アナリストレポート

テナント支援策が予想を下回ったこと、2022年の不動産販売が好調であったこと、および純負債が減少したことにより、2022年の予測と目標株価を36,668ドン/株に引き上げます。2022年3月の更新レポート以降、株価が12%調整されたため、投資判断を「中立」から「買い」に変更します。 VREは2022年第2四半期に好調な業績を発表しました。純売上高は1兆8,500億ドン（前年同期比+23%）、税引後利益は2倍の7,730億ドンとなり、当社の予測と一致しました。この結果は主に、賃貸収入が前年同期比33%増の1兆8,220億ドンに達したことによるものです。これは、(1)テナントが比較的通常営業に戻ったため、2021年第2四半期に支出した4,240億ドンと比較して支援額が大幅に減少したこと、および(2)2022年第2四半期にVMM Smart City、VCP Mỹ Tho、VCP Bạc Liêuがオープンし、小売総床面積が合計約93,000m2増加したことによるものです。 一方、不動産譲渡収入は前年同期比91%減の80億ドンとなりました。これは、2021年第2四半期の16戸に対し、2戸しか引き渡されなかったためです。しかし、2022年第2四半期の販売は、2つの新規プロジェクトで218戸を記録し好調でした。これにより、2022年第2四半期末の未認識収益は2兆9,000億ドンに増加し、2023年には不動産譲渡収入の回復を後押しするでしょう。 2022年上半期、VREは前年同期と比較して比較的安定した業績を記録し、純売上高は3兆2,190億ドン（前年同期比-14%）、税引後利益は1兆1,510億ドン（前年同期比-2%）となり、それぞれ計画の40%と48%を達成しました。 全体として、当社はVREが2022年に力強く回復すると考えています。これは、内部的な強み（市場シェア首位、良好な財務状況、Vingroupエコシステムからの支援）と外部的な成長要因（国内小売市場の回復、国際ブランドのベトナムでの継続的な拡大）によるものです。当社は目標株価を8%引き上げ36,668ドン/株とし、2022年3月の更新レポート以降、株価が12%調整されたため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。この株式に対する当社の主な懸念事項は、(1)Vinhomesの大規模プロジェクトの開発進捗がVREの商業施設拡張計画に影響を与える可能性、(2)中国のゼロコロナ政策によるサプライチェーンの混乱がテナントの新規店舗開設に影響を与える可能性、(3)インフレ懸念が人々の非必需品の購買習慣に影響を与える可能性です。 詳細は添付レポートをご覧ください。

2022年第3四半期は低調に推移する見込みですが、祝祭シーズンにより2022年第4四半期には加速すると予想されます。当社は引き続き「買い」を推奨し、目標株価は191,000ドン、これは期待される総収益率27.7%に相当します。 イベント：SCSの2022年第2四半期は、売上高が前年同期比1.5%減の208.8億ドン、純利益が前年同期比1.7%増の153.0億ドンで着地しました。これは当社の2022年通期予測のそれぞれ22.4%と25.9%に相当します。2021年第4四半期から発効した新料金での契約更新により、SCSの2022年第2四半期の平均運賃は前年同期比9.5%増加しました。しかし、2022年第2四半期の貨物取扱量が前年同期比10.2%減少したことが、売上高減少の主な原因です。具体的には、SCS港を通過する国際貨物量は2022年第2四半期に前年同期比2.1%減少した一方、国内貨物取扱量は前年同期比31.9%減と引き続き減少傾向にありました。 2022年第1四半期の貨物取扱量の大幅な増加により、2022年上半期の国際貨物総量は前年同期比18.0%増とプラス成長を維持しました。一方、国内貨物量は6ヶ月連続で減少しました。全体として、SCS港を通過する2022年上半期の国際貨物取扱量は当社の2022年通期予測の54.0%を達成しましたが、国内貨物取扱量は通期予測の38.0%に留まりました。 SCSの代表者によると、事業の季節性と、海上運賃が年初から約25%下落したため航空貨物輸送が海上輸送に比べて優先されなくなったことから、2022年第3四半期も貨物生産量は減少傾向が続く見込みです。2022年第4四半期には、年末の祝祭シーズンにより貨物取扱量は回復すると予想されます。SCSのその他の事業セグメントはほぼ横ばいです。 見通しと予測の変更：当社は国際貨物取扱量の予測を以前の予測から3.7%上方修正し191,962.2トンとしましたが、国内貨物取扱量の予測は以前の予測から32.0%下方修正し40,028.5トンとしました。当社の新しい予測は、SCSの2022年通期予測のそれぞれ104.3%と71.5%に相当することに留意します。また、2022年第2四半期の平均料金が予想を上回ったことを反映し、平均料金を370万ドン/トン（前年同期比6.0%増）に調整しました。 SCSの2022年売上高予測を907.5億ドン（前年同期比8.2%増、以前の予測より2.6%減）に更新しました。SCSはまだ処理能力を350,000トンに拡大していないため、当社は同社の投資計画を来年に延期しました。これによりSCSの手元資金が増加し、同社の金融収益が向上します（以前の予測より46.1%増）。その結果、SCSの2022年の税引後利益は588.9億ドン（前年同期比64.9%増、以前の予測より0.5%減）に達すると予想されます。 バリュエーション：DCF評価モデルを適用した結果、SCSの目標株価は191,000ドン/株となり、以前の目標株価から3.9%わずかに下落しましたが、配当利回り2.4%を含む総期待収益率27.7%に相当します。当社は引き続きSCS株を高く評価しています。同社は無借金企業であり、ホーチミン市で唯一処理能力を増強できる航空貨物輸送企業です。1兆ドンを超える豊富な手元資金と、年間8,000億ドンを超える営業キャッシュフローの平均予測により、SCSは現在の港湾処理能力を350,000トンに引き上げる場合でも、必要に応じてロンタイン空港プロジェクトに参加する十分な能力があると確信しています。 詳細は添付レポートをご参照ください。

PVDは2022年第2四半期連結業績を発表しました。売上高は1兆505億ドン（前年同期比+35%）に達しましたが、親会社株主に帰属する税引後利益は引き続き600億ドンの赤字となりました。売上高の増加は、主に2022年からのVリグ（TAD）の貢献と、掘削技術サービス提供部門の回復によるものです。また、税引後利益の赤字は以下の要因によるものです。 • 掘削サービス提供事業は引き続き赤字でした。燃料価格の高騰による運営コストの増加と、リグレンタル価格の回復の遅れも、この結果の一因となっています。 • 304億ドンの引当金が計上されました。そのうち175億ドンはKrisEnergy Cambodiaに対する債務に関連するものです。これにより、PVDはKrisEnergyの不良債権総額910億ドンのうち440億ドンを引当金として計上しました。 • 関連会社からの利益は61%減少し、134億ドンとなりました。 この結果、PVDの2022年上半期の売上高は2兆6590億ドン（前年同期比+60.7%）、親会社株主に帰属する税引後利益は1,160億ドンの赤字（2021年上半期の970億ドンの赤字を上回る）となりました。通期では、PVDは売上高4兆7000億ドンおよび赤字なしを計画しています。 詳細はこちら、下記の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： VN指数はテクニカルな回復を維持し、1,225ポイントのレジスタンスを目指す • 先週の取引では、VN指数は流動性の改善と幅広い業種での上昇銘柄の広がりにより、上昇の勢いを拡大しました。その結果、VN指数は週半ばに勢いのある上昇局面を迎え、1,200ポイントのレジスタンス水準を突破しました。週末には短期的な調整局面があったものの、VN指数は1,200ポイントを超えて週を終え、株式市場にとって好調な取引週となりました。 • 1,200ポイントはVN指数の短期的なサポートとなりました。次の短期的なレジスタンスは1,220～1,225ポイントの水準にあり、そこには短期的な高値の価格レジスタンスとEMA50移動平均線が合流しています。その次は1,250～1,270ポイントに強いレジスタンスゾーンがあり、上記のゾーンには大きな売り圧力が集中しています。流動性はVN指数の明るい材料であり、売買高は1日あたり5億5,000万株の約定水準を上回って回復を続け、前週の取引と比較して20～30%高く、テクニカルな回復局面の基盤を形成しています。 • このように、上昇幅が拡大した週を経て、VN指数は2022年8月1日～8月5日の週初めもテクニカルな回復局面を継続し、1,200ポイントのサポートに近い水準で取引を開始しました。VN指数には、上昇局面で市場の広がりが徐々に拡大していること、売り圧力が限定的な短期調整、流動性が大幅に改善したことなど、楽観的な要因があります。しかし、中長期的なトレンドは依然として下落基調であるため、短期的なリスクは依然として残っており、1,250～1,270ポイントのゾーンへの上昇局面では、一斉に利益確定売り圧力がかかるリスクが高いです。 VN指数のテクニカル指標： • RSI (14) は50の平均を上回り、上昇基調を維持しています。 • MACD (12,26,9) では、MACDラインとシグナルラインが乖離し、0の平均ゾーンに向かっており、短期的な上昇トレンドが安定して維持されていることを示しています。 投資のハイライト： • 第2四半期決算が上場している大企業の大部分で発表されたため、投資資金は引き続き二極化しています。第2四半期決算が全体平均よりも好調であった水産、工業団地、銀行、水力発電などのセクターには、決算発表の波に乗る資金が集中しています。 • 工業団地：2022年第2四半期の決算発表シーズンにおいて、好調で最も早く発表された決算報告により注目されている銘柄グループです。このグループの多くの銘柄は2022年7月初旬から大幅に上昇し、平均20～25%超の上昇率を記録し、KBC、IDC、SZCなどの一部の銘柄は30～40%上昇しました。上記のような第2四半期決算発表シーズン開始からの際立った上昇により、このグループの銘柄が短期的なレジスタンス水準に近づき、一部の銘柄のRSI (14) が買われすぎゾーンに徐々に近づいているため、利益確定売り圧力が徐々に強まるでしょう。投資家は慎重になるよう推奨され、追随買いを避け、設定した目標を達成した際には、合理的な利益確定計画を立てるべきです。

GASは2022年第2四半期の連結業績を発表しました。売上高は27兆5,530億ドン（前年同期比21.8%増）、親会社株主に帰属する税引後利益は5兆860億ドン（前年同期比124.8%増）となりました。販売量はほとんど変化がなかったものの、第2四半期のブレント原油平均価格が前年同期比65%の大幅な上昇を記録したことが、ガス販売価格およびGASの売上高に大きく貢献しました。この理由として、GASのガス販売価格はFO燃料油価格に連動しており、一方でFO価格はブレント原油価格と高い相関関係があることが挙げられます。その結果、GASの利益率も25%に上昇し、前年同期の16.6%を上回る水準となりました。 この結果により、GASは2022年上半期の売上高が54兆3,420億ドン（前年同期比34.9%増）、親会社株主に帰属する税引後利益が8兆5,150億ドン（前年同期比98%増）を記録しました。これはGASの年間計画のそれぞれ68%と121%に相当します。 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。