アナリストレポート

取引終了時、VN指数は8.87ポイント（-0.50%）下落し、1,782.56ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前日比で低下し、売買高は8億513万株に達し、売買代金は262億4,200万ドン（前日比-23.12%）に相当しました。市場の広がりを示す指標によると、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、254銘柄が下落し、84銘柄が上昇しました。 2月5日の取引では、不動産や銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の下落幅を抑えるのに貢献しました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+6.99%）、VHM（+6.90%）、TCB（+0.87%）などが含まれます。一方で、VCB（-3.39%）、BID（-2.83%）、GAS（-3.28%）などは、この取引で顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆2,569億2,000万ドンを売り越しました。詳細には、当日の売りはFPT、VCB、VHMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はMWG、MBB、PVDなどを買い越しました。 2月5日、VN指数はほとんどの時間、基準値付近で揉み合い、しかし、終盤に売り圧力が強まり、指数は8ポイント以上下落して取引を終えました。市場の流動性は前日比で大幅に減少し、慎重な心理を反映しており、短期的なトレンドがまだ明確でないため、資金が様子見姿勢を続けていることを示しています。当日の注目点は、ビングループ株に買いが強く戻り、それによりVICとVHMがストップ高となり、同時に、総合指数の20ポイント以上の下落を抑制するのに貢献しました。しかし、一方で、売り圧力は広範囲に及び、VN指数とVN30指数の両方で、下落銘柄数が上昇銘柄数の約3倍に達しました。このような状況下で、現在の調整局面は、VN指数を最も近いサポートゾーンである1,760ポイント付近まで押し下げる可能性が高いです。

ウォール街は大部分が下落して取引を終え、ナスダックはテクノロジー株からの資金流出が強まったため1.5%下落しました。特にAMDが第1四半期の見通しが期待外れだったため17%急落した後です。S&P 500は0.5%下落しましたが、ダウ・ジョーンズは0.5%上昇しました。投資家はAlphabet（Google）の決算を前に慎重になり、大規模なAI投資を懸念しています。ADPデータによると、民間部門の雇用増加は予想を下回りました。 スコット・ベッセント米財務長官が、政府には暗号資産を購入または「救済」する権限がないと断言した後、ビットコインは大幅に下落しました。BTCは73,000米ドル付近まで下落し、5日間で13%以上下落しました。全体的な売り圧力と、マイケル・バーリ氏の「死のスパイラル」の危険性に関する警告も受けました。イーサリアムやその他のトークンも下落しました。アナリストは、下落トレンドが依然として優勢であり、73,000～75,000米ドル付近がサポート領域であると考えています。 FRBの理事であるリサ・クック氏は、現在の政策金利は「緩やかに引き締め的」（中立水準をわずかに上回るが、成長を抑制するほどではない）な水準にとどまっていると述べました。彼女は、FRBが昨年終盤に大幅な緩和を行ったことを強調し、現在の労働市場とインフレ状況は「様子見」を可能にしていると述べました。クック氏によると、関税による物価上昇圧力は一時的なものである可能性が高く、FRBは持続可能なインフレ低下の軌道に戻りたいと考えています。 米国は、中国への依存度を減らすため、戦略的鉱物資源の貿易圏設立を提案しました。JD・ヴァンス副大統領は、調整関税を通じて重要鉱物資源の最低価格を設定し、安価な供給が市場を歪めるのを防ぐというアイデアを提示しました。日本、インド、ドイツ、オーストラリアなど55カ国が参加しました。この計画には戦略的備蓄「プロジェクト・ヴォールト」が伴います。 VNDインターバンク金利が急騰し、オーバーナイト金利は17%に達し、数年ぶりの高水準となり、短期的な流動性逼迫を反映しています。主な原因は、企業の納税時期、テト（旧正月）期間中の資金需要、および銀行システムへの資金還流の遅れです。中央銀行は、沈静化のため2月3日と4日に公開市場操作（OMO）を通じて多額の資金を継続的に供給しました。その後、金利は9.5～10%まで急速に低下しました。これは一時的なショックであったことを示していますが、水準は第1四半期末まで高止まりする可能性があります。 VN指数は取引開始時にわずかに上昇しましたが、すぐに反転して下落しました。大型株グループが売り圧力にさらされる中、二極化の動きが続きました。一方、資金は多くのセクターで循環しました。建設資材セクター、特に鉄鋼株は力強く上昇し、一時ストップ高に達しました。しかし、VICとVHMが強く売られ、市場は軟化しました。VN指数は1,791.43ポイント（-1.21%）で取引を終え、これは1,730～1,760ポイントへの調整リスクが依然として存在することを示しており、中小型株グループでは利益確定売り圧力が強まる可能性があります。

HAHは2025年第4四半期の業績を発表し、税引後利益は360億ドン（前年同期比3.4%増）となりました。2025年通期の税引後利益は1,401億ドン（同75%増）に増加し、年間計画の123%を達成しました。2026年の利益は、コンテナ運賃の低下が予測されるため、2025年のピークと比較してわずかに減少する見込みです。投資判断は「強気」、2026年末までの目標株価は66,000ドン/株です。 HAHは2025年第4四半期の財務諸表を発表し、売上高は1,299億ドン（前年同期比7.3%増）、税引後利益は360億ドン（同3.4%増）となりました。売上総利益率は42.8%から39.8%に減少しました。税引後利益の増加は、主に外部委託費の減少により、一般管理費が前年同期比59%減の355億ドンに大幅に減少したことによるものです。 2025年通期の売上高は5,091億ドン（前年同期比27.5%増）、税引後利益は1,401億ドン（同75%増）となりました。そのうち、船舶運航事業の売上高（HAHの約80%を占める最大のセグメント）は前年同期比27.7%増、港湾運営事業は同14.3%増となりました。この成長は以下の要因によるものです。 • 船隊規模がHaian Zeta（2025年2月）とHaian Iris（2025年10月）の2隻により引き続き拡大しました。これにより、コンテナ船隊の総輸送能力は10.5%増加し、29,300 TEUとなりました。また、2024年11月から受領し、2025年通年でチャーターされたHaian Gama号も売上高に貢献しました。 • 2025年に連雲港（中国）とプノンペン（カンボジア）への新規航路を拡大したことも、コンテナ輸送量を後押ししました。 • 船舶運航事業の売上総利益率は、前年の21%から28.5%に増加しました。Harpex指数の平均が前年同期比31%上昇したことにより、HAHは一部の船舶の契約更新価格を引き上げることができました。 見通し 2026年には、需要の伸びが供給の伸びを下回るため、世界のコンテナ運賃は15～20%減少すると多くの国際機関が予測しています。しかし、国内およびアジア域内の輸送需要が依然として堅調であるため、HAHの運賃はわずかな減少にとどまると予測しています。さらに、船舶チャーター料が高水準にあるため、国内の船舶の一部は国際航路でのチャーターが優先されています。これにより、国内船舶供給が減少し、コンテナ運賃が維持されています。 そのため、HAHの2026年の売上高は5,245億ドン（前年同期比3%増）、コンテナ運賃の低下により税引後利益は同5.7%減の1,321億ドンになると予測しています。割引キャッシュフロー法を用いて、2026年末のHAHの目標株価を66,000ドン/株と評価しています。

2025年、DCMの売上高は16兆9,610億ドン（前年同期比26%増、計画比121%）に達し、税引後利益は1兆9,170億ドン（前年同期比34%増、計画比248%）に達しました。税引後利益は、主に肥料価格の上昇と生産量のわずかな増加により増加しました。 2025年の尿素事業部門の売上高は8兆6,480億ドン（前年同期比12%増）に達し、粗利益は3兆4,500億ドン（前年同期比56%増）に達し、大幅な成長を記録しました。この部門の売上総利益率は、販売価格の上昇と投入ガス価格の低下により、39.9%（前年同期は28.6%）に達し、大幅に増加しました。 2025年のNPK事業部門は、商品生産量の増加により売上高の大幅な成長を記録しました。売上高は3兆8,780億ドン（前年同期比35.7%増）に達し、粗利益は5,970億ドン（前年同期比48.5%増）に達しました。この部門の売上総利益率はわずかに増加し、15.4%に達しました。 2026年については、売上高は16兆7,320億ドン（前年同期比1%減）、税引後利益は2兆800億ドン（前年同期比8.5%増）と予測しています。この成長は、2026年通期のVAT5%還付（VAT還付法は2025年7月から適用）による利益率の改善と、投入ガス価格の低水準維持によるものと期待されます。DCF法によるキャッシュフロー割引法を用いて、DCMの2026年末までの目標株価を1株あたり43,150ドンと評価しています。現在価格からの上昇余地は14%です。投資判断は「有望」です。

2025年の業績は前年比で大幅に増加し、予測を上回りました。これは主にGladiaプロジェクトにおける低層住宅の引き渡し戸数が予想を上回ったためです。2026年の税引後利益予測を13%上方修正し、2兆130億ドンとしました。これは、Gladiaプロジェクトの粗利益率の向上と、住宅購入者への支払い割引費用の削減によるものです。当社は、金利上昇傾向と不動産セクターへの信用供与がより厳しく管理される状況において、新規プロジェクトの吸収率を5～10%引き下げたため、2026年末のKDHの目標株価を15%引き下げ、1株あたり33,400ドンとしました。2025年11月3日の更新レポート以降、株価が24%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。 KDHは2025年に好調な業績を記録しました。純売上高は4兆6,740億ドン（前年比43%増）に達し、税引後利益は1兆6,340億ドン（前年比103%増）となりました。これは、利益計画を63%、ACBSの予測を60%上回るものです。主にGladiaプロジェクトの低層住宅区画の引き渡しが予想よりも早かったためです。 Gladiaプロジェクトの低層住宅区画は、2025年9月の販売開始以来、かなり良好な吸収率を達成しました。226戸中約130戸が販売され、2025年末までに70戸が引き渡されたと推定されています。このプロジェクトの616戸のマンションを含む高層住宅区画は、2026年1月に建設が開始され、2026年第3四半期に販売開始、2027年第4四半期に引き渡しが予定されています。 KDHは2026年に2兆ドンを超える税引後利益を達成すると予想しています。そのうち1兆6,000億ドンはGladiaプロジェクトから、5,000億ドンは他のプロジェクトの在庫から得られる見込みです。さらに、同社は3つのプロジェクト（Bình Trưng Đông拡張、11A、Lê Minh Xuân拡張工業団地）における投資協力、合弁事業、提携の機会について協議を進めており、これらのプロジェクトにおける資本売却取引から追加の利益を計上する可能性があります。 当社は、2026年の売上高予測を13%下方修正し、5兆2,580億ドンとしました。これは、Gladiaの低層住宅30戸が2026年に引き渡される予定だったものが、2025年に引き渡されたためです。しかし、当社は2026年の税引後利益予測を13%上方修正し、2兆130億ドン（前年比23%増）としました。これは、Gladiaプロジェクトの低層住宅区画の粗利益率が10%増加して約70%になったことと、住宅購入者への支払い割引費用が38%削減されて3,450億ドンになったことによるものです。上記3つのプロジェクトにおける投資協力、合弁事業、提携による一時的な利益は、詳細情報がないため、2026年の予測にはまだ反映していません。 金利水準が上昇傾向にあり、不動産セクターへの信用供与がより厳しく管理される状況において、当社は新規プロジェクトの吸収率を5～10%引き下げ、その結果、KDHの2026年末の目標株価を15%引き下げ、1株あたり33,400ドンとしました。全体的に、KDHの事業見通しは、ホーチミン市旧市街における低層住宅プロジェクトの供給制限、周辺インフラプロジェクトの推進（例：Mỹ ThủyジャンクションおよびAn Phúジャンクションの改良プロジェクト、環状3号線、Long Thành – Dầu Giây高速道路の拡張）、そして中間層の急速な増加によるセカンドハウスへの高い需要によって引き続き支えられると考えております。2025年11月3日の更新レポート以降、株価が24%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。

取引終了時、VN指数は21.97ポイント（-1.21%）下落し、1,791.43ポイントで引けました。市場の流動性は前日と比較してわずかに増加し、売買高は11.4億株（+7.95%）、売買代金は34兆1,320億ドン（+2.16%）となりました。指数は下落したものの、市場の広がりは良好で、上昇銘柄が167に対し下落銘柄が155であり、上昇した株式の大部分が中小型株であったことを示しています。 不動産セクターは引き続き最も強い下落圧力にさらされ、セクターを牽引する2銘柄であるVICとVHMがともに6%超の下落を記録し、セクター全体を4.6%下落させました。資金の流れは引き続き分散し、他のセクターに流れ込みました。その中で建設資材セクターが平均5.24%の上昇でリードしました。保険、鉱業、建設セクターもそれぞれ+3.13%、+2.34%、+1.3%の上昇を記録し、好調な動きを見せました。HPGは今年初めてVN指数にプラスの影響を与えた銘柄グループを牽引し、寄与度は+2.72ポイントでした。対照的に、VICとVHMはVN指数を19ポイント以上押し下げ、それぞれの寄与度は-14.1ポイントと-5ポイントでした。 VN指数は取引開始直後にわずかに上昇したものの、その後は下落に転じました。大型株グループが主な下落圧力にさらされる一方で、資金は多くのセクターに広がり、循環しているため、分散した動きが続いています。建設資材セクターは本日、HPGやVGS、NKG、HSGなどの他の鉄鋼株の急騰により注目を集めました。本日の市場で最も好調な動きは、おそらく午後の取引開始時で、HPGと他の多くの鉄鋼株がストップ高に達しました。その際、VN指数も1,799ポイントに達しましたが、回復の勢いは続きませんでした。VICとVHMは強く売られ、VICはストップ安に達し、VHMも6%以上下落しました。この動きはおそらく市場での売り圧力を誘発し、多くの株式が日中の最高値から下落する結果となりました。VN指数は1,791.43ポイント（-1.21%）で取引を終えました。注目すべきは、午後の回復が心理的サポートラインである1,800ポイントで止まったことです。当社は、VN指数が1,760ポイント、さらに深くは1,730ポイント（20週移動平均線）のサポートラインに向けて調整を続けることを懸念しており、その一方で中小型株グループでは利益確定売り圧力が強まる可能性があります。