アナリストレポート

PC1グループ株式会社 (HOSE: PC1) 2023年上半期の税引後利益（監査後）は、赤字から黒字に転換しました。その規模は重要ではありません。しかし、この情報はPC1の株式が証券会社の信用取引貸付リストに再び掲載されるのに役立つ可能性があります。 PC1の2023年上半期の税引後利益は、財務諸表の監査後に赤字から黒字に転換しました。これにより、親会社株主帰属の税引後利益は、以前の110億ドンの損失から20億ドンの利益に増加しました。企業側の説明によると、主な原因は鉱業権償却費（ニッケル鉱山）が190億ドンから110億ドンに減少したことによるものです。 この変更は、PC1の長期的な潜在力に関する当社の評価を変更するものではありません。当社は引き続き利益予測を維持し、PC1の目標株価を30,442ドン/株（+16.2%の上昇余地）と評価しています。 しかし、短期的には、これは株価にプラスの影響を与える可能性があります。なぜなら、2023年第2四半期および2023年上半期累計での赤字報告により、PC1が多くの証券会社の信用取引の貸付における警告/削減/制限リストに入れられる可能性があったためです。     詳細は添付レポートをご覧ください。

通達06/2023/TT-NHNNが2023年9月1日に発効し、許可された直後、一部の主要銀行は、個人顧客が他行でのローンを期限前返済するために、6%～8%の優遇金利（優遇期間による）で借り入れ、元の残存期間と担保資産を自社の銀行に移管する政策を展開しました。 これにより、今後の貸出金利競争圧力が激化し、銀行の純金利マージン（NIM）が低下するのではないかという懸念が生じています。しかし、当社は、以下の理由により、この新政策が銀行のNIMにそれほど大きな影響を与えないと予測しています。 個人顧客への高額な信用供与の大部分は担保資産を必要とします。そのため、顧客は旧銀行から担保資産を引き出し、新銀行で借り入れるための担保資産として使用できるように、依然として旧ローンの期限前完済を行う必要があります。 通常、銀行は最初の1～5年間にローンを期限前完済する顧客に対し、1%～3%の違約金を適用します。これは、旧銀行での期限前返済のために新銀行で借り入れを希望する顧客にとって、切り替え費用を増加させることになります。さらに、新しいローンには通常、新しい保険契約が付帯し、顧客の費用をさらに増加させる要因となります。 各銀行のリスク選好度は大きく異なります。所得証明、財務能力、担保資産評価、および担保資産価値に対する融資限度額（LTV）の要件は銀行間で異なり、そのため、顧客は新銀行で資金を借り入れる際に、これらの要件を満たす必要があります。 実際、銀行間の貸出金利競争はこれまで常に存在していました。しかし、顧客にとって、資金を借り入れる銀行を選択する決定は、金利以外の多くの要因にも依存します。例えば、担保資産の法的書類が承認される可能性、担保資産の評価、および各銀行が提供する融資限度額などです。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

TỔNG CÔNG TY ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHIỆP – CTCP (BCM VN) ビンズオン省最大の不動産開発会社 Becamex IDCは、ビンズオン省に集中する942haの工業団地（KCN）商業用地と1,000haの住宅用不動産を保有するデベロッパーです。BCMの工業用地ポートフォリオはビンズオン省で首位（省レベルで30%の市場シェア）であり、ベトナムでは3番目に大きく、全国で3.6%の市場シェアを占めています。18の工業団地を総面積11,400ha以上で保有する関連会社を加えると、BCMはベトナム最大の工業用不動産（BĐS）デベロッパーとなり、市場シェアは12.4%です。 ビンズオン省の新規FDI成長率は過去数年間で鈍化の兆しを見せていますが、将来の見通しは依然として安定しています。 ビンズオン省への新規FDI総額は、2015年にピークに達した後、減少の兆しを見せています。しかし、長期的には、中国+1の展望と、ベトナムが過去に戦略的パートナーと積極的に締結した自由貿易協定のおかげで、工業用不動産セグメントは、依然として安定的かつ持続的な成長を達成できると考えています。工業用地が限られているため、賃貸需要は依然として増加しており、当社は今後数年間で稼働率が安定し、平均賃料が緩やかに上昇すると予想しています。 キャピタランドへの18.9haの譲渡取引が2023年の業績を支援 2023年上半期の業績は、住宅用不動産市場が多くの困難に直面したため芳しくありませんでしたが、当社は、通期では売上高が前年比39%増（9兆680億ドン）、税引後利益が前年比28%増（2兆1,870億ドン）を達成すると予想しています。この予測を支えるのは、ビンズオン新都市（TPMBD）におけるキャピタランドへの18.9haの譲渡取引で、契約額は2億4,200万米ドルであり、約2兆4,000億ドンの粗利益を計上します。当社は、同社が今後数年間、TPMBDの土地を二次デベロッパーに売却し続けると見ており、その結果、2023年から2025年の期間において、純利益は年率8%の複合成長率を維持するでしょう。 評価と投資判断 当社はBCMに対し「強気」の投資判断を付与します。RNAV法を用いた適正株価は78,813ドン/株です。この価格は市場価格より15.1%高く、2023年のPER40.3倍、PBR4.3倍に相当します。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

Công Ty Cổ Phần Đông Hải Bến Tre (HOSE: DHC) DHCは、証券市場に上場している製紙業界企業の中でリーディングカンパニーです。同社の主要製品は、工業用紙（テストライナー）、段ボール原紙（中芯原紙）、および段ボール包装です。同社は現在、テストライナーおよび中芯原紙生産ライン（年間生産能力260,000トン）と段ボール包装生産ライン（年間生産能力1億個以上）の2つの生産ラインを保有しています。当社はDHCに対し「買い」の投資判断を付与し、目標株価を56,745ドン、期待総リターンを27.8%とします。 今後6～12ヶ月間、DHCは以下の要因から恩恵を受けると当社は考えております。 2023年第3四半期の利益は、2～3ヶ月前に低水準で備蓄された再生紙の原材料価格が寄与し、需要増加により販売価格の上昇が期待されるため、改善するでしょう。 DHCの包装供給部門における主要顧客は、メコンデルタ地域（ĐBSCL）の輸出企業、特に水産物分野の企業です。そのため、この顧客セグメントからの需要減少は、過去のDHCの販売量に大きな影響を与えました。当社は、2023年7月以降、この顧客グループからの回復の兆候が見られ、それがDHCの事業見通しに良い影響を与えると見ています。 包装部門の需要が回復した場合、DHCは新設された完成段ボール箱生産ライン（生産能力4,800万個）からの生産能力を増強する可能性があります。このラインは2022年4月から稼働していますが、市場需要の低迷によりまだ生産能力をフル活用できていません。 財務指標に関して、DHCは長期借入金を完済し、高水準で安定した配当支払いを維持しており、健全な財務状況にあります。 2023年から2024年の事業予測として、DHCの2023年の税引後利益は前年同期比9%減の3,450億ドンに達すると当社は考えております。しかし、2024年および2025年の税引後利益はそれぞれ年率+10%、+23%増加すると予測しています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

PC1グループ株式会社 (HOSE: PC1): 買い テクニカル要因： 中期的な主要トレンドは、2022年11月中旬から始まった上昇トレンドです。短期的に、株価は顕著に上昇し、33,000ドン/株の短期的な高値を更新しました。 2023年10月10日の高値更新日には、売買高がそれ以前の取引日と比較して圧倒的に優位でした。さらに、20日移動平均売買高は過去1年間で最高水準を維持しています。 全体的に見て、最近の短期間における株価の推移が成長の勢いを維持していることは、市場全体と比較してかなりポジティブな兆候です。10月10日の取引では、株価は高い流動性を伴って33,000ドン/株のレジスタンスラインを突破し、この価格帯で潜在的な株式を積み増す機会を生み出しました。そのため、投資家は32,500～33,000ドン/株の価格帯で株式を積み増し、短期的な利益確定は36,500ドン/株、中期的な利益確定は39,500ドン/株で行うことを推奨します。株価が大幅に下落し、31,600ドン/株を下回って引けた場合は損切りしてください。 テクニカル指標： RSI (14) は買われすぎ水準の70に接近しています。しかし、強い上昇トレンドにおいては、この価格の勢いを示す指標が買われすぎ領域に深く進む可能性があります。 MACD (12,26,9) は2023年10月10日の取引で買いシグナルを発信し、現在まで継続しています。 投資判断： 32,500ドンから36,500ドン/株の価格帯での短期および中期的なスイングトレード。 買い：32,500～33,000ドン/株の価格帯 損切りポイント：株価が大幅に下落し、31,600ドン/株を下回って引けた場合。 利益確定ポイント： o 短期：36,500ドン/株 o 中期：39,500ドン/株   * 注意事項：  最大損失率は、推奨価格の最高値（複数の推奨価格がある場合）で株式を購入し、数量を分割しないという仮定に基づいて計算されます。したがって、実際の比率はこれより低くなる可能性があります。 ** 推奨価格はすべて相対的なものです。投資家は約1～2%の誤差を考慮し、自ら判断すべきです。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) 利益は依然として低調であるものの、2023年年初数ヶ月間で同社の売上高は改善しました。これに伴い、2023年末にかけて同社の業績は好転し、2024年には再び成長軌道に乗ると予想されます。目標株価を2024年に設定し、56,944ドン/株とします。投資判断：買い。     MWGは、TGDDおよびDMXチェーンの業績不振により、2023年上半期に純売上高が前年同期比20.1%減の5兆6,571億ドン、税引後利益が同98.5%減の387億ドンと大幅な減少を記録しました。2023年1月から8月期には、売上高の減少幅は前年同期比17.2%減に縮小し、7兆6,455億ドンとなりました。同社は8月期の利益数値を公表していません。 TGDDおよびDMXチェーンは、消費者の購買力低下を背景に、2023年上半期に前年同期比27%減（2023年1月から8月期には前年同期比24.7%減）の売上高を記録しました。 An Khangチェーンは、店舗あたりの売上高を促進し、事業効率を高めるために運営を最適化することに引き続き注力しており、店舗網の拡大を優先していません。An KhangのMWGへの売上貢献は、2023年から2024年にかけて約2%と依然として控えめであり、近い将来に純利益を生み出すことはないと予測しています。 市場はBHXの第三者割当増資の動向を注視しています。現時点では、この取引に関する公式な情報はありませんが、成功すれば、MWGはチェーン拡大のための追加資金を得て、投資家がBHXに抱く実際の評価額を把握できるでしょう。これは、将来的な潜在的取引の初期基盤となる可能性があります。 まとめると、MWGの純売上高は2023年に11兆8,755億ドン（前年同期比11%減）、税引後利益は5,250億ドン（前年同期比87.2%減）と予測しています。これは売上高に関する以前の予測と同様ですが、税引後利益は以前の予測から60%減少しています。2024年には、MWGは売上高で15.8%、税引後利益で722%の成長を記録し、再び成長軌道に乗ると予想されます。それぞれ13兆7,535億ドン、4兆3,150億ドンに達する見込みですが、当社の直近の予測と比較して10%および30%減少しています。主な理由は、価格競争の激化を背景に、TGDDおよびDMXの粗利益率が下方修正されたためです。DCF法とEV/売上高法を組み合わせると、MWGの目標株価は56,944ドン/株となり、2024年末までに合計20.8%のリターンに相当します。   完全なレポートは添付ファイルをご覧ください。