アナリストレポート

VN指数は、心理的抵抗線である1,200ポイント付近で変動するとの予測が多かったにもかかわらず、上昇傾向を維持しました。指数は、2023年8月と9月に形成された以前の抵抗線までさらに約40ポイント上昇しましたが、週末の取引セッションで突然強い売り圧力にさらされました。このセッションの流動性も急増し、約定額は30兆ドンを超え、2023年9月末以来の最高水準を記録しました。週の終値ではVN指数は前週比0.2%の小幅上昇にとどまりましたが、週末の取引セッションは強い分配のセッションであったことがわかります。資金はほとんどの株式グループ、特に大型株グループに循環し、VN指数を急速に押し上げました。この興奮の持続により、供給圧力が増大し、調整局面は避けられません。市場は1,240～1,250ポイントの強い抵抗線に接近しており、ここ数セッションにおける銀行間市場の金利上昇に関する情報は、投資家の心理を慎重にさせ、利益確定の波を引き起こしました。この調整局面は、一部の大型株に集中した外国人投資家による強い売り越しによっても加速されました。VN指数は、長期にわたる上昇と流動性の急増の後、強い調整を開始しました。これは短期的な分配のセッションの兆候であり、この兆候が現れた場合、市場全体はその後一定の調整局面を経験する可能性があります。しかし、テクニカル分析によると、指数がMA20線の上で取引されており、1,190～1,200ポイントの領域が市場のサポートゾーンとなるため、短期的な上昇トレンドは維持されています。さらに、一部の銀行は預金金利を引き下げ続けており、1月のシステム全体の信用供与は年初の効果によりマイナス成長でした。現在の信用需要がまだ高くないため、預金金利と貸出金利への圧力はまだ大きくなく、したがって最近の銀行間金利の上昇は一時的なものであり、すぐに落ち着くでしょう。 カバードワラント市場は、先週と比較して取引代金（GTGD）が46%、取引量（KLGD）が54%と大幅に増加し、非常に活発な取引の1週間を経験しました。原市場における大型株の活況が、カバードワラントの価格上昇を後押ししました。カバードワラントの取引代金が最も多かった上位5銘柄の原証券は、HPG、STB、FPT、MBB、MWGの順でした。カバードワラント市場全体の取引代金は、あるセッションで約1,000億ドンに達し、2023年9月以来の最高水準を記録しました。もし大型株が市場の格上げというテーマへの期待とともに活発な取引を続ければ、カバードワラント市場は恩恵を受け、流動性は2021年に形成されたピークである1セッションあたり平均2,000億ドンの水準に戻る可能性があります。  詳細は添付のレポートをご覧ください。

市場全体の1週間の調整後、VN指数は取引時間の大半で1,245～1,265ポイントの変動幅で揉み合いを続け、出来高は平均を下回って減少しました。これは、売り圧力が徐々に低下する一方で、買い意欲が依然として慎重であったためです。週の最終取引日である4月12日には、国家証券委員会（SSC）がFTSE RussellおよびMorgan Stanleyと市場格上げについて協議したことで、市場全体にポジティブな動きが広がり、VN指数は18.4ポイント（+1.46%）上昇しました。世界のマクロ経済を見ると、2024年3月の米消費者物価指数（CPI）が予想を上回ったことでFRBの利下げ経路が遅れる可能性があり、債券利回りと米ドルが再び急上昇するなど、多くの圧力が再燃しています。さらに、ウクライナや中東における地政学的緊張が高まる兆候が見られ、国際商品価格を押し上げ、インフレに圧力をかけています。このため、国際株式市場は軟調に推移しており、国内投資家の心理に少なからぬ影響を与えるでしょう。為替レートのリスクにも注意が必要です。為替レートの急速な上昇は、インフレとベトナム国家銀行（NHNN）の金融政策に圧力をかける可能性があります。為替レートが上昇し続ける場合、NHNNは為替レートを抑制するために米ドル売り介入を継続し、同時に金利を引き上げる必要があり、これにより市場の資金フローに影響を与えるでしょう。ポジティブな点としては、国内消費需要の回復、米国、EU、中国などの主要輸出市場における好調な兆候、低金利水準の維持による金融コストの削減により、2024年第1四半期の業績は前年同期の低い水準から明るくなり、良好な成長を達成する見込みです。好悪材料が混在し、年次株主総会シーズンと第1四半期決算発表という情報に敏感な時期であるため、新たなトレンドが確立されるまで、市場全体は1,250～1,280ポイントの範囲で揉み合いが続く可能性が高いです。  カバードワラント（CW）市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前年同期比で23%と18%と大幅に減少し、低調な1週間となりました。現物市場の低調な揉み合いの動きにより、カバードワラント（CW）市場の投資家は新たな行動を急いでいません。そのため、カバードワラント（CW）市場の売買代金は、ここ数ヶ月で確立された1日平均500億ドンを下回り、わずか1日あたり410億ドンにとどまりました。投資家が新たな取引を行う前に状況を観察し、具体的な計画を立てたいと考えているため、今後数週間は市場の平均流動性が低下する可能性があります。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

週初（12月4日）の取引セッションでは、市場は上昇し、出来高が急増しました。これにより、VN指数は1,115ポイント（200日移動平均線）の強い抵抗線を突破することができました。その後、指数は12月7日には一度再テストされ、その際の売買代金は10億米ドルに達しましたが、この抵抗線の上に維持されました。残りの日には、VN指数は1,115～1,130ポイントの範囲で横ばいで推移しました。注目すべき点は、出来高が著しく改善し、1日平均20兆9,000億ドンに達したことです。これは前週比で約60%増となります。これは、指数が長期抵抗線を突破すると資金が投資され始めることを示しています。国内投資家は、外国人投資家による強い売り越しにもかかわらず、市場全体の回復を期待しているため、自信を持って投資を行っています。国内資金の再流入は、市場の均衡を保ち、投資家により多くの自信を与えるためにも必要不可欠です。外国人投資家による資金流出の傾向は以前から見られ、最近も続いていますが、市場の売買代金の10%強を占めるに過ぎない規模を考慮すると、この影響は大きくありません。ここ数セッションにおける外国人投資家の売り越し圧力は、一部のファンドにおける年末のポートフォリオ再編に起因している可能性があります。現在の政府の優先事項は経済成長に焦点を当てることであるため、先週、首相は成長の困難を解消し、信用資金の流れを円滑にするための会議を主宰しました。その中で、ベトナム国家銀行（NHNN）は、経済への資金供給を目的とした信用供与をさらに強化し、通達02号の延期を検討し、貸出金利水準をさらに引き下げるよう要求されました。これらの政策が断固として実行されれば、信用状況の改善に貢献し、経済成長を助け、それによって証券市場に良い影響を与えるでしょう。現在、VN指数は回復し、新しい価格帯で蓄積するためのもみ合いのサイクルにあると言えます。11月中旬に形成された1,130ポイントの抵抗線を突破できれば、上昇の勢いはさらに広がるでしょう。 カバードワラント市場は再び活発な取引を見せ、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で46%と8%増加しました。CHPG、CSTB、CFPT、CMWGといった投資家に常に人気のあるカバードワラントに加え、ここ2ヶ月以上、CPDRは常に売買代金上位5位のカバードワラントに入っています。これは、市場全体の変動にもかかわらず、PDR株が非常に良い価格を維持していることを考えると、理解しやすいことです。発行体MBSも9つの新しいカバードワラントを上場させ、競争に復帰しました。これにより、カバードワラント市場は多様化し、9つの発行体との競争力が高まりました。 添付のレポートの詳細をご覧ください。

VN指数は週末の取引セッションで突然反転し、週間の上昇努力を帳消しにしました。11月17日の取引セッションで24ポイント（-2.2%）下落し、VN指数は週を1,101.19ポイントで終えました。特筆すべきは、この下落セッションで市場の流動性が急増し、売買代金が約24兆3,350億ドンに達したことです。これは過去2ヶ月で最高水準です。週末のセッションでの下落について、いくつかの原因が考えられます。第一に、Vinグループの株式が強い売り圧力にさらされ、市場全体が調整されたことです。これは、同グループに関する未確認の噂に起因し、市場が情報に過剰反応したためです。第二に、VN指数が1,020ポイントの底値から100ポイント以上とかなり急速に上昇した後、投資家はかなりの利益を得ていたため、利益確定売り圧力が避けられなかったことです。ポジティブな点としては、市場が調整されたにもかかわらず、1,100ポイントの水準が維持されたことです。すべての銘柄グループで一斉に下落するドミノ効果は見られず、明確な二極化が見られました。大型株は調整下落しましたが、中小型株は堅調を維持しました。一方、世界の株式市場は、米国や英国などの主要国でインフレの勢いが鈍化したことや、インフレに関する良好なデータを受けて債券利回りが再び低下したことなど、ポジティブなマクロ経済情報により好調な取引週となりました。専門家は、FRBが利上げを継続するシナリオを排除し、2024年3月まで5.25%～5.5%の金利を維持し、2024年5月から利下げを開始すると予想しています。その結果、国際市場で米ドルが弱含んだため、国内の為替レートは下落傾向にあります。同時に、先週の原油価格は、米国の原油在庫が増加し、工業生産が減少したため、引き続き大幅な下落を記録しました。しかし、週末のセッション後も市場心理が不安定であり、多くの投資家が売却の口実を探している状況では、VN指数が予期せぬ変動に見舞われる可能性が高く、旧底値である1,020ポイントを再検証するシナリオも考慮に入れる必要があります。当社の見解では、この下落局面は、VN指数が歴史的に低いP/B評価水準、すなわちCOVID-19の底値と2022年の底値に回帰したため、良好な買い機会であると考えております。 先週、カバードワラント市場は引き続きかなりの規模で成長し、売買代金と売買高は前週比でそれぞれ13%と9%のわずかな増加となりました。投資家が常に好んで取引するトップ銘柄であるCHPG、CSTB、CMWG、CFPTという4つの馴染み深いカバードワラント銘柄に加え、最近数週間では、CPDRが同業他社の株式と比較して原資産の株価がかなり良好に回復したことにより、常に売買代金上位5位に入るカバードワラント銘柄となっています。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

VN指数は2週連続で回復しましたが、週末の2取引セッションで売り圧力が強まりました。その原因は、底値買いの利益確定売りと、高値で保有しているポートフォリオを再構築するための投資家による売却でした。さらに、11月10日の取引セッションでは、FRBのジェローム・パウエル議長が、FRBはインフレ率を目標の2%に戻すのに十分なほど金融政策を引き締めたと自信を持つには至っていないと発言した後、特に大きな売りが出ました。FRBは、インフレが再び加速すれば、さらなる利上げを実施するでしょう。この発言により、多くの国際市場が大幅に下落し、金曜日のVN指数の調整につながりました。週末終値では、VN指数は依然として25ポイント上昇し1,101.68ポイントとなり、前週比2.3%の上昇となりました。回復の勢いは流動性によって支えられ、週平均売買代金は前週比29.4%の大幅増となり、1日あたり17兆6,000億ドンに達しました。市場が短期的な底打ちを確認する兆候を見せたことで、流動性は再び改善しました。最近の為替レート圧力の緩和、および為替レートの緩和が年末にかけて金融政策の柔軟性を高める中、ベトナム国家銀行（SBV）は手形の発行を停止し、商業銀行の預金金利は引き続き低水準で推移しており、資金が証券市場に戻る可能性があり、これは今後の市場を支援する前向きな兆候です。11月末には、市場は国会に注目し、土地法、住宅法、不動産事業法を含む不動産市場に関連する3つの改正法案が可決されることを期待しています。これらの改正法案が可決されれば、不動産企業グループの見通しに大きな弾みがつくでしょう。しかし、VN指数は1,020の底値圏から100ポイントとかなり急速に回復したため、売り圧力による一定の変動があるでしょうが、これは必要なことです。指数はさらに高い水準を目指す前に、蓄積期間を必要とします。投資家は、調整局面を利用して購入する株式を選定し、2023年第4四半期に良好な業績が期待される銘柄グループへの投資を優先することができます。 カバードワラント市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比37%増、16%増と大幅に増加し、再び活況を呈しました。現物株式市場の回復は、カバードワラント市場の投資家がより積極的に投資を行うための条件を整えました。新たに約70銘柄のカバードワラントが上場され、投資家が選択できる多様性が生まれました。さらに、上場カバードワラント数が最も多い3つの発行体は、KIS、SSI、HSCであり、市場全体のカバードワラント総数の83%を占めています。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

VNIndex指数は、上昇と下降が入り混じる変動を伴い、1,080～1,120ポイントの範囲で推移した1週間となりました。週末の終値では、VNIndexは前週比0.5%下落しましたが、指数は3週間にわたり1,080～1,120ポイントの範囲で推移しました。この水準は長期的なレジスタンス、すなわち200日移動平均線でもあり、指数が下落トレンドを突破するには十分な蓄積が必要です。VNIndexの平均流動性は引き続き横ばいで、1日あたりの売買代金は約18兆4,000億ドンで推移しました。金融政策環境は、経済回復と成長を支援するため、引き続き緩和的な方向で維持されています（例えば、BIDVは12ヶ月定期預金金利を4.8%に引き下げました）。不動産市場に目を向けると、政府は不動産プロジェクトの法的困難を積極的に解消しており、その中にはNVLのような上場大手企業のプロジェクトも含まれています。中国政府も最近、同国の不動産市場の成長を回復させるために多くの積極的な動きを見せています。成長支援は、ベトナムに限らず多くのアジア諸国に共通する傾向です。さらに、インフレがピークから大幅に緩和されたため、専門家はFRBが来年半ばに利下げを開始すると予想しており、これにより世界経済は底を打ち、今後成長を再開すると期待されています。したがって、2023年第4四半期および2024年には経済成長と上場企業の利益回復が期待でき、それが証券市場の上昇の原動力となるでしょう。しかし、投資家は、銀行の不良債権比率の上昇、債務の転換、支払不能債務、そして2024年に満期を迎える大量の債券に関連するいくつかの問題を依然として懸念しています。銀行セクターはVN30指数およびVNIndexにおいて大きな割合を占めており、このセクターの利益が減少したり、不良債権問題が悪化したりすると、市場全体を大きく押し上げることは困難になります。したがって、VNIndexは依然として1,080～1,120ポイントの範囲で推移する可能性が高く、1,120ポイントの領域を突破して初めて新たな上昇トレンドが始まるでしょう。しかし、市場全体が下落した場合でも、VNIndexが歴史的に低いP/B評価水準（Covid-19の底値や2022年の底値に相当）に戻るため、株式を積み増す機会が生まれます。  先週のカバードワラント市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比で30%と19%と大幅に減少したため、かなり低調な取引となりました。5日間の平均流動性は、2週間で1日あたり約500億ドンまで回復した後、再び1日あたり約300億ドンに戻りました。VNIndexが1,120ポイントの領域を突破しない限り、カバードワラントの流動性は引き続き1日あたり約300億ドンで推移する可能性があります。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。