アナリストレポート

VINCOM RETAIL株式会社 (VRE VN) 不動産賃貸事業と不動産譲渡事業の両方における前向きな期待に基づき、買い推奨を再確認、目標株価は33,054ドン/株 VREは2023年第1四半期に好調な業績を達成し、純売上高は19億4,300万ドン（前年同期比+42%）、税引後利益は1兆ドン以上（前年同期比+171%）となり、計画の19%と22%を達成しました。これは主に、テナント支援費用を支出せず（2022年第1四半期は4,640億ドンを支出）、賃貸事業が力強く成長したこと、および2022年第2四半期以降に3つの新規商業施設（TTTM）が開業したことによるものです。これにはVMM Smart City、VCP Mỹ Tho、VCP Bạc Liêuが含まれ、総賃貸面積（GFA）が約93,000m2増加しました。売上総利益率は44.6%から61.2%に増加しました。これは、賃貸事業の優れた業績によるもので、賃貸事業からの営業利益は1兆4,780億ドン（前年同期比+62%）に達しました。平均稼働率は85.4%（前年同期比+2.7ポイント）、賃料は2019年同期比で7-10%上昇し、自動駐車場や2023年第1四半期時点で83の商業施設のうち50施設への太陽光発電設置といったコスト削減策が貢献しました。 一方、不動産譲渡収入は前年同期比97%減の30億ドンに急減しました。これは、VREが2022年第1四半期の20戸に対し、タイホアプロジェクトで1戸のショップハウスしか引き渡さなかったためです。VREは6月末からディエンビエンフーおよびドンハ・クアンチプロジェクトの引き渡しを開始する予定であるため、不動産譲渡収入は2023年下半期に回復する見込みです。 VREは2023年に新規商業施設を開設する代わりに、既存の83の商業施設の運営最適化に注力しているため、新規商業施設の開設数を6から2に修正しました。具体的には、10月に総賃貸面積45,700m2のVMM Grand Parkと、12月に総賃貸面積9,500m2のVCP Hà Giangです。そのため、当社の総売上高予測を9%下方修正し、10兆2,150億ドン（前年同期比+39%）としました。一方、VREがVingroup (HSX: VIC) および関連当事者向けのプロジェクトにおける商業施設部分の開発のために預けた保証金は、2023年第1四半期に30%以上増加し、5兆8,000億ドン以上（総資産の約13%に相当）となりました。これにより、預金、貸付、保証金からの受取利息収入は前年同期比で倍増し、2,240億ドンに達しました。したがって、2023年の税引後利益を2%上方修正し、3兆8,770億ドン（前年同期比+40%）としました。 健全な財務状況（純現金/自己資本比率12.2%）、ダイナミックな経営陣、そして市場をリードするシェアを持つVREは、ベトナムにおける中間層の増加、新しい都市開発の進展、そして国際ブランドの継続的な拡大から引き続き恩恵を受けると期待されています。EV/EBITDA、P/B、DCFの各評価手法を組み合わせ、2023年末の目標株価を33,054ドン/株と設定しました。これは以前の目標株価よりもわずかに高い水準です。 VREのリスクには以下が含まれます。(1) 新規商業施設の開設は、Vingroupのプロジェクトの進捗に大きく依存しますが、住宅市場は高金利、法的手続きの遅延、社債発行の問題など多くの課題に直面しています。ただし、これらの課題は緩和の兆候を見せ始めています。(2) インフレと金利への懸念が、消費者の非必需品の購入に影響を与える可能性。(3) Eコマースの急速な発展。   詳細は添付のレポートをご覧ください。

Kinh Bắc (HSX: KBC) は2023年6月23日に定時株主総会を開催しました。主なポイントは以下の通りです。 – 2023年の事業計画：売上高9兆ドン（前年比9.4倍）、税引後利益4兆ドン（前年比2.5倍）、1株当たり現金配当2,000ドン。 – KBCは上半期に事業計画の約50%を達成しました。売上高は約4兆5,000億ドン（前年比4倍増）、税引後利益は約2兆ドン（前年比10倍増）で、これは主にFoxconnとGoertekへの工業用地の引き渡しによるものです。 – 2023年6月22日時点で、KBCは3兆9,000億ドン相当の債券を償還し、債券残高をゼロにしました。新規契約プロジェクトから得られる資金源により、今年の同社にとって資金調達は懸念事項ではありません。 – KBCは2023年に250ヘクタールの賃貸を予定しており、上半期にこの目標の70%を達成しました。ナムソンハップリン工業団地（KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh）は、引き続き中国人投資家からのFDIを引き付ける磁石となっており、潜在的なプロジェクトに関する情報は以下の表にまとめられています。KBCは、新規プロジェクト（ハイフォン省のチャンズエ3工業団地（KCN Tràng Duệ 3）およびチャンカット都市区（Khu đô thị Tràng Cát）、フンイエン省のキムドン・ダンレ・チンギア工業クラスター（CCN Kim Động – Đặng Lễ – Chính Nghĩa）、クアンニン省のダムニャマック工業クラスター（Cụm công nghiệp Đầm Nhà Mạc）、ロンアン省のフックヴィンドン工業団地（KCN Phước Vĩnh...

FPT株式会社 (FPT VN) 同社は引き続き堅調な成長を記録しており、主な原動力は海外ITサービス部門が年初来5ヶ月間で32%増加したことで、2023年も成長を維持すると予想されます。「買い」の投資判断を維持し、目標株価は1株あたり96,646ドン、これは2023年末までに潜在的な総収益率15.0%に相当します。 FPTは2023年第1四半期の純売上高が116億8,100万ドンに達し、前年同期比20.1%増、税引前利益が21億2,100万ドンに達し、前年同期比19.2%増であったと発表しました。2023年5ヶ月間の対応する成長率は、前年同期比で22.9%と19.2%でした。 FPTの2023年第1四半期業績: 海外ITサービス部門は、2023年第1四半期および5ヶ月間で売上高が前年同期比32%増加し、税引前利益（LNTT）は2023年5ヶ月間で前年同期比29.3%増加しました。ほとんどの市場で好調な成長を記録しており、例えば米国（第1四半期で前年同期比+18%、5ヶ月間で前年同期比+14%）、アジア太平洋地域（第1四半期で+65.7%、5ヶ月間で+50.4%）、欧州（第1四半期で+10%、5ヶ月間で+14%）などです。日本と米国が依然として最大の2市場であり、この部門の売上高にそれぞれ37%と30%貢献しており、次いでアジア太平洋地域（26%）、欧州（7%）が続きます。日本市場からの売上高は回復し、2023年第1四半期で31.2%、5ヶ月間で前年同期比41%増加しました。 日本市場は、2023年に25-30%の高い成長率に戻ると予想されています。これは、COVID-19パンデミック後、顧客がIT活動への投資を再開し、デジタルトランスフォーメーションの需要が増加しているためです。FPTは、2023年に海外ITサービスからの売上高10億米ドルを目標としています。 詳細については、以下の添付レポートをご覧ください。

テクニカル要因： 7月10日～7月14日の週、VN指数は大幅な上昇で始まり、その前の2週間の変動範囲を抜け出しました。この上昇の勢いは、その週の残りの取引セッション中も維持されました。最近のセッションにおける注目すべきテクニカル要因は以下の通りです： 2023年4月26日から始まった上昇トレンドは引き続き堅調であり、主要なトレンドとなっています。1,138～1,142ポイントの範囲でブレイクアウェイギャップが形成され、今後の短期的なサポートゾーンとして機能しています。 7月14日のセッションにおける流動性は高まり、7月初旬から現在までの流動性増加トレンドを維持するのに役立っています。 先週の資金フローは、主に以下のいくつかの時価総額の大きいセクターに集中しました：銀行、不動産、製造業、消費財。 しかしながら、いくつかのテクニカル指標は、VN指数が短期的に下落し続ける可能性を示唆しています。これには以下が含まれます：RSI(14)は6月7日以降、弱気のダイバージェンスシグナルを維持しています。7月7日以降、VN指数の変動幅は上昇セッションごとに縮小しており、成長の勢いが鈍化していることを示しています。 まとめると、先週のVN指数は、6営業日連続で上昇を維持し、投資家の楽観的な心理を示しました。7月初旬から現在までの流動性の改善は、中期的にポジティブな要因です。しかし、短期的に見ると、流動性の増加とVN指数の上昇幅の縮小が同時に見られることは、VN指数が新たな高値に達するたびに、より強い利益確定の圧力がかかっていることを示しています。したがって、次の高値圏である1,180～1,200ポイントで調整局面が始まる可能性があります。今後のVN指数は、短期的に1,150～1,200ポイントの範囲で推移すると予測されています。 詳細は下記の添付レポートをご覧ください。

先週末の会合で、国会は財務省の提案を承認し、決議第43/2022/QH15号に基づき、2023年7月1日から2023年12月31日まで、付加価値税（GTGT）の税率を2%引き下げることになりました（付加価値税率10%が適用されている商品およびサービスに対し、10%から8%へ）。これは政府の経済支援策の一つであり、消費者の支出を促進することが期待されています。この政策は、COVID-19パンデミック後の経済回復を支援するため、2022年にも実施されました。 しかし、この政策は以下の商品およびサービスのグループには適用されません。通信、情報技術、金融活動、銀行、証券、保険、不動産事業、金属、既製金属製品、鉱業製品（石炭採掘を除く）、コークス、精製石油、化学製品、特別消費税が課される商品およびサービス。 消費者の購買力はこの政策から恩恵を受けると期待されていますが、消費者の信頼、個人の財務能力、将来の所得への期待など、他のいくつかの要因にも左右されます。一部の小売企業および上場消費財製造企業（例：MWG、FRT、SABなど）にとって、携帯電話、一部の家電製品、化粧品、石鹸、洗剤、衛生用品、ビールなど、多くの製品が付加価値税減税の対象グループに含まれていないため、この政策による恩恵は限定的である可能性があります。

ベトナム投資開発商業銀行 (HOSE: BID): 買い テクニカル要因: 中期的には、株価を支配するトレンドは2022年10月から現在まで続く上昇トレンドです。7月10日の取引で、株価は大幅に上昇し、中期的な変動トレンドと45,500～46,000ドン/株のレジスタンスゾーンを同時に突破しました。 平均売買高は2023年5月中旬以降、著しく改善しました。各取引日の売買高は、最近の調整局面においても20日移動平均線を上回って推移しています。 最近の調整局面における45,500～46,000のサポートゾーンの維持はポジティブなシグナルであり、この株式がさらなる上昇の可能性を秘めていることを示しています。 投資家には、45,500～46,000ドン/株の価格帯でBID株式を積み立て、短期では48,000ドン/株、中期では50,000ドン/株のレジスタンスレベルで利益確定することが推奨されます。株価が大幅に下落し、45,000ドン/株を下回って引けた場合は損切りしてください。 テクニカル指標: RSI (14) は2023年6月初旬から40レベルを上回って推移しており、前回の調整局面全体を通じて株価の強さが維持されていることを示しています。 MACD (12,26,9) は2023年7月10日の取引で買いシグナルを発し、現在まで継続しています。 投資判断: 46,000～50,000ドン/株の範囲での中期スイングトレード。 買い: 45,500～60,000ドン/株の価格帯 損切りポイント: 株価が大幅に下落し、45,000ドン/株を下回って引けた場合。 利益確定ポイント: o 短期: 48,000ドン/株で o 中期: 50,000ドン/株で   *注記: 最大損失率は、推奨される最高価格で株式を購入し（複数の推奨価格がある場合）、数量を分割しないという仮定に基づいて計算されます。したがって、実際の比率はこれよりも低くなる可能性があります。 ** 推奨価格はすべて相対的なものであり、投資家は約1～2%の誤差を考慮して自らの判断で決定すべきです。