アナリストレポート

取引終了時、VN指数は17.24ポイント（+0.96%）上昇し、1,814.09ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して減少し、売買高は5億5,595万株、売買代金は1兆6,622億ドン（前営業日比-48.45%）でした。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、177銘柄が上昇、135銘柄が下落しました。 2月12日の取引では、不動産セクターや石油生産セクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の上昇を支えました。この日、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+5.44%）、VHM（+5.83%）、BSR（+1.92%）などが含まれます。一方、BID（-1.96%）、MBB（-2.24%）、VCB（-0.77%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で3,424億3,000万ドンを買い越しました。詳細を見ると、この日の買いはVIC、GMD、FUEVFVNDなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はACB、FPT、VCBなどを売り越しました。 2月12日、VN指数は17ポイント以上上昇し、1,800ポイントの水準を正式に回復し、回復の勢いを維持しました。しかし、流動性が非常に低い水準にまで減少したことは、資金の参加が依然として慎重であることを示しており、この上昇局面はトレンドの確認というよりも、テクニカルな性質が強いものとなっています。特筆すべきは、上昇の原動力の大部分がVICとVHMの2銘柄によるもので、この2銘柄だけで総合指数に19ポイント以上貢献した一方で、売り圧力は主に銀行セクターに集中しました。この分化された動きは、資金のコンセンサスが不足していることを反映しており、市場の全体像はまだ真に強固とは言えません。短期的には、VN指数は需給を試すために1,800ポイントのレジスタンスゾーン付近で強いもみ合いに直面する可能性が高いです。しかし、より長い時間軸で見ると、買いが改善し、より広範囲に波及すれば、指数は1,860ポイントの領域、さらにその先の1,900ポイントのピーク領域へと段階的に回復することが期待されます。

取引終了時、VN指数は42.81ポイント（+2.44%）上昇し、1,796.85ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は12.2億株に達し、売買代金は32兆2,430億ドン（前営業日比+12.86%）に相当しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、273銘柄が上昇、67銘柄が下落したことを示しています。 2月11日の取引セッションでは、不動産、銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引セッション全体を通じてVN指数の上昇を支えました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+6.57%）、VPB（+6.39%）、VCB（+2.54%）などが含まれます。一方、GAS（-5.29%）、GVR（-1.81%）、PLX（-3.00%）などは、この取引セッションで顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で2兆892億4,000万ドンを買い越しました。詳細には、当日の買いはMBB、VPB、MWGなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVCB、FPT、HPGなどを売り越しました。 2月11日の取引では、VN指数は積極的な回復を見せ、重要なレジスタンスゾーンである1,800ポイントに近づきました。市場の流動性は以前の取引と比較して著しく改善し、買いの増加と現在の回復の持続可能性を強化していることを反映しています。市場の騰落レシオは、ほとんどの指数構成銘柄で上昇銘柄数が圧倒的に多く、資金が局所的に集中するのではなく広範に分散していることを示し、ポジティブな状態を維持しています。短期的には、VN指数は1,800ポイント付近で強いもみ合い圧力に直面する可能性が高いです。しかし、より長期的な時間枠で見ると、回復の見通しは維持されており、注目すべき目標水準はそれぞれ1,860ポイント付近、さらに遠くは1,900ポイントのピークエリアとなっています。

SIPは2025年の業績が好調で、ACBSの予測と一致していることを確認しました。2026年の予測は据え置きますが、2025年下半期の賃貸進捗が予想より遅れたこと、および純現金が減少したことにより、2026年末の目標株価を6%引き下げ、72,500ドン/株に修正します。2025年11月4日の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「強気」に変更します。 SIPは2025年に好調な業績を記録しました。売上高は8,606億ドン（前年同期比+10%）、税引後利益は1,502億ドン（前年同期比+17%）となり、予測のそれぞれ98%と106%に相当します。この成長は主に以下の要因によるものです。(1) 電力・水道供給事業の安定した運営、(2) 工業団地（KCN）賃貸収入の年間配分計上、(3) Phước Đông New Cityプロジェクト第2期におけるタウンハウスの引き渡し、および(4) 金融収益が前年同期比29%増の803億ドンに達したことです。 電力・水道供給事業：2025年の売上高は前年同期比6.8%増の6,993億ドンに達しました。これは主に工業団地内の平均配電価格が前年同期比8.3%上昇したことによるものです。工業団地内の配電量は前年同期比1.6%減の32億9,500万kWhにわずかに減少しましたが、これは一部の企業が関税の影響を受けて生産を縮小している現状を反映している可能性があります。2025年の売上総利益率（BLNG）は7.8%で、2024年の8.4%と比較して低下しました。これは、2025年1-9月期のBLNGが8.5%であったにもかかわらず、2025年第4四半期のBLNGが2024年第4四半期の9.2%から5.8%に低下したためです。 工業団地事業：2025年の売上高は前年同期比10%増の428億ドンに達し、売上総利益率は約69%で横ばいでした。SIPは2025年下半期に新規賃貸契約を締結しなかったため、2025年通期の賃貸面積は約29ヘクタールとなり、計画の64%、予測の60%を達成しました。2025年の工業団地の賃料は2024年末の水準と横ばいでした。 不動産事業：2025年、SIPはPhước Đông New Cityプロジェクト第2期で200戸以上のタウンハウスの販売を開始し、高い吸収率を記録しました。このプロジェクトからの売上高は220億ドンで、売上総利益率は61%に達しました。 全体的に、工業団地セグメントの見通しは改善しています。政府は、外国投資による経済発展に関する決議の策定と公布を急いでおり、半導体、人工知能、デジタル技術などの大規模でハイテクな外国直接投資（FDI）プロジェクトの誘致と促進を強化しているためです。 当社は2026年の予測を据え置きます。売上高は9,239億ドン（前年同期比+7%）、税引後利益は1,592億ドン（前年同期比+6%）と予想されます。しかし、2025年下半期の工業団地賃貸進捗が予想より遅れたこと、および2025年第4四半期に純現金が231億ドン減少したことにより、2026年末の目標株価を6%引き下げ、72,500ドン/株に修正します。2025年11月4日の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「強気」に変更します。

取引終了時、VN指数は0.79ポイント（-0.05%）下落し、1,754.03ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は9億8,544万株に達し、売買代金は28兆5,670億ドン（前営業日比+41.91%）に相当しました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回る優勢を示し、下落銘柄が216銘柄に対し、上昇銘柄は97銘柄でした。 2月10日の取引では、不動産セクターの一部の株式に買いが集中し、…、取引時間中、VN指数の下落を抑制するのに役立ちました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄は以下の通りです。VIC（+6.95%）、VHM（+6.63%）、VPL（+1.81%）などです。一方で、BID（-6.92%）、GAS（-6.91%）、VCB（-2.92%）などは、この取引で目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で7,583億6,000万ドンを買い越しました。詳細には、この日の買いはMBB、VIC、MWGなどの銘柄に集中しました。一方で、外国人投資家はVCB、BID、FPTなどを売り越しました。 2月10日の取引では、VN指数は午前中にかなり積極的な回復を見せましたが、午後には売り圧力が強まり、指数は基準値付近で取引を終えました。流動性は依然として低い水準を維持していましたが、売買代金は前営業日と比較して大幅に改善し、買い圧力が戻り始めている兆候を示し、VN指数が短期的なサポートゾーンを維持するのに貢献しました。この日の動きは明確な二極化を示しており、大部分の株式で売り圧力が広がりました。特筆すべきは、BID、GAS、GVR、PLXなど、中期的に強い上昇トレンドにあった銘柄が大幅に下落し、それによって指数に著しい悪影響を与えました。一方で、VICとVHMはかなり良好な買い圧力が戻り、市場を支える役割を果たしました。短期的には、VN指数は早期に新たな回復局面に入るものと期待されており、1,750ポイント付近の現在の水準、あるいはより慎重なシナリオでは1,700ポイントのより深いサポートゾーンが注視すべき価格帯となります。

企業紹介 Dabaco Group（MCK: DBC）は、畜産分野における国内有数の企業としての地位を確立しています。同社は、農業・食品分野（Feed – Farm – Food）において、以下の4つの柱となる事業を持つ完全なクローズド生産チェーンを構築しています。(1) 飼料、(2) 家畜・家禽の種畜および動物用医薬品、(3) 食肉処理段階におけるクローズドな委託畜産、(4) 食品加工、植物油、貿易サービス。このモデルにより、DABACOは供給源を自社で管理し、品質を管理し、コストを最適化し、持続可能な利益率を向上させています。 投資論点 豚肉価格の回復、年初2ヶ月間の高値維持により、2026年第1四半期からすぐに加速する機会が生まれています。2025年9月～11月の期間に急落した後、豚肉価格は底値からほぼ2倍に急騰しました。現在の70,000ドン/kgを超える価格水準は、2025年第1四半期の平均価格を約10%上回っており、2026年第1四半期末までこの水準が維持されれば、DBCは好調な四半期となる可能性があり、順調であれば2025年第1四半期の過去最高利益を超えることも可能です。 価格と生産量により、事業実績は過去最高を記録しました。2025年、Dabaco Việt Nam（DBC）は税引後利益1兆5,070億ドンを計上し、前年比96%増、過去最高となりました。主な原動力は畜産部門の力強い回復であり、特に養豚部門が中心で、養鶏事業も黒字に転換しました。2025年の豚肉価格は好調な回復を見せ、2025年半ばには80,000ドンに迫り、推定平均価格は68,000ドン/kgで、2024年の平均を15.2%上回りました。さらに、DBCの繁殖豚の群れも年間で27.6%増加しました。 投入価格は低水準で安定：飼料原材料費全体の約60～65%を占める大豆とトウモロコシの価格は、過去5年間低水準で安定しています。具体的には、トウモロコシ価格（コストの40～45%を占める）は現在200米ドル/トン前後、大豆価格（コストの20%を占める）は410米ドル/トン前後で推移しており、DBCの生産コスト安定化に貢献しています。 畜産部門の市場シェアは、ますます大企業に集中しています。Agromonitorの推定によると、2025年末時点の小規模農家（専門養豚農家を含む）の養豚市場シェアは約56%に達し、2019年の77%から減少しました。これは、新型コロナウイルス感染症（2020年）と豚熱の複合的な影響によるものです。同組織は、食品安全衛生基準と疾病予防基準がますます厳格化されるにつれて、この比率は2030年には30%まで大幅に減少すると予測しています。 バリュエーションと投資判断 バリュエーション：税引後利益（LNST）の変動性により、DBCの過去5年間のP/E水準は大きく変動しています。目標P/Eを決定するため、当社はDBCが安定的に事業を運営していた2020年～2022年および2024年～2025年のP/Eを選択しました。これらの期間の平均P/Eはそれぞれ8.4倍と8.8倍であるため、DBCの予想P/Eは8.6倍とし、これに対応する株価は33,500ドン/株となります。一方、目標P/B水準は+1標準偏差とし、現在の豚肉価格が高水準にあることから、DBCが2026年第1四半期に良好な利益を計上するとの投資家の期待を反映しており、これに対応する株価は34,500ドン/株となります。2つの手法による平均目標株価は34,000ドン/株です。 投資判断：DBCは短期的な上昇トレンドを失っており、さらなる蓄積が必要です。27,400ドンを超えれば、テクニカル指標は再び好転するでしょう。しかし、この株式は蓄積に適したバリュエーション水準にあるため、投資家はDBCの段階的な買いを検討することができます。

CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV) HHVは、BOT料金徴収と建設・施工という2つの主要事業セグメントからの貢献により、2025年の業績が期待に沿った好調な結果（税引後利益：前年同期比38%増）を記録しました。2026年に入り、HHVの成長の勢いは、主要事業活動の拡大と効率改善により、さらに強化されると期待しております。2026年の予測は、売上高43億9,500万ドン（前年同期比16%増）、税引後利益6,300億ドン（前年同期比7%増）で据え置きます。株式配当調整後も、2026年の目標株価16,500ドン/株を維持し、買いの投資判断を継続いたします。 2025年第4四半期および2025年通期の業績は好調でした。2025年第4四半期において、HHVは売上高1兆2,060億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益1,820億ドン（前年同期比55%増）を計上しました。2025年通期では、HHVの売上高は3兆8,020億ドン（前年同期比15%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は5,880億ドン（前年同期比31%増）となり、それぞれ計画の106%と122%、ACBSの予測の98%と115%を達成しました。この成長は、BOTと建設・施工という2つの主要事業セグメントからの貢献によるものです。 BOT事業: 2025年第4四半期の売上高は1兆2,050億ドン（前年同期比19%増）、2025年通期では2兆1,060億ドン（前年同期比10%増）となりました。売上総利益は、2025年第4四半期が1兆270億ドン（前年同期比14%増）、2025年通期が1兆4,450億ドン（前年同期比15%増）でした。2025年には、全料金所を通過する車両総数は3,580万台（前年同期比9.0%増）に達しました。ほとんどの料金所で交通量の増加が記録され、特にハイヴァントンネル、デオカ、クモン料金所は安定的に稼働し、交通量は前年同期比29%増加しました。しかし、ニンロック料金所の交通量は、ヴァンフォン-ニャチャン高速道路への交通分散により、前年同期比22%の大幅な減少となりました。ヴァンフォン-ニャチャン高速道路が2026年に有料化されることで、交通量が改善されると期待しております。バクザン-ランソン高速道路および国道1号線バクザン-ランソン料金所の交通量は、フーギー-チーラン高速道路とドンダン-チャーリン高速道路が開通することで増加すると予想されます。 建設・施工事業: 2025年第4四半期の売上高は4,810億ドン（前年同期比27%増）、2025年通期では1兆3,180億ドン（前年同期比15%増）となりました。売上総利益はそれぞれ390億ドン（前年同期比117%増）と790億ドン（前年同期比98%増）でした。売上高は、クアンガイ-ホアイニョン、ドンダン-チャーリン、マイソン国道45号線などの大規模な進行中の契約から計上されました。 2025年も利益率は引き続き改善しました。2025年の売上総利益率は、2つの主要事業セグメントからの貢献により、前年同期比2ポイント増の42.5%に達しました。具体的には、BOT料金徴収事業は交通量の増加から恩恵を受け、建設・施工事業は、より質の高い受注残と効率的なコスト管理能力により利益率を改善しました。 見通し: HHVのBOT事業は、2026年から2027年にかけて年間8～10%の安定した成長を維持し、企業にとって持続可能な収益源となると期待しております。並行して、政府による公共投資促進政策のおかげで、HHVの建設・施工事業は引き続き成長すると予想されます。2025年末時点で、HHVの受注残高は2兆5,000億ドンを超え、2024年の建設・施工事業の売上高の2.5倍に相当し、これにより、今後数年間の安定した仕事量と成長基盤が確保されます。