アナリストレポート

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN) CTDは、2025年7月1日～2026年6月30日の会計年度（FY）のShareholders’ Dayを開催し、主なポイントは以下の通りです。 業績予想: 2026年度の売上高は約32兆ドン（前年同期比+30%）と予想され、税引後利益はEmerald68不動産プロジェクトの譲渡取引により、計画を上回り7,000億ドン以上（前年同期比50%超の増加）となる可能性が高いです。売上総利益率は、過去数年の3.4%から2026年には4%以上に改善しました。売掛金回収日数は、180日から120日未満へと大幅に改善しました。 受注残高の力強い成長: 2026年第1四半期に、CTDは新たに30兆ドン（前年同期比+383%）の入札を落札し、受注残高は65兆5,000億ドン（前年同期比+185%）に増加し、今後の数年間の成長基盤を築いています。「リピートセールス」戦略は引き続き効果を発揮しており、Sun Group、BWID、Viettelといった主要顧客が落札総額の75%以上を占めていることは、CTDの実行能力に対する高い信頼性を示しています。 成長ドライバーの拡大: GEO Foundationsの買収により、CTDは基礎工事能力を向上させ、BuildTechエコシステムを完成させ、大規模プロジェクトへの参加能力を高めています。同時に、同社はデータセンタープロジェクトへのアプローチを強化し、国際市場への拡大を進めることで、長期的な成長余地を創出しています。 引当金の戻入れ: Tân Hoàng Minhからの5,250億ドンを超える債務は、100%完全に引当金が計上されています。債務回収作業における前向きな兆候により、同社は近い将来、この引当金が戻し入れられる可能性に期待する根拠を持っています。 Riconsとの紛争: 両当事者は解決合意に達しており、CTDに対する罰金はありません。CTDは、これを債務であり、同社には支払い能力があると評価しています。しかし、CTDは債務の照合を行っており、この金額の正確な価値を決定する前に、透明で明確な情報を待つ必要があります。現在、CTDはRiconsの14.4%を所有しており、Riconsからの撤退を望んでいます。 簡易評価: 当社は、CTDが住宅不動産セグメント、工業団地不動産セグメントの回復、および政府によるインフラ投資の推進から引き続き恩恵を受けると予想しています。直近のレポートと比較して株価が19%下落したため、当社は投資判断を「強気」から「買い」に引き上げ、2026年の目標株価は1株あたり99,800ドンです。

PVSは2026年6月に投資家向け説明会を開催しました。主な内容は以下の通りです。 2026年5月までの好調な業績: 累計5ヶ月間で、PVSの売上高は13兆5,150億ドン（前年同期比+34%、計画の41%）、税引後利益は5,630億ドン（前年同期比+11%、計画の57%）を計上しました。 2026年における引当金戻入: PVSはSao Vàng – Đại Nguyệtプロジェクトの検収書に署名する予定であり、それにより約6,000億ドン（引当金戻入）を計上する見込みです。さらに、他のいくつかのプロジェクトからの戻入により、引当金戻入総額は6,300億ドンを超える可能性があります。 2026年業績予測: 2026年の業績予測では、売上高は40兆300億ドン（前年同期比+23%）に達すると予想され、税引後利益は2兆1,970億ドン（前年同期比+16%）となる見込みです。当社は目標株価を49,400ドン/株に維持します。投資判断: 買い

決議第10-NQ/TW号（2026年6月8日公布）は、2026年から2030年までの期間、および2045年までにおける外国直接投資（FDI）経済発展に関する具体的な目標を提示しました。これは、ベトナムを質の高いFDI誘致の拠点とすることを目指し、電子機器、半導体チップ、AIなどのハイテク産業を優先します。この決議は、目標達成のための任務と解決策も提示しており、制度の整備、高品質な人材の育成、インフラのアップグレード、国内経済地域との連携と波及効果の創出、間接投資を誘致するための資本市場の整備などが含まれます。 見解: この決議は、FDI経済部門の発展に関して具体的かつ野心的な目標を提示していますが、目標達成のための解決策はまだ概括的なレベルに留まっています。したがって、この決議の影響度を評価するためには、投資優遇措置や政策などに関する具体的な実施細則がさらに発表されるのを待つ必要があります。さらに、FDI経済を発展させるための上記の各任務&解決策の実施進捗と程度が、この決議が実際に効果を発揮するための鍵となるでしょう。 2026年最初の数ヶ月間、FDI誘致状況は引き続き安定かつ積極的に成長しました。2026年最初の5ヶ月間の登録FDI総額は248.1億米ドル（前年同期比+34.9%）に達し、実行FDI額は97.5億米ドル（前年同期比+9.6%）に達しました。 結論として、この決議は2026年から2030年までの期間におけるFDI経済の新たな方向性での発展を支援するための、より具体的な文書、通達、政策が今後続くための前提であると私たちは考えます。広大な土地、優れたインフラ接続、そしてエコ工業団地（KBC, BCM, IDC, SIP, VGCなど）の要件を満たす準備ができている信頼性の高い工業団地不動産企業は、この決議から恩恵を受けるでしょう。

公共投資セクターは、2026年最初の5ヶ月間の支出進捗が計画（24%達成）に比べて遅れており、短期的には困難に直面しています。これは主に、資材価格の高騰、用地取得の遅延、投資手続きに関する問題が原因です。しかしながら、長期的展望は依然として明るく、年末にかけて支出進捗は改善すると当社は考えています。その理由は以下の通りです。(1) 健全な財政余地（公的債務対GDP比率は2025年末までに約35.5%まで大幅に減少し、政府債務はGDPの33～34%前後を維持し、債務返済義務は総歳入の約19～20%と安全な水準にあり、国債金利は安定しています）。(2) 投資手続き、用地取得、債券による資金調達などに関する困難を徐々に解消する法的枠組み。(3) 原材料価格の変動による悪影響を抑制するためのリスク管理策（一部の契約における価格調整メカニズムやリスク分担、一部プロジェクトへのオープンブックモデルの導入、集中購買、資材備蓄計画の積極的な実施など）。 2026年第1四半期の建設・建材企業の業績は、前年からの繰越受注残高が高水準であったため、引き続き好調な成長を遂げました。しかしながら、中東紛争の影響により、原材料価格が高水準を維持するか、あるいは引き続き大きく変動する可能性があり、請負業者の利益率に圧力をかけ、一部プロジェクトの実施進捗に影響を与えるため、それ以降の四半期の業績は影響を受ける可能性があります。 全体として、2026年の建設・建材企業の業績は引き続き成長すると予測されます（VCGを除く）が、成長率は2025年と比較して鈍化するでしょう。大規模プロジェクトからの作業量が、資材不足や資材価格の高騰などの困難を補い、これらの企業が2026年から2027年の期間も成長を続けるのに役立つでしょう。 当社は、卓越した競争優位性、強固な財務基盤、低い法的リスクにより、新たな公共投資サイクルにおいて持続的な成長見通しを維持できるHPG、CTD、DPG、HT1の株式を選好します。

2026年第1四半期末、当社は売上高38兆190億ドン（前年同期比48.1%増、年間計画の27%を達成）を達成しましたが、税引後利益はわずか2兆9940億ドン（前年同期比8.4%増、年間計画の33%を達成）にとどまりました。売上総利益率は15.9%から11.9%に減少しました。 PV GASは、2026年第2四半期の売上高が約37兆ドン（前年同期比23%増）、税引前利益が4兆2000億ドン以上（前年同期は5兆9810億ドンでした）に達すると推定しています。中東情勢の長期化によりLNGおよびLPG価格が依然として不安定な状況にあるため、同社は慎重な見積もりを提示しています。 当社は、GASの2026年の事業見通しを以下の理由により引き続き「ポジティブ」と評価しています。 (1) 国内プロジェクトからのドライガス需要により、GASのドライガス消費量が安定していること、(2) ニョンチャック3 & 4ガス火力発電所プロジェクトが継続的に稼働することでLNG事業の売上高が成長すること：GASはこれら2つの発電所に年間100万トンのLNGを供給することを期待しています、および (3) 国内および輸出における継続的な需要増加によりLPG事業が好調であること。 DCF（割引キャッシュフロー）法により、当社はGASの2026年末までの目標株価を1株あたり102,800ドン（24%の上昇余地）と評価しています。投資判断は「買い」です。

当社は2026年第1四半期および4ヶ月間で純売上高が前年同期比29%増、第1四半期で税引後利益が同78.2%増と、2026年初頭から引き続き力強い成長を記録しました。2026年末までの目標株価を、債券利回りの上昇による資本コスト率の上昇を反映し、6%下方修正して109,500ドン/株としましたが、2026年の税引後利益予測は9兆9,190億ドン（前年同期比40.2%増）で維持します。買い。 2026年第1四半期の純売上高は前年同期比28.6%増の46兆4,620億ドン、税引後利益は同78.2%増の2兆7,580億ドンでした。2026年1月から4月までの純売上高は62兆4,960億ドン（前年同期比28.5%増）に達しました。 主要な事業チェーンはすべて力強い売上高成長を記録しました。TGDD & DMX（第1四半期で前年同期比33.4%増、2026年1月から4月で同32.9%増）およびBHX（同19%/20%増）が含まれます。BHXが店舗網の拡大を通じて売上高を伸ばした一方、TGDD & DMXの業績は、消費者金融プログラムの推進、需要の若干の回復、新機能・技術の統合による製品価格の上昇、およびチップ不足による店舗あたりの売上高成長によるものです。 税引後利益の成長は、営業効率の向上によってさらに促進されました。売上総利益率と純売上高に対する販売費および一般管理費（販管費）の比率が改善し、金融収益が前年同期比23%増となり、第1四半期の業績にさらに貢献しました。TGDD、DMX、BHXが主要な貢献チェーンであることに加え、An Khangチェーンも損失をほぼ損益分岐点レベルまで削減し、より良い業績を示しました。 合弁会社Era Blueは新規出店を継続し、4月末時点で222店舗が営業しています（前年同期比123店舗増、年初来41店舗増）。しかし、この合弁会社のMWGへの利益貢献は、第1四半期で90億ドン（前年同期比3倍増）と依然として控えめです。 CTCP Đầu tư Điện Máy Xanhは、1億7,950万株を80,000ドン/株で新規株式公開（IPO）しています。これは当社のIPO後評価額より10%低い価格です。IPOは2026年5月27日から2026年6月17日まで実施されます。IPOが成功した場合、同社は2026年8月からホーチミン証券取引所（HOSE）に株式を上場する予定です。 当社は、2026年のMWGの純売上高予測を184兆2,780億ドン（前年同期比18.2%増）、税引後利益予測を9兆9,190億ドン（同40.2%増）で維持します。BHXは引き続き利益を改善し、カバレッジを拡大すると期待される一方、会社経営陣は、各店舗の売上高と効率を最適化すること、消費者金融サービスの推進、社内および外部顧客向けの設置・保守サービスの拡大、そして顧客ケアアプリであるSuper Appを多機能統合プラットフォームとして開発することなどにより、TGDD & DMXチェーンの成長を促進することを目指しています。