アナリストレポート

VN指数は、1,020～1,040ポイントの範囲で横ばいの、かなり低調な取引週となりました。買い手と売り手の双方が反対側に圧力をかける中、指数はもみ合いとなりました。外国人投資家は1兆1,000億ドン以上の純売りを継続し、市場心理にいくらか悪影響を与えました。先週のニュースレターで述べたように、現在のマクロ経済状況は芳しくなく、それが市場の低迷の原因となっています。一部の主要な不動産企業における社債のデフォルトリスクと銀行の不良債権に対する懸念により、投資家はかなり慎重になっています。しかし、3月5日、政府は社債を発行している不動産企業の困難を解消するため、社債発行に関する政令第08/2023/NĐ-CP号を公布しました。さらに、来週、世界の金融市場は中国の全国人民代表大会の会議に注目する可能性があります。これは、中国がゼロコロナ政策を正式に解除して以来、初の国会会議となります。市場は、中国政府が今後、経済成長をより支援する政策に転換することを期待しています。マクロ経済の明暗はまだ不明瞭であり、そのため投資家は依然としてかなり慎重になる可能性が高く、VN指数は引き続きもみ合いの取引となるでしょう。 カバードワラント市場の取引は先週よりも低調で、売買代金と売買高はそれぞれ40%と26%減少しました。しかし、CHPGおよびCSTBのカバードワラントは依然として投資家によって活発に取引され、市場全体の売買代金の70%を占めています。市場の変動可能性を示す指標の1つは、VN30の30日間の価格変動率（Vol_30D）です。図7によると、Vol_30Dが10-15%付近にある場合、その後反転して35-40%に上昇することが多く、そこでも同様の反転が見られます。したがって、Vol_30Dが10-15%または35-40%の水準にあることを確認した場合、投資家は慎重になり、その時点の市場トレンドを把握して適切な売買行動計画を立てるべきです。長期的なトレンドでは、過去の株式のボラティリティ水準は40-60%とかなり高く、より低いボラティリティ水準に調整されています。 添付のレポートを以下でご確認ください。

市場は以前の安値を試す方向に向かっています。VN指数は、売り圧力が強まり、買いが枯渇し非常に慎重になったため、1,230ポイントのサポートレベルを割り込みました。予想通り、FRBはインフレに対応するため、3回連続で政策金利を75ベーシスポイント（0.75%）引き上げることを決定し、インフレ抑制目標を達成するためには経済成長の犠牲もいとわないというメッセージを発しました。FRBが伝えたい主なメッセージは、インフレを長期的な目標である2%まで引き下げるという決意です。この強力な行動は、借入コストの上昇と米国経済を景気後退に陥れるリスクを伴うでしょう。FRBの発表後、米国株価指数は大幅に下落しました。FRBだけでなく、世界中の中央銀行が、急速に高まる物価圧力に対処するため、金融引き締め政策を同時に実施しています。したがって、市場での過度な売り反応は、長期投資家にとって株式を積み立てる機会となるでしょう。当社は、VN指数にとって1,200ポイント付近の強力なサポートレベルを伴い、次の安値が2022年7月に形成された以前の安値よりも高くなることを引き続き期待しています。 カバードワラント（CW）市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比で12%と13%減少しており、あまり明るい兆しは見られません。5日間の平均流動性は1日あたり130億ドンという低い水準にとどまっており、トレーダーがあまり積極的ではなく、様子見の売買をしていることを示しています。最近人気のあるカバードワラントのグループは、CHPG、CSTB、CFPT、CMWG、CMBBといった銘柄で引き続き資金を集めています。このグループは、市場全体の売買代金の90%以上を占めています。  詳細は以下の添付レポートをご覧ください。

市場は、現金保有グループとポジション保有グループの間で心理的な綱引きの段階に入っています。VN指数は、祝日前後にこれら2つのグループ間で継続的なポジション交換が見られ、その結果、綱引き状態が続き、トレンドを突破できませんでした。世界的にも、短期と長期が入り混じった状況となっています。短期的には、FRBは引き続き0.25%の利上げを行い、米国では国民の預金引き出しにより経営に問題のあるいくつかの銀行が破綻し、地方銀行システムは引き続き変動しています。また、米国債務上限が近づいています。長期的には、インフレ率が2022年6月のピークである9.1%から5%に低下したため、市場は依然として利下げへの期待を追い求めています。国内でも同様の状況が進行しています。短期的には、投資家は第1四半期の決算発表シーズンに企業から発表される芳しくない業績を受け入れざるを得ず、次の第2四半期も大きな改善は見られないかもしれません。しかし、債券市場における政策の緩和、減税政策、利下げ政策などは、経済に深く浸透し、需要が回復するまでには時間が必要です。現在、投資家は最も困難な時期が徐々に過ぎ去りつつあると断言できるものの、今後の方向性はまだ不明確であるため、市場は明確なトレンドに分化できていません。今年の残り6ヶ月間のトレンドを決定する時期が、世界市場とベトナム市場の両方で、この5月に訪れる可能性が高いです。これは、今後3〜4週間で政策の転換点が近づいているためです。 カバードワラント市場の取引は、先週と比較して売買代金が33%、売買高が25%それぞれ大幅に減少し、かなり低調でした。5営業日で売買代金が最も高かったカバードワラント上位10銘柄はすべて、発行体であるHCMとACBSのものです。これは、これら2つの発行体のカバードワラントのほとんどが、満期が長く、価格が手頃で、流動性が高く、特に市場で人気のある証券銘柄に属しているためです。VN30のボラティリティと価格の変動チャート（チャート7）について簡単に触れると、Vol_30Dラインは10%の水準に達し、この付近で横ばいに推移しています。歴史的に見ると、この領域ではVol_30Dラインの反転が頻繁に発生するため、今後、VN30指数は重要な、そして力強い変動を示す可能性が高いです。 詳細レポートは以下をご覧ください。

VN指数は、1,040-1,060ポイントのレンジで大半の期間を横ばいで推移し、週を1,064ポイントで終えました。国内外の投資家からの資金が市場に戻ったことにより、横ばいの価格帯を突破しました。これにより、VN指数の9営業日連続上昇が継続しました。指数が9営業日連続で上昇したのは、2021年7月末が直近です。市場全体も、2023年3月最終週および2023年第1四半期を、前月比3.9%増、2022年第4四半期比5.7%増で終えました。VN指数の平均売買代金は1日あたり10兆4,000億ドンに達し、前週比18.2%増加しました。外国人投資家は、両市場（HoSEで約1,640億ドン、HNXで13億ドン以上）で1,650億ドン以上の買い越しを継続しました。全体像はまだあまり楽観的ではなく、第1四半期の業績に関する慎重な予測は、株主総会で明確に見て取れます。企業幹部は、彼らが直面している困難について共有しました。しかし、第1四半期の業績不振は、ある程度株価に織り込まれている可能性があり、そのため、今後市場が急落するようなことは起こりにくいでしょう。さらに、ベトナム国家銀行（NHNN）の金融政策転換の兆候は、来週の証券市場のトレンドを支援する要因です。具体的には、NHNNは1ヶ月足らずの間に2回連続で政策金利の引き下げを決定し、今回の調整では、NHNNは再割引金利に影響を与えました。公共投資の支出がまだ遅れている段階で、2022年よりも高い信用成長目標を設定し、金利を継続的に引き下げることは、公共投資に代わり、経済を支援するためのマネーサプライを維持することになるでしょう。外国人資金、特にETFからの資金が市場が困難な時期を乗り越えるのを助けているものの、VN指数が持続的な上昇傾向を維持するためには、個人投資家からの資金の回帰が極めて重要であり、今後注目すべき要因となるでしょう。  カバードワラント市場の投資家は、買い取引にかなり慎重でした。そのため、週平均の取引代金は10%増加したものの、週平均の取引量は前週比で22%減少しました。先週最も注目されたのは、CVIBカバードワラントでした。取引代金が急増し、1ヶ月間の取引代金比率でトップ3に入りました。さらに、VHM株式が先週継続的に回復したことにより、投資家が積極的に売買を行ったため、CVHMの流動性が増加しました。 詳細レポートは以下に添付されています。

市場はほぼ一週間、1,060～1,075ポイントのレンジで横ばいに推移しましたが、週末の取引セッションでは、大規模な売り圧力によりVNINDEXが3週連続の上昇を断ち切り、予想外に大幅下落しました。指数が一部調整下落した要因としては、(1) 外国人投資家が5取引セッションを通じて純売を継続し、純売総額は3090億ドンに達しました。そのうち、IDPにおける1兆3940億ドンの合意取引による純買を除き、マッチング取引チャネルでは1兆7560億ドンを純売しました。これは外国人投資家が市場でマッチング取引による純売を継続した3週連続となり、その金額は過去最高でした。(2) 資金流入に目立った改善が見られず、投機的な株式グループにのみ集中したため、VNINDEXの最近の上昇は比較的短く、真に力強いものではありませんでした。(3) 不動産や証券など、最近急騰した銘柄グループにおける投機家による利益確定売りが市場全体に広がり、指数は反転して調整しました。2023年第1四半期の業績報告シーズンが近づいており、市場はこの業績報告シーズン中に大きな変動を示すことがよくあります。(4) 来る4月20日木曜日のデリバティブ満期の影響。しかし、2023年第1四半期の業績が芳しくない場合でも、市場のバリュエーションは歴史的に見てかなり高い割引率にあるため、この圧力はそれほど大きくないでしょう。売り圧力が継続すれば、VNINDEXの調整は1,030～1,040ポイントの範囲に達する可能性がありますが、為替レート、インフレ、金利の圧力が最近大幅に緩和されているため、指数が深く下落する可能性は低いでしょう。同時に、VAT減税への期待はすべての産業グループ、特に小売業にも波及し、需要の増加に伴い恩恵を受けるでしょう。 現物市場での売り圧力により、投資家はカバードワラント（CW）市場での投資実行をためらい、その結果、売買代金と売買高はそれぞれ前週比で35%と19%減少しました。VN30の価格変動はグラフ7で確認できます。Vol_30Dラインが10～15%または35～40%の範囲にある場合、観察時点でのVN30価格の主要トレンドに従う転換点が常に発生します。現在、このラインは10～15%の範囲に向かっているため、近い将来、VN30に重要な転換点が訪れる可能性が高いです。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

前週の取引週の減少傾向に続き、VN指数は2回の調整で新たな週をスタートしましたが、1,080ポイントのサポートレベルは依然として信頼できる防波堤となっています。11月中旬に3回このレベルまで調整した際には、いずれも買い圧力がサポートし反発しており、今回4回目も例外ではありませんでした。外国人投資家が18営業日連続で売り越しを続けていることは、国内資金に慎重な心理を引き起こす要因となっており、投資家が高値での追随買いをためらうため、市場の回復を妨げる主要な要因となっています。しかし、市場が強いサポートレベルまで調整すると、依然として価格を支え、株式を積み立てる買い圧力が存在します。買い方と売り方の綱引きにより、VN指数は週の残りの期間、1,100ポイント付近で横ばいに推移しました。週平均売買代金は大幅に減少し（1日あたり12兆9,000億ドン）、週末に近づくにつれて売り圧力が徐々に減少し、買い圧力も積極的に参加しなかったためです。FRBが政策金利の利上げ停止を示唆し、2024年に3回の利下げを予測したことで、先進国市場、特に米国市場は大幅に上昇しました。米国市場や日本などの他の先進国市場が、他の市場を上回っていることがわかります。これは、間接投資資金が通常、柔軟で敏感であり、高い投資パフォーマンスを持つ市場で機会を求める傾向があるため、米国や日本のように投資パフォーマンスが良好で強い上昇トレンドにある資本市場へ投資資金がシフトする原因となっています。過去1ヶ月間、VN指数は1,080～1,120ポイントの範囲で横ばいに推移しました。流動性が徐々に減少し、価格変動幅が過去5ヶ月で最低水準に縮小していることは、市場が比較的強い上昇/下落局面に入る準備をしていることを示しています。しかし、年末の支援材料の欠如と、株式がまだ真に魅力的な割引水準に達していない中で買い方が積極的な資金投入をためらっていること、そして売り方、特に外国人投資家が売り越しを止める兆候が見られないことから、2023年最後の取引週に市場全体が大きくブレイクアウトすることは期待しにくいでしょう。最良のシナリオでは、VN指数は来週1,120～1,130ポイントの領域まで緩やかに回復する可能性があります。 先週のカバードワラント（CW）市場は、売買代金と売買高がそれぞれ前週比で19%と1%減少したため、取引が低調でした。週平均売買代金は1日あたり250億ドンまで落ち込みました。これは2023年6月以降、週平均売買代金が1日あたり300億ドンを下回った2回目のケースであり、2023年の年末に近づくにつれて市場がますます低調になっていることを示しています。これは、投資家が1年間の活動で疲労した後に休息を取っている可能性が高いです。この状況は、現物市場が明確なトレンドを確認しない限り、新たな変化はないでしょう。  詳細は添付のレポートをご覧ください。