NGÂN HÀNG TMCP CÔNG THƯƠNG VIỆT NAM

Chúng tôi nâng 0,4% giá mục tiêu 1 năm lên 50.200 đồng/cp do nâng 6,7%/18,8% dự phóng LNTT 2026F/27F và dời giá mục tiêu 2027F, mặc dù chúng tôi hạ P/E mục tiêu từ 9,4x xuống 8,0x do kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong năm 2027F. Duy trì khuyến nghị MUA.

9T2026, LNTT đạt 39.557 tỷ đồng (+33,9% svck), hoàn thành 87,6% kế hoạch ĐHĐCĐ và 74,2% dự phóng 2026F mới (53.303 tỷ đồng, +22,7% svck).

LNTT Q3/26 đạt 13.689 tỷ đồng (+29,0% svck, -7,1% sv quý trước), cao nhất hệ thống. Thu nhập lãi thuần +27,0% svck trong khi chi phí hoạt động chỉ +19,3% (CIR 25,1%). Tuy nhiên, lợi nhuận vẫn giảm sv quý trước do chi phí dự phòng tăng 46,8% nhằm củng cố bộ đệm dự phòng.

Tín dụng tăng chậm hơn ngành (+2,3% sv quý trước, +7,4% sv đầu năm so với +11,6% của hệ thống). Tín dụng tăng chậm trong suốt 04 quý vừa qua do CTG đang ưu tiên NIM và chất lượng tài sản hơn là mở rộng quy mô.

NIM duy trì đà tăng, +14 bps sv quý trước lên 3,06%, nhờ lợi suất cho vay tăng 54 bps lên 8,42% trong khi chi phí vốn được điều hoà nhờ tiền gửi kho bạc và CASA khá cao (23,4%). Dư địa mở rộng NIM hẹp lại, khi NHNN chỉ đạo giảm lãi suất cho vay quyết liệt, NIM 2026F/27F dự phóng ở 2,98%/2,90% (+31 bps/-8bps).

Thu nhập ngoài lãi +28,4% svck nhờ lãi dịch vụ +56,7% và ngoại hối gấp 2,1 lần svck. Thu hồi nợ đã xử lý giảm 24,5% svck do thị trường BĐS kém thanh khoản.

Chất lượng tài sản ổn định. Tỷ lệ nợ chuyển quá hạn giảm còn 0,2%/quý, dưới trung bình lịch sử 0,36%. Nợ xấu đi ngang ở 1,2%, nợ nhóm 2 tăng 14 bps lên 1,08%, tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng từ 134% lên 160%, tạo dư địa xử lý nợ trong Q4 để duy trì chất lượng tài sản mà không gây áp lực lên lợi nhuận.

LNTT 2027F dự phóng đạt 62.638 tỷ đồng (+17,5% svck), nhờ tín dụng tăng 15% và chi phí tín dụng giảm về 1,1%. Do tăng trưởng lợi nhuận 2027F dự kiến chậm lại so với 2026F, chúng tôi hạ P/E mục tiêu xuống 8,0x, tương ứng giá mục tiêu 1 năm 50.200 đồng/cp.

Thị trường dường như đang chiết khấu cho việc lợi nhuận 2027F tăng chậm lại, khi tín dụng tăng chậm và hiệu ứng NIM mở rộng đã phản ánh phần lớn trong năm 2026F. Tuy nhiên, với P/E hiện chỉ 5,8x, thấp hơn trung vị lịch sử (9,3x) hơn 1,5 độ lệch chuẩn, mức chiết khấu này là quá sâu đối với CTG. Duy trì khuyến nghị MUA.