アナリストレポート

GEGは第3四半期の売上高が5,220億ドン（前年同期比+67%）、税引後利益が1,260億ドン（同+138%）であったと発表しました。2022年1月から9月期の累計では、売上高が1兆5,970億ドン（前年同期比+70%）、税引後利益が2,970億ドン（同+64%）となりました。売上高の増加は、主に2021年10月から商業運転を開始した3つの風力発電プロジェクト、Ia Bang（50 MW）、Tân Phú Đông 2（50 MW）、VPL 1（30 MW）によるものです。これらの発電所は、2022年に4,340億ドンの売上高をもたらすと予想されています。 2022年第3四半期および1月から9月期の両方で売上総利益率はやや低下しましたが、これは主に新規プロジェクトからの減価償却費によるものです。例として、2022年1月から9月期の減価償却費は4,860億ドンで、前年同期比2,130億ドン（+78%）増加し、同期間の売上原価増加額の51%以上を占めています。 同社は、多くの再生可能エネルギープロジェクトに資金を供給するため、多額の債務を抱えています。現在、GEGの純負債は7兆7,810億ドンであり、ほとんどの債務が変動金利であるため、同社の財務費用に悪影響を与える可能性があります。当社の試算によると、GEGの債務金利が1%上昇した場合、GEGは年間約8,000億ドンの追加の支払利息費用に直面することになります。 第3四半期において、GEGは金融活動による収益が1,750億ドン（前年同期比+929%）に急増したと報告しました。これは主に、CTCP Năng lượng tái tạo Số 1 (NRE)の株式99.93%の譲渡に関連する1,650億ドンの収益によるものです。この項目を除外した場合、2022年第3四半期および2022年1月から9月期の税引後利益はそれぞれ-390億ドン、1,320億ドンとなります。 さらに、2022年10月、GEGはDeutsche Investitutions Bank (DEG)に対し、6%の金利で6,420万株の優先株式を私募発行することを承認したと発表しました。これは6,420億ドン相当の自己資本に相当し、調達資金はVPL 2（風力発電 – 30 MW）と Đức Huệ（太陽光発電 – 49 MWp）の2つのプロジェクトに配分される予定です。これらのプロジェクトは2023年に商業運転を開始する予定です。2022年、同社はTân Phú Đông 1発電所（風力発電 – 100 MW）の完成を目指しています。 コメント：3つの新規再生可能エネルギープロジェクトは、FIT政策が2021年11月1日に期限切れとなったため、電力購入契約の価格がまだ確定しておらず、将来のこれらのプロジェクトの収益に不確実性をもたらしています。企業側の情報によると、同社はこれらのプロジェクトの売電価格を明確にするため、電力計画8の正式承認と新規再生可能エネルギーの価格メカニズムを待っています。しかし、現在の小売電力価格が約8セント/kWhであるため、これらのプロジェクトの売電価格は8セント/kWhを下回る可能性が高いと当社は予測しています。したがって、卸売価格は8セント/kWhを下回ると予想されます。...

テクニカル要因: • 10月31日から11月4日の週、VN指数は、それまでの短期上昇トレンドから反転し、下落を続け、形成されたばかりの旧安値圏を再検証する方向に向かいました。VN指数の週間の取引セッション5回のうち4回は、狭いローソク足と長いヒゲを伴うもみ合いのセッションであり、短期的な回復局面の進展において、VN指数のもみ合いと売り圧力の漸進的な強まりを示しました。 • 11月4日の下落セッションは、前日よりも安く寄り付き、セッション中に22ポイントも急落し、1,000ポイントのテクニカルサポートレベルを割り込んだことで、売り圧力が支配的となった深い下落セッションでした。取引高が増加し、多くのセクターで赤字が大幅に拡大したことは、複数回のもみ合いの後、売り圧力が支配的であることを示しています。このセッションの明るい点は、960-980ポイントの旧安値圏付近で買い圧力が現れたことであり、上記のレベル付近で買い圧力が徐々に再構築される見通しを示しています。 • 主要な下降トレンドが依然として強く、1,000ポイントのレベルも再び侵害され、テクニカル指標も下降モメンタムがまだ終わっていないことを示しているため、リスクは引き続き高まっています。したがって、960-980ポイントの領域は次のセッションでサポートとして機能し、1,000-1,020ポイントの領域は引き続き最も近いレジスタンスとなります。 • このように、VN指数は11月7日から11月11日までの新しい週を、投資家心理が引き続きもみ合う中で開始しました。売り圧力は高まり、VN指数は960-980ポイントの旧安値圏のサポートに向かっています。11月4日のセッションのように、上記のサポート付近で売り圧力が効果的に吸収された場合、VN指数は1,070ポイントのより遠いレベルへのテクニカルな回復局面に戻る見通しがあります。一方、より大きなリスクとしては、VN指数が960ポイントをさらに深く下回り、次のサポートである940ポイントの領域まで下落し続ける可能性があります。 VN指数のテクニカル指標: • RSI (14) は40レベルに達した後、再び下落し、再び売られすぎのレベルに向かう可能性があります。 • MACD (12,26,9): シグナルラインは10月27日のセッションからMACDラインとクロスオーバーする兆候を示しています。しかし、MACDが0の平均を大きく下回っており、回復局面が終了した際に再びクロスオーバーして売りシグナルを生成する可能性があるため、短期的なリスクは依然として高いです。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲: 投資のハイライト: • 貸出金利の上昇とUSD/VND為替レートの変動が多くの企業の業績に悪影響を与える可能性がある状況において、VNMは、多額の純現金12兆9,230億ドン（2022年9月30日時点）を保有しているため、これらの影響を比較的受けにくい企業の一つです（主に米ドル建ての借入金はありますが）。米ドル高は、原材料の大部分が輸入であるため、同社の原材料費を押し上げる要因となる可能性があります。しかし、一部のコスト増加分は、販売価格の引き上げを通じて顧客に転嫁される可能性があります。2022年第3四半期末、VNMは、世界の乳製品原材料価格が大幅に上昇したため、純売上高44兆8,880億ドン（前年同期比0.5%減）、税引後利益6兆708億ドン（前年同期比20.3%減）を計上しました。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

POWの2022年第3四半期連結売上高は6兆420億ドンに達し、前年同期比13%増となりました。一方、売上原価（COGS）は5兆3,390億ドンで、前年同期比19%増となり、売上総利益率は2021年第3四半期の16%から12%に低下しました。親会社の業績はかなり期待外れで、2022年第3四半期の売上高はわずか3兆2,970億ドン（前年同期比14%減）でした。売上原価は3兆4,500億ドン（前年同期比1%増）で、売上総利益はマイナス1,530億ドン（前年同期比136%減）となりました。しかし、主にHủa na（水力発電）、Dakdrinh（水力発電）、NT2（ガス火力発電）などの子会社からの好調な業績が、POWの連結売上高の成長と当四半期の黒字化に貢献しました。 親会社の売上総利益が大幅に減少した主な理由は以下の通りです。 1) 国家電力系統運用センター（NLDC）の指示により、再生可能エネルギーが優先されたため、生産量が減少しました。 2) Vũng Áng 1（VT1）およびCà Mau（CM）1におけるいくつかの故障や保守プロジェクトにより、発電能力が制限されました。VT1は少なくとも2022年11月以降に運転を再開する予定です。 3) 石炭（約5%）およびガス（約8%）を含む化石燃料の投入価格が高騰しました。 これらの理由により、親会社の生産量は前年同期比21%減少しました。具体的には、Cà Mau 1 & 2のガス火力発電量は2022年第3四半期にわずか6億1,500万kWhに達し、2021年第3四半期の7億4,500万kWhと比較して減少しました。同様に、NT1の発電量は2022年第3四半期にわずか1億6,600万kWhで、2021年第3四半期の2億3,800万kWhと比較して減少しました。 POWの2022年1-9月期連結売上高は20兆5,660億ドン（前年同期比2%減）に達し、売上総利益率は1ポイント低下して13%となり、売上総利益は2兆6,590億ドン（前年同期比7%減）となりました。一方、親会社の税引後利益（LNST）ははるかに控えめで、わずか4,220億ドン（前年同期比75%減）でした。連結業績が親会社を上回ったのは、予想以上に長引いたラニーニャ現象の恩恵を受け、平均を上回る降水量をもたらしたĐakđrinhおよびHủa Naの水力発電所によるものです。 コメント: 当社は、POWが少なくとも2023年初頭まで、高水準の化石燃料投入価格により、引き続き困難な事業環境に直面すると予想しています。年末の数ヶ月間は火力発電部門が十分に稼働する可能性がありますが、投入価格の上昇は引き続き大きな足かせとなるでしょう。 生産面では、POWに属するすべての主要発電所が2023年には完全に通常稼働に戻り、2021年から2022年の低水準と比較して生産量の回復が期待されると予想しています。 詳細は以下の添付レポートをご参照ください。

テクニカル要因： • 2022年11月14日から18日の週において、VN指数は880-900ポイントの非常に強いサポートレベルで反転し、週を上昇で終え、1週間の上昇取引を確認しました。週初めから売り圧力が優勢でしたが、880-900ポイントのサポートゾーンで底値買いの需要が待機していたため、効果的に吸収され、VN指数は長期的な下落の後、テクニカルな回復局面に入り始めました。 • 週足チャートでは、VN指数は長い下ヒゲでサポートを再確認し、短い実体で週の高値付近で引けるハンマー型ローソク足も形成しました。市場の明るい兆しは、流動性が回復し、週間の取引量が20日移動平均を上回ったことです。これは、価格と出来高の動きから示される初期のシグナルであり、880-900ポイントのサポートレベルから、1000-1020ポイントおよび1050-1070ポイントのレジスタンスにおけるより高い目標までのテクニカルな回復の可能性を示しています。 • しかし、主要な下降トレンドが依然として継続している状況では、売り圧力はレジスタンスレベル、特に市場全体の重要な心理的レベルと見なされる1000-1020ポイントのレジスタンスで維持される可能性が高いです。したがって、VN指数が売り圧力を吸収し、今週もテクニカルな回復トレンドを維持するために、900または940のサポートレベルまで調整するもみ合いのセッションがある可能性は排除できません。 • このように、VN指数は2022年11月21日から25日の新しい週を、投資家の心理が著しく改善された状態で開始しました。歴史的な安値である880-900ポイントのサポートゾーンでのVN指数に対する買い需要は、今後のテクニカルな回復局面を促進しています。上記のサポート付近で売り圧力が引き続き効果的に吸収され、流動性が現在の20日移動平均を上回る水準で維持される場合、VN指数は2022年8月からの長期的な下落の後、良好な上昇幅を持つテクニカルな回復局面を継続すると期待されます。今週の変動範囲は900から1050ポイントのレジスタンスレベルまでです。 VN指数のテクニカル指標： • RSI (14) は、強気のダイバージェンスを形成した後、売られすぎの閾値を超えて再び上昇し、50の中央値に向かっています。 • MACD (12,26,9)：短期的な上昇シグナルを示していますが、MACDの2本のラインは両方とも0の平均を下回っており、リスクが依然として継続していることを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト：

テクニカル要因： • 11月7日から11月11日の週において、VN指数は引き続き下降トレンドに支配され、週初からの売り圧力が強まり、VN指数は1000-1020のサポートゾーンを再び割り込み、その後、960-980ポイントで形成されたばかりの短期サポートゾーンも割り込みました。 • 市場の明るい兆しは、流動性が回復し、週間の取引高が20日移動平均取引高を上回ったことです。これに伴い、940ポイントのサポートからのもみ合いと緩やかな回復は、買い勢力が徐々に戻り、低価格帯で待機していることを示しています。RSI (14) は売られ過ぎゾーンに向かっていますが、価格との間で連続的な強気のダイバージェンスを形成しており、VN指数が低価格帯から回復する可能性を裏付けています。 • しかし、主要な下降トレンドが依然として強く、VN指数が強力なサポートゾーンを維持できなかったため、市場心理は依然として低迷しており、リスクは引き続き高まっています。880-910のゾーンはVN指数の次のサポートゾーンであり、以前のレンジ相場の下限であるため、VN指数が回復する可能性のあるゾーンとして期待されています。 • したがって、VN指数は11月14日から11月18日の新週を、投資家の心理が引き続きもみ合う中で開始しました。VN指数が880-910ポイントの旧安値サポートゾーンに向かう中、売り圧力は高止まりしています。上記のサポート付近で売り圧力が効果的に吸収され、サポートゾーンで流動性の増加が維持され、RSI (14) のダイバージェンスシグナルが引き続き出現する場合、VN指数は引き続きレンジ相場を形成し、テクニカルな回復を見せる可能性があります。その際の直近の目標は1000-1020ポイントのレジスタンスです。今週の変動範囲は880～1020ポイントです。 VN指数のテクニカル指標： • RSI (14) は40の閾値に達した後、再び低下しており、売られ過ぎの閾値に向かう可能性がありますが、強気のダイバージェンスシグナルは維持されています。 • ACD (12,26,9)：MACDが依然として0の平均値を大きく下回っており、回復局面が終了すると再び売りシグナルを生成するクロスが発生する可能性があるため、短期的なリスクは依然として高いです。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト： • 世界経済の状況は、発表されたばかりの米国の10月インフレ率が予想および前月よりも低かったため、より前向きな変化を見せています。これにより、投資家は、米連邦準備制度理事会（FRB）が今後12月の利上げから、より緩やかなペースで、より小幅な利上げを行う可能性に信頼を置いています。インフレ圧力と高金利は世界経済に困難をもたらしており、そのためG7の中央銀行の多くが利上げペースを緩めるシグナルを発し、世界経済の回復に条件を整えています。一方、中国もロックダウン措置により停滞していた経済を段階的に開放しています。来年の中国市場の開放は、世界の需要の回復を支え、サプライチェーンのボトルネックを緩和し、金利緩和の条件とともに市場心理をサポートするでしょう。 • 中国が徐々に再開され、供給逼迫が大きく改善されないと予想される中、2022年の残り数ヶ月と2023年全体で原油価格が90-100米ドル/バレルと高水準を維持する見通しです。そのため、国内の石油・ガス開発プロジェクト、特にB O Monブロックは、2023年末までに計画通りに実施される予定です。これにより、PVSは作業量の増加により恩恵を受けるでしょう。さらに、国内プロジェクトは、現在の海外プロジェクトと比較して、より高い利益率をもたらします。

利益面では、FRTは2022年1-9月期に3010億ドンの税引後利益を計上し、前年同期比177.5%増となりました。これは、売上総利益率の拡大（2021年1-9月期の13.4%から2022年1-9月期には15.5%へ）によるものでした。販売費及び一般管理費の純売上高に対する比率が増加した（2021年1-9月期の12.8%に対し2022年1-9月期は13.7%）こと、および金融収益が2021年1-9月期の340億ドンから2022年1-9月期にはマイナス391億ドンに転じた（主に支払利息が69%増加したため）にもかかわらず、この結果となりました。 Long Châuは2022年1-9月期に約340億ドンの税引後利益を計上しました（2021年1-9月期：13億ドン）。その大部分（310億ドン）は第1四半期に計上されましたが、これはCOVID-19のパンデミック発生時に医薬品/ヘルスケア製品の需要が高まったことによる売上高の増加に伴うものです。当社は、Long Châuの売上総利益率は2022年1-9月期に22.8%に達し、2021年1-9月期の19.3%と比較して増加したと推定しています。Long Châuの売上総利益率は2022年第1四半期に24.4%まで急上昇しました。これはCOVID-19のパンデミック発生時に高利益率製品（例：機能性食品）の割合が増加したことによるもので、その後、COVID-19が収束した第2四半期から第3四半期には通常の水準に戻りました。さらに、規模の拡大による交渉力の向上は、Long Châuがこの利益率を拡大する上で重要な要因となっており、今後もそうであると考えられます。 2022年通期については、当社はFRTの純売上高と税引後利益をそれぞれ2兆9,673億ドン（前年比+31.9%）および4010億ドン（前年比-9.6%）と予測しています。FPT Shopチェーンは前年第4四半期の好業績を上回ることが難しい可能性がありますが、Long Châuは2022年第4四半期に100店舗を新規開店するという仮定に基づき、全体業績への貢献度を引き続き高める可能性があります。 2023年を見据えると、一部の製品におけるインフレ圧力と不安定な世界経済情勢は消費者の購買力に影響を与える可能性がありますが、その影響は消費者セグメントや製品グループによって異なる可能性があります。当社はFRTの2023年の純売上高と税引後利益の成長率をそれぞれ前年比18.4%および9.1%と予測しています。2023年に300店舗を新規開店するという仮定に基づくと、当社はLong Châuが引き続き同社の成長を牽引すると考えており、期待される売上高成長率は前年比47%、税引後利益成長率は前年比81%です。一方、FPT Shopは一桁台の成長と仮定されています。 借入金利の上昇はFRTの利益にとって重荷となる可能性がありますが、同社の純負債に対する純支払利息の平均比率は近年比較的低いです（2021年は-4.4%、2020年は5.4%、2019年は3.8%）。FRTは、2022年9月末時点で純負債を2兆4,990億ドン（短期貸付金に係る売掛金を含む）と計上しました（2021年末の1兆5,620億ドンと比較して）。為替レートの変動はFRTの負債に大きな影響を与えない可能性があります。なぜなら、外貨建て負債は同社の銀行借入総額のわずか6%を占めるに過ぎないからです。しかし、これらの変動はFPT Shopチェーンの売上総利益率に悪影響を与える可能性があります。製品の大部分が輸入されているためです。また、購買力が低下する可能性があるという懸念が多い中で、同社が売上原価の増加分をすべて消費者に転嫁できるかどうかは不確実です。 DCF評価法（資本コストを12.6%から16.1%に更新）、P/E、およびEV/売上高を組み合わせた結果、FRT株式の目標株価は1株あたり76,000ドンであり、これは2023年末の総リターン率18.4%に相当します。 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。