アナリストレポート

2025年が終了し、VN指数は年初から40.87%上昇しました。しかし、VN指数の上昇は主にビングループ（Vingroup）傘下の株式グループによるものであり、市場全体への波及効果は欠如していました。年末のVN指数のPER評価は17.3倍前後でした。ビングループの影響を除外すると、VN指数の評価は14.6倍（中央値：16.3倍）に低下しました。これは中長期的な投資にとって魅力的な評価水準です。 2025年のVN指数の上昇は、前例のない驚きを含んでいました。2025年4月初旬の関税イベントにより、世界的な証券の売り浴びせに伴い、VN指数は17%（223.5ポイント）下落しました。しかし、関税適用延期の情報を受けて、VN指数はV字回復し、再び上昇しました。この上昇は2025年を通じて続き（関税底値から+63%）、主にVIC銘柄グループが牽引し、一部の期間では他の証券、銀行、不動産銘柄も参加しました。 関税交渉、根強いインフレ、および中央銀行の金利政策が、世界的な株式市場全体の主要な焦点となりました。しかし、マクロ経済データによると、コスト増によりインフレの減速は緩やかであるものの、労働効率の改善により、ほとんどの国が成長の勢いを維持しています。そのため、各国中央銀行は慎重に金利引き下げ政策を維持しました。それにもかかわらず、ほとんどの世界の株式市場は好調な上昇を記録した1年となりました。金は、地政学的リスクと各国の公的債務への懸念から、最も高い上昇率（約60%）を記録した資産となりました。 各国は、2026年の中央銀行の利下げ余地が少ないため、代替療法として拡張的な財政政策を採用し始めました。2026年の世界GDPの予測は、2025年の3.0%から2.9%へとわずかに減少するとされています。しかし、最大のリスクは、ほとんどの国で2025年半ばから続く消費者信頼感の低下が継続していることです。金融システムの流動性は逼迫の兆候を示し始め、地政学的リスクが増大しています。 そのような状況下で、ベトナム政府は高成長への強い決意を堅持しています。関税イベント後の困難の積み重なりや、2025年第4四半期の自然災害（台風や洪水）にもかかわらず、ベトナムは2025年のGDP成長率が8.02%に達したと報告しました。2026年から2030年までのGDP成長計画は10%です。成長の原動力は、国内の力（制度改革、法的整備、行政手続き、民間経済の役割の重視）と、伝統的な強み（輸出入、FDI）の活用から来ています。 2025年は、FTSEのセカンダリー新興市場への格上げイベントにより、ベトナム株式市場にとって転換点となる年でもありました。しかし、発効時期は2026年10月となります。そのため、2025年には外国人投資家の資金はベトナム株式市場から引き続き純売出となりました（124兆ドン、約48億米ドル）。これは2025年の東南アジア地域の株式市場全体に共通する状況でした。しかし、この状況は格上げイベントとVND-USD金利差のプラス転換により、2026年には反転すると期待されています。 当社の分析対象企業における2026年の税引後利益は、前年同期比14.0%増（2025年：+21.1%）と予測しています。ベースシナリオでは、VN指数を2つの構成要素に分けています。ビングループの株式を含まないVN指数は、引き続き5年間のPER中央値に沿って推移するでしょう。一方、VIC銘柄グループの上昇は2026年には継続しにくいと予想しています。このシナリオは、VN指数の2,040ポイントに相当します。 当社の2026年戦略ポートフォリオでは、以下の基準を同時に満たす銀行、小売、住宅不動産、公共投資セクターの主要銘柄を重視しています。(1) 2026年に中核事業が持続的に成長すること、(2) 市場の格上げイベントから恩恵を受けること、(3) 現在の評価が魅力的であり、2026年の子会社IPOイベントから評価を高める機会があること、(4) 公共投資の推進により、今後5年間のサイクルで引き続き恩恵を受けること。

取引終了時、VN指数は45.30ポイント（+2.49%）上昇し、1,861.58ポイントで取引を終えました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は10.8億株、売買代金は330.65億ドン（前営業日比+19.80%）に達しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、256銘柄が上昇、79銘柄が下落したことを示しています。 1月7日の取引セッションでは、不動産、銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引セッション全体でVN指数の上昇を支えました。その結果、VN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VIC（+3.41%）、VHM（+5.43%）、VCB（+4.01%）などが含まれます。一方、STB（-5.82%）、VPL（-2.33%）、GEE（-1.95%）などがこの取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で522.59億ドンを買い越しました。詳細には、このセッションでの買いはFPT、HPG、VICなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はSTB、VHM、KDHなどを売り越しました。 1月7日の取引セッションでは、VN指数は45ポイント以上急騰し、1,860ポイントの節目をしっかりと上回って取引を終え、力強い上昇基調を維持しました。このポジティブな動きは、前営業日と比較して市場の流動性が著しく増加したことによって裏付けられています。これは、積極的な買いが戻り、セッション全体でトレンドを主導する役割を果たしたことを反映しています。資金は、特に不動産、銀行、石油・ガスセクターなどの大型株グループに明確に集中しました。指数と流動性の一致は、投資家の心理がよりポジティブな方向に変化し、より高い価格を受け入れる準備ができていることを示しています。この状況において、VN指数は今後数回のセッションで1,900ポイントの重要な心理的抵抗水準に向かって上昇を続ける可能性が高いです。

ホーチミン証券取引所（HOSE）は、来る2026年1月21日にVN30指数の構成銘柄の結果を正式に発表し、2026年2月2日に発効します。今回の発表におけるVN30指数構成銘柄の変更点は、直近で発表された構成銘柄と比較して以下の通りです。 2026年第1四半期の発表において、BCM株式はマッチング取引額（GTGD_KL）の基準に違反したため、VN30指数構成銘柄から除外される見込みです。具体的には、審査時点において、BCMはGTGD_KLが約270億ドンを記録しており、条件閾値である300億ドンを下回っています。一方で、VPL株式は今回除外される株式の代替として新たに追加される見込みです。 FPTは、2026年第1四半期の構成見直し期間において、VN30構成銘柄の中で最も高い比率を占める株式であり、その比率は10%です（個別株式に対する最大比率閾値）。これに続くのはHPG（9.79%）とVIC（8.12%）です。 VICグループの株式は、今回の構成見直し期間において最も比率の減少が記録されたグループです。これは、比率制限に関する規定（関連株式グループに対して15%）に従うためです。それにより、VICの比率は14.7%から8.1%に減少しました。したがって、2026年第1四半期の構成見直し期間において、VICは約6,660億ドンがVN30指数に連動するETFによって純売却されると推定されます。一方で、HPGは約1,460億ドンが純購入されると推定されます。

週初、米国株式市場は大幅に上昇し、ダウ・ジョーンズ工業株平均は600ポイント近く上昇して終値で過去最高値を更新しました。S&P 500とナスダックも、テスラやアマゾンなどの大型成長株に牽引され上昇しました。先物取引は横ばいで推移し、投資家はベネズエラの地政学的リスクを無視し、米国企業の機会に焦点を当てました。エネルギー株は急騰し、投資家は毎年1月に開催される世界最大のテクノロジー見本市であるCESでのAI関連イベントに注目しました。 ベネズエラは、米国の輸出禁止措置により輸出活動がほぼ麻痺し、国内の貯蔵施設が満杯に近づいているため、原油生産量の削減を開始しました。国営石油会社PDVSAは、シェブロンやCNPCを含む合弁事業に対し、重質油混合用溶剤の不足を理由に生産量を削減するよう要請しました。約1,700万バレルの原油が沖合に貯蔵されています。輸出は日量95万バレルから約50万バレルへと大幅に減少し、歳入と経済の安定に大きな圧力をかけています。 米国がベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領を逮捕した事件を受けて、米国の石油・ガス株は大幅に上昇しましたが、原油価格は1～2%程度の小幅な上昇にとどまりました。投資家は、ベネズエラが米国企業に膨大な原油埋蔵量を再び開放する可能性があると期待しており、コノコフィリップスは国有化された数十億ドル相当の資産を回収する機会を得るでしょう。 2026年の米国経済は、トランプ大統領の減税策により、国民はより高い税還付を受け、企業の投資が促進されるため、成長の勢いを維持すると予想されています。ブルームバーグのエコノミストは、GDPが2025年と同程度の約2%成長すると予測しています。しかし、消費刺激策の効果が徐々に薄れ、失業率が上昇し、関税が中小企業に圧力をかけ、地政学的な不安定性が続く中、AIが広範な雇用成長を生み出していないため、リスクは依然として存在します。 投資家のマイケル・バーリ氏は、米国がベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領を打倒することは、ロシアの世界的地位を弱体化させる可能性があると述べています。ベネズエラが生産量を大幅に増やせば、ロシアの石油の重要性が低下するためです。世界最大の原油埋蔵量を持つにもかかわらず、生産量が低いベネズエラは、中長期的に供給過剰を引き起こし、原油価格を下落させる可能性があります。これは、ロシアのGDPの約20%を占める石油・ガス収入に深刻な影響を与え、ウクライナでの戦争の財政的柱を揺るがすことになります。 2026年年初の取引セッションでは、利益確定売り圧力により下落銘柄が優勢となりましたが、VN指数はVinグループ（VHM、VIC、VPL、VRE）の株式からの大きな貢献により、依然として上昇を維持しました。石油・ガスセクターも急騰し、GASがストップ高となり、PVDとPVSが2～3%上昇しました。取引高が60%以上大幅に増加したことは明るい兆候であり、VN指数が上昇傾向を維持し、1,800ポイントを目指す機会となる可能性があります。

2026年最初の火曜日の取引で、米国株式市場は新高値を記録し、ダウ・ジョーンズ工業株平均は49,000ポイントを超えて引け、S&P 500とナスダックはともに0.6%上昇しました。投資家はCESでNvidiaとAMDの競争的なAIロードマップを検討しました。そこでは、ジェンスン・フアンCEOがスーパーチッププラットフォーム「Vera Rubin」を発表し、リサ・スー氏は競合システム「Helios」を発表しました。アマゾン、マイクロン、ブロードコムがテクノロジー株を牽引し、投資家はFRBのデータと銅金属に対する関税を注視しています。 アジア株式市場は史上最強の年初を記録し、MSCIアジア太平洋指数は2026年の最初の3取引日で約4%上昇しました。これは、資金が機会を求めて流入したためです。韓国ウォン（KRW）と台湾ドル（TWD）が通貨の回復を牽引し、地域債券市場も上昇しました。スイスの老舗プライベートバンクであるバンク・ピクテは、「US exceptionalism」（米国経済の卓越性）の時代はピークに達し、一方、サムスンやTSMCなどのテクノロジー株は、AIへの超投資サイクルから引き続き恩恵を受けるだろうと指摘しました。 トランプ大統領からのシグナルを受け、米国石油会社をベネズエラに戻す計画は以下の5つの条件に依存します。(1) 人員の安全と法の支配の確保。(2) 両国における長期的な政治的安定。(3) 制裁の解除、石油・ガス法の改革、不利な財政メカニズムの改善。(4) 2007年に没収された資産をEni、Repsol、Conoco、Exxonに段階的に補償すること。(5) ベネズエラ政府が財政的コミットメントと低コストの資金源を約束すること。 金属価格は引き続き上昇し、銀は2%以上、銅は1.5%上昇し、金は1オンスあたり4,500米ドルの水準に迫りました。これは、米国が精錬金属に関税を課すことへの懸念によるものであり、米国備蓄に銅が吸い上げられ、他の地域で不足のリスクが生じる可能性があります。一方、トランプ大統領がベネズエラでの石油・ガス投資への補助金の可能性に言及した後、原油価格は0.4%小幅下落しましたが、政治的緊張が再燃する中、情報はまだ非常に少ないです。 NvidiaがCESでオープンソースAIモデル「Alpamayo」シリーズを発表した後、テスラは3%下落しました。この技術は、Lucid、メルセデス・ベンツ、BYDなどの他社向け自動運転車の開発を支援します。アナリストは、競争の激化が自動運転分野におけるテスラの主導的地位を脅かす可能性があると懸念しています。 1月6日、VN指数は1,800ポイントを超え、取引高も増加し、買い需要の改善を示しました。資金は優良株、特にVN30グループに集中しました。石油・ガス、銀行、ゴム、保険などのセクターで広がりが見られました。ビングループはVN指数に11ポイント貢献し、引き続き市場を牽引しました。短期的には、指数は1,800ポイント付近で需給を再確認するためにもみ合う可能性があります。

取引終了時、VN指数は27.86ポイント（+1.56%）上昇し、1,816.27ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は10.1億株、売買代金は27兆6,000億ドン（前営業日比+5.85%）に達しました。市場の広がりを示す指標では、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、167銘柄が上昇したのに対し、153銘柄が下落しました。 1月6日の取引では、不動産、石油・ガス、銀行などの一部のセクターの株式に買いが集中し、取引時間中、VN指数の上昇を支えました。この日のVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VHM（+6.94%）、GAS（+6.98%）、MBB（+5.13%）などが含まれます。一方、STB（-2.07%）、FPT（-1.05%）、HVN（-1.20%）などがこの日の目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループはホーチミン証券取引所（HOSE）で4,157.4億ドンを売り越しました。詳細を見ると、この日の売りはVIC、VHM、DXSなどの銘柄に集中しました。逆に、外国人投資家はMBB、VPB、GEXなどを買い越しました。 1月6日、VN指数は重要なレジスタンスラインである1,800ポイントを突破し、ポジティブな動きを見せました。市場の流動性は前営業日と比較してわずかに改善し、買い圧力が徐々に増加し、このブレイクアウトを支持していることを示しています。資金はVN30構成銘柄の大型株に明確に集中し、同時に他の多くのセクターにも広がり、市場心理がよりポジティブな方向に変化していることを示しています。注目すべきは、ビングループ（Vingroup）の株式グループが指数の全体的な上昇に11ポイント以上貢献し、市場を牽引する役割を果たしたことです。さらに、石油・ガス、銀行、ゴム、保険などのセクターも目覚ましい上昇を記録し、一部の銘柄はストップ高となりました。今後、VN指数は1,800ポイント付近で強いもみ合いが発生し、需給を再確認することで、次の段階での上昇トレンドに向けたより強固な価格基盤を形成する可能性が高いです。