CTG更新 – 買い

ベトナム工商商業銀行 (CTG)

当社は、CTG株式に対し、目標P/E 9.6倍、P/B 1.4倍に基づき、1年間の目標株価50,400ドン/株で「買い」を推奨します。堅調な事業見通しと資産の質の改善は、CTGの今後数四半期の利益を積極的にサポートするでしょう。

2025年第1四半期の業績は、税引前利益が6兆8,230億ドン(前年同期比+9.9%、前期比-44.3%)に達したものの、大きな飛躍は見られませんでした。融資成長率は良好な水準を維持しました(前年同期比+18.8%、前期比+4.5%)が、業界内の競争圧力と政府の政策により、NIMは大幅に減少しました(前年同期比-46bps、前期比-29bps)で2.63%に低下しました。サービス部門(前年同期比-9.5%)と外国為替部門(前年同期比-32.1%)は困難に直面しましたが、オフバランス債権回収は好調でした(前年同期比+178.3%)。引当金費用は依然として高水準の8兆1,110億ドン(前年同期比+0.8%)でした。これは2025年第1四半期に不良債権が増加したため、信用費用0.46%に相当します。

2025年第1四半期に資産の質は悪化しましたが、第2四半期には回復する可能性が高いです。2025年第1四半期に、CTGの大口法人顧客が不良債権に分類されました。これにより、不良債権比率は前年同期比21bps、前期比33bps上昇し、1.55%となりました。しかし、この不良債権は2025年第2四半期にグループ1債権に戻されました。また、CTGは2024年に引当金を計上済みであるため、銀行は2025年第2四半期に引当金の戻入れを予定しており、これにより利益は大幅に増加すると予想されます。

2025年について、当社は税引前利益が37兆1,680億ドンに達し、前年同期比17.0%増加すると予測しています。具体的には以下の通りです。

(1) 2025年の融資成長率は16.9%に達すると予測されています。貸出金利の低下と預金金利の横ばいにより、NIMは31bps減少し2.63%となるでしょう。

(2) 非金利収入は前年同期比10.6%増加すると予測されています。その中でも、多額のオフバランス債権と不動産市場の回復により、オフバランス債権回収は引き続き好調でしょう。

(3) 営業費用は前年同期比10%増加すると予測されており、これにより、CIR比率(報奨・福利厚生基金の引当金を除く)は1ポイント上昇し28.5%となりますが、業界内で最も低いグループに属するでしょう。

(4) 引当金費用は前年同期比9.3%減少すると予測されています。これはCTGが2024年に引当金を前倒しで計上したためであり、これにより2025年の引当金計上圧力が軽減されます。不良債権カバー率は2025年末までに168%という良好な水準になると予測されていますが、これは2024年末と比較して4ポイント減少するものの、良好な水準です。