アナリストレポート

米イラン停戦交渉の進展が多くの不確実性に直面する中、アジアの証券市場は軟調に推移しました。イランがワシントンの外交提案を拒否し、損害賠償とホルムズ海峡の支配権に関する強硬な政策を打ち出したため、緊張は継続しています。 ドナルド・トランプ大統領政権はイランに対し最後通牒を突きつけ続け、テヘランが戦争終結合意を拒否した場合、ワシントンがかつてないほど激しい攻撃を加える用意があることを強調しました。米国は交渉の余地を作るため、エネルギーインフラへの空爆計画を一時的に延期しましたが、ホワイトハウスは、イランが敗北を受け入れない場合、トランプ氏は軍事的なエスカレーションを続けると断言しました。これまでに、米国の「エピック・フューリー」作戦は9,000以上の標的を破壊し、イランの防衛力を麻痺させました。この警告は、ワシントンが湾岸地域に空挺部隊と海兵隊を緊急展開したことと同時に行われ、イランでの戦闘が長期化する可能性のある地上作戦のリスクを高めました。 米国が地域に追加部隊を派遣した動きに対し、WTI原油価格は1バレル91米ドルまで回復しました。一方、安全資産を求める資金の流れにより、米国10年国債利回りは4.33%にわずかに低下しました。地政学的リスクにより多くのアジア諸国が緊急防衛措置を発動せざるを得ない状況にもかかわらず、米国の証券市場は依然として良好な回復力を見せています。これは、S&P 500構成企業の第1四半期の利益が11.9%増加するという予測によって裏付けられています。 米連邦準備制度理事会（FRB）のスティーブン・ミラン理事は、昨年12月以降に記録された期待外れのインフレ統計に直接対応するため、年末の政策金利予測を0.5パーセントポイント引き上げると発表しました。ニューヨークでのイベントで講演したミラン氏は、この予測修正は、実際のインフレデータに完全に由来するものであり、原油価格の変動やイラン周辺地域の地政学的緊張要因に左右されるものではないと強調しました。半パーセントポイントの追加引き上げは、彼の個人的な政策期待を中立的な水準に近づけました。このメッセージは、先週の会合後の経済インフレデータに対するFRB当局者の慎重な姿勢をさらに強固にするものであり、当局の最優先事項が依然としてインフレを目標水準に戻すことであることを示しています。VN指数は43.42ポイント（+2.69%）上昇し、1,658.19ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前の取引セッションと比較して増加し、売買高は9億5,887万株に達し、売買代金は23兆3,920億ドン（+13.77%）に相当します。この上昇の主な原動力はビングループ傘下の株式グループから来ており、買い圧力が大幅に増加し、市場全体を牽引する役割を果たしました。指数が1,650ポイントの節目（200日移動平均線に相当）を突破したことはポジティブな意味合いを持ち、買い需要が徐々に優勢になっていることを示しています。しかし、短期的には、VN指数はこの価格帯で強いもみ合いが生じる可能性が高く、トレンドの持続性を試すことになります。

取引終了時、VN指数は43.42ポイント（+2.69%）上昇し、1,658.19ポイントで引けました。市場の流動性は前取引日と比較して増加し、売買高は9億5,887万株、売買代金は23兆3,920億ドン（前取引日比+13.77%）に達しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、276銘柄が上昇、60銘柄が下落しました。 2026年3月25日の取引では、不動産や銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+3.79%）、VHM（+5.25%）、VPB（+4.16%）などが含まれます。一方、SAB（-0.78%）、LPB（-0.24%）、SSB（-0.30%）などが、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆34億1,000万ドンを売り越しました。詳細には、当日の売りはFUEVFVND、VCB、STBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMWG、VHM、ACBなどを買い越しました。 2026年3月25日の取引では、VN指数は43ポイント以上上昇し、重要な1,650ポイントの節目をわずかに上回り、目覚ましい回復基調を維持しました。市場の流動性は前取引日と比較して改善し、資金が徐々に戻り、短期的な上昇トレンドを強化していることを示しています。上昇の主な原動力は、ビングループ（Vingroup）傘下の株式グループ、特にVICとVHMからのもので、買いが大幅に増加し、市場全体を牽引する役割を果たしました。指数が200日移動平均線に相当する1,650ポイントの節目を突破したことは、買い圧力が以前の投げ売り圧力に対して徐々に優勢になっていることを示すポジティブな意味合いを持っています。しかし、短期的には、VN指数はこの価格帯で強いもみ合いが発生し、トレンドの耐久性が試される可能性があります。もし指数が1,650ポイントを堅調に維持できれば、市場は1,740ポイント付近の次のレジスタンスを目指す新たな回復局面を形成する根拠となります。

取引終了時、VN指数は23.59ポイント（+1.48%）上昇し、1,614.77ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は8億1,754万株、売買代金は20兆5,610億ドン（前営業日比-30.02%）となりました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回る優勢を示し、273銘柄が上昇、59銘柄が下落しました。 3月24日の取引では、銀行セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。その結果、同日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄は以下の通りです。VPB（+5.21%）、CTG（+3.23%）、TCB（+3.29%）など。一方で、VIC（-1.27%）、PLX（-2.93%）、PGV（-1.67%）などは、この日の取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で5,822億1,000万ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVIC、MWG、VHMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はBSR、VCI、FRTなどを買い越しました。 3月24日、VN指数は前日の大幅下落の後、テクニカルな回復を見せ、市場心理は一時的に安定を取り戻しました。しかし、流動性が低い水準で推移していることは明らかな慎重さを示しており、資金が力強く戻る準備ができていないことを表しています。この日の買いは主に銀行株に集中しており、短期的なリスクが存在する状況下で、ディフェンシブな資産が優先される傾向を示しています。これは同時に、投資家の警戒心理を反映しており、資金投入活動が依然として選択的であり、広範囲に及んでいないことを示しています。テクニカル面では、現在の回復は十分な強さがなく、指数が200日移動平均線という重要な抵抗線を突破するには至っておらず、それによってトレンドの転換はまだ確認されていません。このシナリオでは、調整圧力が継続する可能性が高く、VN指数は1,560～1,580ポイントの重要なサポートゾーンを再テストすることになるでしょう。この価格帯では、売り圧力が徐々に弱まり、需給バランスの基盤が形成されると期待されます。買いが改善されれば、市場は次の段階でより持続的な回復を形成する可能性があります。

米国株式市場は、3月24日の取引で、投資家が地政学的リスクと流動性リスクという二重の圧力に直面する中、揉み合いの展開となりました（S&P 500は横ばい、ナスダック100は0.8%下落）。具体的には、米国・イスラエル・イラン間の軍事的緊張が緩和の兆しを見せない状況で、WTI原油価格は3.8%上昇しました。同時に、ApolloやAresといった大手金融機関が、強制的な資産売却を防ぐため、プライベートクレジットファンドでの資金引き出し比率を5%に制限せざるを得なくなったため、システミックリスクへの懸念が高まりました。市場心理は「極度の恐怖」レベルにあるものの、アナリストは、S&P 500が史上最高値から6%下落したことは、主にバリュエーション係数の低下によるものであり、長期的な調整サイクルの始まりではなく、通常のテクニカル調整局面を反映していると見ています。 中東の緊張は引き続き高まっています。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、米国防総省は今後数時間以内に第82空挺師団の兵士3,000人を同地域に展開する予定です。この緊急の軍事行動は、最近の和平交渉の進展に関する声明と直接矛盾しており、短期的な外交的解決への市場の期待を打ち消しました。 それに先立ち、イランとイスラエルの軍事衝突はさらにエスカレートしました。米国が和平交渉に進展があると発表していたにもかかわらず、テヘランがテルアビブに複数のミサイルを発射したためです。この出来事は、ドナルド・トランプ大統領が外交を優先するため、イランの送電網への攻撃計画をさらに5日間延期した直後に発生しました。この外交努力はテヘランによって否定されています。 ベトナムでは、ファム・ミン・チン首相とロシアのミハイル・ミシュスチン首相が、原子力発電所建設協力協定の署名に立ち会いました。この合意は、エネルギー安全保障における戦略的な進展を確立し、ロシアをベトナムのグリーン転換ロードマップにおける中核的な技術パートナーとして位置づけるものです。同時に、ベトナム政府は、ハノイとホーチミン市の地下鉄システムに関するコンサルティングと技術移転にロシア側を招致することで、投資余地を積極的に拡大しています。このハイテクインフラへの移行は、新たな資本の波を呼び込み、二国間経済を包括的に強化することが期待されています。VN指数は23.59ポイント（+1.48%）上昇し、1,614.77ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して低下しました。売買高は8億1,754万株に達し、売買代金は20兆5,610億ドンに相当します（前営業日比-30.02%）。この日の買いは主に銀行株に集中しており、短期的なリスクが顕在化する中で、ディフェンシブ資産が優先される傾向を示しています。テクニカル面では、現在の回復の勢いは十分ではなく、200日移動平均線という重要なレジスタンスレベルを指数が突破するには至っていません。このシナリオでは、調整圧力が継続する可能性が高く、VN指数は1,560～1,580ポイントの重要なサポートゾーンを再テストすることになるでしょう。この価格帯では、売り圧力が徐々に弱まり、需給バランスの基盤が形成されると予想されます。買い需要が改善すれば、市場は次の段階でより持続的な回復局面を形成する可能性があります。

投資ストーリー：DPG：収穫の時。 当社は、DPGがインフラ建設と不動産という2つの中核事業からの貢献により、2026年も引き続き好調な成長を維持すると予想しています。その中でも、建設事業は、同社が継続的に大型契約を締結し、今後1～2年間の豊富な受注残を確保しているため、主要な成長ドライバーとなっています。並行して、不動産事業はCasamia Balanca Hội Anプロジェクトでの引き渡し段階に入り、利益率の改善に貢献しています。そのため、当社は2026年の純売上高を6兆1,020億ドン（前年比+36%）、親会社株主に帰属する税引後利益を5,150億ドン（前年比+58%）と予測しています。DPG株式の投資判断「買い」を継続し、2026年末の目標株価を1株あたり55,400ドンとします。 – 好調な業績：2025年第4四半期、DPGは純売上高1兆6,390億ドン（前年同期比+13%）、非支配持分帰属税引後利益1,170億ドン（前年同期比+19%）を計上しました。2025年通期では、DPGは売上高4兆4,840億ドン（前年比+25%）、非支配持分帰属税引後利益3,270億ドン（前年比+46%）を計上し、年間利益計画の115%、ACBSの予測の109%を達成しました。成長の原動力は以下の通りです。(1) 中部地域の良好な水文状況により、エネルギー事業が5,930億ドン（前年比+23%）を達成。(2) 多くのプロジェクトが引き渡し段階に入ったことにより、建設事業が3兆7,620億ドン（前年比+53%）を達成。 – 建設事業：DPGは、2024年以降に締結された新規契約18件のうち12件が、技術的障壁が高く利益率も高い橋梁建設分野であることから、引き続き主要な橋梁建設請負業者としての地位を確立しています。この集中戦略は、受注残の質を高め、持続可能な成長基盤を構築するのに役立っています。2026年初頭、DPGはTran Hung Dao橋プロジェクトを約2兆9,000億ドンで落札し、これにより2026年の新規契約総額は5兆ドン（前年比+15%）を超える可能性があり、中期的な成長モメンタムをさらに強化すると当社は予想しています。現在までに、受注残は約9兆ドンに達すると推定されており、これは2025年の売上高の約2.5倍に相当し、今後数年間の安定した業務量を確保しています。 – 不動産について：2025年、DPGはCasamia Balancaプロジェクトの法的手続きを完了し、正式に販売を開始し、控えめな売上高を計上し始めました。当社は、2026年から2027年にかけて引き渡しがピークを迎える時期に入り、同社の主要な成長ドライバーとなると予想しています。2026年単独では、不動産事業が1兆2,000億ドン以上の売上高と約2,000億ドンの純利益に貢献すると推定されており、2025年の貢献はほとんど無視できるレベルでした。 –水力発電事業：2026年、水文状況は徐々に中立に移行し、年末にはエルニーニョ現象に向かう可能性が高く、水力発電量に圧力がかかるでしょう。当社は、DPGの電力事業の売上高が約5,350億ドン（前年比-10%）に達すると予測しています。周期的な減少にもかかわらず、水力発電は年間1,500億～1,700億ドンの安定した利益を維持しています。 -第三者割当増資：2026年初頭、DPGは専門投資家8社に対し、1株あたり36,000ドンで1,780万株の第三者割当増資計画を承認し、約6,400億ドンを調達する予定です。調達資金は、超透明ガラスプロジェクトに18%、Binh Duongリゾート複合施設に48%、運転資金の補充と建設設備投資に34%が配分されます。この動きは、同社の財務能力を強化し、大規模プロジェクトの資金を自主的に確保するとともに、バランスシートを安全かつ持続可能な状態に維持するのに役立ちます。

アジア証券市場は、ドナルド・トランプ米大統領がイランのエネルギーインフラ攻撃計画を交渉促進のために延期すると発表したことを受け、今朝の取引で回復する見込みです。地政学的緊張緩和の動きは、供給リスクを即座に解消し、ブレント原油価格を11%急落させ、WTI原油を1バレル90米ドル未満に維持しました。それと並行して、資金の流れの変化により、米国2年債利回りはピークの4%から大幅に下落し、米ドルの軟化傾向を招きました。現在、市場は、ワシントンからの海峡共同管理提案によって強化された、貿易の流れの早期再開への期待を反映しています。しかしながら、投資家は、特にテヘランが交渉の進展を、米国による時間稼ぎの戦術に過ぎないと懸念し、継続的に否定しているため、矛盾する情報に対して依然として慎重な姿勢を維持しています。 世界の金価格は4,400米ドルを超えて安定的に取引されています。戦争の延期という動きは、米国債利回りと米ドルを弱体化させ、貴金属が0.5%上昇して1オンスあたり4,427.76米ドルとなり、2023年以来最長となる9営業日連続の下落を止めました。原油価格が10%下落し、市場心理を和らげたものの、インフラ再建プロセスが長期化する見込みであることや、ホルムズ海峡の航路における不確実性により、インフレリスクは依然として常在しています。テヘランが交渉の進展を否定していることは、FRBによる高金利水準維持への期待をさらに強め、これにより、無利子資産に重くのしかかる現金回収のためのポートフォリオ清算の傾向を促進しています。 中国の養豚業界は過去4年間で最大の利益率縮小を記録しており、生体豚価格が15年ぶりの安値に達したため、政府は介入して備蓄買い入れを行わざるを得なくなっています。価格下落は、供給過剰の圧力と、新型コロナウイルス感染症後の国内消費需要の低迷が組み合わさったことに起因しています。同時に、大連商品取引所でのトウモロコシと大豆ミールの価格が急騰し、ホルムズ海峡における地政学的紛争によるサプライチェーンの混乱リスクを反映しているため、飼料コストは大きな圧力に直面しています。 ベトナム国家銀行は、システム圧力が徐々に安定する中で状況の変化を示し、公開市場操作（OMO）チャネルを通じた流動性支援の規模を縮小するロードマップを加速させています。具体的には、担保付債務残高は、2月初旬のピークである480兆ドンからほぼ半減し、243兆ドン強にまで減少しました。これは、2026年3月中旬のわずか1週間で84兆3,000億ドンを超える大規模な資金吸収が行われた後のことです。この金融引き締め策は、直ちにすべての期間でドン建てインターバンク金利水準を上昇させ、特に2週間物金利は年7.1%に急騰しました。 VN指数は56.63ポイント（-3.44%）下落し、1,591.17ポイントで取引を終えました。市場流動性は前営業日と比較して減少し、売買代金は29兆3,800億ドン（-5.82%）に達しました。VN指数は2026年に初めて1,600ポイントを割り込み、広範な売り圧力が広がる中、地政学的状況が引き続き全体的な取引心理に圧力をかけています。VN指数は1,591ポイントで取引を終え、RSIは再び30未満（売られすぎ）の領域に落ち込みました。短期的には、市場は1,560ポイント付近で回復する局面を迎えると予想されますが、投資家は底値買いのために信用取引の使用を控えるべきです。