アナリストレポート

NT2は2026年第1四半期の業績（KQKD）を発表しました。売上高は21億7,200万ドン（前年同期比52%増）、税引後利益は1,800億ドン（前年同期の約5倍）に達し、現在の計画の33%、ACBSの2026年予測の25%を達成しました。業績は、生産量が前年同期比61%と大幅に増加したこと（その大部分はQc生産量によるものです）および減価償却費が前年同期比78%減少したことにより、かなり良好でした。当社はNT2の2026年の目標株価を25,600ドン/株と設定し、これは期待総収益率11.2%に相当します。投資判断は「良好」です。 2026年第1四半期末、NT2の商用電力生産量は9億4,500万kWhに達し、前年同期比61%増となりましたが、平均電力販売価格は前年同期比5%減の2,298ドン/kWhとなりました。これは、総商用電力生産量に占めるQc生産量の割合が減少したためです。その結果、2026年第1四半期の売上高は前年同期比52%増の21億7,200万ドンに達しました。売上総利益は2,180億ドンに達し、前年同期の約5倍となりました。これは、減価償却費がわずか380億ドンと記録され、前年同期比78%減少したためです。売上総利益率は前年同期の3%から10%に改善しました。これにより、税引後利益は1,800億ドンに達し、前年同期の約5倍となりました。 同社は、年次株主総会の開催日を2026年4月22日から2026年5月28日に延期すると発表しました。これは、より良い準備期間を確保するためです。また、2025年の業績に対する予想配当は2,000ドン/株です。 速報結論: NT2は2026年第1四半期に好調な業績を記録し、現在の計画の33%、ACBSの2026年予測の25%を達成しました。これは、調達量の急増と前年同期比での減価償却費の大幅な減少によるものです。当社は、2026年第1四半期の好調な業績に加え、今年後半にエルニーニョ現象が再来するとの予想（水力発電所の稼働能力が低下するため、火力発電セクターには有利）および、金利差による1,770億ドンの利益が今年計上される可能性が高いことから、NT2の税引後利益は7,340億ドン（前年同期比35%減）に達する可能性があると予測しています。当社はNT2の2026年の目標株価を25,600ドン/株と設定し、投資判断は「良好」です。

企業紹介 VNSTEEL（証券コード：TVN）は、ベトナムの主要な鉄鋼企業であり、金属総公社とベトナム鉄鋼総公社の統合によって設立されました。同社は、Thép Miền Nam、Vina Kyoei、Tôn Phương Namなどの強力なブランドを多数所有しており、主力製品は建設用鋼材とメッキ鋼板です。TVNは現在、約40のメンバー企業を擁し、そのうち23社が生産部門であり、年間総生産量は400万トン以上の鉄鋼です。同社は、ベトナムの建設用鋼材市場において約11.6%の市場シェアで第2位を占めています。SCICは現在、資本の93.93%を所有しており、TVNは新証券法に基づく公開企業の条件を満たせなくなる可能性があります。 投資論点 2025年、TVNは過去5年間で最高の業績を記録し、2026年も引き続き成長が期待されます。連結売上高は45兆ドン（前年同期比+17.4%）を超え、税引後利益は5,460億ドン（前年同期比+90.9%）、完成鋼材生産量は406万トン（前年同期比+14.3%）に達しました。2026年初頭には、TVNは2025年の高水準から引き続き業績の成長を記録し、具体的には2026年第1四半期の純売上高は約13兆6,580億ドンに達し、前年同期の10兆300億ドン（+36%）から大幅に増加しました。親会社株主帰属税引後利益は1,631億ドンに達し、946億ドン（+72%）から増加しました。この結果は、2026年第1四半期の鉄鋼消費量が120万トンを超え、2025年第1四半期と比較して26.5%増加したことによるものであり、特に3月単月の消費量が52万1千トンを超え、前年同期比28.1%増加したことは注目に値します。 現在の株主構成によるリスクと機会。現在、SCICはTVNの総資本の94%を保有しており、そのため同社は2024年証券法に基づく公開企業の条件を満たしていません。この条件をクリアするため、TVNは国家資本の一部を売却する可能性があります。この内容は2026年の株主総会でも議論され、国家資本を管理するSCIC側は、一般的な方針として企業再編を行うと述べましたが、売却比率と時期についてはまだ方針が決定していません。当社は、TVNにおける国家資本の売却がTVNの株価動向にとってポジティブな情報となると評価しています。 2026年の事業計画が土壇場で調整されました。4月6日に公表された株主総会資料では、TVNは連結売上高40兆ドン、税引前利益3,000億ドンを含む財務計画目標を設定しました。この計画は2025年の実績の約50%に過ぎませんでしたが、会議直前の4月25日、SCICはTVNと協議し、2026年の目標を売上高49兆2,400億ドン、税引前利益7,250億ドン（2025年比+9%）とすることで合意しました。過去において、TVNは同社が設定した計画と比較して実際の業績が大きく変動することがよくありましたが、今年はSCICとの状況再評価後、土壇場で計画が大幅に上方修正されたため、2026年のTVNの計画は企業の実際の事業状況をより正確に反映すると期待しています。 バリュエーションと投資判断 バリュエーション：当社は、TVNが過去5年間の平均P/B評価水準である0.76倍を目指すと予想しており、2026年末の帳簿価額は1株あたり13,800ドン、対応する目標株価は1株あたり10,500ドンと推定しています。 投資判断：TVNは、200日移動平均線、20週移動平均線、20ヶ月移動平均線といった重要な抵抗線の上で約2ヶ月間、蓄積期間を過ごしました。現在、TVNは8,800の抵抗線を試しており、調整局面が現れる可能性があります。投資家は、株価が調整された際に買い増しを検討することができます。

QTPは2026年第1四半期の業績を発表し、売上高は2兆7,340億ドン（前年同期比4%減）、税引後利益は1,970億ドン（前年同期比14%増）となりました。2026年4月22日、QTPは株主総会を成功裏に開催し、2026年の新たな事業計画を承認しました。これは当初の計画よりも低い水準であり、経営陣は短期的な利益を犠牲にすることを想定しており、排ガス処理システムの改修・アップグレードプロジェクトに注力するため、2026年11月と12月の2ヶ月間、全4基の発電ユニットを停止する予定です。新事業計画に基づく売上高は9兆5,760億ドン（前年同期比11%減）、税引後利益は3,210億ドン（前年同期比69%減）となる見込みです。その結果、2026年第1四半期の業績は、2026年計画の61%を達成し、当社の予測の54%を達成しました。当社はQTPの目標株価を1株あたり14,000ドンと設定し、これは期待リターン18.6%に相当します。投資判断は「強気」です。 2026年第1四半期末、QTPは17億kWhを超える商用電力量を記録し（前年同期比4%減）、平均電力販売価格は1kWhあたり1,585ドン（前年同期比2%減）となりました。その結果、売上高は2兆7,340億ドン（前年同期比6%減）となりました。しかし、イランでの戦争により世界の石炭価格が大幅に上昇したにもかかわらず、原材料費は前年同期比8%以上減少しました。これは国家の規制によるものであり、国内炭の含有量が高いブレンド炭の比率が増加したためと考えられます。その結果、売上総利益は2,520億ドン（前年同期比5%増）となり、売上総利益率は2025年第1四半期の8%から9%に改善しました。税引後利益は1,970億ドン（前年同期比14%増）となりました。これは、同社が借入金を完済したこと、および金融収益が前年同期比325%増の170億ドンに達したことによるものです。 配当率 新事業計画に基づく2026年の配当率は1株あたり700ドンです。2025年の利益配当は1株あたり1,000ドンの現金で行われ、2026年第1四半期に完了しました。 投資資本 排ガス処理システムの改修・アップグレードプロジェクトの建設投資額は3兆7,000億ドンです。これは以前提案された3兆2,000億ドンを上回る額であり、主な理由は、ほとんどの設備が海外から輸入されているため為替レートによるものです。プロジェクトの投資費用は、EVNとの電力販売契約を通じて回収が交渉される予定ですが、具体的な条件はまだ確定していません。 株主総会からの最新の更新情報に基づき、当社はQTPの2026年税引後利益予測を3,670億ドンに下方修正しました。これは以前の予測から25%減となります。その結果、QTPの新たな目標株価は1株あたり14,000ドンとなり、これは期待総リターン18.6%に相当します。投資判断は「強気」です。

2026年業績: PLXは、2026年第1四半期に石油製品で1兆ドンの損失を計上する可能性があります。その原因は、同四半期における石油製品の販売価格の不安定な変動です。 2026年、Petrolimexは販売量を約1,940万m³/トン（前年比10%増）とすることを目指しています。連結売上高は315兆ドン（前年比1.7%増）、税引前利益は3兆3,800億ドン（前年比5.6%減）に達する見込みです。 石油製品の供給確保: PLXは以下の対策を実施しています。(1) 高水準の在庫を維持する、(2) 供給確保のため、世界のサプライヤーと積極的に連絡を取る、(3) 2026年の石油製品供給確保のため、BSR（ズンクアット製油所）やNSR（ギソン製油所）などの国内パートナーと協力する。PLXは、2026年の実施計画を確実にするため、バイオ燃料E5およびE10の混合を積極的に強化しています。 2026年業績予想: 2026年について、当社は売上高が353兆5,260億ドン（前年比14.1%増）、税引後利益が3兆6,880億ドン（前年比21.4%増）という予想を維持します。当社はPLXの評価を据え置き、2026年末までの目標株価を49,600ドン/株とします。投資判断は「買い」です。

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN) CTD、会計年度（FY）：2025年7月1日～2026年6月30日）、2026会計年度9ヶ月間の業績は好調でした。これは、中核建設事業の安定した成長と、Emerald 68プロジェクトの譲渡による一時的な貢献によるものです。これに基づき、当社は2026会計年度の予測を維持し、売上高は31兆3,080億ドン（前年同期比26%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は7,280億ドン（同60%増）と見込んでいます。当社は、CTDが住宅不動産および工業団地不動産セグメントの回復と、政府によるインフラ投資の強化から引き続き恩恵を受けると予想しています。直近のレポート以降、株価が15%上昇したため、投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に引き上げます。2026年半ばの目標株価は、株式配当調整後で1株あたり99,800ドンです。 好調な業績: 2026年第1四半期の純売上高は6兆4,090億ドン（前年同期比28%増）に達し、2026会計年度9ヶ月間では23兆8,690億ドン（同43%増）に達しました。これは2026会計年度の事業計画の約80%、ACBSの予測の76%を達成したことになります。2026年第1四半期の売上総利益は2,870億ドン（同84%増）に達し、2026会計年度9ヶ月間では9,800億ドン（同75%増）に達しました。2026会計年度9ヶ月間の売上総利益率は、前年同期の3.4%から4.1%へと大幅に改善しました。2026年第1四半期の税引後利益は1,190億ドン（同108%増）に達し、2026会計年度9ヶ月間では6,420億ドン（同152%増）に達しました。これは、2025年第3四半期におけるEmerald 68プロジェクトの譲渡による主な貢献と、建設事業の好調な成長によるもので、計画の約92%、ACBSの予測の88%を達成しました。 受注残高の力強い成長: 2026年第1四半期の受注額は30兆ドン（前年同期比383%増）に達し、これにより、CTDの2026会計年度9ヶ月間の受注残高は65兆5,000億ドン（同185%増）に達し、今後の事業の源泉を強化し続けています。注目すべきは、「リピートセールス」戦略が効果を発揮し、Sun Group、BWID、Viettelなどの主要パートナーが引き続き新規契約を締結し、総受注額の75%を占めていることです。これは、CTDの実行能力と施工品質に対する投資家からの信頼度を示しています。 売掛金はわずかに減少し、財務レバレッジは増加: 2026年第1四半期において、CTDの売掛金は14兆9,750億ドン（年初来5.6%減）を超え、総資産の43%を占め、主に顧客からの短期売掛金で構成されています。同社は、回収困難な短期売掛金に対し1兆2,870億ドンの引当金を計上しました。2026会計年度初頭と比較して、純負債/自己資本比率が-14.7%から9.1%に上昇したものの、CTDは建設業界で最も低い純負債比率を持つ企業としての地位を維持しており、財務の安定性を示しています。

LIZEN株式会社 (LCG VN) LCGは2026年年次株主総会を開催し、主なポイントは以下の通りです。 – 事業計画:  LCGは2026年の事業計画を達成し、純売上高は50,000億ドン（前年同期比67%増）、税引後利益は2,500億ドン（前年同期比67%増）となりました。売上高の全額は、ノイバイ・ラオカイ高速道路、フンイエン遺産道路、フーニ・チーラン高速道路、環状4号線、クイニョン・プレイクなどの契約済みおよび進行中の交通インフラおよび電力建設プロジェクトによるものです。 – 2026年～2030年期、LCGは交通インフラを重点とし、コスト最適化とプロジェクト効率向上のためPPP投資への拡大を加速期と位置付けています。開発戦略は3つの柱を中心に展開します。 +建設・施工部門: LCGは、遺産道路高速道路、ノイバイ・ラオカイ、フーニ・チーラン、フンイエン環状4号線、クイニョン・プレイクなど、2025年から継続中のインフラプロジェクトを引き続き実施するとともに、大規模交通プロジェクトの入札に参加します。原材料価格の変動上昇に直面し、当社は事業効率を維持し、利益率を安定させるため、対応シナリオを積極的に策定し、コストを最適化しました。 +再生可能エネルギー部門: 太陽光発電プロジェクトの投資手続き、土地、建設許可、資金計画の完了に注力します。 +不動産部門: LCGは、ヒエップタイン（ホーチミン市）、ロンタン77ha（ニョンチャック、ドンナイ）、ナムフオンシティ（ラムドン）における法的手続き、譲渡、建設を加速します。 – 2025年配当: 現金配当7%です。 – 増資計画: 現在、当社は増資発行または第三者割当増資の計画はありません。2025年株主総会において、当社は最大1兆ドンまでの増資方針が承認され、取締役会に適切な時期と方法の検討・選択が委任されました。しかし、市場状況、実際の資金需要、株主利益を再検討した結果、取締役会はこの計画は実施しないことを決定しました。 クイックコメント: 公共投資の波がLCGの受注機会を拡大し続けると期待しています。受注残高は10兆ドンを超え、2025年売上高の3倍以上であり、2026年～2027年の建設・施工売上高の成長を維持する基盤を構築しています。大手パートナーとの連携による優位性と卓越した施工能力により、LCGは受注残高拡大と持続的成長の余地があります。2026年、当社はLCGの純売上高予測を35,070億ドン（前年同期比17%増）、親会社株主に帰属する税引後利益を1,830億ドン（前年同期比22%増）と維持しており、建設・施工部門が主な貢献となります。LCG株式の「買い」推奨を継続し、2026年末の目標株価は13,700ドン/株です。