アナリストレポート

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN) CTDは2026年10月20日に定時株主総会を開催し、2027会計年度（2026年7月1日～2027年6月30日）の売上高計画は42兆ドン（前年同期比22%増）、税引後利益は1兆500億ドン（前年同期比34%増）と発表しました。2027会計年度第1四半期の売上高は11兆2,700億ドン（前年同期比51%増）、税引後利益は3,060億ドン（前年同期比4%増）と推定され、年間計画のそれぞれ27%と29%を達成し、当社の予測の27%と34%に相当します。 2026会計年度末の受注残高は70兆ドン近く（前年同期比98%増）で、約2年分の売上高に相当し、2027会計年度の成長基盤を築いています。同時に、2027会計年度には住宅以外の売上高が約50%を占める見込みであり、高金利環境下での事業源の多様化と住宅セグメントへの依存度低減に貢献します。当社は、2027会計年度の売上高予測を42兆1,500億ドン（前年同期比23%増）、税引後利益を9,040億ドン（前年同期比15%増）に据え置き、2027会計年度末の目標株価を1株あたり87,500ドンとしています。 – 2027会計年度事業計画: 連結売上高42兆ドン（前年同期比22%増）、連結税引後利益1兆500億ドン（前年同期比34%増）。住宅建設が売上高の約50%を占める見込みであり、残りは産業、インフラ、専門工事・サービスからのものです。 – 2027会計年度第1四半期: 売上高は11兆2,700億ドン（前年同期比51%増）、税引後利益は3,060億ドン（前年同期比4%増）と推定され、年間計画のそれぞれ27%と29%を達成し、予測の27%と34%に相当します。2026会計年度第1四半期における不動産プロジェクトの売却による一時的な利益を除外した場合、税引後利益は前年同期比80%増となる可能性があります。当期中、新規契約額は14兆5,190億ドン（前年同期比25%減）に達し、そのうちCTDはベンタイン・カンザープロジェクトの2つのパッケージ契約（約7兆ドン）を締結したと発表しました。 – 配当と長期的な方向性: 2026年の現金配当は1株あたり2,500ドンと予想されています。2026年から2030年の期間において、CTDは年間20～30%の利益成長とROEを約10%から15～18%に引き上げることを目標としており、公共投資の推進傾向と、空港、鉄道、スタジアムを含むインフラ分野への拡大戦略から恩恵を受けることを期待しています。インフラや国際市場といった新規セグメントからの売上高比率は27%に達し、2030年には33%を目指す見込みです。ただし、目標達成の可能性は、プロジェクトの進捗、事業源を売上高に転換する能力、およびコスト管理の有効性に依然として依存しています。 – 債務: Tan Hoang Minhからの5,250億ドンを超える売掛金は、100%引当金が計上されています。回収プロセスには前向きな兆候が見られますが、具体的な支払いスケジュールがまだないため、2027会計年度の事業計画には含まれていません。

PNJは2026年10月21日に臨時株主総会を開催し、重要な議案の一部で反対票の割合が高く、多くの投資家の間で意見が分かれていることが示されましたが、全ての議案が承認されました。注目すべき点は以下の通りです。 2026年の事業計画は大幅に下方修正されました。純売上高は4兆8,660億ドンから3兆9,057億ドンへ20%下方修正されました。税引後利益は3兆409億ドンの利益から6兆271億ドンの損失へと修正されましたが、これは主に買収活動に関連する7兆71億ドンの引当金を計上したことによるものです。この引当金を除外した場合、目標税引後利益は8,000億ドンとなります。2026年の予想損失と現在発行されている株式数に基づくと、1株当たり帳簿価額は現在の約24,000ドン/株から約14,000ドン/株に減少する可能性があると当社は推定しております。PNJは2026年について現金配当を行わない予定であり、これは以前承認された額面価格の20%の配当に代わるものです。 2026年第3四半期の速報値は、引当金を除く税引後損失が2,580億ドンでした (2025年第3四半期の税引後利益4,960億ドンと比較して)。純売上高は前年同期比14%減少し6,995億ドンとなり、一方、粗利益は前年同期比62%の大幅な減少となり609億ドンとなりました。 流動性は依然として逼迫した状況にあります。親会社における現金および現金同等物は、2026年6月30日時点の約3兆7,000億ドンから2026年9月30日時点では7,700億ドンへと大幅に減少しました。そのうち7,000億ドンは取締役会長からの貸付金です。同社は、年末の繁忙期および2027年第1四半期に向けて資金需要が増大する中で、流動性圧力の軽減が喫緊の課題であると認識しています。 最大5億5,000万株の第三者割当増資案（現在発行済み株式数の約107.5%に相当）は、2026年第4四半期から2027年第3四半期にかけて実施される予定です。調達予定の資金は、事業活動の支援、運転資金の補充、短期借入金の返済に充当される予定です。実際の発行株式数は発行価格（未定）によって異なりますが、8兆ドンを調達目標としています。第三者割当増資は既存株主の持株比率を希薄化させる可能性がありますが、同社経営陣によると、資金需要と顧客の信頼回復は喫緊の課題であり、現在の期間枠では他の選択肢は実現不可能であるとのことです（2026年の損失計画により公募条件を満たせないため、全既存株主への公募は不可能であり、銀行からの追加借入は高金利により財務リスクを増大させる可能性があります）。増資後の2026年～2029年における事業回復ロードマップ 兆ドン 2025A 2026F 2027F 2028F 2029F 純売上高 35.4 39.1 43.4 50.6 57.7 税引後利益 2.8 (6.3) 0.1 1.2 1.6 PNJの回復戦略は3つの柱に焦点を当てています。i) 最適化と効率化（ダイヤモンド在庫の解消、実店舗システムの最適化、非効率な25～30店舗の閉鎖と約10店舗の厳選された新規開店、運営費・人件費などの削減）、ii) ブランド、ポリシー、製品品質の3つの側面すべてにおける信頼回復、iii) 売上高の成長（主力商品ラインと潜在的なセグメント、高価値の金、若者向けファッションジュエリー、若者向け小売モデル、新規販売チャネル、中古品売買システム、生産能力の最適化に注力）。 2025年の配当は20%から10%に下方修正されました (額面価格に対して)。PNJは2026年1月に10%の中間配当を支払済みです。これにより、2025年の配当支払い義務は完了しました。 見解： 承認された第三者割当増資計画は、同社の資金調達圧力を緩和し、事業再建の条件を整えるのに役立つ可能性があります。しかし、課題はまだ終わっていません。資金調達だけでは回復を保証するには不十分だからです。投資家は、大幅に低下した顧客の信頼を改善する能力、過剰在庫の処理、キャッシュフローの安定化、および同社の事業回復計画の実行などを引き続き注視するでしょう。経営陣は今回の増資の主な目的を事業資金の調達とし、新たな支配株主を見つけることではないとしていますが、新規投資家（同社がターゲットとしているのはプロの投資家です）の出現は、株主構成を再構築する可能性があり、新規投資家の持株比率と投資目標によっては、取締役会または上級管理職チームに変更が生じる可能性も排除できません。

デオカ交通インフラ投資株式会社（ホーチミン証券取引所: HHV） HHVの2026年第3四半期業績は予想通りであったため、2026年および2027年の通期業績予想に変更はありません。2027年については、年間8～10%の交通量増加と公共投資の推進による豊富な受注残高により、引き続き好調な見通しを維持しています。さらに、バクザン・ランソンおよびデオカトンネルの2つのプロジェクトに対し、国から支援される約7兆ドン（約7,000億ドン）の予算が2026年末から2027年初頭に配分される可能性があり、現在の高金利環境下におけるHHVの財政的圧力を軽減するのに役立つでしょう。当社は「買い」の投資判断を維持し、2027年末の目標株価を1株あたり14,000ドンとします。これは割引率の上昇により、前回のレポートから12%引き下げられたものです。 – 2026年第3四半期業績予想は成長を維持し、予測と一致: HHVは売上高2兆9,780億ドン（前年同期比15%増）、税引後利益5,640億ドン（前年同期比18%増）を達成すると予想されており、それぞれ年間計画の67%と74%、予測の68%と74%を達成しました。具体的には、BOT有料道路事業が引き続き主要な牽引役となり、南北高速道路との接続による交通量の改善により、売上高の62%を占める1兆8,530億ドン（前年同期比15%増）に貢献しました。建設事業は8,930億ドン（前年同期比7%増）を達成し、売上高の30%を占め、主に主要高速道路プロジェクトによるものです。 – 投入コスト圧力は依然として存在: 資材価格の変動に直面し、HHVは積極的に供給源を確保し、価格安定契約を締結し、下請け業者の利用を強化しています。また、BIM技術を適用することで、建設活動と運転資金管理の最適化を図っています。しかし、これらの解決策の効果は、特に資材価格が高水準で推移する状況下では、さらなる検証期間が必要です。 – 公共投資は長期的な事業拡大の機会を創出: 2026年から2030年までの公共投資計画が8,220兆ドンに達すると予想される中、HHVはデオカグループと共に、総投資額約231兆5,000億ドンのPPPプロジェクト9件を提案しており、さらに総投資額186兆ドンから189兆ドンの潜在的なプロジェクト9件を調査しています。しかし、プロジェクトポートフォリオを実際の受注残高に転換できるかどうかは、承認、資金調達、および実施の進捗に左右されます。 – 予算支援は財政的圧力を軽減する可能性: バクザン・ランソンおよびデオカトンネルの2つのプロジェクトに対する約7兆ドン（約7,000億ドン）の予算支援は、現在手続きを完了している段階です。経営陣によると、この資金は2026年末または2027年初頭に配分される可能性があり、現在の高金利環境下における当社の財政的圧力を軽減するのに役立つでしょう。

ウォール街は原油高とAIへの懸念が続く中で下落。10月23日の取引で、ダウ・ジョーンズ工業株平均は1.23%下落し52,215ポイント、S&P 500は0.52%下落し7,623.68ポイント、ナスダック総合指数は0.21%下落し25,955ポイントとなりました。エネルギーセクターは大幅に上昇しましたが、大半のセクターは軟調でした。テクノロジー株は前回の売り浴びせの後、安定しました。WTI原油は1バレルあたり103.27米ドルで引け、3.8%上昇しました。米国10年債利回りは4.99%近くまで上昇し、グロース株のバリュエーションにさらなる圧力をかけました。 中東の供給リスク増大によりWTI原油は103米ドルを突破。10月23日の取引でWTI原油は3.8%上昇し、1バレルあたり103.27米ドルとなり、4月以来の最高値で引けました。主な要因は、サウジアラビアに対するフーシ派の攻撃、エネルギーインフラの混乱リスク、およびリビアのパイプラインの一時的な操業停止でした。 先物市場はFRBが金利を据え置くと予想。日曜夜の取引では、10月27日～28日の会合でFRBが金利を据え置く確率は90%以上と市場で織り込まれていました。しかし、原油価格の高騰と5%近くの債券利回りがインフレ圧力を維持する可能性があるため、投資家は12月に関するFRBの発言を注意深く見守っています。その決定と政策メッセージは、米ドル、債券、テクノロジー株に直接影響を与えるでしょう。 AI投資の効率性への懸念がテクノロジー株に引き続き圧力をかける。MetaとLam Researchが決算を発表した後、投資家はデータセンターとAIインフラへの支出ペースがそれに見合った利益を生み出すのかどうか疑問を呈しています。ナスダックは前回の取引で大幅に下落しましたが、テクノロジー株は10月23日にはわずかに安定しました。今週、Alphabet、Microsoft、Amazonの決算は、AI関連株のバリュエーションにとって重要な試金石となるでしょう。 米国債利回りが5%に迫り、資本コストを上昇させる。10月23日の取引で、米国10年物国債利回りは約4.99%まで上昇しました。これは、原油価格の高騰がインフレ懸念と金利がより長く高水準で維持される可能性を引き起こしたためです。この利回り水準はグロース株に圧力をかけ、同時に企業や家計の借入コストを増加させます。 VN指数は1,700ポイントのサポートゾーンから力強く回復し、週末には1,774.15ポイントで引け、1,780～1,800ポイントのレジスタンスに近づきました。市場の健全性は明らかに改善しており、MA20を上回る株式の割合は先週の38%から59.6%に増加しました。流動性も増加し、回復の勢いが広がっていることを示しています。金融サービス、銀行、建設、素材セクターが主導しましたが、保険、観光、エンターテイメントセクターは低調でした。投資家は、指数が1,780～1,800の強い抵抗帯で変動する可能性があることに注意する必要があります。

週末の取引を終え、VN指数は13.52ポイント（+0.77%）上昇し、1,774.15ポイントで取引を終えました。売買高は前営業日と比較して増加し、HOSEでの売買代金は16兆9,420億ドンに達しました。市場の広がりを示す指標は売り側に傾き、152銘柄が上昇、159銘柄が下落しました。 週次まとめ： 過去1週間で、VN指数は68.24ポイント（+4.00%）上昇しました。週間の総売買代金は78兆5,270億ドンに達し、1日あたりの平均売買代金は前週比19.1%増加しました。今週の市場を支えた主な要因は、銀行セクターと不動産セクターに集中しました。 外国人投資家グループはHOSE市場で約9,670億ドン相当の売り越しとなりました。詳細には、今週の売りは主にACB、FPT、VCBなどの銘柄に集中しました。一方、外国人投資家はTCB、MSN、VICなどを買い越しました。 市場の健全性を見ると、20日移動平均線上で取引されている株式の割合は約59.6%に達し、前週の約38%から大幅に改善しました。これは、市場の健全性がより良好になり、回復の勢いがより広範囲に及んでいることを示しています。今週は、金融サービス、銀行、建設・資材セクターが市場全体よりも良好な価格推移を示した一方、保険、観光・レジャーセクターは低調でした。 過去1週間で、VN指数は1,700ポイントのサポートゾーンから力強く回復し、連続して上昇し、週末は1,774.15ポイントで取引を終えました。これは1,780～1,800ポイントのレジスタンスゾーンに近づいたことを意味します。今週の売買高の明確な改善は、回復の勢いが確認されたことを示しています。短期的には、VN指数は1,780～1,800ポイントのレジスタンスゾーンを試す可能性があります。しかし、これは強い抵抗帯であるため、指数がこの水準に近づくと変動が大きくなる可能性が高いです。投資家はリスク管理を優先し、レジスタンスゾーンでの追随買いを控えるべきです。指数がこのゾーンを明確に突破し、売買高が高い水準を維持した場合にのみ、比率の引き上げを検討してください。

QTPは2026年第3四半期の業績（KQKD）を好調に発表しました。その結果、2026年9ヶ月間の累積税引後利益は6,000億ドンに達し、前年同期比+52%増となり、計画の187%、ACBSの2026年予測の163%を達成しました。 2026年9ヶ月間の業績は、生産量が前年同期比14%大幅増加したこと（大部分はQc生産によるもの）、減価償却費が前年同期比20%減少したこと、および金融収益が大幅に増加したことにより、好調でした。 排ガス改修・アップグレードプロジェクトは、2026年末のエルニーニョ現象によるピークシーズンに電力供給を確保するため、着工日が2027年に延期される可能性が高いです。このことは、QTPの2026年の業績にとって有利に働きます。 当社はQTPの2027年の目標株価を14,800ドン/株と設定します。これは総期待収益率39.7%に相当し、投資判断は「買い」です。 2026年第3四半期業績: 販売電力量は16億kWhに達し、前年同期比+52%増となりましたが、平均売電価格は前年同期比10%減（1,716ドン/kWh）となりました。そのため、2026年第3四半期の売上高は前年同期比37%増に留まり、2兆8,150億ドンとなりました。当期、QTPは主に石炭価格の上昇により原材料費が前年同期比44%増加したものの、人件費（前年同期比-19%減）や減価償却費（前年同期比-23%減）などの他の費用を削減できたため、税引後利益は依然として前年同期比130%増の760億ドンに達しました。 2026年9ヶ月間累計: 2026年9ヶ月間の累積業績は、第3四半期と同様の傾向を示しました。売上高は9兆1,740億ドンに達し、前年同期比+17%増となりました。税引後利益は6,000億ドンに達し、前年同期比+17%増となりました。これは主に、販売電力量が前年同期比14%増の55億kWhに達したこと、人件費と減価償却費がそれぞれ前年同期比19%減、20%減となったこと、そして原材料費が前年同期比18%増の7兆3,890億ドンを記録したことを相殺する形で牽引されました。 QTPの2026年9ヶ月間の業績は、最新の更新レポートにおける当社の予測よりも好調でした。これは主に、Qc生産量が予測を上回って増加したことと、排ガス改修・アップグレードプロジェクトの着工日が2027年に延期されたことによるものです。2027年の予測税引後利益は、排ガスアップグレードプロジェクト実施のため2ヶ月間の操業停止により、5,620億ドン（前年同期比-21%減）に達すると見込まれます。したがって、当社はQTPの2027年の目標株価を14,800ドン/株と設定します。これは総期待収益率39.7%に相当し、投資判断は「買い」です。