アナリストレポート

2025年12月の経済指標は、回復と国内成長の原動力間の調和を示すものでした。消費と生産活動における明るい兆しは、公共投資の資金支出の加速と信用成長と相まって、外部環境には依然として測定困難な多くのリスク要因が潜んでいるにもかかわらず、2026年のGDP成長率10%目標達成に向けた適切な基盤構築に貢献しました。 1.第4四半期のGDP成長率は前年同期比8.46%の過去最高を記録し、加速しました。これにより、2025年通年のGDP成長率は8.02%に達し、首相の目標を達成しました。第4四半期の主な原動力は、12月の鉱工業生産と消費活動の好調でした。 2.12月の小売売上高は好調でした。これは、商品小売売上高の改善（前月比+3.8%）に牽引され、観光活動が急増（前月比+5.3%）したことによるものです。 3.全産業の鉱工業生産指数（IIP）は成長の勢いを維持しました。これは自動車および食品生産活動によるものであり、関税の影響を受ける品目（衣料品、履物）も回復の兆しを見せました。 4.12月の輸出活動は、FDI企業グループに牽引されて加速しました。前年同月比38.4%増（11月は同28.8%増）となり、国内企業グループの輸出額は前年同月比10.1%減となりました。 5.FDI資金流入は、既存企業グループによって強化され、安定を維持しました。2025年12月31日時点で、ベトナムへのFDI登録総額は384.2億米ドル（前年同期比+0.5%）に達しました。FDI資金の実行額は約276億米ドル（前年同期比+9%）でした。 6.公共投資の資金支出は引き続き促進されました：12月25日時点で、公共投資の資金支出総額は635.6兆ドンに達し、首相が定めた計画の69.6%を達成しました。 12月、ベトナム国家銀行（NHNN）は、中立的な金利環境を伴う緩和的な金融政策を維持し続けました。公開市場操作と新しいツールを通じて、銀行間市場の流動性を調整することと組み合わせ、年末の流動性支援を継続するため、米ドル・ベトナムドン間のスワップ取引を実施したことがその代表例です。 1.12月のインフレ率は鈍化しました。これは、ガソリン価格からのデフレ圧力と、食品価格の上昇（前年同月比+5.2%）および飲食店での消費者物価の上昇（前年同月比+4.2%）によって相殺されたためです。 2.12月24日時点の信用成長率は年初来17.87%に達しました。一方、預金成長率は約14.1%にとどまりました。 3.高金利環境は、自国通貨保有の魅力を引き続き向上させました：12月の為替レートは、商業銀行チャネルと自由市場の両方で大幅に下落し、それぞれ前月比0.13%減、3.28%減となりました。

取引終了時、VN指数は6.02ポイント（-0.32%）下落し、1,855.56ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は13億2,000万株、売買代金は403億1,800万ドン（前営業日比+21.93%）となりました。市場の広がりを示す指標では、下落銘柄数が上昇銘柄数を上回り、183銘柄が下落、144銘柄が上昇しました。 1月8日の取引では、銀行セクターや石油・ガスセクターの一部の銘柄に買いが集中し、取引時間中のVN指数の下落幅を抑えました。その結果、この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VCB（+6.88%）、BID（+5.13%）、GAS（+3.50%）などが含まれます。一方、VHM（-6.96%）、VIC（-1.34%）、VPL（-6.37%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、HOSE市場で4,533億5,000万ドンを買い越しました。詳細には、この日の買いはVIC、SHB、VCBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVHM、ACB、DXGなどを売り越しました。 1月8日、VN指数は午前中に堅調な上昇を維持し、一時1,880ポイントを超える場面もありましたが、引けにかけて利益確定売り圧力が強まり、指数は反転し、6ポイントの小幅な下落で取引を終えました。それにもかかわらず、市場の流動性は40兆ドン以上に急増し、2ヶ月以上ぶりの高水準となりました。これは、資金が力強く回帰しており、投資家の関心が高まっていることを示しています。売り圧力は主にVingroupグループのVHM、VIC、VPL、VREなどの銘柄に集中し、急騰後の利益確定の動きを反映しました。一方、買いは銀行セクターで引き続き活発であり、石油・ガスセクターの株式でも増加し続けました。流動性が高水準を維持し、資金が各セクター間で循環している状況において、VN指数は早期に上昇トレンドに戻り、今後数回の取引で1,900ポイント付近の重要な心理的レジスタンスゾーンを試すことが期待されます。

1月8日の取引で、米国株式市場はまちまちの展開となりました。ダウ・ジョーンズ工業株平均は防衛関連株の上昇により300ポイント近く上昇しましたが、ナスダック総合指数はテクノロジー株の強い売りに押されて下落しました。S&P 500はほぼ横ばいでした。NvidiaとAppleは引き続き下落しました。対照的に、ドナルド・トランプ氏の予算増額提案を受けて防衛関連株が急騰し、原油価格が力強く回復する中でその動きが顕著でした。 トランプ2.0時代の関税は、重複する多数の大統領令によって発令されるため、より高くなるだけでなく、はるかに複雑になります。これは、企業にとって税コストだけでなく、コンプライアンス費用、事務処理、法的リスクを増加させます。米国最高裁判所の今後の判決は極めて重要な役割を果たします。もし裁判所が大統領が権限を超えたと判断すれば、関税の一部は無効になるか縮小される可能性があります。逆に、裁判所が「ゴーサイン」を出せば、現在の複雑な税制は強化され、企業や市場にとって不確実性が長期化するでしょう。 ドナルド・トランプ政権は、シェブロン、エクソンモービル、コノコフィリップスといった多数の「大手企業」を集めた会議を開催し、ベネズエラの石油・ガス産業再建計画を推進しています。ベネズエラは世界最大の原油埋蔵量を誇りますが、インフラの老朽化が深刻なため、投資費用は10年間で1,000億米ドルに達する可能性があります。当面、凍結されているベネズエラ産原油の販売計画は、1月8日に原油価格を4%以上上昇させ、世界のエネルギー市場に影響を与えました。 ドナルド・トランプ大統領は、米国政府が住宅ローン金利を引き下げるため、ファニーメイとフレディマックを通じて2,000億米ドルの住宅ローン担保証券を購入すると述べました。アナリストは、この動きが30年物住宅ローン金利を約0.25～0.5%引き下げるに過ぎず、住宅供給不足の根本的な解決にはならず、景気後退に備えた金融の「緩衝材」を弱めるリスクがあると推定しています。 ドナルド・トランプ大統領は、「住宅は住むためのものであり、投機のためのものではない」という強いメッセージを発信しています。同氏は、住宅価格の高騰と住宅購入能力の低下が、特に若者にとってアメリカンドリームを手の届かないものにしていると主張しています。そのため、トランプ氏は大手機関投資家による一戸建て住宅の追加購入を禁止し、借入費用を削減する措置を推進することで、住宅が人々の居住ニーズに応える本来の役割に戻るよう努めると表明しました。 1月8日の取引で、VN指数は取引開始時に大きく上昇し、一時1,880ポイントを超えましたが、終盤の利益確定売り圧力により6ポイント小幅に下落しました。流動性は40兆ドンを超えて急増し、資金が明確に戻ってきていることを示しています。売りはビングループ銘柄に集中しましたが、銀行と石油・ガスセクターが資金を呼び込み、指数は1,900ポイントを目指す見通しを維持しました。

選択的回復を遂げる社債市場 社債市場の総規模は約1,367兆ドンで、2024年のGDPの11.9%に相当します。そのうち、流通している社債価値の80.7%は不動産および銀行セクターの社債です。 2025年における主要なトレンド：

取引終了時、VN指数は12.06ポイント（+0.69%）上昇し、1,766.90ポイントで引けました。市場の流動性は前日と比較して低下し、売買高は6億7,585万株、売買代金は208,140億ドン（前日比-6.48%）に達しました。市場の広がりを示す指標によると、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、上昇銘柄は168、下落銘柄は142でした。 12月30日の取引では、不動産、銀行などの一部セクターの株式に買い圧力が集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+2.07%）、VPB（+2.50%）、BID（+1.55%）などが含まれます。一方、VPL（-3.19%）、BSR（-2.99%）、VJC（-1.34%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で10,017.5億ドンを買い越しました。詳細を見ると、この日の買いは主にMWG、FPT、STBなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はVIC、VHM、VCBなどを売り越しました。 12月30日、VN指数は12ポイントを超える上昇で回復基調を維持しましたが、上昇幅は以前の2回の回復局面と比較して明らかに縮小しました。この動きは、流動性の低下と相まって、投資家が次のトレンドを確認するシグナルを観察し、待っているため、市場心理が慎重な状態に移行していることを示しています。この日の資金の流れは広範囲に及ばず、主にVinグループの株式に集中しました。具体的には、VIC株で買いが目立った一方、VPL株では売り圧力が優勢でした。 このような状況下でも、VN指数は今後、1,800ポイント付近の重要なレジスタンスゾーンを再テストするために上昇すると予想されています。しかし、流動性の勢いが十分に改善されていないため、指数がこのレジスタンスゾーンを突破し、成功裏に克服する可能性は低く、レンジ内での推移が続くシナリオが引き続き高く評価されています。

米国株式は、ダウ・ジョーンズが1%近く下落し、S&P 500が過去最高値から後退する一方、ナスダックは小幅上昇したことで、連続最高値更新後に調整しました。圧力は、ベネズエラ産原油に対する米国の規制計画、トランプ氏の防衛企業に対する強硬な発言、および予想を下回る労働データといった新たなリスクから生じています。投資家は12月の雇用統計を待っています。 ドナルド・トランプ米大統領は、防衛企業が武器の生産と保守の進捗を加速させるまで、配当を支払い、自社株買いを行うことを阻止すると発表しました。この発言により、防衛関連株は急落し、米国の軍産複合体にとって大きな変化を示唆しています。トランプ氏はまた、高コストと生産速度の遅さを批判し、経営幹部の給与を500万ドルに制限することを提案しましたが、その実施メカニズムはまだ明確にされていません。 ドナルド・トランプ政権は、1,330億ドル以上の輸入関税を返還しなければならない可能性があります。今週、米国最高裁判所は、国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく関税賦課に関する判決を下す可能性があります。裁判官らは、これらの関税の法的根拠について懐疑的な見方を示しています。裁判所が関税の返還を命じるかどうかはまだ不明ですが、トランプ氏が訴訟に勝訴する確率は、弁論前と比較して現在かなり低いと評価されています。 中国の独立系製油所（ティーポット）は、ベネズエラ産重油をイラン産およびロシア産原油に置き換える見込みです。ベネズエラからの供給は、米国が同国産原油を国内市場に引き入れたため中断されています。ベネズエラはかつて、中国の海上原油輸入量の約4%を占めていました。しかし、イランとロシアからの制裁対象原油は現在も同等の割引価格で豊富に供給されており、短期的には、ティーポットが制裁対象外の原油をより高値で購入する必要に迫られる可能性は低いでしょう。 銀とプラチナの価格は急落し、商品指数のリバランスに伴う売り圧力および米国が重要鉱物に関税を課すことへの懸念により、極めて大きな変動期が続いています。月初から上昇しているものの、銀とプラチナはそれぞれセッション中に6%と8%近く下落しました。貴金属市場は、地政学的緊張、今後発表される米国経済データ、および2026年にFRBがより大幅な利下げを行うとの期待からも影響を受けています。 1月7日の取引セッションでは、VN指数は45ポイント以上大幅に上昇し、1,860ポイントを超えて引けました。取引高が著しく改善し、積極的な買いが市場に戻ってきたことを示しています。資金は、不動産、銀行、石油・ガスなどの大型株グループに集中しました。指数と取引高の間の合意は、ポジティブなセンチメントを強化し、VN指数が心理的なレジスタンスゾーンである1,900ポイントに向けて上昇を続ける可能性を開きました。