アナリストレポート

米国の高インフレ、FRBおよびその他主要中央銀行による利上げ、そしてFRBの量的引き締めプログラムにもかかわらず、ACBSは2022年のベトナムの消費者物価指数（CPI）が3.2%から4%の範囲で上昇し、政府の目標である4%以内に収まると引き続き予測しています。 2022年1月から8月までの基礎的要因が引き続き良好に推移していることから、ACBSは、ベトナムのGDP成長率が2022年下半期も高い成長を記録し続けると引き続き期待しており、特に2022年第3四半期の成長率は10%以上になると予想しています。これは以下の要因に支えられています。 (1) すべての工業生産活動が回復と成長を続けていること（2022年8月には前年比15.6%増、2022年1月から8月には9.4%増の工業生産指数（IIP）を記録）。これにより、FDI部門からの投資および輸出活動が促進されるでしょう。  (2) 中国のゼロコロナ政策による生産量損失を補うため、ベトナムが代替の工業生産拠点として台頭しており、これが工業生産活動の回復をさらに促進しています。 (3) サービス業が事業活動の再開を許可された後の力強い回復。これは、(1) COVID-19の抑制後の国内消費需要の改善、(2) 国際観光活動の再開、(3) 交通輸送活動が正常に戻り、貿易活動、特にFDI部門からの輸出を促進していることによるものです。 全体として、ACBSは、ベトナム経済が2022年下半期に7.1%から10.4%の範囲で良好に成長し（第3四半期は10.4%から14.7%、第4四半期は4.5%から6.8%）、2022年通年では6.8%から8.5%の成長となるとの見解を維持しています。 詳細はこちらをご覧ください。下記の添付レポートに記載されています。

テクニカル要因： • VN指数は引き続き下落基調で推移し、連続下落週は3週となりました。今週の取引は下落傾向でしたが、VN指数が1235からサポートレベルの1200ポイントの間で推移したため、変動幅はかなり狭かったです。今週の売買高は過去10週間の平均売買高の約85%にまで減少し、流動性は大幅に低下しました。 • そのため、VN指数はEMA50と重なる1250の抵抗線を上回ることができず、週初めの1235から下落を続けました。これは、売り圧力が全体的に優勢であり、引き続き市場全体の動向を支配していることを示しています。EMA20移動平均線は、数回の膠着状態と下落を経て、EMA50を下方ブレイクしました。これは、今後下落トレンドがさらに強まる可能性を示唆しています。 • VN指数の次のサポートレベルは1200-1205の範囲にあり、これは強力な価格サポートであり、VN指数の現在の価格帯でもあります。1200のサポートを割り込むと、ネガティブな兆候となり、VN指数の下落を次のサポートレベルである1180の小規模サポートゾーン、さらにその先の旧安値1150ポイントのサポートまで拡大させるでしょう。 • このように、VN指数は9月最終週である2022年9月26日から9月30日の週を、下落トレンドに支配され、より低いサポートレベルを再テストする兆候を示して開始しました。下落局面は全体的にVN指数の底固め期間の変動幅内にありますが、売り圧力が拡大し、買い需要が弱まっているため、下落の可能性を示すシグナルは徐々に増加しています。したがって、VN指数には広範囲な底値買いの兆候はまだ見られず、1180、さらにその先の1150ポイントで買い需要を引き付けるため、引き続きより低いサポートを目指す可能性が高いです。 VN指数のテクニカル指標：  • RSI (14) は50の平均線を大きく下回り、40付近のレンジで上昇トレンドを再テストしています。 • MACD (12,26,9) のMACDラインはMACDシグナルラインと交差し、短期的な下落調整のシグナルを示しており、徐々に0平均に向かっており、リスクが増加していることを示しています。 VN指数の今週のレジスタンス、サポート、変動範囲： 投資のハイライト： • 2022年9月26日から9月30日までの取引週は、9月の最終週であり、第3四半期の終わりでもあります。投資家は、特にベトナムのGDPが予想をかなり上回ると予測されており、企業が第3四半期の業績予想を徐々に発表することに注目するでしょう。したがって、これは先週の多くのネガティブな情報の後、投資家にとって心理的な支えとなり、VN指数が1150-1180ポイントのサポートレベルで買い需要を増加させるのを助けるでしょう。 • 銀行セクター：預金金利は、年末までにさらに0.5%、2022年通年では1.0%上昇すると予想されています。しかし、貸出金利の上昇傾向により、銀行のNIM（純金利マージン）への影響は少ないでしょう。銀行の2022年第3四半期業績に関するニュースは今後数週間で徐々に明らかになり、引当金計上圧力の低下により力強い成長が予測されています。銀行セクターのバリュエーションは、P/Eが9.0倍、P/Bが1.6倍となり魅力的になっています。これは、過去5年間の平均P/EおよびP/Bと比較して、それぞれ27.7%および21.5%低い水準です。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。  

2022年上半期、ベトナム経済は輝かしい成果を上げ、証券市場は世界的な課題に直面し低迷期を乗り越えました 2022年上半期は、ベトナムの経済活動と証券市場の間で顕著な相違が見られました。経済は回復し、上半期のGDP成長率は6.42%に達し、主要指標のほとんどが好調でした。一方、VN指数は、国内外の出来事が投資家の信頼を揺るがしたため、2022年上半期に20.3%下落し、世界で最もパフォーマンスの低い証券市場の一つとなりました。経済は、2021年の新型コロナウイルス感染症による混乱後、国内消費（小売売上高+11.7%）と生産活動（鉱工業生産指数+8.7%）の回復により力強く回復しました。インフレは世界中の投資家にとって最大の懸念事項となりましたが、ベトナムのCPIは2022年上半期に平均2.44%、2022年8月時点では2.89%を記録しました。最大の課題は過ぎ去ったと考えるため、年間インフレ率は政府目標の4%以内に収まると予想しています。ベトナムは引き続きFDIにとって魅力的な投資先であり、2022年上半期の実行済み資本は8.9%増加し、100億米ドルに達しました。 経済の目覚ましい回復とは対照的に、VN指数は世界的な不確実性と国内問題からの圧力増大により、2022年上半期に20.3%下落しました。国内面では、2022年第1四半期に市場操作や未上場不動産会社による債券発行詐欺を防ぐことを目的とした一連の汚職対策が投資家の信頼に影響を与えました。しかし、長期的には、これらの動きはベトナムの資本市場の持続的かつ長期的な発展に積極的に貢献すると信じています。 世界的には、ウクライナでの戦争がロシアに対する経済制裁によるエネルギー危機を引き起こし、世界的なエネルギー不足と価格上昇の一因となりました。その他の主要農産物（小麦、肥料など）の供給途絶は、中国がゼロコロナ政策を追求し続けたことによる新型コロナウイルス感染症関連のロックダウンによって引き起こされたサプライチェーンの混乱により、すでに逼迫していたインフレ圧力をさらに高めました。多くの先進国経済が高水準の2桁インフレに直面する中、中央銀行は生活費の上昇に対抗するための措置を講じざるを得なくなり、世界経済の見通しは不透明になりました。9月には、世界の中央銀行による急激かつ継続的な利上げと為替レート圧力に直面し、ベトナム国家銀行が政策金利を100ベーシスポイント引き上げたため、VN指数は1,174ポイント（年初来-22%）に下落しました。 市場調整にもかかわらず、ベトナム市場のファンダメンタルズの見通しについては引き続き楽観的です。上半期の利益は前年同期比18.8%と大幅に増加し、通年では前年同期比19%の成長を予想しており、その結果、VN指数は9月末時点でPER12.5倍、2022年予想PER11.2倍で取引されています。これは、ベトナム証券市場がASEAN地域で最も割安な市場の一つであることを示しています。 詳細は添付のレポートをご覧ください。

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経済成長は通常、エネルギー安全保障の持続可能な発展と密接に関連しています。エネルギー産業の重要性を認識し、ベトナム政府は経済発展を促進するための基盤として、エネルギー産業の方向付けと発展に非常に注力してきました。したがって、エネルギー産業はベトナム経済の長期的な発展見通しにとって魅力的な代表格と見なすことができます。 産業概要:  エネルギー産業の発展は、国家のエネルギー安全保障に貢献し、経済にエネルギーを供給し、生産手段を促進するために、ベトナム政府の支援と指導の下にあります。安定したエネルギー源は経済発展とベトナムが魅力的な投資先となるために不可欠であるため、政府は最近、同産業に対して積極的な目標を設定しました。その結果、ベトナムのエネルギー産業はいくつかの点で成功を収め、2021年以降、ASEANで発電容量が第1位となり、2019年以降の全国発電容量の40%増に相当し、再生可能エネルギーから大きな進歩を遂げています。 機会と課題:  多くの競争優位性を持つ発展途上国として、ベトナムのGDPは長期的に年間約6%の成長が見込まれています。電力生産量は、第8電力計画（QHĐ8）によると、GDP全体よりも約3%高く、年間約8%～10%の成長が見込まれています。その中でも、再生可能エネルギー（水力発電を除く）のような一部のセグメントは、より高い成長率が期待されており、投資家にとって大きな機会をもたらす可能性があります。一方、ベトナムのエネルギー産業は、柔軟性に欠ける送電システム、風力発電や太陽光発電に対する高い初期投資要件、国の送電網に合わせた様々なエネルギー源の最適化といった課題にも直面しています。 主要イベント:  COVID-19による深刻な影響を受けた困難な2021年を経て、政府は3ヶ月間（7月から10月まで）厳格な社会的距離政策を実施せざるを得ず、その結果、2021年のGDP成長率はわずか2.58%にとどまりました（過去10年で最低ですが、COVID期間中に景気後退を経験した他の多くの経済と比較すると依然として良好です）。主な原因はサプライチェーンの寸断であり、供給過剰につながり、エネルギー産業を含む多くの企業が生産量を削減し、非効率な操業を余儀なくされました。 2022年4月のQHĐ8第4次草案では、炭素排出量削減要件を達成するためのエネルギー転換計画と、原材料不足の場合の予備計画を含む2つのシナリオが追加され、合計8つのシナリオとなりました。この点を説明するために、EVNは2022年9月に北部の電力消費需要を支援するため、ラオスと18件の電力購入契約（PPA）を締結しました。さらに、2050年までに炭素排出量ゼロを達成するというコミットメントに従い、以前の草案よりもはるかに「グリーン」な組み合わせとなるよう電源ポートフォリオが調整されました。再生可能エネルギーの開発、各地域に応じた送電網の安定化とバランス、地域間の送電制限、送電線コストの最適化、電力損失率と全体的な電気料金の削減に重点が置かれています。 見通し:  2022年の経済回復、特にパンデミック後の多くの企業や生産活動の正常化により、エネルギーセクター全体の見通しは明るくなると予想しています。ただし、異なるエネルギー源間では開発の優先順位が異なります。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

石油減産決定と市場の反応の概要 世界の主要産油国であるサウジアラビアとロシアが主導する石油輸出国機構とその同盟国（OPECプラス）は、石油価格を押し上げるため、11月から日量200万バレルの減産を決定しました。これは世界の総供給量の2%に相当します。この決定は、世界経済を支援し、ロシアのウクライナ戦争への資金源を原油販売から制限するために、米国と欧州連合（例：ロシア産原油の価格上限設定）が石油価格を抑制しようとする努力に逆行するものです。会合後、ブレント原油とWTI原油の価格はともに約1.5%しか上昇しませんでした。これは、市場がすでに日量50万バレルから200万バレルの減産を予想していたためです。 減産を受けて、ホワイトハウスは、世界経済がロシア・ウクライナ戦争による継続的な悪影響に直面していることに対し、失望を表明しました。バイデン大統領は、11月に戦略石油備蓄（SPR）からさらに1,000万バレルを放出することも決定しました。 原油価格の見通しと国内の石油・ガス産業 OPECプラスの減産が短期的に原油価格の回復を促す可能性はあるものの、投資不足によりOPECプラスが数ヶ月間、旧割当量より約300万バレル少ない生産量にとどまっているため、この決定による影響は限定的であると当社は考えております。したがって、実際の減産幅は小さくなり、日量約100万バレルと推定されます。一方、ゴールドマン・サックスは日量40万～60万バレルの予測さえ提示しています。さらに、OPECプラスの次回の会合である12月4日までは、世界経済の景気後退への懸念、米国の金利上昇、ドル高（これらは原油需要を弱体化させています）が、現時点での今回の減産決定よりも原油価格に大きな影響を与えると思われます。したがって、当社は今後、原油価格が90～100米ドルの範囲で推移すると予想しております。 国内の石油・ガス産業の見通しについては、原油価格が高水準を維持することで、(HSX: GAS)のガス販売価格は引き続き好影響を受けるでしょう。同社は2022年上半期の税引後利益が前年同期比98%増を記録しています。さらに、リグのレンタル価格も徐々に回復し、2四半期連続の赤字を計上した(HSX: PVD)の業績をある程度支える見込みです。  (Upcom: BSR)については、2022年上半期の税引後利益は、供給逼迫と世界的な需要回復による高いガソリン・軽油マージンにより3.5倍に急増しました。しかし、BSRのガソリン・軽油マージンは依然として高水準にあるものの、前述の需要に関するネガティブな動向により徐々に低下しており、中国がガソリン・軽油の輸出割当量を増やしているため、今後数年間はさらに減少すると予想されます。したがって、BSRの成長は鈍化すると予想されます。 また、(HSX: PLX)は、第2四半期に原油価格が下落に転じた際、投入コストの増加と多額の棚卸資産評価損引当金により、2022年上半期の税引後利益が90%減少しました。世界経済が複雑な変動を続ける中で原油価格の変動がますます大きくなるにつれて、PLXが国家のエネルギー安全保障を確保するために少なくとも20日分のガソリン・軽油備蓄を維持しなければならないため、PLXの事業活動におけるリスクも増大しています。 新規石油・ガスプロジェクトの着工遅延は、(HNX: PVS)の機械・建設部門の作業量に悪影響を及ぼし、2022年上半期の税引後利益を前年同期比23%減としました。再生可能エネルギーへの移行傾向と新型コロナウイルス感染症パンデミックの影響が、この遅延の一因となっています。今後の見通しとしては、ブロックBオーモンプロジェクトが2024年初頭から実施されるとの期待から、PVDとPVSの業績は大きく改善するでしょう。  詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。