アナリストレポート

株式会社GIA LAI POWER (ホーチミン証券取引所: GEG) GEGは2024年第3四半期の業績（KQKD）を発表しました。売上高は5,430億ドンで前年同期比4.1%減、税引後利益は480億ドンの赤字でした（2023年第3四半期は税引後利益3億1,500万ドン）。2024年1-9月期累計の税引後利益は800億ドンで、前年同期比27.8%減となり、会社の2024年計画の29.6%、ACBSの予測の30.4%を達成しました。この低調な業績は、主にTan Phu Dong 1プロジェクトの電力販売価格が、2023年5月から正式に商業運転を開始しているにもかかわらず、上限価格の50%に相当する暫定価格で計上され続けているためであり、増加する運営コストを十分にカバーできていないことが原因です。したがって、当社はGEGの目標株価を12,400ドン/株に引き下げることを決定しました。これは現在の市場価格からの期待総リターン率13.5%に相当し、投資判断は「アウトパフォーム」です。 2024年第3四半期の業績は税引後利益が480億ドンの赤字となり、低調でした。その結果、2024年1-9月期累計はわずか800億ドンとなり、前年同期比27.8%減、2024年1-6月期と比較して37.5%減少しました。これは主に2024年第3四半期の生産量が前年同期比4.1%減少したためであり、その中でも風力発電が主な要因で、生産量は1億3,100万kWhを記録し、前年同期比13.8%減となりました。さらに、現在、GEGは風力発電プロジェクトに関連する不正検査のリスクにも直面しています（GEGが所有する4つのプロジェクトすべてが検査対象となっています）。しかし、まだ正式な結論は出ていません。 当社の新たな予測における変更は、主に2024年通期のTan Phu Dong 1プロジェクトの電力販売価格を、再生可能エネルギーに対する移行期の上限価格（1,587ドン/kWh）から、EVNが支払っている暫定価格（移行期の上限価格の50%）に引き下げたことによるものです。当社は、同社がこのプロジェクトのEVNとの正式な販売価格交渉を2025年に完了できるという期待を延期しました。同社が上限価格を交渉できる可能性は低いものの、最終的な合意価格は1,500ドン/kWhに達する可能性があると予測しています。   レポートの詳細は下記の添付ファイルをご覧ください。

CTCP GEMADEPT (GMD VN) GMDの2024年第3四半期業績は引き続き好調な成長を記録し、2024年9ヶ月累計の純売上高と税引前利益は、同社の2024年計画のそれぞれ85.5%と102.5%に達し、当社の予測の78%と104%に相当します。この結果により、GMDは世界貿易の回復により、同社の2024年売上高および税引前利益計画、ならびに当社の予測を上回ると予想され、GMDの港湾におけるコンテナ取扱量が前年同期比で大幅に増加しました。しかしながら、同社は2024年10月に既存株主に対して新株予約権を発行し、事業拡大のための追加資金を調達し、銀行債務を返済しました。そのため、当社はこれらの新しい計画に基づいて、今後の期間におけるGMDの事業見通しと評価を再評価します。目標株価および現在の格付けは、新しい更新レポートが発行されるまで適用を停止します。    GMDは2024年第3四半期業績を発表しました。売上高は12億6,400万ドン（前年同期比26.7%増）、売上総利益は5億8,100万ドン（前年同期比25.1%増）でした。税引前利益は5億100万ドン（前年同期比25.9%増）でした。内訳は以下の通りです。 港湾運営事業は売上高10億9,500万ドン（前年同期比35.7%増）、売上総利益5億8,300万ドン（前年同期比54.2%増）を記録しました。売上総利益率は53.2%に達し、2023年第3四半期から6.4%増加しました。一方、ロジスティクス事業は売上高1億6,900万ドン（前年同期比22.4%減）、売上総利益-7億ドンを記録しました。この事業の売上総利益がマイナスであったため、2024年第3四半期のGMDの売上総利益率は46%となり、2023年第3四半期から0.6%わずかに減少しました。  子会社、関連会社からの利益は2億2,200万ドン（前年同期比324.7%増）を記録しました。これは主にGemalink港の営業利益からの貢献によるものです。貸借対照表上、Gemalinkへの投資の現在の価値は、2024年第3四半期末時点で18億8,600万ドンであり、年初から3億800万ドン増加しました。 2024年9ヶ月累計では、純売上高は34億2,100万ドン（前年同期比21.6%増）に達し、税引前利益は17億2,800万ドン（前年同期比40.2%減）に達しました。これは、GMDが2024年に港湾売却による金融収益として3億3,600万ドンを計上したためであり、2023年の18億4,400万ドンよりも低い金額です。この売却益を除外した場合、中核事業からの税引前利益は13億9,200万ドン（前年同期比33.1%増）に達しました。この好調な業績は以下の要因によるものです。(1) 北部および南部の港湾群におけるコンテナ取扱量が予想を上回ったこと、および (2) 再編期間後、GMDの事業効率がさらに最適化されたこと。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ベトナム石油グループ (HOSE: PLX) PLXは2024年第3四半期の業績を発表し、税引後利益は前年同期比82%減、前四半期比90%減となり、当社の予想を下回りました。当社は、2024年通期のPLXの税引後利益予測を11%下方修正し、37億1,200万ドン（前年同期比21.7%増）としました。しかしながら、ガソリン・石油製品の販売価格が再び好転しており、政令第80/2023号の改正は、2024年第4四半期および2025年における同社の見通しを支える要因です。当社のPLXの2025年末までの目標株価は45,700ドン/株（前回予測比-3.7%）で、総リターン23.8%に相当します。投資判断は「買い」です。 PLXの2024年第3四半期の売上高は643億2,400万ドン（前年同期比11.2%減）、税引後利益は1,305億ドン（前年同期比82%減）でした。この売上高と利益の減少は以下の要因によるものです。 国内販売量が前年同期比1.3%減の254万トンに減少しました。 ガソリン・石油製品の販売価格が前年同期比8%減と推定されます。 金融収益は前年同期比58.3%減の4,950億ドンに減少しました。これは、前年同期にPG Bankの株式売却益を計上したためです。 2024年第3四半期の税引後利益が2024年第2四半期比で90%大幅に減少した主な理由は、粗利益率の低下です。粗利益率は2024年第2四半期の6.2%から5.3%に低下しました。これは、ブレント原油価格が2024年7月の平均85.31米ドル/バレルから2024年9月には74.33米ドル/バレルに下落したため、以前の在庫の仕入れ価格が高かったことが原因です。 標準事業費の調整により、同社は損失を計上せずに済みました。具体的には、ガソリン・石油製品の基準価格算出式に適用される標準事業費が、7月4日より調整され、RON95は前回調整時（2023年7月）と比較して5.6%増、ディーゼル油は13.6%増となりました。 2024年1-9月期累計で、PLXの売上高は2,129億9,000万ドン（前年同期比3.6%増）、税引後利益は25億5,100万ドン（前年同期比11.5%増）でした。これは年間計画の110.3%、当社の前回予測の58%を達成しました。この増加は、ガソリン・石油製品の販売価格算出式における標準費用が2回引き上げられたこと（2023年7月と2024年7月）が主な要因です。前年同期のPG Bank株式売却による6,450億ドンの特別利益を除外すれば、PLXの利益成長はさらに高くなります。 2024年10月のガソリン・石油製品の販売価格が、その前の2ヶ月と比較して再び好転していることは、今後の同社の見通しを支える要因です。さらに、政令第80/2023号の改正案には、PLXのような主要な石油製品事業会社にとって有利な点が多数含まれています。しかし、OPECが今年12月から生産量を増やす可能性があるため、原油価格下落のリスクは依然として存在します。 結論：当社は、2024年通期のPLXの税引後利益予測を11%下方修正し、37億1,200万ドン（前年同期比21.7%増）としました。2025年については、税引後利益を40億9,600万ドン（前年同期比10.3%増）と予測しています。 詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

CTCP ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG VN) 2024年第3四半期業績は、TGDDおよびDMXチェーンの回復、BHXの利益増加、不採算店舗の継続的な閉鎖、およびEra Blue合弁事業の赤字解消に支えられました。しかしながら、当社は店舗閉鎖に伴う追加費用と、予想をわずかに下回る売上総利益率を反映するため、2024年から2025年の税引前利益予測を5%下方修正しました。2025年末までの目標株価は3%下方修正され、1株あたり70,000ドンとなり、これは総リターン14.8%に相当します。投資判断は「アウトパフォーム」です。 MWGは業績回復を推進し続けており、2024年第3四半期の純売上高は前年同期比12.7%増、税引前利益は同6倍となりました。2024年1月から9月期の累計では、純売上高は99兆7,670億ドン（前年同期比14.9%増）、税引前利益は3兆7,900億ドン（同8倍）に達しました。2024年1月から10月期の速報売上高は前年同期比13.6%増でした。 TGDDおよびDMXチェーンは、2024年1月から9月期のMWG売上高の67%を占め、不採算店舗の閉鎖により店舗数が減少した（2023年末比-6.6%、前年同期比-11.5%）にもかかわらず、売上高は前年同期比8.6%増加しました。10月の売上高は前年同期比でほぼ横ばいでした。 BHXチェーンは、2024年第2四半期から黒字に転換し（70億ドン）、第3四半期には利益が900億ドンに増加しました。同チェーンの売上高は、第3四半期に前年同期比26.9%増、2024年1月から9月期に同36.2%増となり、MWGの売上高の30%を占めました。これは2023年初頭から月を追うごとに店舗あたりの売上高が継続的に改善したことによるものです。2024年10月の売上高成長率は前年同期比18%でしたが、店舗あたりの売上高の低ベース効果が徐々に薄れたため、以前の月よりも低い伸びとなりました。 An Khangチェーンは、2024年から2025年にかけて（当社の予測によると）MWGの売上高に約2%しか貢献しないと予想されており、引き続き店舗あたりの売上高の促進と運営の最適化を優先します。同チェーンは効率性向上のため、2024年1月から9月期に201店舗を閉鎖しました。 2024年1月から9月期の当社の税引前利益の大幅な成長は、店舗閉鎖に伴う多額の費用を計上したにもかかわらず、売上総利益率の改善、純売上高に対する販売費および一般管理費率の改善、および金融収益の増加（前年同期比74%増）に支えられました。売上総利益率は2024年1月から9月期に21.0%（2023年1月から9月期：18.8%）に上昇し、純売上高に対する販売費および一般管理費率は、売上高の回復により17.4%（2023年1月から9月期：18.7%）に減少しました。 当社は、2024年の純売上高が135兆3,160億ドン（前年同期比14.4%増）、税引前利益が5兆110億ドン（同7倍）に達すると予想しており、これは前回の更新から5%減少しています。2025年のそれぞれの成長率は、前年同期比7.3%増および同20%増と予測されています。2025年末のMWGの目標株価は1株あたり70,000ドンです（総リターン約14.8%）。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

ホアファットグループ株式会社 (HPG VN) HPGの2024年第3四半期業績は、同社の利益が引き続き持続的に成長していることを示しています。2024年1-9月期において、HPGは税引後利益92億1,000万ドンを計上し、2024年の同社目標の92%、および当社の予測の86%を達成しました。今後、2025年第1四半期にズンクアット第2工場が稼働開始することは、HPGの利益成長を促進する要因となるでしょう。2025年については、税引後利益が162億8,900万ドンに達し、前年同期比23%の成長に相当すると予想しています。2025年の新たな目標株価は1株あたり32,900ドンです。総収益率29%で「買い」と評価します。 第3四半期が建設業界の閑散期であるにもかかわらず、販売台数は好調に推移しました 2024年第3四半期、HPGの販売台数は、建設業界の閑散期であるにもかかわらず、226万トン（前年同期比+32%）に達し、大幅に増加しました。そのうち、建設用鋼材の販売台数は前年同期比19.2%増加し、HRCの販売台数は前年同期比3.1%減少しました。 原材料価格が販売価格よりも速く下落したため、2024年第3四半期の利益は予測を上回りました 2024年第3四半期において、HPGは売上高3兆4,000億ドン（前年同期比+19%）を計上し、税引後利益は30億2,200万ドン（前年同期比+29%）に達しました。売上総利益率は、2024年1-6月期の13%と比較して、14%にわずかに増加しました。 2024年1-9月期累計で、同社は売上高10兆5,000億ドン（前年同期比+23%）を計上し、税引後利益は92億1,000万ドン（前年同期比+140%）に達し、通期の売上目標の75%、利益目標の92%を達成しました。 ズンクアット第2工場が2025年第1四半期に本格稼働し、2025年の利益成長（前年同期比+23%）を促進するでしょう 2025年については、HPGの売上高が18兆2,900億ドン（前年同期比+29%）に達し、税引後利益が148億4,400万ドン（前年同期比+23%）に達すると予想しています。2025年の主な利益成長要因は、2025年第1四半期にズンクアット第2工場が稼働することによるHRC生産能力の拡大です（2025年のHRC生産量は500万トンに達し、稼働率85%に相当すると予測されています）。さらに、中国およびインドからの輸入HRCに対するアンチダンピング税が承認されれば、国内市場におけるHRC価格を大幅に支援するでしょう。しかし、慎重な原則に基づき、当社はアンチダンピング税の影響を予測モデルにまだ反映していません。   詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。

GEMADEPT株式会社 (GMD VN) 2024年第3四半期の繁忙期における貿易活動の好調な回復が商品需要を押し上げ、GMDは好調な業績を達成しました。コンテナ取扱量は予想を上回る好調な実績を記録し、GMDの北部および南部港湾クラスターでは平均15-20%の設計容量を超える見込みです。これにより、同社は運営コストを最適化し、2024年および将来の利益率を改善することができます。事業活動を強化するため、GMDは2024年10月に既存株主からの新株予約権発行を通じて、さらに3兆ドンを調達しました。当社は、今後12ヶ月間のGMDの公正価値を1株あたり73,500ドンと評価しており、これは以前の評価水準から20.4%の上昇です。2024年12月4日の終値である1株あたり64,700ドンと比較すると、この価格は1株あたり1,000ドンの現金配当を含め、15%の株価上昇の可能性に相当し、2025年のPERは14.5倍、PBRは1.6倍です。   GMDは2024年第3四半期の業績を発表し、売上高は1兆2,640億ドン（前年同期比+26.7%）に達しました。売上総利益は5,810億ドン（前年同期比+25.1%）で、売上総利益率は46%でした。ロジスティクス部門が前年同期比でマイナスの売上総利益を記録したため、2023年第3四半期と比較して0.6%わずかに減少しました。税引前利益は5,010億ドン（前年同期比+25.9%）に達しました。  2024年第3四半期のGMDのコンテナ取扱量は120万TEU（前年同期比+52.8%）に達し、同社の売上高全体を押し上げました。そのうち、北部クラスターとフオックロン・ビンズオン港は687,000TEU（前年同期比+34.5%）を達成し、港湾運営部門の売上高は1兆950億ドン（前年同期比+35.7%）、売上総利益は5,830億ドン（前年同期比+54.2%）を記録しました。売上総利益率は53.2%に達し、2023年第3四半期と比較して6.4%増加しました。ジェマリン港は485,000TEU（前年同期比+89.2%）を達成し、関連会社からの利益は2,220億ドン（前年同期比+324.7%）を記録しました（そのうちジェマリンが60%以上を貢献しています）。   2024年9ヶ月間の累計では、純売上高は3兆4,210億ドン（前年同期比+21.6%）、税引前利益は1兆7,280億ドン（前年同期比-40.2%）に達しました。これは、GMDが2024年に港湾事業売却による金融収益として3,360億ドンを計上したためで、2023年の1兆8,440億ドンを下回っています。この売却益を除外した場合、中核事業からの税引前利益は1兆3,920億ドン（前年同期比+33.1%）となり、これは同社の2024年計画の102.5%、当社の予測の104%をそれぞれ達成しています。    詳細レポートは以下の添付ファイルをご覧ください。