アナリストレポート

投資家がテクノロジー株から資金を引き揚げ、債券利回りの上昇と一部の芳しくない決算報告が影響したため、米国株式は大幅に下落しました。S&P 500は約0.9%下落し、ナスダックは1.4%下落しました。一方、ダウ・ジョーンズは一時的に日中最高値を記録したものの、わずか0.3%の下落にとどまりました。大手テクノロジー株は一斉に下落しました。対照的に、金と銀は大幅な下落の後、回復しました。 ドナルド・トランプ氏大統領は、下院が217対214の僅差で可決し、それに先立ち上院が承認したことを受け、4日間にわたる米国政府の一部閉鎖を終わらせる歳出法案に署名しました。この法案は、多くの省庁に9月30日までの予算を割り当て、一部の経済指標の発表が延期されたものの、各機関の早期再開を支援します。国土安全保障省のみ2月13日までの延長となり、引き続き議論が予想されます。 ビットコインは、ドナルド・トランプ氏の再選以来の最低水準まで下落し、選挙後の上昇分をすべて帳消しにしました。価格は一時72,900米ドル付近まで下落し、2024年末以来の安値となりました。これは、レバレッジポジションの清算の波とリスク回避心理の広がりによるものです。トランプ氏が暗号資産を支持し、機関投資家の資金流入が増加しているにもかかわらず、ビットコインは高値から大幅に下落しており、それが「デジタルゴールド」というよりも高リスク資産として取引されていることを示しています。 OPECプラスは、イラク、UAE、カザフスタン、オマーンが2026年6月までの超過生産分の埋め合わせ減産計画を提出したと発表しました。その中で、カザフスタンはテンギス油田での増産により最大の埋め合わせを求められています。他の動きとして、ベネズエラの原油輸出は1月に約80万バレル/日まで急増しました。これは、米国が制裁を解除し、PDVSA（ベネズエラ国営石油会社）とそのパートナーであるシェブロン、ビトールなどに許可を与え、生産と輸送の回復を支援したためです。 中国人投資家による「底値買い」の兆候が現れた後、銅価格は大幅な売り浴びせから一部回復しました。それ以前、ロンドン金属取引所（LME）の銅価格は一時的に大きく下落し、それに伴い錫とニッケルも急落しました。上海先物取引所では、価格が魅力的な水準に達したことで買いが戻り、この金属は6%以上の下落後、底値から約4%回復しました。 2月3日、VN指数は1,800ポイント付近の重要なサポートゾーンから約7ポイントのわずかな回復を見せました。取引高は前営業日とほぼ同水準を維持しており、比較的安定した買い需要があることを示しています。注目すべきは、VN30指数が下落したにもかかわらず、VN指数はプラス圏を維持したことです。これは、資金が引き続き移動し、中型株に集中していることを反映しています。今後、VN指数は1,800ポイントのサポートゾーン付近で引き続きもみ合う可能性が高く、この水準から回復局面を形成することが期待されます。

米国債利回りが2002年以来の高水準から低下したことで、ウォール街は小幅高に反転しました。対照的に、欧州は金利とエネルギーコストの双方からの圧力に直面し、STOXX 600は1.3%下落しました。中国が石油製品の輸出を一時停止し、中東情勢のリスクが高まった後、ブレント原油は4.37%上昇し、1バレルあたり102.31米ドルとなりました。アジアでは、9月の半導体輸出が急増したことでKOSPIが1.95%上昇し、AI需要の堅調さを示しましたが、資本コストとエネルギーコストは引き続き世界的な資産評価に対する主要な二つの重荷となっています。 FRBは、次回の利上げが10月には行われない可能性が高いというより明確なシグナルを発しました。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、性急な行動は不要であると述べ、フィリップ・ジェファーソン副議長は、政策調整の前にさらなるデータを待つ必要があると強調しました。その後、市場は10月27日～28日の会合での利上げシナリオをほぼ排除し、12月に焦点を移しました。この動きは短期的な金融引き締めのリスクを軽減しましたが、金融環境が緩和されたことを意味するものではありません。成長、エネルギー、資金需要、財政からの圧力により、10年債利回りは一時5.34%に達しました。したがって、9月の雇用統計はFRBの政策方針に対する次の試金石となるでしょう。 エネルギー供給のボトルネックは、原油から精製油製品へと引き続き移行しています。中国の製油所は、国内在庫を強化するため、香港とマカオを除く10月のディーゼル、ガソリン、航空燃料の輸出を一時停止しました。商業用軽油/ディーゼル在庫は依然として戦前の水準を約2,000万バレル下回り、ガソリンは900万バレル不足しています。同時に、ロシアは生産者によるディーゼル輸出禁止令を10月末まで延長し、ウラジーミル・プーチン大統領は、制裁が有効である限り、ロシアは世界の市場にディーゼルを供給しないと述べました。ブレント原油はセッション中に4%以上上昇し、湾岸地域の原油供給が徐々に回復しているにもかかわらず、精製燃料価格が高止まりするリスクを強固にしました。 ベトナムにおける新たな流動性安全枠は、4月の草案と比較して、銀行システムに対するコンプライアンス上の圧力を大幅に軽減しました。12月に発効する通達50/2026号は、LDRの上限を85%から95%に引き上げ、分母をインターバンク純借入を含めるように調整し、LCRの正式適用時期を2028年まで延期しました。ACBSの試算によると、新しい計算方法でもLDRは約3～13パーセントポイント上昇しますが、監視対象の9行中8行は95%の閾値を下回っています。したがって、この新規定は、安全性比率を満たすためだけの資金調達競争の必要性を減らし、信用供与の余地を増やす可能性がありますが、長期的な資金コストが安定したと結論付けるにはまだ不十分です。12ヶ月物預金金利、銀行債のコスト、新規貸出金利は引き続き注目すべき指標です。 VN指数は10月1日の取引で19.31ポイント（-1.09%）下落し、1,749.30ポイントとなりました。売買代金は15兆4,700億ドンに達し、前日比1.26%増加しました。市場の広がりは引き続き売りが優勢で、上昇銘柄が110銘柄に対し、下落銘柄は177銘柄でした。流動性が前回の下降局面と同水準を維持し、売り圧力が広がり続けていることは、供給圧力が明確に吸収されていないことを示しています。この状況が続く場合、VN指数は短期的に1,700～1,720ポイントのサポート領域を試すリスクを抱えています。

取引終了時、VN指数は27.06ポイント（-1.45%）下落し、1,843.72ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前の取引日と比較して増加し、売買高は11.7億株に達し、売買代金は322.83億ドン（前の取引日比+9.37%）となりました。市場の騰落状況を見ると、上昇銘柄が73であったのに対し、下落銘柄は264と、下落銘柄数が優勢でした。 1月26日の取引では、石油・ガス、銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の下落を抑制するのに役立ちました。その結果、当日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄は、GAS（+6.94%）、BID（+3.35%）、VCB（+1.46%）などです。一方で、VIC（-3.33%）、VHM（-2.94%）、MBB（-3.15%）などは、この取引で顕著な下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で1,095.4億ドンを買い越しました。詳細には、当日の買いはBID、VNM、VCIなどの銘柄に集中しました。一方で、外国人投資家はVCB、DGC、MWGなどを売り越しました。 今日の取引後、VN指数は1,900ポイントからさらに後退しました。これは、投資家が1週間1,900ポイントの突破を試みたものの成功しなかった後、焦りを見せ始めたためです。今日の金価格が5,100ポイントを大きく上回って上昇したことも、投資家の心理にいくらか影響を与えました。鉱業および石油・ガスセクターの株式（KSV、MSR、GASなど）は取引開始直後から上昇しましたが、市場の他の部分はもみ合いの展開となりました。取引開始時はわずかに上昇しましたが、VN指数は午前中の途中から急速に下落に転じました。再び上昇しようとする試みは弱々しく、逆に下落トレンドはますます強くなりました。Vingroupからの支援がなくなったため、VN指数は1,850ポイントを割り込み、一時は1,835ポイント（35ポイント以上の下落）に達しました。VN指数が1,840ポイントを下回ると、底値買いの需要が現れ、これにより市場は引けにかけて均衡を取り戻しました。VN指数は27.07ポイント（-1.45%）下落して取引を終え、終値は1,843.72ポイントでした。市場のポジティブな点は、20日移動平均線がまだ下回られていないことと、流動性が改善したことです。これは、買い需要が依然として安値での購入を待っていることを示しています。

GEGは2025年第4四半期の決算（KQKD）を発表しました。売上高は590億ドン（前年同期比6%増）、税引後利益は95億ドン（前年同期比692%増）でした。2025年通期では、税引後利益は946億ドン（前年同期比927%増）に達し、計画の138%、ACBSの2025年予測の105%を達成しました。2025年の業績が好調だったのは、主にGEGがタンフードン1（100MW）を含む一部の風力発電プロジェクトの正式な電力販売価格交渉を完了したことにより、電力販売価格が前年同期比で大幅に上昇したためです。しかしながら、当社は2026年の業績はより低調になると予測しています。これは、2025年に計上されたTPĐ1の売上遡及計上およびTruong Phu水力発電株式会社の譲渡による497億ドンの特別利益がなくなるためです。その結果、売上高は前年同期比5%減、税引後利益は前年同期比41%減となりますが、コア利益は前年同期比24%増となる見込みです。当社はGEGの2026年の目標株価を18,400ドン/株に設定します。これは期待総収益率23.3%に相当し、投資判断は「買い」です。 2025年第4四半期末には、GEGは3億4,400万kWhの商用電力を生産し、前年同期比3%増となりました。これは主に水力発電（1億5,400万kWh、前年同期比20%増）の生産量が、太陽光発電（6,600万kWh、前年同期比13%減）と風力発電（1億2,400万kWh、5%減）の減少分を補ったためです。平均電力販売価格は前年同期比3%上昇し、1,713ドン/kWhに達しました。これはタンフードン1（TPĐ1）風力発電プロジェクトが正式な販売価格交渉を完了したことによるものです。その結果、売上高は590億ドン、前年同期比6%増となりました。GEGはまた、当期中に回収困難な不良債権に対する引当金37億ドンを戻し入れました。これにより、売上総利益は前年同期比42%増の292億ドンに達し、税引後利益は95億ドン、前年同期比692%増となり、純利益率は2024年第4四半期の2%から16%に改善しました。 2025年通期では、生産量は13億kWhに達し、前年同期とほぼ同水準でした。売上高は2,998億ドン、前年同期比29%増となりました。これは主に、電力販売価格交渉の成功とTPĐ1プロジェクトからの2025年第1四半期の売上遡及計上により、販売価格が前年同期比30%増の2,236ドン/kWhに上昇したためです。売上総利益は1,713億ドン、前年同期比60%増、税引後利益は946億ドン、前年同期比927%増となりました。

2月2日の取引セッションでは、激しい変動の後、米国株式市場の明確な回復を記録しました。ダウ・ジョーンズ指数は1.1%上昇（+515ポイント）、S&P 500は0.5%上昇、ナスダック総合指数は0.6%上昇し、これは大型株への資金流入を示しています。この動きは、調整局面での買い意欲と、米国経済の安定および金利維持への期待を反映していますが、投資家は雇用統計とFRBの政策方針に対して依然として慎重です。 ドナルド・トランプ大統領は、米国とインドがナレンドラ・モディ首相との会談後、貿易協定を締結したと述べました。これにより、米国がインド製品に課す基本関税は25%から18%に引き下げられます。また、ワシントンはインドがロシア産原油を購入することに関連する25%の「二次」関税を撤廃しました。これはニューデリーが輸入停止を約束したためです。この動きは、他の多くの米国のパートナーが協定締結を加速させる中で起こり、一方トランプ氏はカナダ、メキシコ、韓国に対して関税圧力をかけ続けています。 金と銀の価格は、安全資産市場での衝撃的な売り浴びせの後、急落し、その後徐々に安定しました。2月2日の取引セッションでは、金は一時9%下落し、銀は信用取引の強制決済（強制売却）により20%近く下落しました。短期的な変動は大きいものの、JPモルガンは中央銀行と投資家の需要に支えられた金と銀の長期的な上昇トレンドを予測していますが、慎重な投資判断を推奨しています。 ドナルド・トランプ大統領は、米国の議員が一部政府機関閉鎖の状況を終わらせる合意に非常に近づいていると述べました。彼は下院と上院の指導者と話し合い、両党とも閉鎖を長引かせたくないと考えていると述べました。議会が予算を承認していないため閉鎖は始まっていますが、当局者はこれが一時的な中断に過ぎないと期待しています。 VinaCapitalの評価によると、ベトナムは現在、投資適格級の信用格付けまであと1段階です。フィッチはベトナムの債務商品をBBB-に格上げし、2030年よりも早く国債格付けが引き上げられる可能性を示唆しています。ベトナムは公的債務の基準を十分に満たしていますが、外貨準備高、データ透明性、銀行システムの健全性を改善する必要があります。投資適格級に達すれば、証券市場と外国人投資資金は大きな恩恵を受けると期待されています。 取引終了時、VN指数は22ポイント以上下落しましたが、下落の大部分はVIC、VHM、VREを含むビングループの3銘柄によるものでした。一方で、CTG、BID、VCBなどの銀行株やその他の一部の優良株は、指数が深すぎる下落をしないよう支える役割を果たしました。資金の流れは、特に2025年第4四半期に好業績を上げた輸出企業や電力建設企業など、中小型株へのシフトにより明確な二極化を示しています。

取引終了時、VN指数は27.58ポイント（-1.51%）下落し、1,802.91ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は11.1億株、売買代金は34兆7,380億ドン（前営業日比+35.02%）となりました。市場の騰落レシオは、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、下落172銘柄に対し上昇140銘柄でした。 1月28日の取引では、石油・ガス、消費財、テクノロジーなどの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑えました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、GAS（+2.34%）、MSN（+3.65%）、FPT（+2.35%）などが含まれます。一方、VIC（-6.95%）、VHM（-5.70%）、VCB（-1.42%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはHOSE市場で1兆7,872.7億ドンを売り越しました。詳細には、この日の売りはVCB、VIC、VNMなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はFPT、GAS、MSNなどを買い越しました。 1月28日、VN指数は大幅な下落を記録し、1,800ポイント付近の重要なサポート水準を試す展開となりました。注目すべきは、この下落局面で市場の流動性が大幅に増加したことであり、これはネガティブなシグナルであり、投げ売りのリスクが出現し始めている可能性を示唆しています。供給圧力は引き続き主要銘柄であるVICとVHMに強く集中し、これにより指数全体の動向に大きな圧力がかかりました。反対に、資金は石油・ガス関連株で比較的安定した存在感を維持し、同時にテクノロジーや消費財など他のいくつかのセクターにも波及する兆候が見られました。現在の状況において、VN指数は1,800ポイントのサポート水準付近で強いもみ合いの局面に入る可能性が高く、この水準からのテクニカルな反発が期待されます。しかし、売り圧力が引き続き高水準で維持される場合、次のサポート水準である1,760ポイント付近を視野に入れた、よりネガティブなシナリオも考慮する必要があります。