アナリストレポート

FPTは、2026年1月1日より、FPT Telecom JSC (HOSE: FOX)を子会社としてFPTの財務諸表に連結せず、関連会社として計上し、持株比率（45.66%）に応じた持分法利益を計上すると発表しました。FPTと公安省は現在、FOXの2大株主です。2025年には、FOXにおける国家資本投資総公社（50.17%）の持分が公安省に譲渡されました。公安省計画財務局の2026年3月18日付公文書第1906号によると、譲渡完了後、新しい所有者は、財務諸表の連結を含む、FOXに対する親会社のすべての権利と責任を履行することになります。当社は、この変更により、FOXが完全に寄与しなくなるため、FPTの貸借対照表、税引前利益（LNTT）、税引後利益（LNST）が縮小する可能性があると予測しています。しかし、2026年以前のFPTの非支配株主帰属純利益（NPATMI）もFOXにおける少数株主利益をすでに控除していたため、NPATMIに大きな変更はない可能性があります。当社は、2026年のFPTについて、同一条件比較ベースで純収益57兆6,750億ドン（前年同期比-17.7%、同一条件比較ベースで前年同期比+14%）、税引前利益11兆6,770億ドン（前年同期比-10.5%、同一条件比較ベースで前年同期比+15.5%）、および非支配株主帰属純利益10兆6,960億ドン（前年同期比+14.1%）という予測を維持します。これらの予測は、さらなる変更の可能性も排除できませんが、FOXが関連会社として計上されることが今後も継続するという仮定に基づいて行われています。FPTは2026年の事業計画も発表しており、予想純収益は58兆5,800億ドン（同一条件比較ベースで前年同期比+15.8%）、税引前利益は11兆6,290億ドン（同一条件比較ベースで前年同期比+15%）です。そのうち、テクノロジー部門は収益が18.4%増加し、税引前利益が前年同期比24.9%増加すると予想されており、教育・投資・その他部門は収益が3.3%減少し、税引前利益が前年同期比1.3%増加すると予想されています。当社は2026年末までの目標株価を1株あたり118,000ドンに維持します。投資判断は「買い」です。

3月20日、世界の株式市場は、米イラン紛争と中央銀行の金融政策の道筋からのリスクを投資家が再評価したため、一斉に下落しました。ホルムズ海峡でのサプライチェーンの混乱により、ブレント原油価格は1バレルあたり110米ドルを超え、スタグフレーションのリスクが高まりました。エネルギーコストのショックにより、米連邦準備制度理事会（FRB）は2026年の利下げ予想を1回のみに縮小せざるを得なくなり、米国債10年物利回りは4.38%に上昇しました。マクロ経済リスクへの反応として、S&P 500指数は1.5%下落し、4週連続の下落を記録しました。広範な売り圧力により、STOXX 600指数（欧州）と日経225指数もそれぞれ2.4%と3.4%下落しました。 ドナルド・トランプ米大統領は、イランに対しホルムズ海峡の再開を求める48時間以内の最後通牒を発し、同国の発電所システムへの空爆の脅威を伴いました。スコット・ベッセント米財務長官は、これを「沈静化のためのエスカレーション」戦略であると断言しました。これにより、ワシントンは海峡沿いのテヘランの拠点を排除するための軍事作戦を維持するとともに、イランの空軍力、海軍力、核能力を完全に排除するとしています。一方、イランは、地域のエネルギー施設や海水淡水化施設を標的にすることで報復すると脅しており、世界の原油供給途絶のリスクを高め、原油価格が1バレルあたり175米ドルに達する可能性への懸念を引き起こしています。 ドナルド・トランプ米大統領政権は、エネルギー価格の急騰を抑制するため、1億7,200万バレルの緊急放出から最初の原油を市場に投入する準備を進めています。この介入計画は、米戦略石油備蓄（SPR）からの4,500万バレルから始まり、ブレント原油価格が1バレルあたり100米ドルを超えた際に発動されました。しかし、供給安定化の努力は、世界的なインフレリスクを和らげるには至っていません。米イラン紛争によるコストショックは、主要中央銀行に利上げサイクルを再開する圧力をかけています。 イラン紛争が世界的なエネルギー価格ショックを引き起こす中、米国、欧州、日本の中央銀行は利上げ圧力に直面しています。先週はリスク評価のため金利を据え置いたものの、原油価格の上昇は急速に状況を逆転させています。ECBは、インフレが目標水準を大幅に超えた場合、次回の会合で直ちに利上げする用意があると表明しました。同時に、中東からの予測不可能な変動要因を前に、当局者が金融緩和を求める計画を一時停止せざるを得なくなったため、FRBのハト派的な姿勢も弱まっています。 VN指数は51.32ポイント（-3.02%）下落し、1,647.81ポイントで取引を終えました。市場の売買代金は26%以上増加して31兆1,960億ドンに達し、売買高は7.64%増加して10億2,000万株となりました。過去10年間の当社の統計によると、VN指数が5ヶ月以上の期間を経て初めて200日移動平均線を再テストするたびに、指数は良好な回復局面を示しています（2022年4月を除く）。投資家はこのサポートレベルを監視し、適切な取引判断を下すことができます。ただし、底値買いは口座残高のバランスを優先し、下落トレンドが依然として支配的であるため、高い信用取引の使用は避けるべきだと考えます。  

取引終了時、VN指数は56.63ポイント（-3.44%）下落し、1,591.17ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は11.8億株、売買代金は2兆9,380億ドン（前営業日比-5.82%）となりました。市場の騰落レシオは、値上がり銘柄が33銘柄に対し、値下がり銘柄が317銘柄と、値下がり銘柄が優勢であることを示しています。 3月23日の取引では、食品製造、銀行、ビール・飲料などの一部銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落を抑制しました。この日のVN指数に影響を与えた値上がり銘柄には、VNM（+1.33%）、NAB（+3.31%）、SAB（+0.70%）などが含まれます。一方、VIC（-6.96%）、BSR（-6.95%）、BID（-3.27%）などがこの日の目立った値下がり銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で505.06億ドンを売り越しました。詳細を見ると、この日の売りはMWG、HDB、VHMなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMSN、VNM、FPTなどを買い越しました。 以前の安値圏を割り込んだ後、市場は取引開始直後からパニックの兆候を見せました。VN指数は午前中に2026年で初めて1,600ポイントを割り込みましたが、底値買いの買い圧力が出現したことで早期に回復しました。午後には何度か回復の動きが見られましたが、回復するたびに高値圏はさらに低くなり、1,600ポイントを維持できなくなると、14時過ぎから市場はパニック状態に陥り始めました。売り圧力が急速に広がり、多数の株式が急落しました。急落後の石油・ガス株グループやFPTの回復努力も、これらの銘柄が上昇を維持する助けにはなりませんでした。VN指数は1,591ポイントで引け、RSI指数は再び30未満（売られすぎ）の領域に落ち込みました。短期的には、市場は1,560ポイント付近で回復すると期待しておりますが、投資家は信用取引による底値買いは控えるべきです。

金曜午前の取引でアジア株式市場は慎重な取引状況となりました。これは、地政学的緊張緩和の兆候とホルムズ海峡（Strait of Hormuz）再開の展望により、米国の主要指数が回復したことを受けてのものです。イスラエルのベンヤミン・ネタニヤフ首相は、戦争が予想よりも早く終結すると断言し、エネルギーインフラを攻撃しないことを約束しました。これにより、すでに深刻な混乱に陥り、ガソリンと燃料価格が急騰していたサプライチェーンへの圧力が緩和されました。金融市場では、米国10年国債利回りが4.25%に低下し、一方でドル指数は0.7%下落しました。その上、中国の最優遇貸出金利（LPR）の決定と、4月の日本銀行（BoJ）の金融引き締め政策の展望に焦点が集まっています。 中東紛争が金融緩和への期待を打ち消したため、世界の金価格は6.6%下落し、過去6年間で最悪の取引週となる見込みです。サプライチェーンの混乱はエネルギー価格を大幅に押し上げ、インフレリスクを伴い、米連邦準備制度理事会（Fed）に金融引き締め政策の継続を余儀なくさせました。高金利環境は無収益資産の魅力を損ない、売り浴びせを誘発し、銀価格を13%以上急落させました。同時に、VanEck Gold Miners ETFの年初からの上昇分を帳消しにしました。 中国政府は、2022年以来最速のペースで年初からの公共支出を加速させました。金融緩和政策が信用需要を刺激できなかったため、中国政府は財政手段に焦点を移さざるを得ませんでした。具体的には、年初2ヶ月間の公共支出総額は前年同期比6%増加し、主に社会保障とインフラに集中しました。一方で、財政収入は1.4%減少し、赤字額は1兆人民元（1,500億米ドル）を超え、前年比で約70%増加しました。この支出の勢いが固定資産投資を1.8%回復させたものの、同国当局は依然として公的債務蓄積のリスクおよび原油価格高騰による生産コスト圧力に対して警戒姿勢を維持しています。 2026年3月前半、ベトナムの貿易収支は5億3,000万米ドルの赤字を記録し、累積貿易赤字は35億1,000万米ドルに達しました。輸出入総額は412億3,000万米ドルに達し、前年同期比15%増加したものの、成長の原動力は依然としてFDI企業に完全に依存しており、輸出に占める割合は80%近くに達しています。 VN指数は14.7ポイント（-0.86%）下落し、1,699.13ポイントで取引を終えました。市場の流動性は、売買高はわずかに増加しましたが、売買代金は減少しました。具体的には、HSXの売買高は9億4,925万株（+3.79%）に達し、売買代金は24兆6,730億ドン（-6.50%）でした。3月19日の取引では、外部要因からのかなりの圧力が確認されました。例えば以下の通りです。(1) 前夜の米国株式市場の大幅下落。(2) ドル指数が大幅に上昇する中、金属価格が一斉に下落したこと。(3) 原油価格が引き続き上昇し、ブレント原油が1バレルあたり110米ドルを超えたこと。1,700ポイントを下回って取引を終えたため、VN指数は10日移動平均線の抵抗線を突破できておらず、短期的なトレンドはまだ良好ではありません。最も近いサポートゾーンは、以前の安値である1,652ポイント、そしてそれより低い1,646ポイント（200日移動平均線）となるでしょう。

投資ストーリー：LCG – 内部力の堅持 当社は、公共投資の波がLCGの受注をさらに拡大させると予想しています。2025年には、受注残高が10兆ドンを超え、2024年の売上高の3.3倍になると推定しており、2026年から2027年にかけて建設売上高の成長を維持する基盤を築きます。大手パートナーからの優位性と卓越した施工能力により、LCGは受注残高を拡大し、持続的な成長を遂げる余地があります。2026年、当社はLCGの純売上高が3兆5,070億ドン（前年比+17%）、親会社株主に帰属する当期純利益が1,830億ドン（前年比+22%）に達すると予測しており、主な貢献は建設部門によるものです。LCG株式の「買い」推奨を維持し、2026年末の目標株価は1株あたり13,700ドンとします。 好調な業績。2025年第4四半期において、LCGは純売上高1兆2,760億ドン（前年比+15%）、税引後利益600億ドン（前年比+123%）を計上しました。2025年通期では、LCGは純売上高3兆20億ドン（前年比+7%）、税引後利益1,510億ドン（前年比+24%）という好調な業績を記録し、年間利益計画の107%、ACBSの予測の100%を達成しました。この好調な成長は、主に前年度からの繰越工事の完了加速による建設活動によるものであり、これにより工事検収量が増加しました。 2025年、LCGは引き続き大規模インフラプロジェクトの入札を落札し、遺産道路プロジェクト、クイニョン・プレイク高速道路のコンポーネント3プロジェクト、イエンバイ・ラオカイ区間拡張建設プロジェクトなどの主要工事での存在感を維持しました。LCGは戦略的パートナーからの優位性と施工能力を有しており、2026年から2030年の期間の受注残高を確保するのに役立つと期待されています。さらに、ヴァンフォン・ニャチャン高速道路での工期前倒し達成や、ハノイ環状4号線などのプロジェクトへの参加は、信頼性を強化し、業務量を拡大するための基盤を築くのに貢献しています。 財務健全性の安定と私募発行計画：業界内の他の建設企業と比較して、LCGの2025年末時点での有利子負債/自己資本比率は40%であり、業界平均の109%よりも大幅に低いです。現在、LCGは1億株の私募発行（発行価格1株あたり10,000ドン、約1兆ドンを調達）を計画しており、これは発行済み株式数の51.2%に相当し、1年間の譲渡制限が付されます。調達資金は、7,000億ドンを借入金の返済に充て、残りの3,000億ドンを建設用機械設備への投資に充てる予定です。 1兆ドンを追加で増資することは、財務健全性を強化し、今後の大規模なインフラ、再生可能エネルギー、不動産プロジェクトへの参加能力を高める一方で、投資家にとっては希薄化のリスクも伴います。 長期的には、不動産と再生可能エネルギーがLCGの新たな成長ドライバーとなることが期待されます。現在、これら2つのセグメントはまだ投資準備および展開段階にあるため、業績への貢献はまだ大きくありませんが、今後数年間の収益性は注目に値します。

取引終了時、VN指数は51.32ポイント（-3.02%）下落し、1,647.81ポイントで取引を終えました。市場の流動性は、売買代金で26%以上急増し31兆1,960億ドンに達し、売買高では7.64%わずかに増加し10億2,000万株が取引されました。本日の市場の広がりは、241銘柄が下落し、95銘柄のみが上昇したため、前営業日よりもネガティブでした。 本日の取引における明るい材料は、中小型株グループから見られ、特に保険セクターがBVH、BIC、MIGなどの多くの株価上昇銘柄で主導しました。その他、PC1、TV2、VCKなども明るい材料でした。一方、本日の優良株は強い売り圧力にさらされ、VICがストップ安に近い下落率で主導し、銀行株も軒並み下落しました。その中でもVCB、CTG、BID、LPBはマイナス影響の大きい上位10銘柄に含まれました。原油価格が高値で推移しているにもかかわらず、石油・ガス株グループが引き続き大幅に下落し、多くの銘柄がストップ安（GAS、PVD、PLX）となったことは注目に値します。 昨晩23時のガソリン価格調整に関する情報と、「週末の取引を嫌う」心理が、本日の取引（3月20日）にマイナス影響を与えた要因であると考えられます。VN指数は51ポイント以上下落し、3月9日の以前の安値を下回り、2023年の新たな安値である1,647.81ポイントをつけました。DGCは本日「救済」買いを受けましたが、終値は依然としてストップ安の状態でした。以前の安値を下回ったものの、VN指数は現在、当社が高く評価している200日移動平均線（1,648）のサポート水準を維持しています。トランプ氏の対抗関税問題（2025年4月）が発生してから約1年後、VN指数はこのサポート水準に戻りました。当社の過去10年間の統計によると、VN指数が5ヶ月以上の期間を経て初めて200日移動平均線を再テストするたびに、指数は良好な回復局面を見せており、2022年4月のテスト時のみ回復局面は発生しませんでした。投資家は、適切な取引判断を下すために、このサポート水準を注視することができます。しかし、下落トレンドが依然として支配的であるため、底値買いは口座残高のバランスを優先し、高レバレッジの信用取引を避けるべきだと当社は考えます。