アナリストレポート

VN指数は週末の取引セッションで突然反転し、週間の上昇努力を帳消しにしました。11月17日の取引セッションで24ポイント（-2.2%）下落し、VN指数は週を1,101.19ポイントで終えました。特筆すべきは、この下落セッションで市場の流動性が急増し、売買代金が約24兆3,350億ドンに達したことです。これは過去2ヶ月で最高水準です。週末のセッションでの下落について、いくつかの原因が考えられます。第一に、Vinグループの株式が強い売り圧力にさらされ、市場全体が調整されたことです。これは、同グループに関する未確認の噂に起因し、市場が情報に過剰反応したためです。第二に、VN指数が1,020ポイントの底値から100ポイント以上とかなり急速に上昇した後、投資家はかなりの利益を得ていたため、利益確定売り圧力が避けられなかったことです。ポジティブな点としては、市場が調整されたにもかかわらず、1,100ポイントの水準が維持されたことです。すべての銘柄グループで一斉に下落するドミノ効果は見られず、明確な二極化が見られました。大型株は調整下落しましたが、中小型株は堅調を維持しました。一方、世界の株式市場は、米国や英国などの主要国でインフレの勢いが鈍化したことや、インフレに関する良好なデータを受けて債券利回りが再び低下したことなど、ポジティブなマクロ経済情報により好調な取引週となりました。専門家は、FRBが利上げを継続するシナリオを排除し、2024年3月まで5.25%～5.5%の金利を維持し、2024年5月から利下げを開始すると予想しています。その結果、国際市場で米ドルが弱含んだため、国内の為替レートは下落傾向にあります。同時に、先週の原油価格は、米国の原油在庫が増加し、工業生産が減少したため、引き続き大幅な下落を記録しました。しかし、週末のセッション後も市場心理が不安定であり、多くの投資家が売却の口実を探している状況では、VN指数が予期せぬ変動に見舞われる可能性が高く、旧底値である1,020ポイントを再検証するシナリオも考慮に入れる必要があります。当社の見解では、この下落局面は、VN指数が歴史的に低いP/B評価水準、すなわちCOVID-19の底値と2022年の底値に回帰したため、良好な買い機会であると考えております。 先週、カバードワラント市場は引き続きかなりの規模で成長し、売買代金と売買高は前週比でそれぞれ13%と9%のわずかな増加となりました。投資家が常に好んで取引するトップ銘柄であるCHPG、CSTB、CMWG、CFPTという4つの馴染み深いカバードワラント銘柄に加え、最近数週間では、CPDRが同業他社の株式と比較して原資産の株価がかなり良好に回復したことにより、常に売買代金上位5位に入るカバードワラント銘柄となっています。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

VN指数は2週連続で回復しましたが、週末の2取引セッションで売り圧力が強まりました。その原因は、底値買いの利益確定売りと、高値で保有しているポートフォリオを再構築するための投資家による売却でした。さらに、11月10日の取引セッションでは、FRBのジェローム・パウエル議長が、FRBはインフレ率を目標の2%に戻すのに十分なほど金融政策を引き締めたと自信を持つには至っていないと発言した後、特に大きな売りが出ました。FRBは、インフレが再び加速すれば、さらなる利上げを実施するでしょう。この発言により、多くの国際市場が大幅に下落し、金曜日のVN指数の調整につながりました。週末終値では、VN指数は依然として25ポイント上昇し1,101.68ポイントとなり、前週比2.3%の上昇となりました。回復の勢いは流動性によって支えられ、週平均売買代金は前週比29.4%の大幅増となり、1日あたり17兆6,000億ドンに達しました。市場が短期的な底打ちを確認する兆候を見せたことで、流動性は再び改善しました。最近の為替レート圧力の緩和、および為替レートの緩和が年末にかけて金融政策の柔軟性を高める中、ベトナム国家銀行（SBV）は手形の発行を停止し、商業銀行の預金金利は引き続き低水準で推移しており、資金が証券市場に戻る可能性があり、これは今後の市場を支援する前向きな兆候です。11月末には、市場は国会に注目し、土地法、住宅法、不動産事業法を含む不動産市場に関連する3つの改正法案が可決されることを期待しています。これらの改正法案が可決されれば、不動産企業グループの見通しに大きな弾みがつくでしょう。しかし、VN指数は1,020の底値圏から100ポイントとかなり急速に回復したため、売り圧力による一定の変動があるでしょうが、これは必要なことです。指数はさらに高い水準を目指す前に、蓄積期間を必要とします。投資家は、調整局面を利用して購入する株式を選定し、2023年第4四半期に良好な業績が期待される銘柄グループへの投資を優先することができます。 カバードワラント市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比37%増、16%増と大幅に増加し、再び活況を呈しました。現物株式市場の回復は、カバードワラント市場の投資家がより積極的に投資を行うための条件を整えました。新たに約70銘柄のカバードワラントが上場され、投資家が選択できる多様性が生まれました。さらに、上場カバードワラント数が最も多い3つの発行体は、KIS、SSI、HSCであり、市場全体のカバードワラント総数の83%を占めています。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

VNIndex指数は、上昇と下降が入り混じる変動を伴い、1,080～1,120ポイントの範囲で推移した1週間となりました。週末の終値では、VNIndexは前週比0.5%下落しましたが、指数は3週間にわたり1,080～1,120ポイントの範囲で推移しました。この水準は長期的なレジスタンス、すなわち200日移動平均線でもあり、指数が下落トレンドを突破するには十分な蓄積が必要です。VNIndexの平均流動性は引き続き横ばいで、1日あたりの売買代金は約18兆4,000億ドンで推移しました。金融政策環境は、経済回復と成長を支援するため、引き続き緩和的な方向で維持されています（例えば、BIDVは12ヶ月定期預金金利を4.8%に引き下げました）。不動産市場に目を向けると、政府は不動産プロジェクトの法的困難を積極的に解消しており、その中にはNVLのような上場大手企業のプロジェクトも含まれています。中国政府も最近、同国の不動産市場の成長を回復させるために多くの積極的な動きを見せています。成長支援は、ベトナムに限らず多くのアジア諸国に共通する傾向です。さらに、インフレがピークから大幅に緩和されたため、専門家はFRBが来年半ばに利下げを開始すると予想しており、これにより世界経済は底を打ち、今後成長を再開すると期待されています。したがって、2023年第4四半期および2024年には経済成長と上場企業の利益回復が期待でき、それが証券市場の上昇の原動力となるでしょう。しかし、投資家は、銀行の不良債権比率の上昇、債務の転換、支払不能債務、そして2024年に満期を迎える大量の債券に関連するいくつかの問題を依然として懸念しています。銀行セクターはVN30指数およびVNIndexにおいて大きな割合を占めており、このセクターの利益が減少したり、不良債権問題が悪化したりすると、市場全体を大きく押し上げることは困難になります。したがって、VNIndexは依然として1,080～1,120ポイントの範囲で推移する可能性が高く、1,120ポイントの領域を突破して初めて新たな上昇トレンドが始まるでしょう。しかし、市場全体が下落した場合でも、VNIndexが歴史的に低いP/B評価水準（Covid-19の底値や2022年の底値に相当）に戻るため、株式を積み増す機会が生まれます。  先週のカバードワラント市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比で30%と19%と大幅に減少したため、かなり低調な取引となりました。5日間の平均流動性は、2週間で1日あたり約500億ドンまで回復した後、再び1日あたり約300億ドンに戻りました。VNIndexが1,120ポイントの領域を突破しない限り、カバードワラントの流動性は引き続き1日あたり約300億ドンで推移する可能性があります。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

VN指数は、10月26日の取引で売り圧力が急激かつ予想外に高まり、引き続き変動の激しい週となりました。指数が1,040ポイント台まで下落した際に、売り圧力が縮小し、押し目買いの需要が市場を押し上げ、週末の取引では1,060.62ポイントで引けました。8月と9月に形成された1,250ポイントのピークと比較すると、市場は190ポイント、約15%下落しました。これは、世界の他の金融市場の下落幅と比較しても非常に大きな下落です。投資家心理はかなりネガティブで脆弱であり、地政学的紛争、各国の金融政策変更、世界経済の景気後退リスク、為替レート上昇といった国内外のリスク要因に直面すると、すぐに売却する傾向があります。来週の市場の焦点は、FRBの会合に集まるでしょう。この会合では、政策金利に関する決定が下され、今後の金融政策に関する見解と方向性が示されます。市場では、金利水準は現在の5.25%～5.5%で維持されると予想されています。しかし、インフレ率が高水準にあり、FRBの目標からはまだ遠い状況であるため、インフレ率を目標水準に戻すためには、現在の金利水準を長期間維持する必要があるかもしれません。このように、ベトナム株式市場は金融政策調整の余地が少なくなることで影響を受け、VNDと米ドルの金利差が高い水準にあるため、為替レートも圧力を受けるでしょう。VN指数が15%以上調整した後、多くの投資家は落胆し、失望し、市場から撤退する者さえいますが、これは市場、特にベトナムのようなフロンティア市場ではごく普通の変動です。さらに、このような大幅な調整は、魅力的な価格で株式を購入する機会を生み出します。また、多くの企業の第3四半期決算報告書では、鉄鋼や石油・ガスなどの一部のセクターで好調な成長が見られました。したがって、投資家は長期的な目標のために資金を投入することを検討し、経済回復の波に乗るとともに、政策から成長潜在力まで、今後実際に恩恵を受ける企業を特に検討することができます。 売買代金と売買高の成長は対照的な動きを見せ、売買代金は前週比1%の微減であったのに対し、売買高は18%増加しました。その原因としては、投資家が押し目買いを強化したものの、カバードワラントの価格が低水準まで下落したため、売買代金が減少した可能性が考えられます。投資家による取引対象のカバードワラントの選択に変化はなく、売買代金が最も大きかった上位4銘柄は、CSTB、CHPG、CFPT、CMWGでした。銀行やその他の不動産関連のカバードワラントは、原資産の株価がかなり割引されているにもかかわらず、投資家を惹きつけるには至っていません。  詳細は添付レポートをご参照ください。

投資家は再び市場全体の動向に驚かされました。1,140ポイントはVN指数にとって信頼できる防衛線と見なされていましたが、強制決済の売り圧力により、このサポートレベルを失い、200日移動平均線サポートレベルに相当する1,106ポイントに達して初めて、底値買いの資金が流入し始めました。供給圧力が徐々に低下したため、VN指数は1,106ポイントのサポートを突破できず、残りの期間は20ポイントの範囲で横ばいに推移しました。売り浴びせが発生したのは、投資家が昨年10月のシナリオ、すなわち為替レートの上昇圧力が国家銀行（NHNN）に金融政策の転換を余儀なくさせた状況を連想したためです。しかし、今年の状況は昨年とは大きく異なります。銀行システムの流動性は非常に豊富であり、信用成長の低迷により過剰な状態にあります。為替レートへの圧力はそれほど大きくなく、DXY指数は107ポイント付近で推移していますが、昨年同時期にはDXYは114ポイント以上に急騰していました。さらに、今年は貿易黒字（9ヶ月間で200億ドル以上）、FDI、海外送金からの豊富な供給により、為替レートは引き続き支えられています。したがって、経済回復を支援するため、国家銀行（NHNN）は金融緩和政策を維持しており、預金金利と貸出金利は引き続き低水準で推移するでしょう。過去3週間の売り浴びせの後、VN指数は2023年予想PERが12～12.5倍の水準で取引されています。言い換えれば、PERをE/P（現在の価格で得られる収益率）に逆転させると、約8.0～8.3%となり、5.3～6.0%で推移している預金チャネルと比較して、投資家が中長期的な目標のために資金を投入することを検討する魅力的な水準です。あと2週間で2023年第3四半期の業績報告シーズンがピークを迎えます。通常、報告シーズンの前後や期間中には、市場で異常な変動が見られ、日々の変動幅が大きくなったり、銘柄グループ間で明確な二極化が生じたりすることがあります。しかし、VN指数は報告シーズンからの情報を待つため、1,106～1,150ポイントの範囲で低流動性の横ばい推移となる可能性があります。  カバードワラント市場の取引規模は2週連続で縮小し、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で32%と17%大幅に減少しました。1日あたり790億ドンでピークを付けた後、過去3週間で1週間の平均売買代金は1日あたり330億ドンまで減少しました。現物市場での資金の慎重さが、カバードワラント市場の投資家も底値買いへの資金投入をためらわせる間接的な要因となりました。しかし、この低迷期において、カバードワラント価格がかなり深く調整されたことで、今後の報告シーズンで好業績が予想される原資産株式を持つカバードワラントに上昇の機会が生まれるでしょう。 詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

市場は投資家にとって全く予想外の展開となりました。VN指数は4営業日連続で1%以上下落し、特に10月18日のセッションでの投げ売り圧力により、指数は強力なサポートゾーンである1,110ポイント（200日移動平均線に相当）を割り込み、VN指数の長期的なトレンドが下降傾向にあることを示しました。この取引セッションの流動性は、VN指数の長期上昇トレンドが崩れたことによる投資家の投げ売り圧力により、平均約14兆ドン/セッションと比較して、1セッションあたり約22兆ドンに急増しました。指数が1,080ポイント付近で取引された際の底値買いの買い圧力により、市場は金曜日に回復に転じました。午後2時以降のセッションで突然現れる強い売り圧力は、投資家が対応する間もなく、市場心理に悪影響を与えます。投資家は、今後のセッションにおけるこの展開が市場トレンドに与える影響をさらに注視する必要があります。ポジティブな点としては、先週の下落局面での外国人投資家による継続的な買い越しが、市場にとって注目すべきサポート要因となっていることです。実際、外国人投資家と機関投資家の両方が買い越しを再開しています。これは、スマートマネーがVN指数の割引率が良好な水準にあり、特に第3四半期決算発表シーズンがピークを迎えるにあたり、機会を求めて投資するのに適していると評価している証拠です。上場企業の業績報告は、過去2四半期と比較して改善し、昨年の低い比較ベース効果に加え、発行された支援策、輸出入の回復、公共投資の良好な実行、貸出金利の低下により、事業環境が一定程度改善したことで、前年同期比で成長するでしょう。しかし、世界のマクロ経済状況が予測不能であり、地政学的緊張（ロシア・ウクライナ、イスラエル・ハマス）が高止まりし、世界的な景気後退のリスクが依然として存在するため、買い圧力はかなり慎重になるでしょう。したがって、VN指数は1,050～1,100ポイントの範囲で横ばいから下落（sideway down）のトレンドで推移する可能性が高いです。 先週、カバードワラント（CW）市場は、売買代金（GTGD）と売買高（KLGD）がそれぞれ前週比4%および26%増加し、わずかに回復しました。売買代金は1セッションあたり約300億ドンを維持しており、これは今後カバードワラント（CW）市場のサポートレベルとなる可能性があります。   詳細については、添付のレポートをご覧ください。