アナリストレポート

VN指数は、様々な情報の影響を受け、比較的大きな変動幅（1,235-1,275）で大きく変動する1週間を経験しました。ベトナム国家銀行（NHNN）が為替レートを調整するために4ヶ月間停止していた手形売却を再開した動きは、投資家のネガティブな心理を刺激し、前週金曜日から売り圧力が継続したため、週初には市場が1,235ポイント（20日移動平均線サポート）まで調整されました。しかし、低価格帯で常に待機していた新たな資金流入が、週末に膠着状態の心理が現れるまでVN指数を2営業日連続で回復させ、市場は1,263ポイントで引けました。NHNNの資金吸収の動きは、投資家の心理に影響を与えただけであり、吸収規模がまだそれほど大きくないため、市場の流動性には実際には影響を与えていません。さらに、現在の市場は、より明確な経済回復の見通し、上場企業の第1四半期業績の好調な予測、低金利環境と市場の格上げへの期待心理に支えられた国内資金の強力な市場参加など、昨年のNHNNの同様の動きと比較して、多くの支援要因があります。しかし、為替レートが早期に落ち着く兆候が見られない場合、NHNNはより大規模な純資金吸収を強化するか、より強力な介入措置を講じることを余儀なくされるでしょう。これは今後も綿密に監視する必要がある要素です。世界の市場もまた、主要市場指数の上昇が鈍化し、来週半ばに開催されるFRBの会合（米国時間3月19-20日）を待っているため、敏感な領域にあります。米国の2月CPIが予想をわずかに上回り、米国債利回りが再び上昇したことは、非常に注意すべき兆候です。来週半ばのFRB会合は、資産市場にとって極めて重要であり、方向性を決定づけるものとなるでしょう。したがって、VN指数は週初めの取引セッションでは1,255-1,275ポイントの範囲で推移し、FRB会合後に明確なトレンドを示す可能性が高いです。 カバードワラント（CW）市場の上昇は鈍化し、下落しました。具体的には、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）はそれぞれ前週比で30%と26%の大幅な減少となりました。市場の平均売買代金は1日あたり770億ドンでピークに達しましたが、現在は1日あたり約500億ドンに戻っています。これは、一部のカバードワラント（CW）銘柄が満期を迎え、または満期が近づいているためと説明できます。さらに、VN30銘柄群の上昇が鈍化したため、資金流入が積極的ではありませんでした。しかし、これはVN30銘柄の価格が再び急騰するのを待つために、カバードワラント（CW）のポジションを積み立てるのに適した時期です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

VN指数が1200ポイント台に戻る途上で、懐疑的な状態が継続しています。マクロ経済指標は四半期ごとに徐々に改善していますが、投資家は過去約2年間の経験に思考と行動を縛られています。ベトナム国家銀行は政策金利をさらに0.5%引き下げましたが、VN指数は主に1,055～1,075ポイントの狭い範囲で膠着状態が続いています。米国の債務上限が承認される前に、外国人投資家は大幅な売り越しとなりました。明るいニュースとして、先週末、米国は債務不履行を回避する合意に達しました。債務上限合意が成立すると、米国株式市場は大幅に上昇しました。この情報を受けてベトナム市場が完全に上昇に同調することはないでしょうが、投資家の心理をより前向きにするのに役立つでしょう。6月には、国会が年間で重要な会期を終え、期待されるプログラムとして、付加価値税政策、ホーチミン市の発展を促進する決定などがあります。マクロ経済環境の改善傾向は第3四半期も継続すると予測されています。したがって、投資家は定期的に状況を観察し、更新し、長期下落期間の「過去の暗示」という心理的罠に陥らないように、適切なポートフォリオ調整を行うべきです。この7月初めは、VN30がピークを付けた2021年7月5日からちょうど2年という節目を迎えます。 カバードワラント（CW）市場は、前週と比較して低調な取引週となり、売買代金と売買高はそれぞれ18%と24%減少しました。しかし、週平均の売買代金は依然としてかなり良好な水準を維持しており、1日あたり110億ドンです。現在、発行体であるHCMとACBSのカバードワラント（CW）が投資家に最も好まれて取引されており、売買代金ベースでそれぞれ60%と31%を占めています。カバードワラント（CW）銘柄に関しては、投資家は依然としてHPGの回復とSTBの成長に期待を寄せており、そのため、これら2銘柄の売買代金比率は市場全体の約80%を占めています。 添付のレポートで詳細をご覧ください。

小型株への資金流入が市場心理を主導しました。VN指数は前週と比較してかなり良好に回復し、具体的には2.56%上昇して1,066.9ポイントに達しました。これに伴い、平均売買代金は12%増加し、1日あたり約11兆ドンとなりました。HOSE市場での外国人投資家の売り越し額の減少も、VN指数の上昇トレンドを支援する要因となり、売り越し額は1,450億ドン（前週比71%減）でした。国内投資家の心理は改善が見られ、4月30日～5月1日の長期休暇前に資金を引き揚げた後、資金が市場に戻る兆候が見られました。さらに、世界最大の経済大国におけるCPI（消費者物価指数）は4月に4.9%上昇し、この数字は専門家の予想である5%を下回り、同時に過去2年余りで最も低い上昇率となりました。米国のインフレは2022年6月にピークに達し、その後継続的に低下しており、このことは、FRBが次回の6月の会合で政策金利の引き上げを停止する可能性というシナリオを裏付ける可能性があります。国内では、ベトナム国家銀行が経済成長の回復を支援するため、今後、政策金利をさらに引き下げる可能性を検討しています。政府もまた、第8次電力計画の早期承認を目指し、草案作成プロセスを加速しており、また、次回の会合で国会に2%のVAT減税に関する決議案を提出し、審議・承認を得る準備を進めています。さらに、米国/欧州市場での利上げが終盤に近づくと予想されているため、外国人投資資金は回帰する傾向にあるでしょう。最近、チャイナ・トラスト・ベトナム・オポチュニティ・ファンドは3兆8,000億ドン以上の資金調達を発表し、5月8日から市場に参加しています。今後、市場における外国人投資家からの新たな資金流入は、VN指数にプラスの効果をもたらすでしょう。これらのシグナルにより、VN指数は短期的には上昇トレンドを維持し続けるでしょう。投資家は、指数が1,050～1,055ポイント付近のサポートゾーンを再テストした場合、株式の比率を高めることができます。 カバードワラント市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比77%増、44%増と大幅に増加したため、先週は好調に推移しました。CSTBとCHPGは引き続き投資家に人気のあるカバードワラント銘柄のトップ2です。一方で、CMWGのカバードワラントの売買代金は、MWGの事業業績におけるポジティブなシグナルのおかげで改善しました。さらに、VREとVHMのペアの2023年第1四半期業績報告がかなり好調であったため、投資家も取引に資金を投入する準備ができています。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

2021年の資金流入の自信回復に期待。VN指数は1,055～1,075ポイントのレンジで一進一退の取引が1週間続きましたが、平均売買代金は前週比15.5%増加し、1日あたり約1兆2,700億ドンに達しました。その原因は、資金がセクター間で循環し、投資家が積極的に取引を行ったため、日中および週全体で株式の騰落が入り混じった動きとなったためです。投資家の慎重な心理により買いが強く続かず、VN指数の上昇は1,080ポイントのレジスタンス水準付近で阻止されました。ベトナム市場は、米国、欧州、特にアジア市場（日本市場は30年ぶりの高値、台湾市場はレジスタンスを突破）と比較すると、かなり弱い状況です。したがって、1,080のレジスタンス領域を真に突破するためには、投資家の心理が強固であり、資金が強力に流入する必要があります。しかし、新たな資金は市場にあまり流入しておらず、主に既存の投資家がより高いリスクを受け入れ、借入金（信用取引）の利用を増やしている状況です。しかし、過去数週間で市場の流動性が徐々に改善していることは明るい兆しです。国内金利水準が徐々に低下していること、ベトナム国家銀行（NHNN）が政策金利をさらに引き下げるという期待、国民の生産活動、事業活動、消費を支援するためのVAT2%減税政策、そして米国の債務上限問題が解決されることが、市場への資金流入をより強力にし、VN指数が1,080～1,100ポイントのレジスタンス領域を突破する可能性を高めるでしょう。 カバードワラント市場は引き続き活発な取引の1週間となりました。これは、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ前週比44%増、51%増となったことからも明らかです。週平均売買代金は1日あたり130億ドンとなり、2022年12月以来の高水準を記録し、資金が徐々にカバードワラント市場に戻りつつあることを示しています。既に述べたように、Vol_30Dラインは10%付近にあります。過去（具体的には2022年8月～9月）において、Vol_30Dラインがこの水準にあったときに上昇への反転が起こりました。それと同時にVN30指数はその後大きく下落しました。したがって、今後Vol_30Dラインが反転した場合、VN30指数も重要な、そして強い変動を示す可能性が高いです。  詳細については、添付のレポートをご覧ください。

VN指数は、供給力が徐々に枯渇する環境下で市場から撤退しようとする売り心理により、1200ポイントの節目を割り込みました。平均流動性は、1日あたり約1兆6,000億ドンから約1兆2,000億ドンへと大幅に減少しました。しかし、米ドル指数（DXY）の急上昇により、USDVND為替レートへの圧力が重くのしかかりました。ベトナム国家銀行（NHNN）は、インターバンク市場における米ドルとベトナムドンの貸出金利のマイナス乖離を縮小し、システムにおける為替レート投機を抑制するため、余剰資金を削減するために米ドルを市場に継続的に供給し、ベトナムドンを吸収しなければなりませんでした。世界の中央銀行がインフレ抑制のために金融引き締めを強化している中、ベトナム経済の開放度が以前よりもはるかに大きくなっているため、ベトナム国家銀行も金融緩和を行うことはできません。流動性の低下により投資家の心理はさらに悲観的になり、1160ポイントのサポートラインも投資家の投げ売り圧力に耐えることができませんでした。米国および欧州地域における景気後退への懸念は、ベトナムのような新興市場に間接的に影響を与え、資金が引き揚げられ休止状態となりました。市場にとって好材料は、2022年第2四半期のGDPが前年同期比7.72%増と推定され、過去10年間（2011年～2021年）の第2四半期と比較して最高水準であったことです。第2四半期のGDPが好調に回復したことと、ベトナムが第4波の新型コロナウイルス感染症により社会的距離を置く必要があったため2021年第3四半期のGDPが低水準であったことから、2022年第3四半期のベトナムのGDPは高水準となるでしょう。これは、企業の成長モメンタムの維持に対する投資家の期待を生み出し、その結果、2022年第3四半期以降、市場は力強い価格回復期を迎える可能性が高いです。  先週のカバードワラント市場は、中程度の水準で取引されました。売買代金は5%増加しましたが、売買高は前週比で19%とかなり大幅に減少しました。売買代金が増加したのは、新規上場されたカバードワラント銘柄がいくつかあったためですが、売買高が大幅に減少したのは、VN30銘柄群の取引がそれほど活発でなかったため、投資家が売買に慎重になったからです。CMWGカバードワラントは、過去1ヶ月間で取引比率が最も高いカバードワラント銘柄のトップ2に返り咲き、CFPTに次ぐ位置となりました。一方、投資家が積極的に取引したCSTBは、CHPGの3位の座を奪いました。CMBBカバードワラントも投資家に好んで売買されました。さらに、PNJの明確な成長潜在力（昨年の比較対象が低かったことと、人々の宝飾品需要の回復によるもの）により、投資家はCPNJカバードワラントを積極的に積み立て、取引しました。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

先週のニュースレターで述べたように、市場全体は1,020～1,050ポイントの範囲で横ばいに推移しました。これは、国際的な出来事に多くの不確実性が残る中、投資家が依然として慎重であったため、予測された1,035～1,065ポイントよりもわずかに低い水準でした。FRBが専門家の予測通り0.25%の利上げを決定したという情報にもかかわらず、投資家は、FRBの今後の金融政策に関する発言をより慎重に評価したいと考えたため、資金投入をためらいました。平均流動性は前週比で約20%減少し、1日あたり約10兆ドンとなりました。外国人投資家は5取引セッション後も約3,900億ドンを買い越しましたが、これは、前週の約2兆1,900億ドンの買い越し額と比較して大幅な減少です。来週の取引では、市場は第1四半期のGDP成長率、第1四半期のCPIなどの重要なマクロ経済情報を受け取るでしょう。同時に、一部の企業は第1四半期の業績予想を発表する可能性があります。全体的に見て、今年の第1四半期における経済成長および上場企業の業績は、あまり芳しくないでしょう。来週も外国人投資家の取引は明るい材料となるでしょう。特にFubon ETFはベトナム市場への資金投入を継続しているためです。しかし、現在、他のETFからの追加資金流入は見られず、また、2022年末から現在までの外国人投資家の資金はかなり積極的に買い越しています。そのため、外国人投資家が買い付けを徐々に減らすと、市場は外国人投資家からの支援を失い、困難に直面する可能性があります。したがって、来週の取引では、良いニュースと悪いニュースが混在し、投資家がより慎重になっているため、VN指数は1,020～1,060ポイントの範囲で推移するでしょう。 先週、カバードワラント（CW）市場に大きな変動はありませんでした。売買代金は1%わずかに増加しましたが、売買高は17%減少しました。1週間の平均売買代金は1日あたり70億ドンを維持しており、過去3ヶ月間、目立った改善は見られません。現物市場と同様に、カバードワラント市場の資金もかなり慎重です。しかし、市場が上昇しても下降しても、CHPGのカバードワラントは投資家から非常に人気があります。具体的には、直近1ヶ月間のCHPGの取引比率は、市場全体の取引比率のほぼ50%を占めています。チャート7のVol_30Dラインは、市場全体に大きな変動がないため、依然として横ばいですが、下降傾向にあり、過去の傾向では、このラインは10～15%の水準に達すると底を打ち、再び上昇することがよくあります。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。