アナリストレポート

ジャクソンホール会議でのFRB議長ジェローム・パウエル氏の待望の演説後、米国株式市場は一斉に史上最高値を更新しました。パウエル議長は9月にも利下げの可能性を示唆し、労働市場からの軟化の兆候を認め、金融緩和への期待を強めました。これに即座に反応し、米国債利回りと米ドルは下落し、株式、特に金利に敏感なセクターが大幅に上昇しました。 ジャクソンホール会議で、FRB議長ジェローム・パウエル氏は、米国経済が著しく減速していることを認め、インフレリスクは依然として上向きに傾いている一方、雇用リスクが増大しており、FRBは両目標のバランスを取る必要があると述べました。注目すべきは、FRBが5年間の政策枠組み見直しの結果も発表したことです。2020年から適用されていた「平均インフレ目標」戦略を終了し、より柔軟な2%の固定目標に戻し、同時に「実効的な下限金利」への重点を廃止しました。 2025年7月の中国の希土類磁石の総輸出量は、前月比75%増の5,577トンに達し、昨年の水準近くまで回復しました。米国向けに限ると、輸出は619トンに達し、6月比76%増で過去6ヶ月で最高水準となりました。これは、米国との交渉後、中国が貿易を緩和していることを示唆しています。 中国経済は不動産危機や関税負担で苦戦していますが、株式市場は大幅に上昇し、上海総合指数は10年ぶりの高値をつけ、CSI 300指数は今年の底値から20%以上上昇しました。アナリストは、上昇が主に豊富な資金流入によるものであり、インフレ率がほぼ0%で国内需要が低迷していることが企業利益を蝕んでいるため、「根拠なき熱狂」のリスクを警告しています。2015年のバブルとその崩壊のサイクルと比較し、支援策が過剰であればバブルが発生するのではないかという懸念が多く聞かれます。 国家半導体産業発展指導委員会は、商工省に対し、関係省庁と連携して安定した電力供給を確保し、クリーンエネルギーを優先し、チップ製造工場向けの電力料金メカニズムを早期に提案し、2025年第3四半期に首相に報告するよう要請しました。各省庁には、インフラ、法整備、人材育成から投資誘致、国際協力に至るまで様々な任務が与えられており、これにより半導体の極めて重要な役割と、ベトナムを今後この分野の魅力的な目的地にするという目標が確認されました。 ベトナム市場に目を向けると、先週のVN指数は、週初めに強い資金流入により連続上昇したものの、週末の取引で急速に反落し、1,645ポイントで引けるというおなじみのシナリオを繰り返しました。週全体では、指数は高値から40ポイント以上下落し、利益確定売り圧力がますます高まっていることを示しています。アナリストは、調整局面が続けば、VN指数は新たなトレンドを確立する前に1,560ポイントのサポートゾーンまで後退する可能性があると見ています。

木曜日のウォール街は下落し、S&P 500は0.4%安（5日連続の下落）、ダウ・ジョーンズは152ポイント安、ナスダックは0.34%安となりました。投資家はジャクソンホールでのパウエル氏の発言を待ち望んでおり、9月のFRB利下げ確率は74%と見られています。米連邦準備制度理事会（FRB）の7月金融政策決定会合議事録が公表され、大半の当局者が先月の金利据え置き決定を支持した一方、2人のメンバーが利下げを支持して反対票を投じたことが明らかになりました。 ジャクソンホールでのパウエル氏の最終演説は、金利の方向性と金融政策の枠組みという2つの主要テーマを中心に展開されると予想されています。同氏は、大幅な利下げを要求しFRBを批判するトランプ氏からの政治的圧力に直面するでしょう。市場は9月に0.25%の利下げが行われる可能性を75%と予測しています。パウエル氏は「平均インフレ」メカニズムを放棄し、2%の固定目標に戻り、供給ショックのリスクに対する柔軟性を強調すると予想されています。これらの変更は、今後数年間のFRBの政策を形成するでしょう。 8月21日、米国の強い需要シグナルとウクライナ紛争を巡る不確実性により、原油価格は1%以上上昇しました。ブレント原油は1バレルあたり67.67米ドル（+1.24%）、WTIは1バレルあたり63.52米ドル（+1.29%）で取引を終えました。EIAの報告によると、米国の在庫は予想をはるかに上回る600万バレル減少しましたが、クッシングの在庫は増加しており、基本的な需要が持続可能ではない可能性を示唆しています。ロシアは、米国からの25%の追加関税にもかかわらず、インドへの原油販売を継続すると発表しました。 8月21日朝、SJC金地金は1ルオンあたり1億2,540万ドンという新記録を樹立し、前日比60万ドン上昇しました。金の指輪は1ルオンあたり1億1,730万～1億1,980万ドンに上昇しました。世界市場では、金は1オンスあたり3,343米ドル付近で推移しており、市場はジャクソンホールを待っています。一方、銀行間USDレートは上限の1米ドルあたり26,526ドンに固定され、中央為替レートは1米ドルあたり25,263ドン（年初から+4%）に達しました。自由市場USDレートは1米ドルあたり26,510～26,580ドンで取引されており、銀行レートより約50ドン高く、為替レート圧力の増大を反映しています。 2025年8月前半、ベトナムの輸出は200億6,000万米ドルに達しましたが、米国が20%の対抗関税を課した後、7月末と比較して13.5%減少しました。8ヶ月間の累計では、輸出は2,826億2,000万米ドル（+15%）、輸入は2,725億9,000万米ドル（+18.3%）となり、貿易黒字は100億2,000万米ドルでした。商工省は米国の政策からの圧力を警告し、企業に対しFTAの活用、技術革新、積極的な貿易防衛を推奨しています。 8月21日、VNINDEXは23ポイント以上大幅に上昇しましたが、流動性が低下したことは売り圧力の欠如を示しています。資金は引き続き銀行セクターに集中し、このセクターの多くの株式はストップ高で売り注文がない状態でした。現在のこの上昇局面における銀行セクターの支援により、VNINDEXは上昇トレンドを拡大し、早期に心理的レジスタンス水準である1,700ポイントを目指すと期待されています。

8月19日のウォール街はまちまちの展開でした。Palantir、AMD、Nvidiaの急落によりナスダックは1.5%下落した一方、ダウ・ジョーンズはほぼ横ばいでした。資金はビッグテックからヘルスケア、不動産、生活必需品といったディフェンシブ銘柄へと移動しました。現物金は0.1%下落し、1オンスあたり3,359.35米ドルとなり、8月中の最安値を記録しました。この下落は、米ドル指数（USDX）の上昇により金の魅力が低下したことが原因です。ウクライナ交渉は市場心理にさらなる不安定さをもたらしました。 FRBのジェローム・パウエル氏議長は、8月22日にジャクソンホールで最後の演説を行う準備を進めています。投資家は来月の利下げの可能性に関するシグナルを待っていますが、より重要なのは長期的な政策形成です。FRBは、パンデミック前に適用されていた「平均インフレ目標」を廃止し、厳格な2%目標に戻る予定です。この演説は、新しい政策枠組みの方向性を示し、サプライリスクの予防、インフレと雇用のバランス、そしてコミュニケーションの改善を強調するでしょう。 ゴールドマン・サックスは、2025年夏にステーブルコイン市場が爆発的に拡大すると見ています。「ステーブルコインの夏」は、ステーブルコイン初の連邦規制枠組みであるGENIUS法が署名・制定された後の転換点となるでしょう。2,700億米ドル規模の世界市場は拡大の可能性を秘めていますが、伝統的な金融を完全に代替することは困難です。ゴールドマンは、CircleのUSDCが堅調に成長し、TetherのUSDTから市場シェアを獲得し、2027年までに年平均成長率（CAGR）40%を達成すると予測しています。VisaやMastercardのようなカード会社は、競合相手ではなくパートナーと見なされています。 8月19日の欧州株式市場は上昇しましたが、ホワイトハウスでのトランプ氏とゼレンスキー氏の会談後、防衛関連銘柄は大幅に下落しました。Stoxx Europe Aerospace & Defense指数は2.58%下落しました。これは、ウクライナの平和プロセスへの期待が高まり、防衛需要が減少したためです。対照的に、Stoxx 600指数は0.73%上昇し、FTSE 100指数は9,189.22ポイントの史上最高値を更新しました。 スコット・ベッセント米財務長官は、インドがロシア産原油を安値で購入し、精製して欧州に転売することで約160億米ドルの利益を得て「不当な利益」を上げていると非難しました。現在、インドは1日あたり150万バレルを輸入しており、中国を上回ってロシア最大の顧客となっています。これに対し、トランプ大統領はインドから米国への輸出品に追加で25%の関税を課し、さらに、戦争前からロシア産原油を輸入していた中国を除くロシア産原油の購入者に対して「二次制裁関税」を課すと脅しました。 VN指数は、終値で17ポイント以上上昇し、引き続き堅調な回復基調を示しました。買いは市場全体に広がり、特に銀行セクター、不動産、そしてBSR、LCG、PC1などの多くの中小型株で活発でした。セクター間の循環物色がVN指数を上昇基調に維持させています。終値は1,654で、VN指数は最近形成された史上最高値圏1,667を試しています。この水準を突破できれば、指数は1,700～1,730のレンジを目指すでしょう。

8月20日の米国株式市場は、テクノロジー株が引き続き圧力を受けたため、ダウ・ジョーンズは小幅上昇（+0.04%）したものの、S&P 500は0.24%下落し、ナスダックは0.67%値を下げ、混在した動きとなりました。FRB議事録は、大半が金利据え置きを支持していることを示し、これにより利下げ期待は不確実なものとなりました。USD指数は、ユーロ安を受けて前日の上昇から0.12%下落しました。 トランプ大統領は、FRB理事（連邦準備制度理事会理事）のリサ・クック氏に対し、住宅ローン詐欺を告発し、辞任を要求しました。これはFRBの独立性に対する懸念を引き起こしています。クック氏はこれを否定し、「強制されていない」と主張し、透明性のある情報を提供すると述べました。トランプ氏はクック氏の解任も検討しており、2026年にFRB議長の任期が終了するパウエル氏の後任も探しています。クーグラー氏の退任後、トランプ氏はスティーブン・ミラン氏を空席に指名しました。FRBの独立性の問題は、今週のジャクソンホール会議を前に熱を帯びています。 テクノロジー株と半導体株は、AIバブルへの懸念から引き続き下落しました。Nvidia、AMD、Broadcom、Micron、そしてAmazon、Apple、Alphabetといったビッグテックグループは軒並み下落しました。CoreWeaveは5営業日で20%以上下落し、Palantirも値を下げました。MITの報告書が95%の企業がAIから利益を得ていないことを示し、OpenAIのサム・アルトマンCEOが「AIバブル」の存在を認めたコメントを受けて、センチメントは悪化しました。しかし、ダン・アイブス氏のような一部の専門家は、AIの成長サイクルが今後2～3年続くと依然として信じています。 スコット・ベッセント米国財務長官は、米国は中国に対する現在の関税状況に満足しており、関税収入が3,000億ドルを超え、公的債務の返済に充てられると予測していると述べました。S&Pグローバル・レーティングは、米国の信用格付け「AA+」を「安定的」な見通しで維持し、税収が支出を補うのに役立つと評価しました。今後、カナダ、メキシコ、中国との交渉が注目されます。 8月20日、ベトナムの銀行における米ドル価格は新記録を樹立し、1米ドルあたり26,526ドン（VND）の上限に達しました。国家銀行（NHNN）が発表した中心レートは1米ドルあたり25,263ドンに達し、年初から約4%上昇しました。Techcombank、OCB、Vietcombank、VietinBank、BIDVといった大手銀行はすべて上限に近いレートを提示しました。自由市場では、米ドルは1米ドルあたり26,510～26,580ドンで売買されており、銀行よりも約50ドン高くなっています。 8月20日、VNINDEXは50ポイントを超える広い変動幅を伴う激しいもみ合いの取引となりましたが、終値は10ポイント以上上昇し、プラス圏を維持しました。前日と比較して、市場の流動性は15%増加しましたが、「見かけは上昇、中身は下落」（ホーチミン証券取引所では83銘柄が上昇したのに対し、259銘柄が下落）という展開であり、これは売り圧力が強まった兆候である可能性があります。注目すべきは、昨日のVN指数に最も大きな影響を与えた上位5銘柄（VIC、VHM、VPB、TCB、LPB）が指数を21ポイント以上押し上げたことです。「主力株による押し上げ」の動きが、歴史的な高値圏で現れました。

ウォール街は、投資家がFRBからのシグナルと米ウクライナ会談を待つ中、週初めの取引をほぼ横ばいで終えました。S&P 500は1ポイント未満の下落、ダウ・ジョーンズは2週連続の上昇の後0.1%下落しました。一方、ナスダックは0.03%上昇しました。市場は、ジャクソンホールでのFRB議長ジェローム・パウエル氏の週末の演説と7月の議事録に注目しています。また、ウォルマート、ターゲット、ホーム・デポ、ロウズからの決算報告が、米国の消費の健全性を示すと見られています。 本日（8月19日）午前、全国で250の工事・プロジェクトが一斉に着工・竣工しました。総投資額は1兆2,800億ドンで、全国80か所で実施されました。その内訳は、竣工が89件、着工が161件です。交通インフラ（59件）、産業（57件）、民間・都市（44件）、技術（36件）、社会住宅（22件）、教育（12件）、医療（10件）など、多岐にわたる分野に及んでいます。 米国のドナルド・トランプ大統領は8月18日、ウクライナと欧州の首脳とのホワイトハウスでの会談後、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領に対し、ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領との直接会談の準備を促しました。この計画には、ロシアとウクライナの二国間会談、それに続く米国との三者会談が含まれています。これは、トランプ氏が3年以上続く紛争の早期終結を推進するための最新の動きです。 米印間の貿易摩擦は引き続きエスカレートしています。ホワイトハウスのピーター・ナバロ貿易顧問は、インドが石油輸入を通じてロシアと中国に「傾倒」していることについて警告し、米国の戦略的パートナーと見なされたいのであれば、ニューデリーは行動を変える必要があると強調しました。それに先立つ8月6日、トランプ大統領はインド製品に対する関税を25%引き上げ、総関税率を50%とし、これは21日後の8月27日に発効する予定です。今後の交渉は、カナダ、メキシコ、中国に焦点が当てられるでしょう。 8月18日、日本の証券市場は過去最高値を記録して取引を終えました。日経平均株価は336ポイント（+0.77%）上昇し、43,714.31ポイントとなりました。TOPIXは13.28ポイント（+0.43%）上昇し、3,120.96ポイントとなりました。この上昇は、2027年3月期に企業収益が改善するという期待に支えられました。 週初めの月曜日の取引終了時、VN指数は6ポイント以上上昇しましたが、出来高は前営業日と比較して約20%減少しました。資金は中小型株に向かっており、特に建設・公共投資関連銘柄（HHV、LCG、VCG、FCNなど）や中型不動産銘柄（PDR、DIGなど）が注目されています。出来高の減少は、市場が分化し始めている兆候であり、高値圏で発生した場合、上昇局面が持続可能ではないというシグナルです。

取引終了時、VN指数は17.83ポイント（+1.09%）上昇し、1,654.20ポイントで引けました。市場の流動性は前営業日と比較して増加し、売買高は20.1億株、売買代金は54兆7,510億ドン（前営業日比+20.53%）に達しました。市場の騰落レシオは、上昇銘柄数が下落銘柄数を上回り、189銘柄が上昇、144銘柄が下落しました。 8月19日の取引セッションでは、銀行セクターの一部の株式に買いが集中し、取引セッション全体を通してVN指数の上昇を支えました。これにより、セッション中にVN指数に影響を与えた上昇銘柄には、VPB（+6.88%）、TCB（+3.29%）、LPB（+6.73%）などが含まれます。一方、MWG（-2.86%）、VCB（-0.47%）、HPG（-0.88%）などは、この取引セッションで目立った下落銘柄でした。外国人投資家グループは、ホーチミン証券取引所（HOSE）で1兆5,041億8,000万ドンを売り越しました。詳細には、セッション中の売りはMWG、KDH、HPGなどの銘柄に集中しました。反対に、外国人投資家はSSI、DIG、BAFなどを買い越しました。 8月19日、VN指数は17ポイント以上上昇して取引を終え、引き続き力強い回復を見せました。市場全体に買いが広がり、特に銀行セクターが活況を呈し、セッション中の上昇を牽引する主要な原動力となりました。今後、VN指数が1,660ポイントの抵抗線を突破し、流動性が高水準を維持すれば、市場の見通しはさらに明るくなるでしょう。その場合、VN指数は上昇トレンドを拡大し、心理的な抵抗線である1,700ポイントを目指す可能性が高いです。