アナリストレポート

IDICO株式会社 (HNX: IDC) 2024年第1四半期の業績は好調でした。2024年の予測は、主に2024年中に引き渡される工業団地用地面積の減少により調整されました。2024年2月の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更し、目標株価はほぼ変わらず64,500ドン/株としました。 2024年第1四半期の業績は好調でした。売上高は前年同期比2倍増の約2兆5,000億ドンに達し、税引前利益は前年同期比約5倍増の約1兆ドンに達し、計画の29%と40%を達成しました。粗利益率（BLNG）も、粗利益率の高い工業団地（KCN）セグメントの売上高比率が増加したことにより、2023年第1四半期の26.5%から44.5%に上昇しました。この目覚ましい結果は主に以下の要因によるものです。 (1) 2024年第1四半期に34ヘクタールの工業団地用地を引き渡し、フーミー2工業団地（20ヘクタール）、フウタイン工業団地（12ヘクタール）、クエボー2工業団地（2ヘクタール）から1兆3,000億ドンを超える売上高（前年同期比+533%）を計上したこと。 (2) ロンアン省の1.45ヘクタールの土地区画をイオンに引き渡し、2024年第1四半期に2,680億ドンの売上高を計上したこと。残りの約7,300平方メートルの土地区画（約1,700億ドン相当）は、法的手続き完了後にイオンに引き渡され、売上高として計上される予定です。 IDCは2024年第1四半期に、総面積26.2ヘクタールの工業団地用地賃貸契約を10件締結しました。これは年間賃貸計画145ヘクタール（前年同期比-15%）の18%を達成したもので、これにはフウタイン工業団地で12.1ヘクタール、クエボー2工業団地で12ヘクタール、フーミー2工業団地で2ヘクタールが含まれます。平均賃貸料は残存期間あたり134米ドル/平方メートルに達し、四半期比で3.9%わずかに上昇しました。特にクエボー2工業団地は最も高い成長率を示し、残存期間あたり136米ドル/平方メートルに達し、四半期比で14%上昇しました。5つの工業団地の賃貸可能な残存総面積は554ヘクタールであり、2024年第1四半期末時点での平均稼働率は60%を超えています（図1参照）。 電力セグメントの売上高は、工業団地内の配電量増加により、2024年第1四半期に前年同期比7%増の6,880億ドンに達しました。しかし、このセグメントの粗利益率は、ダクミ3水力発電所とシュロックフーミエン水力発電所の2つの発電所における干ばつと水不足により、2023年第1四半期の11.9%から5.1%に大幅に減少しました。これにより、EVNとの契約価格に基づく平均電力販売価格は800～900ドン/kWhと低水準になりました。 IDCは良好な財務状況を維持しており、2024年第1四半期には純負債が3,000億ドン以上減少し9,640億ドンとなり、純負債/自己資本比率は2023年末の20.6%から14.9%に低下しました。 当社は、2023年の一部の覚書（MOU）契約の正式署名と引き渡しが延期されたと判断したため、2024年の工業団地用地引き渡し面積を24%減の約122ヘクタールに調整しましたが、これは依然として会社が提示した計画100ヘクタールを上回っています。したがって、売上高は12%減の約8兆5,000億ドン（前年同期比+17%）に、税引前利益は28%減の約2兆6,000億ドン（前年同期比+28%）に調整しました。2024年2月の更新レポート以降、株価が13%上昇したため、投資判断を「買い」から「中立」に変更し、目標株価はほぼ変わらず64,500ドン/株としました。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (SIP VN) 2024年第1四半期の業績はACBSの予測と一致しました。「買い」の投資判断を継続します。ただし、純現金が増加したことと、ロックアンビンソン工業団地での賃貸進捗が加速したことにより、2024年末の目標株価を9%引き上げ、102,300ドン/株に修正します。これは13%の上昇余地に相当します。 2024年第1四半期の業績は好調でした。売上高は1兆8,000億ドン超（前年同期比31%増）、税引後利益は2,580億ドン（前年同期比44%増）に達し、ACBSの年間予測の25%および23%に相当します。 電力・水道供給事業の売上高は前年同期比31%増の約1兆5,000億ドンに達し、総売上高の80%以上を占めました。主な成長要因は、電力生産量が前年同期比約15%増加したことです。これは、繊維などの電力消費量の多い輸出関連事業のテナントが、より多くの受注を獲得し生産を回復したためです。電力・水道供給事業の売上総利益率は9.6%から8.2%にわずかに減少しました。これは主に、粗利益率の低い工業団地（KCN）内の配電事業の売上高比率が増加したためです。 2024年第1四半期の工業団地賃貸収入は横ばいで、940億ドン（前年同期比3%増）に達しました。これは、年間配分会計処理方法と、2023年第4四半期に締結された一部の新規契約がまだ引き渡されず、収益として計上されていないためです。2024年の土地賃貸計画は47ヘクタール（前年同期比153%増）で、その内訳は、フックドン工業団地が30ヘクタール、ドンナム工業団地が6ヘクタール、レミン・スアン3工業団地が6ヘクタール、ロックアンビンソン工業団地が5ヘクタールです。2024年第1四半期において、SIPは一部の取引が交渉段階にあるため、新規賃貸契約を締結していません。 会社経営陣によると、ロックアンビンソン工業団地は投資を好調に誘致しており、物流分野の投資家1社と16.3ヘクタールの賃貸契約を締結しました。9.8ヘクタールの既製工場・倉庫プロジェクトの第1フェーズでは、全8棟のうち6棟の工場が賃貸契約を締結済みで、残りの2棟は交渉中です。第2フェーズの9.4ヘクタールはその後展開される予定です。2024年、SIPはこの工業団地で5ヘクタールの土地を賃貸する予定ですが、これは当社の以前の予測には含まれていませんでした。したがって、今年の新規契約総面積を5ヘクタール増やし、35ヘクタールに修正します。 純現金/自己資本比率は64%に達し、業界トップ3の高水準を維持しています。 2024年第1四半期において、総借入金は3,610億ドン増加し、2兆ドン超となりました。一方、現金および現金同等物は8,000億ドン以上増加し、約4兆8,000億ドンとなり、総資産の5分の1以上を占めています。純現金/自己資本比率は2024年第1四半期に52.9%から64.0%に上昇し、これは業界中央値の16.5%を大幅に上回っています。 予測と評価 2024年の予測はほぼ変更ありません。売上高は約7兆3,000億ドン（前年同期比9%増）、税引後利益は約1兆1,000億ドン（前年同期比8%増）と予想されます。NAV（純資産価値）法を用いて、2024年末の目標株価を102,300ドン/株と設定します。これは以前の目標株価より9%高い水準です。主な要因は、純現金が約5,000億ドン増加したこと、およびロックアンビンソン工業団地での賃貸進捗が加速したことです（ロンタイン空港第1フェーズ稼働時の2026年という以前の予測に対し、新規賃貸開始時期を2024年に修正）。「買い」の投資判断を継続します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) 当社は2024年第1四半期に、当社の予想を上回る利益率の拡大を記録しました。これは主に、TGDDおよびDMXの売上総利益率の回復と、BHXの損失縮小によるものです。当社は2024年の税引後利益（LNST）予測を35%上方修正し、目標株価を2025年半ばに設定しました。目標株価64,900ドン/株（総利益率約10.2%）で「買い」の投資判断を維持します。 MWGは2024年第1四半期に、純売上高31兆4,860億ドン（前年同期比16.2%増、前期比0.2%増）および税引後利益9,030億ドン（前年同期比43倍増）を発表しました。これは、TGDDおよびDMXチェーンの業績回復と、BHXチェーンの継続的な効率向上によるものです。 TGDDおよびDMXチェーンは、2024年第1四半期にMWGの売上高の約68%を占め、売上高が前年同期比6.7%増（前期比1%増）を記録しました。消費者購買力の回復がまだ明確ではないため、前期比の成長はわずかでしたが、両チェーンは、早期の猛暑による家電製品の二桁成長と、価格競争圧力の緩和により、前年同期比でかなり好調な成長を遂げました。 BHXチェーンは、売上高の32%を占め、2023年を通じて店舗あたりの売上高が継続的に改善したことにより、2024年第1四半期に前年同期比43.8%増を達成しました。BHXの損失は前年同期比70%減少し、2024年の純利益達成目標に近づいています。 An Khangチェーンは、2024年から2025年にかけてMWGの売上高の約2.5%に貢献すると予想されています。そして、ネットワークを拡大する前に、店舗あたりの売上高の促進と運営の最適化を優先し続けます。 当社の売上総利益率は2024年第1四半期に21.3%に上昇しました（2023年第1四半期：19.2%）。一方、純売上高に対する販売費および一般管理費の比率は、2024年第1四半期に18.1%に減少しました（2023年第1四半期：18.8%）。 2024年第1四半期末の棚卸資産は、2023年末と比較して5.7%減少しました（そのうち、TGDDおよびDMXの棚卸資産は5%減少し、総棚卸資産価値の82%を占めると当社は推定しています）。当社は前年に棚卸資産削減目標をほぼ達成したと考えられます。2024年第1四半期末の純負債対自己資本比率は-33.2%となり、2023年末の-5.5%（すなわち純現金が増加）よりも改善しました。 MWGは2024年に売上高125兆ドン（前年同期比5.7%増）および税引後利益2兆4,000億ドン（前年同期比1330%増）を計画しています。しかし、当社は2024年に純売上高128兆2,590億ドン（前年同期比8.4%増）および税引後利益3兆3,980億ドン（前年同期比1926%増）を達成すると予測しています。これは、売上高予測がわずか2%増加したにもかかわらず、以前の利益予測から35%増加したものです。MWGの今後12ヶ月間の目標株価は64,900ドン/株（総利益率約10.2%）です。 レポートの詳細は以下の添付ファイルをご覧ください。

COTECCONS建設株式会社 (CTD VN) 会計年度第3四半期（2024年1月1日～2024年3月31日）の連結財務諸表において、CTDは好調な業績を記録しました。CTDの売上高は4兆7,000億ドン（前年同期比49%増）近くに達しました。売上高への主な貢献は建設部門（総売上高の99%）で、4兆6,590億ドン（前年同期比49%増）を記録しました。これは主に、LEGO玩具製造工場、ハイフォンにあるVinFast電気自動車生産複合施設（第3期）、およびEcopark Sky Forest Residencesの建設プロジェクトによるものです。売上原価を差し引いた後、CTDは約2,210億ドンの売上総利益を計上し、前年同期の556億ドンから4倍に増加しました。第3四半期の売上総利益率は、産業建設プロジェクト（売上総利益率が高い）の売上高構成比における貢献度が高まったことにより、前年同期の1.7%から4.7%へ3.0ポイント増加しました。 特筆すべきは、CTDの税引後利益が1,050億ドン（前年同期比375%増）と大幅に増加したことです。そのうち、CTDが電気機械設備（M&E）分野の企業1社と、アルミニウム・ガラスシステム設計・設置専門企業1社を買収したことにより、非中核事業利益が584億ドンと計上されました。当社は、この買収がCTDの建設バリューチェーンの完成を徐々に支援し、それによって利益率がさらに改善されると評価しております。 会計年度の最初の9ヶ月間の累計では、CTDの純売上高は14兆4,500億ドン（前年同期比16%増）、税引後利益は2,410億ドン（前年同期比543%増）に達し、年間売上高計画の82%、利益計画の88%を達成しました。2024年4月、CTDは2023/24会計年度の業績目標を上方修正しました。計画売上高は、当初の17兆7,930億ドンから20兆～20兆5,000億ドンに引き上げられました。新たな税引後利益計画は、2,740億ドンから約2,880億～2,960億ドンに増加しました。経営陣の発表によると、現在までの未計上契約額（バックログ）は20兆ドンを超え、2022年の建設総売上高の1.4倍に達しています。当社は、このバックログが今後数年間のCTDの堅固な売上成長基盤を築くと評価しております。 速報見解：重要な法律の早期可決による不動産セクターの回復が、建設セクター全体の回復を牽引すると当社は期待しております。さらに、ベトナムへの安定したFDI流入は、外資系企業に対する建設需要を促進するでしょう。CTDは、大手外国人投資家との協業経験と評判により、より多くの機会を得るでしょう。その証拠に、CTDは10億米ドル規模の超大型プロジェクトにおいてLEGOから唯一の請負業者として選ばれました。将来的には、不動産、建設、インフラ分野からの収益が、CTDの長期的な成長の原動力となるでしょう。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム商業株式技術銀行 (TCB) 2024年第1四半期の業績が予想を上回る好調であったため、目標株価を49,000ドン/株に引き上げますが、直近のレポート以降TCBの株価が18.9%上昇したため、「中立」の投資判断を維持します。当社の目標株価は、今後12ヶ月間の予想PER 6.7倍および予想PBR 1.1倍に基づいています。 TCBS証券が2025年にIPO（新規株式公開）および上場した場合、TCBSの評価額が市場の主要証券会社の平均水準であるPBR 2.5倍と仮定した場合、TCBの目標株価は11,000ドン/株さらに上昇する可能性があります。 2024年第1四半期の好調な業績は、TCBにとって好調な一年を示唆しています。具体的には、与信は年初から7.1%増加し、前年同期比で19.5%増加しました。2024年第1四半期のNIMは4.42%に達し、前期比で18bps、前年同期比で21bps増加しました。これは、資金調達コストが資産利回りよりも大幅に減少したためです。金利環境は上昇傾向にありますが、過去の高金利調達の満期到来とCASA比率の改善により、2024年通期のNIMは4.5%に達すると予想しています。さらに、2024年の与信が19%増加すると予測されており、これにより2024年通期の純金利収入は前年同期比で31.8%増加する見込みです。 非金利収入は、バンカシュアランスおよびオフバランス債権回収部門が引き続き困難に直面すると予測される一方で、決済および投資銀行部門が再び成長し始めているため、緩やかな回復が続くと予想されます。当社は、2024年通期の非金利収入が前年同期比で9%増加すると予想しています。 引当金費用は、2四半期連続で減少した後、2024年第1四半期に延滞債権が再び増加する兆候が見られるため、2024年には44.8%の大幅な増加が予想されます。未収利息も前期比で20.4%、前年同期比で39.3%と大幅に増加しており、潜在的な不良債権リスクが高まっていることを示唆しています。2024年第1四半期末時点の再編債務は前期比で44.4%増加し、融資残高の0.46%を占めています。不良債権カバー率は、2024年第1四半期末までに106%まで緩やかに回復を続けています。 当社は、2024年の税引前利益が30兆3,800億ドンに達し、前年同期比で32.7%増加すると予測しています。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

FPT株式会社 (FPT VN) 同社は2024年第1四半期に好調な業績を維持しました。これは海外ITサービス部門の堅調な成長に牽引されたもので、当社の予想通りでした。株価は前回更新以降38%上昇し、2024年の成長ポテンシャルをすでに織り込んでいます。しかし、2025年の見通しは依然として良好であり、純利益は前年同期比25.5%の成長が見込まれます。そのため、目標株価を2025年に向け152,800ドン/株に設定し、投資判断は「強気」とします。 FPTは2024年第1四半期の売上高が14兆930億ドン（前年同期比+20.6%）、税引前利益が2兆5,340億ドン（前年同期比+19.5%）であったと発表しました。2024年1月から4月までの累計実績は、売上高が18兆9,890億ドン（前年同期比+20.6%）、税引前利益が3兆4,470億ドン（前年同期比+19.7%）でした。 海外ITサービスは引き続きFPTの成長ドライバーおよび主要な貢献部門であり、全市場で成長を記録しました。デジタルトランスフォーメーションサービスからの売上高は前年同期比36%増加し、2024年第1四半期の同部門売上高の約42%を占めました。 国内ITサービスは前年同期比で業績がやや改善しました。しかし、経済が困難な状況下で企業がIT投資を削減・延期したため、依然として過去数年と比較して大幅に低い水準にとどまっています。 通信サービスは安定した成長を維持しました。オンライン広告部門（+33.6%/20倍）は、経済困難な状況下で企業が広告予算を削減した前年の低水準から回復しました。教育部門は、売上高が前年同期比26%と引き続き力強く成長しました。 金融収益は、受取利息の減少と前年同期のような配当収入がなかったため、前年同期比31.6%減少しました。一方、関連会社からの利益は前年同期比70.3%増加し740億ドンとなり、これはFRTの回復に大きく起因している可能性があります。 クイックコメント：当社は、FPTの2024年の純売上高と税引前利益の予測をそれぞれ63兆1,510億ドン（前年同期比+20.0%）と10兆9,030億ドン（前年同期比+18.5%）に維持します。また、2025年の成長率予測はそれぞれ前年同期比19.6%と23.2%です。2025年末時点でのFPTの目標株価は152,800ドン/株であり、これは総リターン率14.1%に相当します。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。