VHM更新 – 中立

2025年の業績は、主にVinhomes Green Paradiseプロジェクトにおける卸売取引の計上により好調な成長を遂げました。金利が上昇傾向にあり、政府が不動産セクターへの信用供与の伸びをより厳しく管理しているため、当社は2026年の販売高予測を20%下方修正し、2026年の税引後利益予測を7%下方修正し、2026年末の目標株価を8%引き下げて1株あたり108,500ドンとします。投資判断を「強気」から「中立」に変更します。

VHMは2025年の好調な業績を発表しました。売上高は1兆5,410億2,000万ドン（前年比+51%）に達し、税引後利益は4,211億1,000万ドン（前年比+20%）に達し、利益計画の100%、ACBSの予測の105%を達成しました。売上高は主にVinhomes Green Paradiseプロジェクト（5,830億ドン）、Ocean Park 2（2,400億ドン）、Ocean Park 3（1,820億ドン）、Golden City（1,400億ドン）の計上によるものです。BCCプロジェクト（主にRoyal Islandプロジェクト）からの分配利益は前年比54%減少し、87億3,900万ドンとなりました。

VHMは2025年の販売高が2兆530億ドンに達し、2024年と比較して倍増したと報告しています。その主な内訳は、Green Paradiseプロジェクト（約30%）、Wonder City（約19%）、Golden City（約15%）、Royal Island（約14%）、Dream City（約11%）です。ホーチミン市にあるVinhomes Green Paradiseプロジェクトは、面積2,870ヘクタール、総投資額約4兆6,600億ドンで、2025年で最も注目すべきプロジェクトです。このプロジェクトは2025年に6,000億ドン以上の卸売販売高を達成し、その約95%が2025年第4四半期に計上されました。

2025年末時点で未計上の販売高は1兆8,640億ドンに達し、これも前年比で倍増しました。その内訳は、Wonder Cityプロジェクト（約23%）、Royal Island（約19%）、Dream City（約12%）、Golden City（約9%）です。

2026年には、VHMはGreen Paradise、Golden City、Green Cityなどのプロジェクトの次のフェーズの販売を開始する予定であり、Hải Vân Bay、Quang Hanh、Global Gate Hạ Longなどの新規プロジェクトの販売も開始する可能性があります。2025年11月から2026年3月にかけて、最初の12ヶ月間の住宅ローン優遇金利が約2.5〜3%上昇し、政府が不動産セクターへの信用供与の伸びをより厳しく管理している状況を鑑みると、今年のプロジェクト販売開始時期が遅れる可能性があり、吸収率にも影響が出る可能性があります。さらに、VHMの卸売販売高は予測が困難な場合が多いです。したがって、慎重な観点から、当社は2026年の販売高予測を20%下方修正し、2兆1,000億ドン（前年比+2%）とします。

同社は2025年第4四半期に3つの新規プロジェクトを追加し、土地ポートフォリオを拡大し続けています。それらはフンイエン省の30ヘクタールのプロジェクト、カインホア省カムラムの10,360ヘクタールのプロジェクト、カインホア省の1,120ヘクタールのプロジェクトです。これにより総土地ポートフォリオは24,600ヘクタール近くに増加しました。情報不足のため、当社はこれら3つの新規プロジェクトを評価モデルにまだ反映していません。当社は2026年の売上高予測を2%下方修正し、1兆4,213億6,000万ドンとします。そして2026年の税引後利益予測を7%下方修正し、4,480億ドン（前年比+6%）とします。これは主にVinhomes Green Paradise、Wonder City、Royal Island、Dream City、Green City、Golden Cityの各プロジェクトによるものです。2026年の販売高予測を20%下方修正したため、2026年末の目標株価を8%引き下げて1株あたり108,500ドンとし、投資判断を「強気」から「中立」に変更します。