VINCOM RETAIL JSC (HSX: VRE)

2025年第2四半期および2025年上半期の利益成長は、主に商業施設の稼働率上昇、2024年に開業した5つの新規商業施設、および金融収益の増加によるものです。以前の予測よりも金融収益が高かったため、2025年の税引後利益予測を19%上方修正し、4兆7,620億ドンとしました。目標株価を2026年に変更し、1株あたり34,800ドンとし、投資判断を「アウトパフォーム」とします。

不動産賃貸事業は、2025年に堅調な業績成長が見込まれており、売上高は8兆5,160億ドン（前年同期比8%増）と予想されます。これは主に、稼働率の上昇と、2024年に開業した5つの新規商業施設（TTTM）によるものです。VREは、商業施設の平均稼働率を2024年第1四半期の最低水準82.8%から2025年第2四半期には86.3%に改善しました。これは主に、テナント構成の変更（飲食、エンターテイメント、ライフスタイル分野のテナントへの面積増加）によるものです。売上総利益率は、稼働率の上昇と、商業施設の屋根に太陽光パネルを追加設置するなどの省エネルギー活動により、2024年第2四半期の53.9%から2025年第2四半期には55.5%に改善しました。同社は、2025年に3つの新規商業施設（Vincom Mega Mall Ocean City、Vincom Mega Mall Royal Island、Vincom Plaza Vinh）を追加開設する計画を維持しており、総床面積（GFA）は約117,000平方メートル増加し、商業施設総数は91、総GFAは196万平方メートルとなる予定です。

2025年6月30日現在、VREはVinhomes Green Paradise Cần Giờプロジェクトにおける4つの商業施設（Vincom Center 1棟、Vincom Mega Mall 2棟、Vincom Plaza 1棟）の開発のため、Vinhomes (HSX: VHM)に1兆8,000億ドンの手付金を支払いました。これらは2027年から2028年にかけて段階的に運用開始される予定です。2025年第2四半期末現在、VREは投資および事業目的で21兆5,430億ドン（年初来2%増）を預託しており、そのうち18兆6,970億ドン（87%）は関連当事者に預託されています。

不動産販売事業に関しては、VREはVinhomesの2つのプロジェクト、Vinhomes Royal Island（約1,000戸、総投資額4兆8,000億ドン）とVinhomes Golden Avenue（約280戸、総投資額1兆3,000億ドン）における商業用タウンハウスの販売計画を2025年下半期に開始し、2026年に引き渡す予定です。これら2つのプロジェクトは高い吸収率を達成し、2026年の同社の業績の主要な成長ドライバーとなると予想しています。一方、2025年には、既存プロジェクトのショップハウスの引き渡しがほぼ完了したため、不動産販売事業の業績への貢献は限定的で、売上高は2,050億ドン（前年同期比76%減）と予想されます。

2025年上半期の金融収益が予想を上回ったため、2025年の税引後利益を19%上方修正し、4兆7,620億ドン（前年同期比16%増）としました。2026年にはより高い成長率を期待しており、売上高は12兆7,730億ドン（前年同期比43%増）、税引後利益は5兆8,880億ドン（前年同期比24%増）と予想されます。これは主に、Vinhomes Royal IslandおよびVinhomes Golden Avenueプロジェクトにおける商業用タウンハウスの引き渡しと計上によるものであり、不動産賃貸事業は引き続き堅調に推移する見込みです。目標株価を2026年に変更し、1株あたり34,800ドンとし、投資判断を「アウトパフォーム」とします。