アナリストレポート

取引終了時、VN指数は11.95ポイント（+0.72%）上昇し、1,674.49ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は10億株に達し、売買代金は24兆9,840億ドン（前営業日比+15.83%）に相当しました。市場の広がりを示す指標によると、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、179銘柄が上昇し、144銘柄が下落しました。3月31日の取引セッションでは、不動産、銀行、電子機器&電化製品などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の上昇を支えました。その結果、このセッションでVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+4.25%）、MBB（+2.72%）、GEE（+6.99%）などが含まれます。一方で、BSR（-5.15%）、GAS（-3.09%）、GVR（-4.23%）などは、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で8,489億9,000万ドンを売り越しました。詳細には、このセッションでの売りは、FUEVFVND、BSR、HDBなどの銘柄に集中しました。対照的に、外国人投資家はVIC、FPT、TCHなどを買い越しました。3月31日、VN指数は約12ポイントの上昇を記録し、それにより前営業日の下落を埋め合わせ、市場の回復努力を示しました。流動性は直前のセッションと比較してわずかに改善し、買いが戻る兆候を示しましたが、トレンドの明確なブレイクアウトを生み出すほど強力ではありませんでした。特筆すべきは、資金が主にVIC株に集中し、この銘柄だけで指数の全体的な上昇に9ポイント以上貢献し、市場を牽引する原動力となりました。対照的に、石油・ガス株グループでは売り圧力がより強く広がりました。この動きは、市場が依然として膠着状態にあり、資金の循環が均等に広がるのではなく、局所的であることを示しています。今後、短期的な下降トレンドからの脱却を確認するためには、VN指数は1,700ポイントのレジスタンスレベルを突破する必要があり、それにより信頼を強化し、より強力な資金流入を呼び込むことができます。

取引終了時、VN指数は10.26ポイント（-0.61%）下落し、1,662.54ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は8億7,418万株、売買代金は2兆1,570億ドン（前営業日比-8.36%）でした。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落銘柄が204銘柄に対し、上昇銘柄は118銘柄でした。 3月30日の取引では、石油・ガス生産、電子・電気機器、化学などの一部セクターの銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を限定しました。この日、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、BSR（+5.62%）、GEE（+6.95%）、GVR（+3.12%）などが含まれます。一方、VIC（-2.34%）、VCB（-1.36%）、CTG（-2.16%）などがこの日の主要な下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で1,362.39億ドンの売り越しとなりました。詳細を見ると、この日の売りはFPT、VCB、VPBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMSN、MWG、DGWなどを買い越しました。 3月30日、VN指数は前営業日比で大幅な下落で始まりましたが、引けにかけての買いにより、下落幅は大幅に縮小しました。しかし、市場全体の流動性は月間平均を下回ったままであり、最近の回復局面における資金フローの慎重な姿勢を反映しています。この日の売り圧力はVIC株に顕著に集中し、下落トレンドを主導するとともに、銀行セクターにも波及し、市場の動向をより悲観的なものにしました。このような状況下で、回復局面は継続しているものの、VN指数は全体的に重要なレジスタンスラインである1,650～1,660ポイント付近でもみ合いの動きをしており、慎重な心理が依然として支配的であることを示しています。したがって、市場が短期的に調整局面に戻るリスクは依然として存在します。VN指数が1,700ポイントの水準を突破し、流動性の明確な改善を伴って初めて、現在の下降トレンドが終了したと確認でき、市場にとってより前向きな見通しが開かれるでしょう。

トランプ大統領がイランとの交渉を10日間延長したことを受け、米国株式先物は0.3%回復し、WTI原油価格は1.6%下落に転じ、エネルギー供給途絶への懸念を一時的に和らげました。攻撃延期の決定は、テヘランがホルムズ海峡を通過する10隻のタンカーを許可した際に下され、同時に米国は貿易の流れを回復させるため、海上保険プログラムの発動を準備しています。 過去1ヶ月間の原油価格の上昇（ブレント原油は50%近く上昇）は、インフレリスクを維持しています。中東のエネルギーシステムへの甚大な被害が長期間にわたり供給を逼迫させるため、それにより米国10年国債利回りは8ベーシスポイント上昇し、4.41%となりました。世界的なリスク選好度は、関係者間で停戦合意が成立し、ホルムズ海峡が完全に開通するまで、引き続き圧力を受けるでしょう。 イラン紛争による原油価格ショックは、中央銀行間で政策の分化を生み出しています。米国では、FRBのリーザ・クック理事は、労働市場が不安定な均衡状態にあるため、インフレリスクが雇用への懸念を上回っていると警告しました。対照的に、イングランド銀行（BOE）当局者は、2022年のエネルギーショックと比較して採用圧力が大幅に緩和されているため、紛争が新たな賃金・物価スパイラルを引き起こす可能性に懐疑的です。 同時に、投資家は日本におけるスタグフレーションのリスクを織り込んでいます。原油が1バレル100米ドル前後で推移し、円（JPY）が下落しているためです。輸入コストの上昇圧力は、高市早苗首相に財政支出の強化を強いる可能性があり、それにより日本銀行（BOJ）の金融政策正常化への道筋にさらなる障害をもたらすでしょう。 ホルムズ海峡の封鎖は中東からの肥料サプライチェーンを寸断し、世界の尿素価格を44%上昇させ、1トンあたり670米ドルに押し上げ、ロシアの輸出優位性を直接的に強化しました。世界市場の3分の1を占める湾岸地域からの貿易活動が縮小する中、ロシアによる硝酸アンモニウム輸出の一時停止決定は、世界市場への供給不足圧力をさらに高めました。この状況は、欧州の農業生産コストに大きな影響を与え、ハンガリーなどの一部の国が、食料インフレリスクを抑制するため、ロシア産肥料に対するEUの制裁緩和を提案するに至りました。 VN指数は13.56ポイント（-0.82%）下落し、1,644.63ポイントで取引を終えました。市場の流動性は売買高と売買代金の両方で減少しました。具体的には、売買高は8億6,756万株（-9.52%）に達し、売買代金は22兆1,000億ドン（-5.52%）に達しました。VN指数は1,661ポイント付近まで小幅に上昇して取引を開始しましたが、売り圧力が徐々に高まり、指数はMA200付近で変動を続けました。これは依然として指数の最も近いレジスタンスであることを示しています。さらに、10日移動平均線を突破できなかったことは、1,880ポイントからの下落トレンドが現在も続いていることを示唆しています。VN指数が旧安値圏の1,590ポイント、さらに深くは1,560～1,580ポイントのレンジを再テストするリスクを考慮する必要があります。  

取引終了時、VN指数は28.17ポイント（+1.71%）上昇し、1,672.80ポイントで引けました。市場の流動性は売買高と売買代金の両方で改善が見られました。具体的には、ホーチミン証券取引所（HSX）の売買高は9億8,825万株（+13.91%）に達し、売買代金は2,353.7億ドン（+6.5%）に相当しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を大きく上回り、253銘柄が上昇したのに対し、下落銘柄は90銘柄でした。 本日の資金は、銀行、不動産、小売、建設資材など、市場が注目するほとんどの業種に均等に流入し、いずれも上昇しました。特に不動産株は資金の強い注目を集め、HSXのストップ高銘柄12のうち9銘柄（KBC、HDC、DIG、SCRなど）が不動産セクターでした。不動産セクターの力強い上昇は、年初から株価が大幅に下落していたこともあり、株価が大きく下落した後に資金が戻ってきたことを示しています。 3月26日夜の米国市場のネガティブな動きとは対照的に、VN指数は3月27日の取引開始時に小幅上昇しました。その後、指数は基準値付近でややもみ合いましたが、午前中の途中から上昇に転じました。午前の勢いは午後も続き、午後の途中からさらに拡大しました。200日移動平均線（1,656）を突破した後、指数はさらに勢いを増し、すぐに10日移動平均線（1,664）を上回り、最終的に1,672.8で引けました。本日の資金は多くの大型株に分散し、本日の指数に影響を与えた上位10銘柄はすべてVN30グループに属していました。テクニカルな観点から見ると、本日の反転は、2026年3月3日以来初めて10日移動平均線のレジスタンスを突破したという点で重要であり、VN指数のより長期的な回復の機会を開くものです。現在の回復目標レンジは1,740～1,760です。

企業紹介 ベトドゥック鋼管株式会社（VGS）は2002年にヴィンフック省で設立され、鋼管、メッキ鋼板、加工鋼材分野の大手企業です。同社は継続的に生産能力を拡大し、年間約130万トンに達しており、国内の建設用鋼材でトップ3、鋼管でトップ4の地位を占めています。製品はSamsung、Formosa、Vingroupなどの多くの大規模プロジェクトで使用されています。株主構成は集中しており、経営陣が支配権を握っています。鉄鋼事業の他に、VGSは不動産投資も行っており、特にベトドゥック・レジェンドシティプロジェクトは将来の利益に大きく貢献すると期待されています。 投資論点 2025年は利益が好調で、VGSの過去最高益を記録。2025年、同社は売上高7兆3,186億ドン（前年同期比-0.04%）を計上しましたが、利益は97.55%増の2,170億ドンに急増し、これは同社史上最高額です。利益が大幅に増加した主な要因は以下の通りです。(1) 売上原価の減少により、粗利益が2024年比で640億ドン増加。(2) 関連会社からの利益が前年同期比で330億ドン以上増加。(3) 預金利息および関連会社から受領した配当金により、金融収益が前年同期比で約350億ドン増加。全体として、2025年のVGSの事業活動は鉄鋼事業部門が好調でした。 財務状況は安定しており、バランスシートは健全。VGSは、上場している鉄鋼業界企業の中で借入金比率が最も低い企業の一つです。同社には長期借入金がなく、2025年末の借入金/株主資本比率は0.44倍で、平均の1.12倍を大幅に下回っています。VGSの総負債/株主資本比率は0.8倍で、業界全体の平均1.73倍を下回っています。同社は、短期借入金5,710億ドンに対し、現金および預金が3,500億ドン以上と良好な流動性準備金を保有しており、金利変動リスクに対して高い主導権を持っていることを示しています。 2025年の鉄鋼業界生産量は過去5年間で最高、2026年には8～10%の成長を予測。ベトナムの鉄鋼業界は2025年を粗鋼生産量2,470万トンで終え、これは過去5年間で最高水準であり、前年比12%増となりました。この成長を背景に、ベトナム鉄鋼協会（VSA）は、2026年には業界がさらに8～10%成長し、最終製品鋼材生産量が3,300万～3,450万トンに達すると予測しています。主な推進力は、約2,600万トンの国内消費需要です。 VGSとVinaconexがLegend Cityプロジェクトの開発で提携。両社は2025年にベトドゥック・レジェンドシティ都市開発プロジェクトを開発するための協力契約を締結しました。これにより、両社は50:50の比率で共同出資し、インフラ開発とプロジェクト運営を行います。協力範囲であるフェーズ1A（約214,481 m²）は、すでに現地で引き渡されています。初期段階の総出資額は約8,520億ドンです。VGSは以前に投資した費用をもって第1回目の出資を完了したと見なされ、Vinaconexは約4,260億ドンを出資し、そのうち約2,040億ドンは手付金として支払われています。完成時には、このプロジェクトは382戸のテラスハウス、404戸のヴィラ、352戸の商業用アパート、952戸の社会住宅を提供する予定です。 フェーズ1の高層社会住宅部分は、2025年1月から建設許可が下りています。Coteccons社（CTD）がフェーズ1の東側エリアの技術インフラ工事を担当しています。 評価と投資判断 評価：VGSのP/Eは過去5年間で大きく変動しているため、慎重な観点から、P/B法を用いて評価することを検討します。過去5年間の平均P/Bが1.33倍であることから、VGSの目標株価は28,000ドン/株となります。 投資判断：VGSは過去5年間で低い評価水準にありますが、市場全体のパニックの後、短期的な株価の動きはネガティブです。中期投資家は、VGSがテクニカルチャート上で2番底を形成した際に、徐々にポジションを構築し、比率を高めることを検討できます。24,000ドン/株の節目を突破できれば、VGSは正式に底打ちし、回復トレンドに入るでしょう。

取引終了時、VN指数は13.56ポイント（-0.82%）下落し、1,644.63ポイントで取引を終えました。市場の流動性は、売買高と売買代金の両方で減少しました。具体的には、売買高は8億6,756万株（-9.52%）に達し、売買代金は22兆1,000億ドン（-5.52%）に達しました。今日の市場の広がりはネガティブで、207銘柄が下落し、上昇したのはわずか123銘柄でした。 今日の取引における明るい材料は、2026年第1四半期に良好な業績が期待される投資家からの株式グループ、例えば肥料（DCM、DPMなど）、輸出（MSH、TCM、VHC、ASM）、物流（PVT、VJC、VTP）、建設（PC1、TV2、CTD）から来ました。その中でもDCMとDPMは、尿素肥料価格の急騰により高成長の利益が期待される投資家によってストップ高となりました。一方、FPTは外国人投資家による売り越しに見舞われ、テクノロジー株グループの下落を主導しました。銀行株グループもTCB、STB、VCB、BIDなど多くの銘柄が下落し、赤字となりました。 前回の取引で200日移動平均線（1,650ポイント）の抵抗線を突破した後、指数は今日の取引で上昇を維持できませんでした。VN指数は1,661ポイント付近までわずかに上昇して寄り付きましたが、その後すぐに赤字に転落しました。下落傾向は今日の取引の残りの時間も続きました。最悪の展開では、VN指数は1,635～1,638ポイントの領域に2度触れましたが、その後回復し、1,644.63ポイントで取引を終えました。200日移動平均線を一度突破した後に再びその下に戻ったことは、これが依然として指数の最も近い抵抗線であることを示しており、さらに10日移動平均線を突破できなかったことは、1,880ポイントからの下落トレンドが現在も続いていることを示しています。VN指数が以前の安値圏である1,590ポイント、さらに深くは1,560～1,580ポイントの領域を再テストするリスクを考慮する必要があります。