの投資家の関心を集めていますが、このリスクは2023年の残り期間においては懸念するほどではありません。年初から現在まで、USD/VNDの為替レートの上昇は3%未満であるため、ベトナム国家銀行（NHNN）が金融政策を転換する可能性は低いでしょう。さらに、輸出が困難な状況において、為替レートの若干の弱含みは、ベトナムの輸出品を支援する良い原動力となるでしょう。しかし、VN指数は依然として2023年の高値圏にあるため、売り圧力や変動の発生は避けられないでしょう。その上、現在市場は情報空白期間にあるため、上昇の原動力は少なく、大型株は外国人投資家による売却により資金が流出し、資金は特定のセクターに固定されず柔軟に循環する傾向にあります。市場が大きく変動する局面は、投資家が株式の比率を高めることを検討する機会となりますが、市場調整時のリスクを軽減するため、急騰するセッションでの追随買いは控えるべきです。  現物市場が、カバードワラント（CW）市場の投資家が積極的に投資を行う効果を生み出しました。具体的には、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）はそれぞれ前週比21%増、11%増となりました。1週間の平均売買代金は1日あたり770億ドン（以前の最高値は1日あたり約700億ドン）に増加し、投資家の資金がカバードワラント（CW）市場により注目していることを示しています。これに伴い、SSI、KIS、HSC、VNDといった発行体が多数の新規カバードワラント（CW）を上場させ、投資家にとって選択肢の多様性が生まれています。したがって、2023年末にかけてカバードワラント（CW）市場は引き続き活況を呈する可能性が高いでしょう。 詳細は添付レポートをご覧ください。