アナリストレポート

VHCは短期サポート水準で肯定的な反応を示し、上昇トレンドへの回帰が見込まれる 2022年7月末、VHCは2022年第2四半期の未監査連結業績を発表しました。売上高は前年同期比80.4%増の4兆2,263億ドンと約2倍に増加し、税引後利益は前年同期比200.9%増の7,841億ドンと3倍に増加しました。フィレ部門の売上高が最も大きく成長し、2022年第2四半期には前年同期比84.6%に達しました。次いでウェルネス部門（同+48.1%）、副産物部門（同+47.1%）、Sa Giangの米製品部門（同+43.3%）が続きました。2022年第2四半期のVHCの売上総利益率は25.9%に改善し（2021年第2四半期の18.5%と比較して）、販売費および一般管理費は売上高の成長率よりも遅いペースで増加したため、EBITは増加しました（前年同期比+213.4%）。 全体として、VHCの2022年上半期の業績は、当社の通期利益予測のそれぞれ56.6%と79.5%に相当します。 テクニカル要因 • 2022年6月から2022年7月までの期間に、114,700ドンから75,000ドン/株の価格水準まで約35%の短期調整があった後、VHCは75,000～78,000ドンの価格帯に到達した際に肯定的な反応を示しました。これは以下の要因が重なったものです。(1) 短期的な底値圏での価格サポート、(2) 長期上昇トレンドラインからのサポート、(3) 2021年の安値から2022年の高値までのフィボナッチリトレースメント50%水準との一致。 • 長期的な上昇トレンドが維持されている状況において、VHCは87,000～88,000ドンの次のレジスタンス水準まで上昇を拡大する見込みがあり、さらにその先には95,000～100,000ドン/株の強いレジスタンス水準があります。投資家はVHCの買い増しを継続することができます。 • サポートゾーン1：75,000～77,000ドン • レジスタンス1：87,000～89,000ドン • レジスタンス2：95,000～100,000ドン テクニカル指標： • RSI (14)は上昇を拡大し続けており、50の平均値に向かっています。 • MACD (12,26,9)：7月18日にMACDラインがシグナルラインを上抜けし、短期的な買いシグナルを示しており、0の平均値に向かっています。 投資判断：78,000ドンから95,000ドン/株の範囲での短期スイングトレード。 詳細については、下記の添付レポートをご覧ください。

NVLは70,000～75,000ドン/株のサポートラインでラウンドボトムを形成し反転上昇 2022年第2四半期決算報告期間において、NVLの純売上高は2兆6,580億ドン（前年同期比+5%）、税引後利益は7,220億ドン（前年同期比-41%）となり、ACBSの予測の85%および80%に相当しました。 テクニカル要因 • 全体的に見て、長期的に見るとNVLは2020年から現在まで続く上昇トレンドを維持しています。中期的には、NVLは75,000～93,000ドン/株というかなり広いレンジで保ち合いを続けています。最近では、NVLは70,000～75,000ドンのサポートゾーン付近で値動きが徐々に狭まり、同時にラウンドボトムを形成しており、NVLの短期的な反転の可能性を示しています。 • NVLの流動性は2022年7月中旬から良好に改善しており、直近5営業日では、売買高が20日移動平均線を上回るブレイクアウトを見せており、NVLが投資資金にとってより魅力的になっていることを示しています。サポートラインでの出来高と価格の上昇は、ポジティブなシグナルを示し、NVLが82,000ドン/株付近のレジスタンスゾーン、さらに88,000～90,000ドン/株のレジスタンスゾーンへ向かう回復の見通しを開いています。 • 最近のポジティブなテクニカル回復指標を考慮すると、投資家は73,000～76,000ドンの価格帯でNVL株式を積み立て、NVLの価格が82,000ドンの短期レジスタンスに達したときに売却することを推奨されています。一方、NVLが70,000ドン/株を下回って引けた場合は損切りし、これは約-8%のリスクに相当します。 • サポートゾーン1：70,000～75,000 • レジスタンス1：82,000～83,000 • レジスタンス2：88,000～90,000 テクニカル指標： • RSI (14)は直近3ヶ月間、30以上で推移しており、価格の強さが徐々に強化されています。5月13日と6月23日に強気のダイバージェンスシグナルが形成されました。 • MACD (12,26,9)は7月14日にシグナルラインを上抜け、短期的な買いシグナルを示しました。同時に、両シグナルラインがゼロに近づいているため、回復の見通しはかなりポジティブです。 投資判断：73,000～82,000ドン/株のレンジでの中期的な短期売買。 • 買い：73,000～76,000のゾーンで • 損切りポイント：NVLが大幅に下落し、70,000を下回って引けた場合 • 利益確定ポイント：短期：82,000で 詳細は添付のレポートをご覧ください。

REEの2022年第2四半期税引後利益は5,940億ドンで、前年同期比55%増（2,120億ドン増）となりました。これは主に、VSHのトゥオンコントゥム水力発電所が2021年末から稼働を開始し、VSHの総発電容量が約3倍に増加したことによるエネルギー部門の貢献が大きいです。 M&E部門の2022年第2四半期税引後利益は350億ドンで、前年同期比6%増、第1四半期比169%増（130億ドン）となりました。これは、M&E部門がCOVID-19後、正常な活動に戻りつつあることを示すかなりポジティブな兆候です。2022年第2四半期のM&Eの純利益率は5.6%で、2022年第1四半期の3.7%よりも改善しています。 不動産部門の税引後利益は2,840億ドンで、当社の予測とほぼ一致し、ACBSの2022年REE不動産部門予測の52%を達成しました。 2022年上半期において、REEの電力部門は8,060億ドン、水道部門は1,610億ドンを達成しました。これらの税引後利益は当社の予測とかなり一致しており、ACBSの2022年予測に対してそれぞれ45%と48%を達成しました。 見解: 2022年上半期、水力発電は好条件（ラニーニャ現象が予想より長く続いたこと）により目覚ましい結果を記録しました。ベトナムは雨季に入っており、降水量が増加し、水力発電所に有利な状況であるため、電力部門は2022年下半期、特に2022年第3四半期も引き続き好調な業績を達成すると予想しています。2022年上半期のM&E部門の業績はかなり控えめでしたが、2022年第2四半期の結果はCOVID-19後の正常化活動のポジティブな兆候を示しています。当社に対する更新された期待を統合した詳細な分析は、今後の当社レポートに掲載される予定です。 詳細については、添付のレポートをご覧ください。

当社は、MBB株式の買い推奨を再表明し、1年間の目標株価を44,200ドン/株といたします。Oceanbankの移管受入により、MBBの引当金費用は今後数年間高水準で推移する可能性があります。最近の急激な調整により、MBBの株価は安定した業績成長を背景に魅力的になっています。 2022年上半期の利益は前年同期比49.0%増となりました。これは、信用供与の力強い伸びと引当金計上圧力の低下が牽引したものです。 当社は、MBBの2022年税引前利益が22兆6070億ドンに達すると予測しております。これは前年比36.8%の成長であり、経営陣の目標を11.2%上回る水準です。 Oceanbankの移管受入は、MBBが競合他社よりも高い信用枠を付与されることに貢献するものの、MBBの引当金費用は高水準で推移する可能性があります。これは、再編期間中、毎年信用供与残高の約1.6%を占める見込みです。 MBBの株価は、2022年4月初旬以降、34,000ドン/株から26,000ドン/株へと25%調整されました。この大幅な調整により、MBBの株価は魅力的になっており、2022年末時点の予想PERは6.2倍、PBRは1.3倍に過ぎません。 当社は、残余利益割引法に基づき、1年間の目標株価を44,200ドン/株とする買い推奨を再表明いたします。当社の目標株価は、1年後の予想PER 9.5倍、予想PBR 1.93倍に相当します。 詳細については、添付のレポートをご参照ください。

目標株価を7%引き下げ91,486ドン/株に調整し、2022年予想を修正するも、2022年上半期業績は低調ながら販売実績が好調なため、投資判断「買い」を継続 VHMは2022年第2四半期の業績を発表しました。純売上高は4兆5,300億ドン（前年同期比84%減）、税引後利益は6,220億ドン（前年同期比94%減）となり、当社の予想を大幅に下回りました。財務収益は2倍以上に増加し1兆2,100億ドンに達し、財務費用は前年同期比9%減の7,090億ドンとなりましたが、業績悪化の主な要因は以下の通りです。 (1) 引き渡し戸数の減少（約730戸に対し約11,400戸） (2) 低層アパートの引き渡し比率がアパート全体よりも低かったため、売上総利益率が低下（31%に対し52%） (3) 実効税率の上昇（51%に対し21%） 2022年上半期において、VHMの純売上高は13兆4,530億ドン（前年同期比67%減）、税引後利益は5兆3,470億ドン（前年同期比67%減）となり、計画の18%しか達成できませんでした。 一方で、2022年第2四半期の販売活動は好調な結果を記録しました。小売販売は7,900戸（前年同期比44%減）、契約額は約76兆ドン（前年同期比250%増）に達し、主に以下の要因によるものです。 (1) Vinhomes Ocean Park 2 – The Empireの販売が成功し、小売売上高は約49兆ドン（21億米ドル相当）を達成したこと。 (2) Vinhomes Grand Park内のOasisおよびThe Tropical – The Beverly Solariの3つの新ブロックで5月に販売された4,500戸が完売したこと。 2022年上半期には、VHMは約17,300戸（前年同期比9%増）を販売し、契約額は約92兆5,000億ドン（前年同期比234%増）に達しました。そのうち30%が卸売、70%が小売でした。2022年第2四半期末時点での未計上売上高は129兆3,000億ドン（前年同期比162%増）でした。Vinhomesは2022年下半期にVinhomes Đại An (Ocean Park 2 – The Crown)の販売を開始する予定です。Vinhomes Wonder ParkおよびVinhomes Cổ...

KDHは、良好な財務状況、透明性の高いプロジェクト法務、美しいデザイン、期限内の引き渡しで、中級および高級セグメントで定評のある不動産会社です。一部のプロジェクトの実施が予定より遅れているため、目標株価を52,359ドン/株に引き下げ、投資判断「買い」を再表明します。 業績 KDHは、2022年第2四半期に好調な業績を発表しました。純売上高は7,330億ドン（前年同期比34%減）、税引後利益は3,260億ドン（前年同期比23%増）となり、当社の予測のそれぞれ91%と112%に相当します。この結果は主に、高級プロジェクトClassiaにおける40棟のヴィラの引き渡しによるものです。このプロジェクトは、KDHが開発した他のプロジェクトと比較して、低い原価で以前に購入され、販売価格がはるかに高かったため、2021年第2四半期の38%と比較して、非常に高い68%の売上総利益率を達成しました。 2022年上半期、KDHは純売上高8,750億ドン（前年同期比55%減）、税引後利益6,250億ドン（前年同期比32%増）を達成し、計画のそれぞれ22%と48%を完了しました。この結果は主に、(1) 売上総利益率の向上（43%に対し65%）、および (2) フーヒュー区、トゥードゥック市に位置する6ヘクタールのドアン・グエン・プロジェクトを所有するフックグエン不動産投資株式会社の60%買収に伴う投資再評価益2,690億ドンによるものです。このプロジェクトにより、棚卸資産残高は3兆1,810億ドン増加しました。 2022年予測 Claritaプロジェクトの2022年から2023年への延期と、フックグエンへの投資再評価益の追加により、当社は売上高を11%減の3兆4,800億ドン（前年比7%減）に下方修正しましたが、税引後利益は17%増の1兆5,350億ドン（前年比27%増）に上方修正しました。この予測は、計画の87%と110%に相当します。 バリュエーション 全体的に、KDHは良好な財務状況、明確なプロジェクト法務、美しい製品デザイン、期限内の住宅引き渡しを特徴としています。同社は、トゥードゥック市の発展、2025年までにビンチャイン県を区または市に昇格させる提案、ホーチミン市における工業用地の供給制限から恩恵を受けると期待されています。RNAV法を用いて、レミン・スアン拡張工業団地およびClaritaプロジェクトの実施が予定より遅れているため、目標株価を以前の目標株価より7%低い52,359ドン/株に設定し、投資判断「買い」を再表明します。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。